百份财报：洋河2010年之——①财务情况分析

2022年2月19日

财报002，原创总013

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2010年》之财务情况分析，参照《手财》第五章的内容与主要指标展开分析，内容包含：

1、鸟瞰三表；

三份简表整理财务数据，对比当年增幅，识别关键点。

洋河的结论：

①一个突飞猛进的洋河；②一个干干净净的洋河；③一个“茅台型”——高利润、低周转、低杠杆的洋河。

2、财务指标分析

一个能赚钱、赚真钱，并在努力提升赚钱能力的洋河。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

接下来，继续洋河之旅——洋河2010年

整个记录分析以学习为主，难免后视镜，但时刻注意：

①尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

财报分析内容包括4部分，重点前两部分，后面两部分根据情况加：

1、财务情况：①鸟瞰三表；②财务指标分析

2、企业经营：①当年总结；②未来分析与计划；③花钱；④其他重点。

3、懂or不懂？

4、估值。

今天为第一部分，财务情况

排了好几个逻辑架构，最后选择回归原点，用老唐手财《财报的综合阅读及分析》，一招一式，往下做！

（一）鸟瞰三表

鸟瞰三表，最大的感受就是“突飞猛进”，从增长率数据就能更能感受到这种变化，基本都是百分之几十、几百的变化，更加需要深入挖掘！

1、资产负债表：

简表中呈现基本数据和变化数据，较一般的三表数据增加了变化数据：增长额、增长率。

洋河的资产负债表，第一感受，干净、简洁，没有乱七八糟的东西，赚的都是真金白银；一个原因是因为仅仅成立7年多，是一个“新”公司，初期剥离的干净，另一个原因就是生意做得好，几乎没有各种坏账之类的，管理层也没有瞎折腾，总之就是好！

