洋河股份：起底三三制股权结构（下）
点击下方「知闲茶苑」关注
正文：6333字
预计阅读时间：16分钟
前两篇（《洋河股份：起底三三制股权结构（上）》、《洋河股份：起底三三制股权结构（中）》），我们梳理了洋河从发起设立到2021年的透视持股情况。
这一篇，我们会梳理历年的透视现金分红。从正文中，我们可以看到，自2012年度开始，第一届管理层的核心高管杨廷栋就能每年获得约1亿元（含税）的透视现金分红。洋河的股权成为每年源源不断下金蛋的超级母鸡。在此基础上，我们对比一下三届管理层的情况，进行一个总结和展望。
六、透视持股分红整理
杨廷栋等第一届管理层通过直接持股+持股平台（两蓝到一蓝），王耀等第二届管理层通过少量自费买入股票+持股平台，张联东等第三届管理层通过员工持股计划，直接或间接持有数量不同的洋河股票。每年可以获得不同数量的分红。下面根据透视持股数量，逐年分析。
各年度现金分红
公司未披露2002-2003年度分红情况。
2004年度（2005年发放）：公司以 2004 年末总股本6,800万股为基数，向全体股东分配现金股利（含税）1,244.64万元。
2005年度（2006年发放）：公司以 2005 年末总股本 6,800 万股为基数，向全体股东分配现金股利（含税）1,766.35 万元。2004-2005年度，14位自然人股东所得现金分红如下：
（表：2004-2005年度14位自然人股东分红金额，含税/万元，曼谷的小象制表）
2006 年度（2007年发放）：公司以 2006 年末总股本 9,000 万股为基数，向全体股东分配现金股利（含税）3,240万元,并以资本公积向全体股东每 10 股转增5 股。2006年度的股利分配以2006年底股本为基数，当时蓝天贸易、蓝海贸易已经入股。其中，“二十二罗汉”中的非直接持股股东，穿透计算。例如，刘化霜在蓝天贸易中出资9,600元，则2006年底刘化霜的透视持股=（9,600/54.48万）×11,350,000=200,000股。2006年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2006年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，含税/万元，曼谷的小象制表）
2006年，洋河股份主要高管中，薪酬最高的杨廷栋、张雨柏均为23.92万元/年，其余高管薪酬均在15万元/年以下，骨干员工甚至只有4万元左右。16年前，这些高管已经实现“睡后收入”远超工薪收入，令人羡慕！
2007年度（2008年发放）：公司以2007年末总股本13,500万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股分配现金股利（含税）6.00 元，共分配现金股利（含税）8,100万元，并以未分配利润向全体股东每10股送18.5股红股，以资本公积向全体股东每10股转增1.5股。2007年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2007年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2008年度（2009年发放）：公司以 2008 年末总股本 40,500 万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股分配现金股利（含税）4.00 元，共分配现金股利（含税）16,200万元。
2009年度（2010年发放）：公司以2009年末总股本45,000万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股分配现金股利8.00元（含税），共分配现金股利 36,000万元（含税）。
2010年度（2011年发放）：公司以2010年末总股本45,000万股为基数，用资本公积每10股转增10股，同时用未分配利润每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利45,000万元（含税）。2008-2010年底，公司透视持股情况未发生变化。2008-2010年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2008-2010年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2011年度（2012年发放）：公司以2011年12月31日总股本90000万股为基数，用资本公积每10股转增2股，同时用未分配利润每10股派发现金红利15元（含税），合计派发现金红利135,000万元（含税）。2011年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2011年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，高学飞、冯攀台及两蓝在当年发生减持，万元/含税，曼谷的小象制表）
