[实盘周记20230514]对未来的思考（有声版）

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投资行者

罗辑

本文为第200篇原创

全文约3000字

阅读时间约8分钟

先来看看分众的业绩说明会，内容不多，看三点就够了。

1、继续加大海外市场拓展力度；

2、头部互联网客户的广告投放正在逐步回暖。

3、固定资产开始大幅减少。

第1点，出海业务。

没啥说的，公司的海外业务罗辑并不看重，心态上是聊胜于无，只要不拖累公司就好。

究其原因，是因为我认为分众在海外的扩张并没有什么优势。

按照传统行业来说，如果出海通常代表着国内已经有了很大的份额，此时规模效应决定了公司的成本比较低，所以同等质量的情况下，在价格上会很有优势。

但分众国内的梯媒点位优势无法带到国外，而管理本身又是反规模效应的，也就是员工越多，管理难度是越大的。

与此同时，出海还面临着政策、政治、环境的不适应，决策链过长或过短都容易出现问题。

举个最简单的例子，在梯媒行业，通常销售人员会给点位的出租方一点「红包」，当然，这个红包肯定是被出租方的人自己收着了，不会上交给公司。

那么出海以后，这种当地的「潜规则」要怎样去了解呢？如果按照国内的方法办，万一把自己的销售人员办「进去」了咋整？

如果按照当地团队的方法办，长此以往，公司的实际经营权还会在公司手中吗？

在国内，分众的轻资产是一个加分项。

但这也意味着，当分众出海时只有「无形资产」，如经验、管理等，面对不同文化、不同政治制度，这些东西的竞争力罗辑认为是十分有限的。

所以罗辑对分众的出海业务持十分谨慎的态度，也许分众的停止赴港上市，也是遇到了类似的困难。

第2点，互联网回暖。

是个好消息。

一方面是这部分业务分众话语权较强，毕竟是很多初创公司的「第一选择」嘛。

那么在不调整客户结构，也就是将互联网客户的比例依旧控制10%左右的情况下，这将大大提升公司的议价能力。

与此同时，互联网企业的转暖也从侧面证明了互联网的实质好转。

要知道在去年，多数互联网公司做的都是「降本增效」，而分众往往就是被降掉的那部分「本」。

正所谓「春江水暖鸭先知」，此刻，分众就充当了那个「鸭」。

第3点，固定资产减少。

这主要是因为，分众于2018年开始大幅扩展点位，这使得公司新增了很多的固定资产，当年固定资产规模达到历史之最17.85亿元。

而后公司开始优化点位，固定资产规模逐步减小，截止2022年该项只有6亿了。

由于分众的折旧策略普遍为3-5年。

那么2018年购入的资产最迟，也会于2022年全部折旧完毕。

从今年（2023年）开始，公司的固定资产折旧会开始逐年降低，这将持续提升公司的毛利率和净利率。

进一步的提升公司的盈利表现。

再来看看4月份经济数据，先说结论，不太乐观。

就像我在4月16日的周记中所说——到了最关键的几个月。

从最新的经济数据来看，必须正面可能的通缩危机了。

首先是4月的CPI数据，同比增长0.1%。

具体到各类可以发现，主要还是居住和交通在下跌，这也反映了，目前的经济状态「口红效应」明显。

简单解释下什么是「口红效应」。

就是指在经济不景气的时候，人们的消费会倾向购买廉价奢侈品，像口红这种非生活必需品，却可以粉饰自己，会给消费者带来心理慰藉。

比如在2008年经济危机中，虽然大宗商品持续低迷，但口红、面膜的销量却开始上升，2008年上半年，剔除汇率影响下，欧莱雅公司的销售额逆市上涨了5.3%。

看起来是不是有些眼熟？

没错，目前中国的消费结构和这个很像。

居住和交通在下降，这意味着在「大件」上，人确实是没钱了。

但经济真的失去活力了吗？

并不是，主要是没有信心了。

对一级市场的投资人来说，不确定未来的经济环境，不敢投资。

对于千千万万的中小企业主来说，不确定未来的发展形势，不敢扩产。

大家都在等那个发令枪，经济已经确实转好的发令枪。

看，追涨不仅股市里面有，实体经济也是这样，人的天性如此嘛。

有些读者的看法是，宏观经济无用，甚至还会对投资造成干扰。

但罗辑认为，如果将每一个企业比作在海上漂浮的小船，那么大海就是宏观经济。

虽然投资者还是要关注每个小船的行驶情况，但大海未来将会如何变化，势必会影响小船的行驶。

从这个角度出发，对宏观的观察就是很有必要的。