看此表值得关注和思考的几个点：

（1）资产方面：

①货币资金：越来越多，怎么办？会不会发生点什么？兜里钱多了，长期如此，手也会松一点。

②存货：突然翻倍，很重要，肯定是好基酒多了，关键是多了多少？从哪来的？一次性多or产能增加？

③商誉：从哪里来？双沟，值得关注的两点，双沟的估值，便宜or贵？

④对于长期发展有利的资产：如固定资产、在建工程、无形资产等，重点是花钱效率怎么？

（2）负债：

①应付、预收大幅增加，特别是预收增加8.6亿元，再加几乎没有的应收账款、票据，上下游两端的竞争力可见一斑，波特五力的两力，已经有结论；

②其他应付账款：增加有点多，需要关注。

2、利润表

一个赚钱多、增幅快，产品净利润高的企业，跃然纸上，没什么说的。

值得关注的点，①销售费用，品牌向上，是需要花钱的。

3、现金流量表

这里的重点就是来钱干干净净，花钱坦坦荡荡，有没有好好存钱，来钱、存钱一眼看清楚，重点就是花钱；

那花钱花的怎么样？

①投资端花的怎么样？后面结合业务再谈；

②分钱分的怎么？——员工薪酬，2002年，对于管理层给予厚望，“超额”增股，现在企业大发展，带头大哥们收获颇丰，分钱分的怎么样？就更加重要。

（二）财务指标分析

注：财务指标柱状图来自“同花顺”。

1、安全性

注：安全性：指企业是否具备及时偿还短期债务的能力；

①流动比率=流动资产/流动负债

②速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

③现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1

洋河，几乎没有有息负债，还有几十亿的现金及等价物，怎么说？绝对的安全。

2、盈利能力分析

（1）营业收入的视角

①营业利润率=营业利润/营业收入

营业利润率高达40%，自己和自己比，持续增加，2010年略有降低，也是对于双沟的消化略有不足，需要一定的时间，但影响如此之小，已经非常不容易了。

②毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

③净利润率=净利润/营业收入

30%的高额净利润率，且近几年持续增长，表现了企业产品必然有核心竞争力！

但看2010年，略有下降，可以理解，收购双沟股权后，双沟拉低了净利润率，还需要一定的时间去改变。

另外持续增加的毛利润率、净利润率，也体现洋河斗狼搏虎的能力，对于波特五力的另外两力，行业竞争者和潜在竞争者想要争口食，不是那么容易的。

（2）资产的视角

①ROE：净资产收益率=净利润/平均净资产

巴菲特期望找到ROE大于20%的，洋河却常年远远超过，虽然有改制势的种种原因，但不管怎么说，都是非常好的一家企业。

但对于洋河而言，重点则是，10年是上市之后，第一个完整的财务年度！上市募资对ROE的影响到底有多大？

上市前有没有粉饰利润？

净资产：

上市前的2008年末：13.83亿元；

2009年末：50.8亿元

2010年末：73.8亿元

2010年扣除上市募资影响的ROE：

净资产扣除募资金额，但要除去已创造效益的购买双沟股权部分，即：

平均净资产=（50.8+73.8）/2-(26-5.3)=41.6亿元；

当年归母净利润22亿元

则ROE=22/41.6=53%，还是比较高的！

如再扣除近两年净利润留存，则会再高一点！

同时当年净利润也是继续高增长，增幅高达76%！

所以，上市前净利润这一方面，基本没有粉饰！

ROE虽然有粉饰，但非故意为之，而是鼓励转制过程的副产物罢了！

②ROA：总资产收益率=净利润/平均总资产

巴菲特找一个ROE大于20%已经不容易，洋河的ROA已经高于25%，只能发自内心的感叹一句，江苏、宿迁国资委、张董及洋河管理层，厉害！

（3）宝贵的经济商誉

（净资产A+经济商誉G+）*无风险收益率N=净利润=净资产A*ROE

经济商誉G=（ROE/N-1）*净资产A

洋河10年ROE=37%；

无风险收益率取5%；

净资产A=74亿元。

则经济商誉G=473亿元。

什么意思？

就是洋河有价值473亿元的资产，没有体现在财务账面价值中；

即洋河的总价值是473+74=547亿元。

相当于一个总额547亿元的国债！

当时的市值是多？？

前复权，2011年3月31日，收盘价40.95元，总市值617亿元。

买不买这个债券？

好像贵了一点点

挺有意思的思考，让我想想🤔🤔🤔

～～认真思考之后，还是算了，这个是年报结束日，那个时间点的价值，没考虑变化和变化的方向与趋势，还是继续看！

3、成长性分析

（1）收入角度：重点看营业收入增长率和营业利润增长率。

但看数据，持续高增长，10年虽然有双沟加持，但洋河自身依然值得赞叹！

（2）资产角度：重点看资产增长率和净资产增长率

4、管理层能力分析

①应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

一个几乎没有应收账款的公司，这个指标就是来夸他们的。

②存货周转率=营业收入/平均存货余额

和自己比，比较稳定；从另一个方面看，在营收大跨步往前走的时候，存货依然跟得上，没有拖后腿，也是成长力和经营能力的体现。

和他人比，先不比了，后面再说。

③固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

和自己比，稳定。

④总资产周转率=营业收入/平均总资产

和自己比，虽然略有下降，也是当也相对不错。

5、总体分析

利用杜邦公式，分解ROE，寻找、挖掘驱动利润的关键因素。：

即ROE=产品净利润率*总资产周转率*杠杆系数。

几年前整理的，直接贴出来，顺便复习一下：

洋河10年数据如何？且来看

ROE=37%；

①产品净利润率=30%

②总资产周转率=85%

③杠杆系数=1.55

如上可知，洋河就是高利润低周转的茅台模型，只不过比茅台低一些。

也是19年整理的数据，对比一下：

这些数据看完，一个能赚钱、赚真钱，并在努力提升赚钱能力的企业，呈现在我们面前。

那数据背后还有什么数据？

就要从企业经营挖掘分析。

预知后事如何，且听下回分解！