2012年度（2013年发放）：公司以2012年12月31日总股本108,000万股为基数，用未分配利润每10股派发现金红利20元（含税）， 合计派发现金红利216,000万元（含税）。2012年，由于实施2011年度的10股转增2股，透视持股有所变动。2012年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2012年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2013年度（2014年发放）：公司以2013年12月31日总股本108,000万股为基数，用未分配利润每10股派发现金红利20元（含税），合计派发现金红利216,000万元（含税）。2013年，由于杨廷栋有少量减持，透视持股有所变动。2013年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2013年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2014年度（2015年发放）：公司以2014年12月31日的公司总股本1,080,000,000为基数，向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2014年，由于杨廷栋、冯攀台有减持，透视持股有所变动。2014年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2014年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2015年度（2016年发放）：公司以1,506,988,000股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利18元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。由于2015年实施2014年分红（10股转增4股）及杨廷栋减持，当年底透视持股有所变化。2015年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2015年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2016年度（2017年发放）：公司以1,506,988,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利21.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。2016年，王耀二级买入洋河股票，杨廷栋减持88万股。2016年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2016年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2017年度（2018年发放）：公司以1,506,988,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利25.50元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。2017年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2017年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2018年度（2019年实施）：公司以2018年12月31日总股本150,698.8万股为基数，用未分配利润每10股派发现金红利32元（含税），合计派发现金红利482,236.16万元（含税）。
2019年度（2020年实施）：公司以利润分配方案实施时股权登记日参与分红的股本为基数（以总股本1,506,988,000股剔除已回购股份6,072,339股后的1,500,915,661股为基数），用未分配利润每10股派发现金红利30元（含税），合计派发现金红利4,502,746,983元（含税）。2018-2019年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2018-2019年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2020年度（2021年实施）：公司以实施利润分配方案时股权登记日的总股本（不含公司回购专用证券账户中持有的回购股份）为基数，用未分配利润向全体股东每10股派发现金红利人民币30元（含税），不送红股、不转增股本。2020年度，“二十二罗汉”及“六十六金刚”所得现金分红情况如下：
（表：2020年度“二十二罗汉”及“六十六金刚”分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
2021年度（2022年实施）：公司以实施利润分配方案时股权登记日的总股本（不含公司回购专用证券账户中持有的回购股份）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 30元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。2021年度，张联东+钟雨+二十二罗汉与六十六金刚所得现金分红情况如下：
（表：2021年度张联东+钟雨+二十二罗汉与六十六金刚分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
分红总结
通过汇总上面各年度数据，我们可以得到总体的透视现金分红情况。需要说明的是，各年度的现金分红，一般在第二年实施。具体如下：
（表：2004-2021年度张联东+钟雨+二十二罗汉与六十六金刚分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）
从上表可以看出，第一届管理层的杨廷栋、张雨柏在18年时间内共获得现金分红约15亿元（含税），且从2012年开始年度分红已经过亿元，非常可观。作为第二届管理层核心的王耀，累计获得约2,700万元现金分红（含税），远少于杨、张。第三届管理层的核心张联东，由于刚通过员工持股计划入局，穿透持股数量少于王耀（约为其1/10），更远少于杨、张（不及其1/600），每年度获得现金分红数量远少于杨、张，也不及王耀。同时作为第二、三届管理层一员的刘化霜，由于2006年参与蓝天贸易出资，穿透持股数高于王耀，更多于张联东，其累计获得现金分红逾6,600万元（含税），也较为可观。
