财报10：洋河2015年年报分析（上篇：财务数据）

财报010，原创总024

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2015年》年报分析，分两部分：

一、财务情况分析，参照《手财》第五章的内容与主要指标展开分析，内容包含：

1、鸟瞰三表；

三份简表整理财务数据，对比当年增幅，识别关键点。

洋河的结论：

①一个行业复苏，营收净利双增长的洋河；

②一个基本完成产能建设，高居行业第一的洋河；

③一个干净但开始有点小瑕疵的洋河；

④一个“茅台型”——高利润、低周转、低杠杆的洋河。

2、财务指标分析

一个能赚钱、赚真钱，再次走上上升通道，并且已经基本夯实基础，等待时间玫瑰绽放的洋河。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

这几年常常以为自己懂了，往往又发现自己被自己骗了，为了真的懂，所以有了洋河之旅，先看财报，然后再系统性分析。

现在还是财报阶段，财报的记录分析注意点：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

这周继续洋河之旅——洋河2015年，

分析内容包括两部分：

1、财务情况：

①鸟瞰三表；

②财务指标分析

2、企业经营：

①经营总结与规划；

②牛市一来机构忙；

③十大股东中的两个炒股高手；

④一笔全额计提减值呆坏账下掩盖的秘密；

⑤2014年的一个错误。

说明：都是多年前财报的学习，暂不做“懂与不懂”和“企业估值”部分。

2014年，管理层自评：

白酒行业，持续恶化，充满挑战的一年；

洋河股份，奋勇前行，持续向好的一年。

2015年，管理层自评：

面对宏观经济持续下行、白酒行业深度调整的影响，巴拉巴拉巴拉巴拉，实现了稳中求进、持续向好的发展总目标，“营收+净利”稳定增长。

总之，都一样，环境很恶劣，我们很努力，结果非常好。

如果没有失败的回购，我差点就信了！哪是否客观？一起来看！

一、财务情况

分析架构，采用老唐手财《财报的综合阅读及分析》，一招一式的照着做，一招一式的照着学！

（一）鸟瞰三表

一直的“突飞猛进”，2013、2014年遭遇行业危机，连续2年负增长，2015年就“热情拥抱新时代”，再次走上正增长的通道！

1、资产负债表：

洋河的2015年，需要关注是黄色部分：

先看总体：

总资产：338亿元，当期增加51亿元，增幅18%；

总负债：109亿元，当期增加19亿元，增幅21%；

净资产：229亿元，当期增加23.3亿元，增幅13%。

资产负债率：32%，整体继续比较稳健。

而在资产增长的核心部分，主要包括固定资产+存货（基酒）+其他流动资产，除了其它要挖掘都是好事情，合计增加约51亿元；

减少的是在建工程（-4.8亿元），好事情，代表着扩能的事到了尾声了。

负债部分，当年是增加，主要是应付、预收、应交税和其他流动负债，除了“其它”，前三者都是应收增长下的正常情况。

下来继续，逐项来看：

（1）资产方面：

首先是流动资产：

①货币资金：年末47亿元，3.6亿元。如2014年所说，困境之下，应该也是逼着财务部门做出来的，结合②、③一起看，提升财务经营能力，以前赚钱多就随意一些，好事情。

②一年内到期的信托理财产品：去年没有，今年增加3.55亿元，好事。

③其它流动资产：由年初的14.5亿元，增加35亿元，达到49.8亿元，都是银行短期理财产品和短期信托理财产品，总比放成现金好多了，好事前。

④存货：继续大幅度总额增加，当年增加10亿元，存货总额达到111亿元，其中基酒90亿元，增加7亿元，增加基酒，依然是好事情。

其次为非流动资产：

重点关注，是否对企业长期发展有利和产生潜在影响的：

①固定资产：总额70亿元，当期增加6亿元。主要都是从在建工程转入，好事情，产能扩建的事，到了尾声。

②在建工程：年初20亿元，年末15亿元，好事情，同上。

已经有11项到了工程后期，代表着洋河的大阔能到了尾期，关注产能变化。

例如产能一直提升，但是商品酒的产能没有变化，

③其他非流动资产：减少3.55亿元，就流动资产中的“一年内到期的信托理财产品”。

（2）负债：

洋河的负债，非流动负债依然基本没变，所以继续关注的就是流动负债。

①“应付账款+票据”、“预收”：略有增长（+8.2亿元），营收、净利增长之下，上下游的控制力依然不错，好事情。

②其他应付账款40亿元，继续稳定：

这部分主要都是供应商相关的未结算折扣、预付款、保证金、押金等，基本稳定，也是好事情。然后看看对经销商的总体数据，这是需要持续跟踪关注，毕竟是管理经销商的主要手段：

2015年这样经销商总金额55亿元，稳中有增，也是行业向好的表现。

2、利润表

2010年，洋河是一个赚钱多、增幅快，产品净利润高的企业，没什么说的。

2011年，洋河依然如此，而且增幅绝对的。

2012年，洋河净利润增速53%，且高于营业收入的增速36%。

2013年，首次负增长，营业收入和净利润都是，行业困境之下的转变。

2014年，营收和利润虽有下降，但基本稳定，整体还好。

2015年，营收、净利双增长，且净利增长幅度大于营收，好事情。

2014年，需要关注的是外部压力之下，内部管理快速收紧，调动全员，降本增效，三费有明显变化。2015年如何？一起来看：

（1）销售费用18.8亿元，比2014年增加2亿元。

分拆来看，继续积极主动开疆拓土。

①广告费：8亿元，小幅增加。

②薪酬：这个要对比，今年人均7.5万元/年，不算多，但比2013年高，2013年的低，代表着公司对于薪酬管理的有效性，业绩差，则分钱少，没问题。同样2014年的相对较高，也是对于行业新形势下的及时转变，行业困境下，及时调整销售激励政策，也是对于销售团队努力的肯定，好。

