读书摘录，非原创【前言】学习白酒，一本书值得推荐，就是《煮酒论品牌》，2020年8月出版，作者唐文龙，是白酒行业的一个大盘点、大回顾，介绍了主要白酒品牌的销售崛起、演变等，并且提炼了背后的品牌、销售的专业知识。也有很多系统性的行业数据，比如红酒、啤酒的竞争力到底如何？有数据更加直观。我在白酒书籍介绍中推荐过，特别对于我这种不了解销售端的人，更加珍贵。这次学习五粮液，全文摘录一篇，感受一下作者的力量。特别说明：1、本文摘自《煮酒论品牌》，知识产权归作者所有，我这里只是学习，为下一篇的五粮液系统性分析文章做个铺垫。2、原书微信读书也有。【正文】第一部分：五粮液，枝繁叶茂的“酒业大王”“酒是粮食精。”自古以来，酿酒行业的兴衰和政府对粮食生产的调控政策息息相关。1988年7月16日，国务院印发《国务院关于做好放开名烟名酒价格提高部分烟酒价格工作的通知》（国发〔1988〕44号），决定放开十三种名烟和十三种名酒价格，同时提高部分高、中档卷烟和粮食酿酒的价格。长期以来，五粮液酒厂的产品由政府统一划拨，也是在这一年，酒厂争取到了50%的产品自销权[插图]，并取得了销售收入1.89亿元和利税0.81的好成绩，分别比1985年增长了8.79倍和8.22倍，还顺利进入了四川省百强企业名单[插图]。政府放开了对全国名白酒原先由政府统一制定价格的管制，一方面可以起到限制酿酒用粮的作用，另一方面还能够弥补酿酒用粮由平价改为市场议价供应给白酒企业造成的成本压力，此外这也是当时价格体制改革工作的一部分。随后，国家物价局公布了茅台、五粮液、剑南春、泸州特曲、汾酒、郎酒、古井贡酒、西凤、全兴大曲、洋河大曲、董酒、特制黄鹤楼、双沟大曲十三种全国名白酒价格调整的方案和要求。1989年，为应对放开价格之后的通胀风险和抢购浪潮，国家决定对宏观经济进行治理整顿。就白酒价格来讲，十三种名白酒的价格一度上涨到让多数消费者难以接受的程度，相关政府部门也做过适度的干预，包括汾酒、泸州老窖等部分名白酒品牌将价格降下来之后选择了“名酒变民酒”的路线。而五粮液、茅台等品牌在经过数轮价格起伏之后，依然坚持持续提价的策略，一举打破了全国名酒长期处于同一价格地带的市场竞争格局。选择即命运，这导致了众多名优白酒品牌在日后发展路径上的分化，也才有了后来的“汾酒”“泸州老窖”等企业对于回归高端主流品牌的期盼与努力。五粮液公司从1985年开始走上了大规模产能扩张的道路，到20世纪90年代中期其产能已经可以在当时的白酒市场上傲视群雄了。五粮液主品牌清晰的价格提升策略和持续的产能快速扩张，在扩大市场销售的同时，也为其带来了新的运营难题。浓香型白酒的特定酿造工艺限制——在同批次基酒中能用来生产五粮液特优级名酒的只占到10%～15%的比例，持续产能扩张会产生大量的中低端基酒，这也是浓香型白酒企业在走高端路线的同时，特别强调中高端并行进而实现两条腿走路的重要原因之一。企业要实现更多高端酒的销售，就得同时消化掉更高比例的中低端酒产能[插图]。由此，就催生出了五粮液系列酒子品牌的创新型运营模式——“OEM品牌开发模式”，借助全国性和区域性经销商的市场开发力量，既提升销售收入，又能够消化过剩产能，而这一做法也恰恰决定了现今五粮液公司在中高低端市场的整体竞争优势和母子品牌战略持续不断调整的纠结与反复。2017年之后，五粮液公司在以“大国浓香，中国酒王”为口号的全新品牌定位战略指引之下，针对多品牌组合频频发力，欲再创辉煌。一、产能持续扩张，成就“中国酒业大王”1959年，“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”正式更名为“国营宜宾五粮液酒厂”，酒厂先后使用过“交杯”牌、“红旗”牌和“长江大桥”牌注册商标。改革开放之后一直到20世纪90年代初，五粮液酒厂主要生产“五粮液”和“尖庄”两个品牌的产品，并依托全国各省市级的糖酒公司、糖酒批发站等传统国营流通渠道开展分销业务。1958—2002年，五粮液公司利用政府拨款和自筹资金先后进行了五次产能扩建（表19），尤其是在20世纪80年代中后期的持续大规模产能扩张更是为公司日后行业位次的跃升提供了坚实的保障。1984—1994年，五粮液公司累计实现利税13多亿元，1990—1994年销售收入增长了5.6倍[插图]。在1999年，五粮液公司的年生产能力就达到了15万千升（包括五粮液主品牌和系列酒品牌）。到了2002年，五粮液公司的年生产能力进一步达到了30万千升。2002年之后，产能扩张速度稍有减缓，但在2014年左右达到了40万千升的水平。而根据公司的最新规划，2017年五粮液公司通过技改项目扩充产能，到2020年，纯粮基酒产能要从先前的20万千升扩充到30万千升，要确保五粮液主品牌产品在2020年达到3万千升的市场投放量。表19

财报036，原创总066【摘要】《五粮液1998年》年报学习记录，按照我整理的企业分析模型，做填空题，这是第一份，后续坚持按此逻辑五粮液的分析，逐步优化模型，培养企业分析能力。【说明】1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！【前言】一页一页从头开始，五粮液。但重点要坚持：①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；②聚焦五粮液，原则上不拓展，拓展也尽量限制在熟悉的洋河身上。【正文】继续白酒、继续浓香型，从头开始看五粮液——1998年。一、如何看懂一家企业首先是尝试回答老唐提出的“看懂4问”，第4问，真不好回答，先标记看不懂，个人理解上还是差点意思。二、企业概览：从资产负债表开始期望选择到什么公司？及时排除不满足期望的公司。1、未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窖的企业。2、具有竞争优势的企业，其特点：①被需要；②很难被替代；③价格不受管制。这个时候的五粮液，完全满足。然后简化资产负债表，去找特点，这里的结构还有点模糊，以后再持续优化。三、企业研究从供应端、制造端、需求端展开分析，五粮液处在一个需求市场不断扩大的行业，且已成为二代酒王，连续5年行业第一（规模、营业额），在供应端、制造端有优势的地位，并且还在不断扩大。四、估值暂不做估值按估值的基本信息要做判断。五、财务指标分析（按照《手财》结构分析六、附录：财务三表1、资产负债表2、利润表3、现金流量表那时候的表不一样，记录几个主要数据：