正如最近很火的「中特估」，很多人都重新发现了它们的价值。而过去被捧上天的白酒，仿佛又要被扫进历史的垃圾桶了。

A股就是这样，过去的小甜甜，转眼变成了牛夫人；

现在的牛夫人，未来也会变回小甜甜。

但理性的想想，如果将白酒看作生意的润滑剂。

那么只要确定未来经济会重新热起来，那么白酒的消费就会重新好起来。

与其去追现在的「小甜甜」，不如找找现在的「牛夫人」。

这也是罗辑对未来投资的一个思考。

根据中国不同的发展阶段，寻找可能的大机会。

还是用白酒举例子，过去几年规模以上的白酒产量逐年下降。

但与此同时，各大上市酒企的业绩却逐年增长。

这背后必然伴随着集中度的提升。

图片来源：《大疫3年中的17家白酒上市公司怎么样了?》公众号：阿攀哥

但集中度的提升必然是有上限的，这也意味着未来的白酒，不可以使用简单的线性外推去计算业绩，新的内卷下，谁会胜出尚未可知。

但有一点可以确定的是，这样的一个好行业，未来十年的增长，肯定是无法超过过去十年了。

因为过去，白酒受益于经济的快速增长和消费习惯的改变。

伴随着消费升级，五粮液和泸州老窖开始承接高端的溢出需求，这使得公司得以高速发展。

那么未来，中国的发展会呈现什么样的特点呢？

比较确定的是国产替代和高端产业。

虽然本周中美举行了会晤，但未来两国的关系能止跌企稳就算不错了，真要恢复过去，几乎没有可能。

所以国产替代是中国未来必须要走，且必须走成的一条路。

这也是未来中国「内循环」的一个大方向。

而高端化，就比较像是赌国运了。

中国人口已经开始下降，未来如果想保持GDP持续增长，在人口减少的情况下，必须要提高人均值，这就涉及到产业高端化。

也就是说，人口高质量（减少）发展，需配合经济高质量（高端）发展。

再加上从罗辑的观察来看，最近几年，消费者对于进口商品的迷信已经开始大大下降。

在过去罗辑心中，进口代表着先进于耐用。

但随着中国世界工厂地位的建立，手机、汽车等相继出海，国货逐渐从低端走向了高端。

上个月，全球汽车销量第一的品牌是比亚迪。

十年以前谁要是这么和我说，我怕不是要给他送精神病院去。

所以在罗辑看来，随着产业升级和转型，未来中国走出自己的高端化品牌将是大概率事件。

说一个比较反常识的事，在今年3月，澳大利亚战略政策研究所的一份研究报告显示，中国研究人员在所考察的44项技术中，有37项领先于美国同行。

比如：可以赋予制成品新特性的微小纳米级材料和涂层、5G等先进通讯技术、电动汽车等机器所需的电池相关技术、可以提高食品产量的合成生物学技术以及提供操纵光线新方法的光感应器等。

随着经济逐步进入另一个阶段，产业的结构也必然发生较大的调整，受益的公司和行业也会发生变化。

如果不正视这些变化，只盲目的认为公司过去的优秀会不断的重复，难免落得个刻舟求剑的下场。

# SUMMARY

本周实盘记录

全文参考资料来源如下：

【1】《欧莱雅2008年半年报》extension://oikmahiipjniocckomdccmplodldodja/pdf-viewer/web/viewer.html?file=https%3A%2F%2Fwww.loreal-finance.com%2Fsystem%2Ffiles%2F2019-09%2FORE009_RS_VF_PDF_pour_MeL.pdf#=&zoom=125

【2】《2023年4月份居民消费价格同比上涨0.1% 环比下降0.1%》http://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202305/t20230511_1939347.html

【3】《报告称中国在多项关键技术研究中超过美国》https://cn.wsj.com/articles/%E6%8A%A5%E5%91%8A-%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%9C%A8%E5%A4%9A%E9%A1%B9%E5%85%B3%E9%94%AE%E6%8A%80%E6%9C%AF%E7%A0%94%E7%A9%B6%E4%B8%AD%E8%B6%85%E8%BF%87%E7%BE%8E%E5%9B%BD-3c2febfa

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