③劳务费～继续下降，13年1.5亿元，14年1亿元，今年0.67亿元，在销量增加的情况，事没少，要么是自己人干了事，要么就是降低了价格，管理更细，好。

④业务推广费，3.3亿元，连续两年达到3亿元以上，比14年的1.5亿元多了一倍，堪比销售人员的人均工资，这一块包括差旅费和业务招待费，继续2014年的积极主动出门卖酒，而不是官僚主义的坐着等，好事情。

从这几个数据中，可以看到一个更加积极主动的洋河销售团队，好事情，还是那只能战斗的销售铁军。

（2）管理费用：继续看两个数据，办公费、水电费，2013年0.66亿元，2014年0.55亿元，2015年进一步下降到0.41亿元，代表着降本工作的有效落地，办公室能落地，成本中心的一线工厂智慧落地的更好，好事情。

（3）财务费用：这里只看一个数据，利息收入从2.9亿元，财务继续在认真的用钱赚钱，在资产负债表中，看的是资产结构的变化，货币资金继续下降，好。

从三费可以看出，有一点至少是肯定的，不管内外部环境如何，管理层带领着洋河全员，确实在脚踏实地、努力拼搏，销售更加主动、管理主动降本、财务在经营，不一定有夸的那么好，但还是不错的，值得肯定。

3、现金流量表

现金流依然非常好，而且是更加好，真金白银的生意，在行业向好的情况下，现金流的表现也要优于营收与利润，收到的钱更多、支出的更少，好。

（二）财务指标分析

上次偷了个懒，把未来几年的数据也整理出来，这次看2014年的数据。

1、安全性

注：安全性：指企业是否具备及时偿还短期债务的能力；

①流动比率=流动资产/流动负债

②速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

③现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1

继续，依然几乎无债，对于一个持续盈利、未来无大的花钱需求公司，这个指标就是来夸洋河的。

2、盈利能力分析

（1）营业收入的视角

①营业利润率=营业利润/营业收入

营业利润率高达44%，自己和自己比，有所上升，行业复苏、努力降本增效之下，既有干得好、也有时机好。

②毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

毛利率略有下降62%，稳定向上，好生意，很厉害。

③净利润率=净利润/营业收入

33%的高额净利润率，稳定向上，好！

（2）资产的视角

①ROE：净资产收益率=净利润/平均净资产

ROE=25%，略有上升，20%以上，已经很好。

从洋河的情况看，未来大概率不会有大的提升，原因有二：

分母是净资产，高速扩产能的洋河，产能相关资产会持续在高位，不会有下降。而且年年赚钱不分完，兜里大量的投资类资产或类现金，未来会积累一个非常庞大的数据，但这部分资产让洋河具备抵抗重大风险的能力。分子是净利润，大的飞跃式的发展，也几乎不可能，好酒需要时间。

②ROA：总资产收益率=净利润/平均总资产

洋河的ROA是17%，也是非常的高。

（3）宝贵的经济商誉

（净资产A+经济商誉G+）*无风险收益率N=净利润=净资产A*ROE

经济商誉G=（ROE/N-1）*净资产A

洋河2015年ROE=25.37%；

无风险收益率取5%；

净资产A=229亿元。

则2015年经济商誉G=935亿元，经营的结果在这里快速展现，从这里就可以更加直观的理解股价的变化。

3、成长性分析

（1）收入角度：重点看营业收入增长率和营业利润增长率。

稳定，好。

（2）资产角度：重点看资产增长率和净资产增长率

净资产、总资产都在持续增加。

4、管理层能力分析

①应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

一个几乎没有应收账款的公司，这个指标就是来夸他们的。

②存货周转率=营业收入/平均存货余额

再次小幅下降，更多的是基酒的大幅增加影响，好事情，依然是坚持做好酒的洋河。

③固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

和自己比，略有下降，这就对了，营收没有大幅增加，而产能扩建已到尾期，未来会缓慢降低，是一种常态。

④总资产周转率=营业收入/平均总资产

和自己比，基本稳定，资产、营收同时增加。

5、总体分析

利用杜邦公式，分解ROE，寻找、挖掘驱动利润的关键因素。：

即ROE=产品净利润率*总资产周转率*杠杆系数。

洋河2015年数据如何？且来看

ROE=25%；

①产品净利润率=33%

②总资产周转率=51%

③杠杆系数=1.5

如上可知，洋河就是高利润低周转的茅台模型，随着公司规模的加大，转的比以前更慢一点，这些都是需要关注与挖掘的。

2015年的数据看完，可以看到，洋河还是那个能赚钱、赚真钱，在行业困境下，努力夯实基础、提升管理能力。在新的突破中，也有犯错，但整体，还是那个认真花钱、努力提升赚钱能力的洋河。

经营如何？且看下篇