七、总结和展望
最新透视持股市值
2022年8月12日，洋河股份收盘价为175.01元/股。根据2021年底穿透持股数据，可以计算其最新持股市值。具体如下：
（表：2022-8-12张联东+钟雨+二十二罗汉与六十六金刚穿透，万元/含税，曼谷的小象制表）
从上表中可以看出，杨廷栋、张雨柏最新持仓市值约100亿元。对于国企高管出身的人来说，如此巨额财富让人有点不敢相信。怎么办呢？我们找来2020年的一份榜单作为交叉印证。
2020年，胡润研究院发布的《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》中，洋河系富豪的上榜人数及身家令人瞩目：杨廷栋（80 亿元）、张雨柏（80亿）、丛学年（24亿）、陈宗敬（20亿）、冯攀台（20亿）、高学飞（20亿）、王述荣（20亿）、钟玉叶（20亿）、朱广生（20亿）。我们无法知悉胡润百富榜的精确计算方式，但2020年发布的榜单，可能计算的身价时点是2020年初甚至2019年，当时洋河股价还相对较低。
可以肯定的是，持股洋河股票，是这些富豪身家的主要部分。对照下来，我们可以认为：虽然杨、张等第一届管理层离任后存在信息披露空洞（非现任董监高人员且直接持股比例不足5%），但前述透视持股最新市值的计算大体可信，两人均从洋河股份获得大几十亿元的财富。
三届高管层核心高管对比
第一届管理层核心高管杨廷栋：最新持仓市值约100亿元，加上获得现金分红（含税）约15亿元，直接减持及持股平台减持套现合计约21亿元，从洋河股份持股上获得的财富累计达136亿元之巨。套现明细如下：
（表：截至2021年底，杨廷栋累计套现测算，曼谷的小象制表）
杨廷栋投入成本包括：2002年，洋河股份出资164.86万元；2006年，蓝天贸易出资17.81万元、提供借款890.40万元，合计1,073.07万元。张雨柏投入成本包括：2002年，洋河股份出资110.76万元；2006年，蓝海贸易出资17.81万元、提供借款872.59万元。合计投入成本1,001.16万元。杨廷栋的初始投入，经过20年时间，增值超过1,300倍。
第二届管理层核心高管王耀：最新持仓市值约1.7亿元，加上获得的现金分红（含税）约6,600万元，累计获得财富约2.4亿元，也很可观。投入成本包括：2006年，蓝天贸易出资3,840元、提供借款188,160元；2016年，二级市场购买3万股，均价64.88元/股。合计投入成本213.84万元，财富增值逾百倍。
第三届管理层核心高管张联东：最新持仓市值约1,690万元，加上分红29万元，合计约1,700万元。投入成本=96,404股×103.73元/股=1,000万元，一年时间，增值约70%，增幅可观。
三届管理层的表现与透视持股相匹配吗？
杨廷栋为核心的第一届管理层，从上世纪九十年代末期开始，马不停蹄奔走，为公司发展立下汗马功劳。笔者找到一些描写杨廷栋当年状态的文字：
1997年，年仅37岁的杨廷栋从众人十分看好的常务副县长职位上调到洋河做老总。对于毕业后一直在机关工作的杨廷栋来说，企业经营管理当时在头脑中几乎是一片空白。为了不辱使命，他放下架子在学习中实践，在实践中学习，很快实现了从酒业“外行”到“行家里手”的转变。
面对洋河当时的困境，杨廷栋坦言：“企业的一时低迷并不可怕，关键是要及时认清危机，正确寻找原因和对策。白酒作为传统产业，面对不断加快的战略整合步伐，要想立于不败之地，只有加快科技创新。”为此，杨廷栋带领公司一班人马进行了长达半年的市场选样，在全国八大片区，就酒产品的口感、度数、消费诉求、市场价位等进行调研。在此基础上，不断加快企业技术创新步伐，终于使洋河产品在传统基础上实现新的突破。
推出洋河蓝色经典，占据次高端白酒的赛道；推动洋河股份在2009年完成上市；在2007-2013年间大力推进窖池建设，名优白酒基酒产能足以支撑未来多年发展。这三大功绩均得益于第一届管理层，杨廷栋等高管的贡献不可磨灭。
但是当年的股权分配，曾引发过巨大争议。2006年，曾有大批未获得持股的普通员工聚集工厂门口表达不同意见。核心原因在于股权分配不均，涉及面太窄，只有不足200名管理层及骨干员工参与其中。就是这不足200个幸运儿中间，大家的持股数量也是相差极大，并在以后造成“同一个工厂、悬殊的身价”。
相较于第一届管理层获得大量股份，作为第二届管理层核心的王耀，所获得的透视持股数量少得多。其在任期间，洋河股份总体平淡，产品多年未升级，渠道问题最终“积疴成疾”、全面爆发。
第三届管理层上任后，有一股新气象。员工持股计划参与人数超过4,700人，囊括上至核心管理层下至基层员工的广泛群体。可以说，这是2002年、2006年的两次造富之后，洋河股份首次将最广大员工的利益与公司利益绑定。与之前不同，这次的员工持股实施条件直接与公司经营业绩挂钩，更有利于促进公司上下主人翁意识的全面觉醒。加之员工涨薪，可以说干劲十足。
渠道问题基本解决，渠道库存达到历史最好水平。产品升级焕新有声有色，梦6+即将成为百亿大单品，梦之蓝水晶版、新版天之蓝、新版海之蓝相继推出。
我们对比三届管理层的情况可以看出，过度集中的管理层持股，确实带来了洋河股份在上市前后一段时期的高光表现，而这也成就了令人咋舌的造富神迹。反过来看，造富神迹已现，第一届主要高管层坐拥巨额财富并获得相当可观的持续现金分红后，出现两个隐忧：①第一届管理层守成有余，但进一步革新的意愿很弱，向渠道压货的问题可能此时已经埋下伏笔；②第二届管理层因为在造富过程中获益远少于第一届，自身动力和进取心大为不足，多年下来未见突破性的成就。洋河在这一段时间的发展降速，固然有行业的原因，即高端白酒发展势头大大强于次高端，但管理层因素不可忽视。
相较之下，我们对于第三届管理层的安排充满希望，洋河已经具有新气象。未来结果如何，让时间来证明吧。
点个