财报035，原创总065【摘要】1、五粮液高端产能增长解密。2、未来几年五粮液年增长约1600吨。【说明】1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！【前言】继续聊五粮液的产能，今天是下篇——高端产能大揭秘，这里就是真正看五粮液的目的了，为了读懂洋河。都是源自洋河：我在洋河产能分析里有介绍，“终极是老窖、中长期要走的路是五粮液”，这个指的就是依据“浓香型窖池越来略老，高端酒越来越多”，那么想搞清楚洋河未来的样子，先搞清楚五粮液走过的路，自然是捷径。【正文】继续白酒、继续浓香型，继续挖掘五粮液的神秘产能，今天看——五粮液高端白酒的秘密。一、先了解一下现在的五粮液高端白酒五粮液的产能，先从五粮液自己说的开始，我还没有看完五粮液的年报，为了研究产能，先把招股书和历年年报中和产能有关的信息做了快速搜集与阅读，先来看看五粮液自己说的。1、近三年销量及单价以前没有数据，2020年年报开始通报分项数据，数据来自近几年年报，来瞅一眼。连续几年量价齐升的情况，确实厉害。貌似2022年半年报数据的增量没有那么高，但同比增量有。2、产品简介看看产品，官网搜了一下，出来38种，随便摘选几个分享一下，中间标记红圈的，就是我们常常说的普五，主打大单品。再去京东看下价格，就是这个，确实茅台用一把1935定死了。二、再看一下销量的变化1、五粮液的销量趋势变化我在招股书、年报、投资者沟通会、相关书籍中，查到如下数据，就是图上标记的点，1984、1995、1996、1997、2010、2015、2018及以后的数据，然后连个线，基本变化趋势就出来了。这就是五粮液的高端发展，从上市前的年销量4000吨，到现在的2.8万吨，拉长时间看，五粮液有三次增量①94年至98年间，就是上市之前，然后就是一个大平台，缓慢的从6000吨左右，增加到8000吨。②2010年到2015年之间是个迷，肯定不是直接上量，我严重怀疑那两年是有大掉量的。③2015年至今，高端酒复苏，五粮液也在抬头自夸，但这一步的增量，应该是在消化前期基酒库存。2、五粮液高端酒增长率的误读关于五粮液的高端：老唐在《聊聊高端白酒产能》一文中有一个找不到出处的数据，老唐也在询问出处，即五粮液高端酒年增2%。我查阅投资者记录时找到下面个数据，我猜测这个就是年增2%的源头，给老唐汇报一下，看看是不是。不过，分析后我发现这个2%是个假象而已。看下图。2018年2月的这次投资者沟通会上，五粮液介绍，2020年规划投放五粮液3万吨，在这个之前，也是2016年的一次会议上，通报五粮液突破1.5万吨，简单一算，年增加约3000吨的样子，2015年、2016年五粮液总销量14万吨、15万吨的样子，简单一算，即2%。然后就都记住了这个2%的数据，实际上后来是没有达到的，2020年五粮液总销量25952吨，即2.6万吨，是没有达到3万吨的目标的。同时五粮液的总销量也上升到18万吨，自然而然2%这个数据就感觉不真实了。另外如前面所言，2015-2017年期间，高端酒复苏，有信心涨价、增量的投放，但基酒来源，如前面所说，我猜测就是2012年期间压货留下的，真实的生产量增加是没有的。三、高端酒产量预测的源头是窖池讨论了高端酒的增量，自然要找一下产量变化的根源？还是老唐的那句经典话语：“酱香的限制是空间，浓香的限制是时间”。没错，就是窖池的时间。接近3万吨的五粮液就是几十年慢慢养成的（2022年应该已经达到3万吨了），先来认识一下五粮液窖池，就是一堆黄土坑。1、传承600年的16口老窖池来自官网的图，就是经典的501车间。《百味一盅》有专题介绍，这几个窖池的高端酒（五粮液品质酒）出品率50%以上，这个数据基本上锁定了上限，具体后面聊。再来看看其他窖池没错，都是五粮液的徒子徒孙了，这里面涉及一个很高级的名词——“人工老窖”，老窖的好酒出品率高，大家都知道，为什么高？我在之前的洋河的文章里也介绍的很具体，这里就不赘述了。这里再说一下这个人工老窖的事就好。2、人工老窖顾名思义，就是人工帮助窖池加速老熟，一般有两种方法：①传统方法：在五粮液的这个话语中就介绍了人工老窖的一个方法，就是用老窖的黄水和窖底泥，去培养更多的窖泥，丰富窖泥中的微生物含量。换句话说，就是，我不知道窖泥中的微生物有什么，但可以复制它就行。这样我就猜测，这个方法用了很久很久，同时还有一句老话“千年老窖、万年糟”，酒糟一直在滚动使用，真保不齐里面某一粒糟子是万年前的。这种用老酒糟、黄水、窖泥等等肯定会加速窖池老熟。②新方法：定向培养，这个是在已经搞清楚白酒的主要微量成分，比如己酸乙酯、乙酸乙酯等，并搞清楚窖泥中所含的微生物——己酸菌等，然后在泥巴中定向培养。第一个方法肯定很慢，但很久以前应该就会了，我查到的资料是1958年新挖的那一批窖池用的就是这个方法，注意看下图（摘自《五粮液史话》），利用兄弟厂的经验，说明这个或更早就有了。第二个就不展开了，传统的这个就好像以前蒸馒头，每次要留个“酵头”，现在就不需要了，直接买发酵粉就好，就这么简单。3、窖池窖龄与优质酒出品率的关系老唐借鉴的赖高淮的数据，但看了《百味一盅》，我感觉《泸州老窖史话》里的数据更加合适。以前的回归曲线，看趋势可以，但细节有点不足，手头没法做回归曲线，简单的直线连一下，大概的趋势就是这个样子。但实际计算的时候，我认为，实际的出品率略高于这个，因为现在的酿酒、蒸馏过程的管理能力远远不是这个数据诞生的80年代可比，通过管理提升几个点是没有问题的，不过我在前面的测算中比较保守，加了1个点。4、看看五粮液的窖池五粮液窖池的来源在上篇都有介绍，再次截图展示一下，我推算算高端酒，就是用这个结合前面的出品率，推算。四、五粮液高端酒产销量的预测1、未来高端酒增量预测窖池介绍完了，自然要介绍一下对未来的预测，看下图。至2030年，也是一个整体向上的趋势，具体数据都在图上标着了，预计到2030年高端酒年产销量约为4.2万吨，预计年增1630吨的样子。未来不会有高端酒大幅增加的情况，前期的告诉增加大概率是2013年之后那几年高端酒为维持价格，有控量，导致高端基酒积压，后续推测每年增加约1%。关于高端酒的计算就不介绍了，我怕麻烦也不想误导大家，前面有曲线、有比例，也有窖池产能数据，有兴趣的可以参考计算，建议注意注意两点。①1991年外购这一批窖池，时间可以略微算的老一点。②五粮液现在的老熟时间是3年，基酒到商品酒需要预留3-4年的时间。2、增量对营收与净利润的贡献如前面图片展示，五粮液近几年的增量，主要来自高端酒的量价齐升，我这里就不预测具体营收，五粮液的年报还有很多没看，看完再继续。【结束语】五粮液的产能和高端产能潜力、趋势基本就说清楚了，洋河也大体可以按照这个比例统计分析，对应的是梦6+以上，我还没有统计具体的窖池信息，留个作业以后做。备注：①本文信息来源包括五粮液历年年报、招股书概要、《百味一盅》、官网、《五粮液史话》、《传统白酒酿造技术》等。②视频截图均来自五粮液宣传片《百味一盅》。一页一页，坚持挖掘。

财报034，原创总064【摘要】基于底层工艺看五粮液的产能，五粮液财报上曾经白纸黑字写过的45万吨、23万吨、20万吨、10.38万吨，越来越低，但都是对的。【说明】1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！【前言】这一篇，既是《价二》的读后感，也是五粮液的学习研究文章，源头有两个：1、源自洋河：我在洋河产能分析里有介绍，“终极是老窖、中长期要走的路是五粮液”，这个指的就是依据“浓香型窖池越来略老，高端酒越来越多”，那么想搞清楚洋河未来的样子，研究五粮液走过的路，自然是捷径。2、源自《价二》P192：老唐说“五粮液约23.2万吨的总产能数据，2020年年报里，五粮液突然将产能口径修改为72度基酒折算的10.38万吨，具体差异原因，暂时不知。”

财报032，原创总063【摘要】五粮液《上市公告书》和《招股书概要》的学习记录，记录为主，按照阅读顺序，内容包含：经营情况、财务情况。【说明】1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！【前言】2019年的记录更新后，感觉节奏不太对，换成阅读的顺序，及时记录，也节省调整更新内容的时间。但重点要坚持：①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；②聚焦五粮液，原则上不拓展，拓展也尽量限制在熟悉的洋河身上。另外打算从头看五粮液，然后梳理了一下文档，仅年报、招股书（概要）等就27份，压力有点大啊。这只是一份记录，分析内容等都是随手而来，不怎么严谨，整理完，也是直接发文，没有刻意整理，难免有错漏，同时我手头的原文也应该是PDF转来的，文本部分内容有错漏，请慎重参考。【正文】继续白酒、继续浓香型，从头开始看五粮液——1998年的《上市公告书》和《招股书概要》。当年的五粮液，可是“二代酒王”，本公司产品国内市场占有率占全国总产量的1.1％，名酒市场占有率占15％，已连续三年位居销售额、利润总额、净利润全国榜首，成为名副其实的“中国酒业大王”。在招股书这份征婚启示中，一起来认识一个优秀未婚好青年。第一部分、经营情况一、募资及定价1、基本信息（来自招股书）2、基本信息二（来自上市公告书）①募集资金总额:11.82亿元，扣除发行费用2224万元，剩余11.59亿元。②中签比率:0.686169％（当年新股也不容易啊，职工股还是有吸引力的。）③发行市盈率:13倍（这个市盈率是不是太低了）④通过上市发行价推算，公司定价市值44亿元，看看公司注入的3.2亿元，一下子翻了10倍。3、拆一下发行价①发行价：每股14.77元，按1995、1996、1997三年平均每股税后利润1.14元计算，发行市盈率为13.00倍。②每股净利润：1995、1996、1997三年平均每股税后利润

财报031，原创总062【摘要】《五粮液2019年》年报学习记录，记录为主，内容包含：财务情况和经营情况。没啥看头。【说明】1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！【前言】2022年，第一次按照老唐的方法读公司，读完了洋河，2023年继续浓香酒，计划完成五粮液和泸州老窖的阅读，最近在看五粮液，已经读完21年、20年、19年年报，但总感觉有些不足，反思一下。阅读重点与输出方面：2022年在财务数据分析部分，按照老唐《手财》介绍的结构，一招一式的照猫画虎，并坚持去做收获很大，基本能按照老唐的分析结构去读财报。2023年企业经营分析方面，计划提炼老唐结构化的企业分析模型，然后按照内容填空，结构之前已经做了（读《价二》随笔7：让企业分析变为填空题），也开始填五粮液的空，现已填写了80%，但是在阅读、记录方面感到有些不足，看了静待柔风的茅台输出，决定调整一下，过程做记录，不做拓展分析，看完后最终按照老唐经营分析模板输出。从2019年开始记录，完成后，从头记录五粮液。画个重点，注意记录：①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；②聚焦五粮液，原则上不拓展，拓展也尽量限制在熟悉的洋河身上。内容包括：①财务数据，②经营信息。【正文】继续白酒、继续浓香型，先来六朵金花之五粮液——五粮液2019年。第一部分、财务情况包含三部分内容：①会计准则变化、②鸟瞰三表、③经营指标一、会计准则变更最大的变化就是这个，“应收票据及应收账款”，拆分成“应收票据”、“应收账款”。越来越细，肯定好，顺便也暴露出五粮液的“应收账款融资”，可以瞅一瞅。二、鸟瞰三表（一）资产负债表：1、关键审计①存款→632亿元，占总资产59.44%，其中五粮液财务公司324亿元→特点就是钱多②关联交易→关联方多、交易种类多2、资产负债表梳理（1）资产归类①经营者资产=214亿元=存货137亿元+固定资产61亿元+在建工程8亿元+预付款2.3亿元+应收款1.3亿元+无形资产4亿元②现金及类现金=824亿元=现金632亿元+应收票据146亿元+应收款融资34亿元+存款利息12亿元③其他资产=23亿元=递延所得税11亿元+长期股权10亿元+长期待摊0.9亿元+其他1.6亿元④总资产=214+824+23=1062亿元（总额是1064亿元）这样看→那些资产是赚钱的？？？？（3）负债=161+138+2.7=302亿元重点是流动负债1=吃上游卡下游=161.2亿元=应付票据4.2亿元+应付账款32亿元+预收账款125亿元（二）利润表记录两个数据1、销售费用→50亿元①销售综合费43亿元（含市场开发、形象宣传、打造费用、职工薪酬）

学习昨晚书房文章“警惕伪成长”和后院今天“高杠杆”的思考，随手记录。→好成长，自带高杠杆绝缘体。→伪成长，大多需要高杠杆来腾飞。说明～学习《警惕伪成长》原文链接→https://mp.weixin.qq.com/s/Bt2T0NH_dOY_9oGA0uSpDA本文作者为知名大V唐朝，我们的老唐校长。“帅帅”，为唐门7师兄之一，不知道在哪里看到他的这句话了，印象很深刻。1，好成长、低杠杆与躺着赚钱的投资者结合之前挖到帅帅一句话聊下因果关系帅帅说→→钱都让又“懒”又“笨”的人（投资者）赚去了😁→他们总是买入优质股权，然后啥也不干🙃

老唐也说，提升收益率的两大途径是资产配置和自建预计收益率优于指数基金的股票组合。这个就是“蜗牛壳”能力圈的理论基础之一和实战应用的思考方式。①从货币基金和指数基金开始

俗话说，文不如表、表不如图，为更加直观、方便模仿老唐企业分析过程，根据个人习惯，选择用表格整理表达，然后企业分析只是填空即可，这样的结构化，有助于快速分析和有助于培养理解应用结构化的分析框架。

周期性企业的特征：对经济周期反应比较灵敏。这种灵敏通常指收入对经济环境变化非常敏感，同时成本基本刚性，非常不敏感。成本不敏感指收入上升或下降，成本基本不变或者变化幅度很小。这通常由两种情况导致：

吴思的2本书，基于明史，提出了“元规则”、“潜规则”、“血线”、等概念，从另一个角度解释历史，有助于我们理解当下，指导投资、工作、生活，也让我更加理解我们的祖国与敌人。②能力圈拓展：基本达标。

昨天，老唐分享了《估值的八大核心要点》，同学们讨论的非常激烈，也非常精彩，特别是从“两段法”到“老唐估值法”的研究，感叹研究的好深，学到很多。而这个理解，和我理解的恰恰有不一样的地方，关键是老唐还那么深入的用“两段法”去解释老唐估值法，我再学习《价2》第13章→应用于实战的快速估值法，也趁机再梳理一下思考逻辑，输出倒逼输入。我的公众号第一篇文章，记录的就是怎么通过资产评估理解老唐估值法，到今天，我理解的主逻辑还是没有变。→→老唐估值法，源自于金钱都一样下的“比较”，纯正的市场比较法。→→“两段法”、“三段法”源自于试图对“未来自由现金流折现法”的穷尽计算，绝对的未来收益法。两者没多大关系。说明:《价2》指唐朝所著《价值投资实战手册（第二辑）》1、资产估值的三种方法资产估值是一个生活中很平常的事，每个人天天都会参与，已经存在几千年。一些复杂的资产交易，因为交易人员不具备定价的能力，就有了专业的评估定价研究。专业的资产评估，常规三种方法①市场比较法②重置成本法③收益法最有效的就是①，没办法时才采用以下2种。（1）市场法-货比三家，市场比较法简单讲，就是和市场交易价比较。就像买菜一样，货比三家，大家卖多少，就是多少？关键点，要找准对比的对象。据说那个市场有效，说的就是每一刻的价格有效……（2）还原法-重置成本还原法再建一栋要花多少钱？按照今天的物价算一下，有点旧了，要按照寿命周期打个折。但，有些成本一样的两个学生，收入肯定有差别。于是乎就有了下面的👇🏻（3）收益法-未来收益法就是未来生命周期内，一共能赚多少钱。但现金是有时间成本的，法币也是在持续贬值的，所以要折现到当前。公式有很多，有一个还获得了诺贝尔奖，但我都看不懂。这里面相对比较简单还有名的，就是两段法和三段法，但归根结底，还是属于一种理想状态下的模拟计算。2、巴菲特的“未来自由现金流折现法”属于资产评估的“收益法”巴神的“未来自由现金流折现法”，就是“收益法”，没什么新鲜的，用巴神的话说，20世纪四十年代已经诞生。下图摘自唐书房。​看概念，就是收益法。也就是说，巴神的未来自由现金流折现法，就是来自于资产评估的基本方法。但是巴菲特说他从来没去按过计算器，芒格也为他作证。我不知道他是不是雇人按计算器？但巴神的一些快速交易决策告诉我们，巴神压根就没用这个两段法、三段法，太复杂，我不相信他能在那么短的时间里心算出来。老段也说这是一种思路，而不是死公式。而两段法、三段法都是想把未来全算清楚，难以想象这个怎么会精确？所谓的估值的艺术层面，我一个俗人还真搞不懂这个艺术。3、老唐的伟大创举→→老唐估值法？老唐估值法的公式三年后企业价值=三年后净利润×1/无风险收益率公式的三大前提，老唐讲的很细，为什么是“三年后”？老唐也说的很清楚了。没什么好说的。只来看这个公式，属于资产评估方法的哪一类？怎么更好理解？肯定是市场法，因为他的基础是→钱都一样！关键的比较对象是谁？→什么能赚取无风险收益？→肯定是风险最最最小的，例如我们国家的十年期国债。既然比较的是无风险收益率，那为什么老唐经常选的参数不一样？有时候30、25、20等下来就比较关键了，为什么？其实不是对无风险收益率打折了，而是对三年后净利润在打折，这个公式还隐去了一个参数→风险系数，我理解的完整公式应该是这样的⬇️三年后企业价值=（三年后净利润×风险系数）×1/无风险收益率然后老唐在应用的时候，基于无风险收益率=3%，无风险收益率的倒数在25～33之间选择。三年后企业价值=三年后净利润×（1/无风险收益率×风险系数）茅台高一些、洋河低一些，其实就是基于三年后净利润这个值的确定性高低，为方便计算，给无风险收益率的倒数，乘了个风险系数，打了折扣，把风险体现在估值里面了。买入的安全边际，留给半价买入。最后企业估值只是资产估值的一种，格老、巴神、老唐的估值也是这个大原则下做的，选择了最有效的一个比较对象。从市场法的角度思考，放弃研究其他公式，只记住老唐估值法，记住老唐的这个比较图，就够了。​投资，就是比较，关键是在能力范围内比较；估值，也是比较，关键是找准比较的对象；买入，还是比较，关键要留足安全边际。老唐估值法，巴神看了，绝对要拍断大腿

副标题《白酒03:销售端、需求侧回顾白酒40年（1978～2018）》读书第7篇，总第38篇【摘要】读书《中国酒业激荡四十年》，从消费端回顾白酒40年（1978-2018）。每10年一个阶段，分为4个阶段，主要从经济发展、饮用场景、价格、典型事件等角度回顾、了解。此为下篇，看近20年。④第三个10年:挖掘消费者需求，满足消费者需要→“面子”需要“好价格”⑤第四个10年:遭遇低谷再挖需求，消费升级，美好是永恒的追求经济快速发展的大背景下，供需平衡不断被打破，引起行业结构的重铸，看酒企生死与辉煌，感受:所有伟大的企业，都只是时代的企业。跟不上时代变化，不能满足消费者不断迭代的需求，自然会被淘汰。【说明】①以下为个人学习内容，为个人阶段性认知，难免有不足之处，参考请慎重。②本文为《中国酒业激荡四十年》、《煮酒论品牌》的学习笔记，主体内容摘选、参考两本书，后者尚未看完。③这一篇多了一些洋河的内容，基本知道并理解了洋河崛起的过程。④这篇依然是看不懂洋河2019而引发的，这也是理解洋河必不可少的一课，所以计入洋河系列。【正文】书接上篇，都是为了看懂洋河，搞清楚2019年到底发生了什么？为什么会在白酒行业继续稳步向上，高端、次高端量价齐升的情况下，洋河竟然营收下滑4%，净利润下滑9%。搞不懂就看书。关于销售，上篇中提到一句话：所谓营销，就是通过产品把价格卖出去。没有看懂，紧接着就在书中找到答案了。摘录自《煮酒论品牌》在既定的产品内在质量的基础上，如何提高消费者对产品的感知质量？答案更像是属于“艺术”范畴，即通过系列营销手段的应用，让消费者从主观层面认定你的产品具有更多的高质量因子。这也是很多原先处于同一竞争层级的竞争者，在后续的残酷市场竞争中出现明显分化的根本原因。对于企业来讲，如果不能够将客观存在的高质量产品转化为被消费者主观感知的高质量产品，那么它就会遭遇“一流产品，二流品牌，三流价格”的运营尴尬。这就是白酒品牌讲故事的根本，每一个故事承载的都是高质量因子和认同感：①国酒、国宴、国窖——国家背书②贡酒——历史背书③坤沙——有特点等等等，就一个意思，我的价格，值得你们出高价。下来继续——《中国酒业激荡四十年》、《煮酒论品牌》，小众书，微信读书上都有。有些地方还没看懂，但知道了一些。这里先学习记录，以销售端为主，回顾白酒40年。文章架构，分为5部分，①产量与人均GDP的关系，需要来碗庆功酒②第一个10年:从计划到市场的跨越③第二个10年:生产与广告推动的大流通时代④第三个10年:挖掘消费者需求，满足消费者需要→“面子”需要“好价格”⑤第四个10年:遭遇低谷再挖需求，消费升级，美好是永恒的追求此为下篇，后20年。三、第三个10年：源自消费者需求发现的名酒战争，缔造中国白酒的黄金10年时间：1999年至2008年时代特点:以消费者需求发现为起点的时代背景：人均GDP从6796元增至23708元，增长至3倍多；价格：品牌向上+价格上涨，推动白酒分为三级，普通酒→中端酒→高端酒酒王:茅台，高端酒的门槛，就是飞天茅台的价格饮用场景：酒店场景+政商活动，即社交饮酒+持续升级。①请客吃饭是常态→请重要的人吃饭需要撑面子的酒。②酒店霸权+开瓶费→我的地盘我做主③工商禁止酒店限制自带酒水→消费者自带酒水，打破“酒店”盘中盘饭碗市场：全市场经济，名优酒、双品牌销售:社交饮用及与之相匹配的“盘中盘”模式，所带来的双重驱动。无论是名酒品牌、省级品牌还是地域品牌，都享受了社交饮用及社交饮用不断升级所带来的巨大利益。典型事件:①口子窖，缔造盘中盘。②1998，洋河逆潮流的普通酒扩能③1999，国窖1573上市，高端白酒再添一虎④2003，洋河崛起～品牌向上+口感新定位+以“人”为核心的新盘中盘1、规范行业→白酒生产许可制度1998年5月，国家轻工业局发布了《酒类生产许可证实施细则》，细则要求，所有白酒生产企业，只有取得生产许可证，才允许生产销售白酒产品;无生产许可证企业不得擅自进行生产、销售以及其他形式的交易，经销单位不得销售无证产品，违者按国家有关规定处理。效果明显，当年，全国白酒总产量，由1997年801万吨，降低至1998年的573万吨。2、1999年，国窖1573诞生从此高端茅五泸凑齐，其他的有价无量难以泛起浪花。国窖1573的前1999号，通过营销手段赠送或收藏，期待能够饮用0001号国窖1573的那个人出现。编号为2000之后的“国窖酒”被更名为“国窖1573”，并正式推向市场。公司一举将新品牌定位在了面向商务酒、政务酒消费场合的“超高端”市场。当时，国窖1573的出厂价为268元/瓶，直接越过了五粮液和茅台，2001年，53度飞天茅台的出厂价为218元/瓶，52度水晶瓶装五粮液的出厂价也只有249元/瓶。3、第三代酒王:茅台摘选自《煮酒论品牌》①工艺特点限制，难以上量与汾酒和五粮液等企业相比，茅台受到酿酒原料种植面积、基酒生产周期较长、出酒率较低、特定地理酿造微生物环境等因素的限制，导致产能无法在短期之内快速扩张，再加上特殊消费渠道和特定消费人群所带来的“国酒茅台”光环加持，以至于其市场扩张之路的理念形成和开发力度要缓慢许多。1991年，贵州茅台酒厂产量不足2000千升，销售收入为1.64亿元。工艺优势→优质基酒出品率高。②遇危机，快转型1998年，由于亚洲金融危机引发的行业和市场环境变化，之前在党政军企等公务团购市场做得顺风顺水的茅台公司不得不转向市场化运营，开始启动“专卖店+经销商”的渠道开发模式，之后又陆续开发出中低度茅台酒（43度、38度和33度，现已收缩为43度产品）、茅台王子酒和茅台迎宾酒等系列酒。一贯低调行事的贵州茅台，在市场化理念的指引下以迅雷之势开启了攀越巅峰之旅。2002—2012年，品牌高端化、产品涨价潮几乎已经成了整个白酒行业的代名词，而持续密集的产能扩张也成为贵州茅台公司在这一时期的主旋律之一，“贵州茅台酒”的年产量从1998年的5000千升扩张到2004年的1万千升，如表10所示。与五粮液公司高中低端齐头并举的产能扩张路径不同，贵州茅台公司着重关注的是高端酒产能提升。2005年，贵州茅台的净利润首次超过五粮液。2007、2008年，53度飞天茅台的市场零售价格和出厂价格先后超过52度水晶瓶装五粮液。继2008年贵州茅台的营业收入首次超越五粮液之后，2013年其营业收入再次超越五粮液，之后更是走上了一骑绝尘的狂飙之路，至今稳稳占据着中国酒类行业的绝对龙头位置。1950—2019年“贵州茅台酒”基酒产量有量有价的茅台，自然称王。1998—2019年贵州茅台与五粮液经营业绩酒王的优势→行业定价权2000—2019年“53度飞天茅台酒”和“52度经典五粮液”出厂价格，具有行业定价权，是高端酒的风向标，每一次提价，对于次高端、中端酒也是一次考验，如何讲好故事，跟着涨价？跟不上就掉队。4、1998年，杨廷栋入住洋河，但→逆着流，只有死1997年，江苏省启动白酒行业振兴计划，杨廷栋调任洋河，组建洋河集团，启动第一次改革。杨廷栋的药方应该是前任已经开好，拿来直接用，新扩能酿普通酒厂房投产，当年产量猛增约2.2万吨，达到3.7万吨。注意看下图，当时环境，全国白酒连续三年快速减产的大环境下，洋河，逆流而上，翻倍增量，压力可想而知。虽然杨廷栋很努力，并在次年或的省级个人荣誉，但是大势之下，当年增长而来的2万吨普通酒，带来的是经济效益每况愈下。不过也有好处，杨董也是培养了一支有力量大的销售队伍。5、口子窖发现消费市场变化，率先满足“面子”需求，缔造“盘中盘”①背景:1998年前后，市场整体供大于求，整个行业陷入低层次、同质化的竞争，低价竞争导致行业大部分酒企价低、利薄，辛苦钱都难以赚到，企业经营压力大。期间，除了茅五剑价格在百元价位，其它大部分老名酒瓶单价都在十元至四十块钱的样子，三十块钱已是高价。较多酒企经营困难，如口子窖最困难的时候，连续4个月发不出工资，多省市组织白酒救赎，如四川、江苏等。②口子窖发现消费者需要“面子”（这一段尽量摘录原书，主要是不懂销售，还有看懂了，更加有利于理解当时市场的真实情况和正确方向）1998年，口子集团委托当时的合作伙伴安徽金鹃国际广告公司以“消费者白酒饮用形态”为课题，展开一次大型调研。经过调研，参与人员发现了几个明显的现象：●请客吃饭的频率变高了，而且下馆子请客吃饭已经成为常态；●在像样的饭店请重要的人吃饭的时候，本地酒出现的频率很小，受欢迎的多为名酒或者带着名酒光环的系列酒；●酒水占餐费总额的比例不断上升。突破现象看消费真相在多轮调研中，听到最多的关键词就是“档次”“面子”“尊重”。消费者普遍认为，请客人吃饭“如果拿出来的烟酒档次不够，无论是自己还是客人，都会觉得没面子，是对客人的一种不尊重”,

副标题《白酒03:销售端、需求侧回顾白酒40年（1978～2018）》读书第6篇，总第37篇【摘要】

商品酒库存数据：为计算方便，红酒较少，未纳入计算。

财报017，原创总035【摘要】

今天，在后院看到老唐捞起旧文《一个差评》，真的是由衷感叹，写得好。也来谈谈价值投资怎么学？也是这段看到《价值投资实战手册第二辑》第七章，进行的一些思考，分享一下自己的感悟以前，以为看了几年老唐的书、文章，以为自己干过什么工作，对什么行业很熟悉，就以为有什么能力圈。看了老唐的白酒专辑，看了点财报，还时不时买酒，就以为自己看懂了白酒。其实真的不是那么回事！读《价值投资实战手册第二辑》时，我就在这一页卡住了，​什么才是投资真正重要的事？“是寻找未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窖的企业，一个两个三四个，五个六个七八个……”“是投资者需要一辈子深入学习的东西！”今年去做了，才真正理解这句话的重要性。​1、日拱一卒读洋河年初群主“爱和自由”组局～日拱一卒读财报，选洋河的人多，我就跟着选择了洋河，真正的按老唐说的，拿起财报一页一页看，不懂就看书，然后输出倒逼输入。​（1）读财报从1月7日到现在，除了春节休息了3天，然后一直没停，现在看到2018年，​​​（2）看书为了看懂白酒，也看完了8本白酒的书，还有3本在读。有些看了有用，有些用处不大，但一本书只要有一句话、一个观点的收获，就是收获，就值得去看。​​（3）输出倒逼输入同时，按照老唐所说，输出倒逼输入，写了16篇洋河财报阅读记录。​终于，上周看完2018年业绩沟通会公告的时候，我知道，我理解洋河这门生意了，这次是真正的理解洋河了，但距离看懂，还有点距离。但我有信心，今年看懂洋河。真正的拥有自己的第一个“能力圈”。而且，我还有信心，花费比洋河更短的时间，看懂茅台，真正的理解了“知识的复利”。在看的过程中，也真正的理解了，“知识的岛屿越大，无知的海岸线越长。”​​真正认识到，自己其实只有一个能力圈，就是老唐，敢于盲目而不假思索的抄老唐的作业😂。真正认识到，以前自以为有的能力圈，其实都是假的！就像小袁说的，我根本还不会投资。​2、价值投资怎么学？对于初学者而言，到底要怎么学？老唐的回答一直都是多看财报。怎么看？老唐的回答一直都是一页一页看。去年有一次完整的描述，如下↓2021年12月1日Lei：老唐，对于初学者来说的话是先多看财报，还是先多看书籍比较好。谢谢唐朝：我认为多看财报，不懂的时候查书，是进步最快的方式。​老唐还说，不着急，节奏自己控制。余生很长，用个一年半载，甚至三年五年看懂一家企业，也不是什么重大区别。是啊，以前看这句话，总是一掠而过。今天，一脸虔诚的告诉自己:老唐说的对，日拱一卒、只看一二！照着老唐，一招一式的学，一招一式的做，坚持下去，自然具备找到“未来长期利润增长，近似于乃至优于泸州老窖的企业，一个两个三四个，五个六个七八个……”的能力。​感谢@爱和自由，拉起了读财报的群，给我了一个坚持的理由，真诚的说一句谢谢。最后，分享一下摘选自老唐《一个差评》的原文，告诉自己一声，继续看就对了。​

财报016，原创总034【摘要】

继续《价值投资实战手册第二辑》（简称“价2”），今天读的第三章《投资是一件持续终身的事》，这一章，是老唐给我们的人生箴言。扎入我心的是:～～投资是每个人都无法躲避的游戏。～～人生所有的努力，都是为了让自己有的选！～～投资——赚取“睡前收入”的同时，将消费剩余配置在可以产生“睡后收入”的资产。正是这一章的内容，让我顿悟人生。1、兜里的钱，是有敌人的我们生存的基础是钱，就是人民币，衡量财富的基础也是人民币。摘录——唐朝：真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。摘录——巴菲特：投资，是为了在未来更有能力消费，而放弃今天的消费。如老唐和巴神所说，投资是为了未来更高的购买力，而衡量购买力的是人民币、港币、美元、英镑、日元……他们共同的定义就是——“法币”，即法定货币，就是一张张印刷特定图案的纸，法律赋予它财富的含义。我们日常所用就是人民币。我们用人民币衡量自己的财富，但这个衡量标准是有敌人的。就是——通货膨胀。导致钱的购买力越来越弱。简单理解就是钱会越来越不值钱。小时候家里种西瓜，一斤能卖个2毛钱，卖一个二十多斤的大西瓜，才能换回来5元钱。今天，买西瓜，还是那么大的西瓜，最少也要25元钱，一斤都在一元钱以上。《小岛经济学》用“鱼”的例子，讲解了“鱼”被通货膨胀吃成了鱼刺，但他还是“鱼”。这里用买西瓜，就是更通俗的体现，通货膨胀会让“法币”越来越不值钱，购买力越来越弱。小时候，村子里有同学的爸爸，买断工龄退休，是4万元钱。回家盖了套房子，还剩3万。今天，4万元钱，可能连地基都不够。过去是这样，未来也是这样。再过二十年，买二十多斤的大西瓜，可能需要100元、200元？？？2、收入来源作为普通人，都要有个收入来源，老唐在书中介绍了人生财富来源。睡前收入：就是主动性收入，干活就有、睡觉就没有的收入。睡后收入：就是被动性收入，就是睡着了，他还在自动增值。就是两个来源“劳动”&“投资”。睡前收入，也就是劳动收入，投资的基础，而劳动收入能力，本身也是自我投资的一部分。据此老唐对“投资”再做了一个操作层面的定义：投资——赚取“睡前收入”的同时，将消费剩余配置在可以产生“睡后收入”的资产。睡后收入高低不同，最终才导致差异很大。老唐做了个模拟计算50年的收益率，最高的收益高达7万倍，而活期存款的收益率仅仅约20%。而这些回报率，都是有人实现的。我那，顺便按照自己经历的卖、买西瓜，看一看曾经的5元钱，在25年后的今天，购买力的变化。我的第一个感受竟然是，不懂投资，还不如早点吃西瓜，早吃还能多吃点。而放弃一时口腹之欲，好好投资，今天就能有20个、50个西瓜吃。而投资，就是把钱以哪一种形式的选择？在不知不觉中已经参与，选择现金、活期、定期、国债、房子or股票？都是自己的选择，有的只是不知道那是投资罢了。所以，投资是每个人都无法躲避的游戏！同时老唐在书中，也介绍了，股票是最好的资产！3、投资是自己的人生选择人生所有的努力，就是为了让自己有的选。而投资，就是自己的人生选择。很真实的一句话，老唐又在书中举了一个更扎心的对比，而我看到过很多类似的案例。对比甲乙丙三人不同投资回报差异的人生结局，可以通过80岁的财富值看出来。活生生的画面感。因为天天可以看得到，七老八十的时候，捡瓶子or遛鸟？选择什么？自己决定！4、我的投资公式怎么来提升80岁的财富值？更好的理解“收入”这个事？想起了自己在《个人年度总结与人生规划的正确打开方式》中所整理总结的，摘录分享。为了老了以后的资产“M”，为了老有所选，为了老有所依：尽力提升自己“睡前收入”的能力，并量入而出的增加每年的消费结余，持续增大自己的本金——A；好好学习、天天向上的提升自己的投资能力，提升投资收益率——x；马上开始做投资，并且锻炼身体，争取活的更久、赚的更久——n。详见下文链接。个人年度总结与人生规划的正确打开方式

拿到《价值投资实战手册第二辑》（简称“价2”）差不多有半个月了，一直没开始读，想着看目录，基本都看过，就计划是洋河第一遍过完了再看，今天在群友提问的诱惑下，提前开始，果然丝般柔顺。丝般柔顺中自有滋味，就随笔记录，书越读越厚。1、投资是什么？摘录——唐朝：真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。摘录——巴菲特：投资，是为了在未来更有能力消费，而放弃今天的消费。2、股的初心是什么？在大航海时代，对于拥挤的西欧，出去或投资出去的人，是获取“未来更高的购买力”的最优路径之一。所以就有了船。大航海时代，船的初心就是航海冒险家的初心，就是高收益，而所要承担的就是大西洋无垠海水中的高风险。股是什么？股是船的一部分，是船的一部分所有权，拥有着相对应那部分船的收益与风险。关键是风险。而股的初心，则是“航海冒险家”的雇主（船主）的初心。就是掏点钱，不经历风雨、只要收钱看彩虹。重赏之下，勇夫去经历风雨，船主只拿收获。那么“股的初心”，就是低风险下的高收益。3、票的初心是什么？票是什么？票是承载“股”权利的凭证，就是船契，就像地契、房产证一样。而雇主还有流动性风险，现金没了，拿着“票”去买馒头也不合适啊，即需要用现金的时候，还要能拿来换现金的。所以票有两个初心：①凭证，②可买卖。凭证的初心永不变，可买卖的初心也要牢记心中，票是为了方便买卖而服务的，这样就有了股市，即票的交易市场，和菜市场没什么区别，都是摆摊卖货。所以票和股市的初心，就是方便船主买卖换钱、换股，是为船主服务的。4、收获这一段投资、股、票的介绍在书的前两章，因为太早了，走着走着，就会忘掉出发的目的，也容易被忽视。在买股票的时候，常常忘记“风险”：忘记“船”漏不漏水？忘记船长是个海盗出身，可能驾船不归！忘记船去的方向是撒哈拉，那里除了“海市蜃楼”就是砂子！忘记该买10条船各自的一部分，而只想着拥有“传说”最牛的那条船！不忘初心，方得始终。初心易得，始终难守。所以，牢记初心，牢记“低风险、高收益”的股之初心，就不会去道听途说、不会去想那40%的个股上限到底能不能突破？

②占经销商的钱：高达91亿元；（摘自《上篇：财务数据》）

③现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1继续，依然几乎无债，对于一个持续盈利、未来无大的花钱需求公司，这个指标就是来夸洋河的。2、盈利能力分析（1）营业收入的视角①营业利润率=营业利润/营业收入

优质白酒:我理解的优质白酒，非常狭隘，是以粮谷为原料，以大曲、小曲为糖化发酵剂，经固态蒸煮糊化、固态糖化、固态发酵、固态蒸馏，陶罐或酒海存储陈酿，再将以上酿造、陈酿而来的酒根据需要勾调而来。

2、行业形势与发展趋势：（1）行业形势：如前文截图所说，受益于中产阶级崛起、消费升级等影响，白酒行业景气度明显提升，高端、次高端白酒产品实现价量提升，洋河的蓝色经典系列均有涨价。整体向好。

分析内容包括两部分：1、财务情况：①鸟瞰三表；②财务指标分析2、企业经营：①经营总结与规划；②2016年的洋河品牌分类及销售量；③高速增长的省外市场与不增长的省内市场；④了解竞争对手的扩张——贵酒；

白酒的诞生有很多中说法，元代、宋代、唐代、汉代等都有，而有酒窖证明的就是元代酒窖，真正的固态法酿酒酒窖。如上图的元代酒窖，酿造白酒的酒窖，摘自《李渡遗址：中国白酒起源》。

管理费用看节支：在财务数据中，介绍了管理费用的办公费、水电费，2013年0.66亿元，2014年0.55亿元，2015年进一步下降到0.41亿元，这个是管理水平提升的量化衡量点。b.

从三费可以看出，有一点至少是肯定的，不管内外部环境如何，管理层带领着洋河全员，确实在脚踏实地、努力拼搏，销售更加主动、管理主动降本、财务在经营，不一定有夸的那么好，但还是不错的，值得肯定。

④结果呢？？注意上图蓝色竖线的右侧，股价有没有继续下行？？实际是有点小波折后一路向上而去，什么意思？？就是我们的管理层对行业发展的判断是完全错误的。既然行业发展判断错误，应对措施必然跟不上。

④营销，从创新，走向趋同营销是改变最快的领域，被看懂了，立即有人跟上来，关键是那些酒店、商超等，也不再是一开始那么简单，多家白酒找上来了，那就是竞价，成本越来越高，所谓盘中盘的优势，不见得还能持续。

序幕：开始都是各玩各的，有机会就玩一下，相对平安无事，期间男孩A突然站出来说，谁和我一队？听我的，我给他一元钱。然后2个男孩（D&E）答应了，其他人都没答应各自分散着玩。

③非募资资金投资，总计划11.5亿元，已投资0.66亿元。A，搞投资，3.55亿元，a，投资3亿元，参与设立上海金融发展投资基金（有限合伙），成为该基金的有限合伙人。b，公司以自有资金人民币5250

和自己比，比较稳定；从另一个方面看，在营收大跨步往前走的时候，存货依然跟得上，没有拖后腿，也是成长力和经营能力的体现。和他人比，先不比了，后面再说。③固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

只有充分认识山水，才能谈分析！所以，学习企业分析最好的开始——就是读财报！——就是要一页一页的读财报！不要看了两份财报，就说看不懂、看不下去，看了还是不知道怎么办？坚持下去！一份一份、一页一页！

具体如何？且看下图：说明：（1）主坐标（左）：①1949年之前，我按照名气及影响打分；②1949年之后：洋河酒产量，单位：吨；其中（2）次坐标（右）：我国人均GDP，单位：元（手机横屏看）

2、发文时间～每周二，频率～每周一篇。最近刚刚开始输出，平常工作读书忙，一般是周末码字，周一静下来审视、修改，然后周二发出。如果内容没有问题，就提前发出。

【摘要】我的2021与2022，基于复利公式。首先是复利公式：M=A*（1+x）nM：N年后的资产A：本金X：年收益n：投资周期——年从A、X、n三个维度，进行展开分析，以实现稳步提升自己N年后的资产——M，money！我的2021！A——保密x——5%，还好n——8，神奇吧？减肥38斤，身体年龄减小8岁，是今年收获最大的点，所以今年综合n之后的x是47%，我得意的笑如果用未来平均收益率计算，如年化10%，那么这8岁就是114%。必须得意的笑。我的2022以及未来人生，也是从A、x、n三方面展开思考并持续努力。。。。。。

2021年12月21日【摘要】一、《老唐经典陪读》索引：如上分类主题的索引，方便阅读。采用版本为后院唐晖整理版《老唐经典陪读》，感谢唐晖，谢谢谢谢。二、阅读方法：经典，大会问答、演讲文集、随笔等等，最大的特点是按时间排序，主题层级多、数量多且分散，如何更好的学习？特别是连目录都没有的情况下，如何学习？我的答案荆石阅读法，具体如标题：顺序阅读、提炼主题、建立索引、分类总结。重点：提炼主题词和建立索引，难点是后期的分类总结，事情不难，难在坚持。分类索引，怎么分类？根据个人所悟，最能理解的逻辑，识别主题词，然后自上而下分类分级归集。我的分类：1、拿来即用，不用消化：①直接排除的行业和投资品；2、投资案例，需思考挖掘：②前辈大神；③失败案例；④成功案例3、核心思想，投资基石：⑤投资基石，对基础理论的阐述4、其它零星主题：⑥其它主题