财报014：洋河2017年年报分析（上篇：财务数据）

财报014，原创总030

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2017年》年报分析，上篇：财务情况分析。该部分参照《手财》第五章的内容与主要指标展开分析，内容包含：

1、鸟瞰三表；

三份简表整理财务数据，对比当年增幅，识别关键点。

洋河的结论：

①一个行业复苏，营收净利双增长的洋河；

②依旧不用请客吃饭，就能卖酒的洋河；

③一个“茅台型”——高利润、低周转、低杠杆的洋河。

2、财务指标分析

一个能赚钱、赚真钱，再次遇到行业好机会，营收、利润快速增长的洋河。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

这几年常常以为自己懂了，往往又发现自己被自己骗了，为了真的懂，所以有了洋河之旅，先看财报，然后再系统性分析。

现在还是财报阶段，财报的记录分析注意点：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

这周继续洋河之旅——洋河2017年，

分析内容包括两部分：

1、财务情况：

①鸟瞰三表；

②财务指标分析

2、企业经营：

①经营总结与规划：赢了自己、输给行业的洋河。

②省内市场累积问题解决：江苏是大本营，营收占比高，与行业同步增长很重要。

③高端新突破：梦之蓝手工班。没看懂的前期宣传定位，但产品好，未来可期。

④4个扩张——行业内：酱香型突破（5000吨产能）+红酒新扩张；投资公司新扩张：财富公司增资+入股专业投资公司。

说明：都是多年前财报的学习，暂不做“懂与不懂”和“企业估值”部分。

2017年，管理层的自评，基于白酒行业的新一轮增长期，高端、次高端白酒从量价齐升的大环境下，管理层扎实开展各项工作，超额完成年度目标。

事实情况，自己和自己比，很美好，已和同行比就有那么一丢丢问题了，一起来看。

财务情况

分析架构，采用老唐手财《财报的综合阅读及分析》，一招一式的照着做，一招一式的照着学！

一、鸟瞰三表

2017年，白酒行业新一轮增长期，洋河也实现了新突破，三表数据体现超额完成年度目标。

1、资产负债表：

洋河的2017年，需要关注是黄色部分：

先看总体：

总资产：432亿元，当期增加44亿元，增幅11%；

总负债：137亿元，当期增加10亿元，增幅13%；

净资产：295亿元，当期增加34.6亿元，增幅13%。

资产负债率：32%，整体继续比较稳健。

资产净增长44亿元，增长部分从绝对值方面看，TOP3为其他流动资产（32亿元）+可供出售金融资产（20亿元）+存货（6亿元，主要为基酒），除了基酒，其他都是钱多了，丰富投资带来的，也算好事情；

减少的TOP3是货币资金（-7亿元）、其他非流动资产（-7.4亿元）、在建工程（-3亿元），主要是产能扩张期快结束及丰富投资品带来的。

负债，增加部分，都是经销商相关的预收款、应付款等，市场向好。减少的则是应付款及票据。

下来继续，逐项来看：

（1）资产方面：需要关注的就是投资相关的资产，这里面主要有两方面：

①货币资金：连续多年下降后，再次下降，从营收、预收款等各方面看，肯定是有钱，转变的还是理财能力的变化。

②其它流动资产：2014年14.5亿元，2015年49.8亿元，2016年101亿元，2017年达到130亿元，都是银行短期理财产品和短期信托理财产品，

未来做好投资，2017年还做了2个事情，增资旗下投资公司，增资额28亿元，这几年都是通过母公司借款来操作这个事情的。

（2）负债：

洋河的负债部分依然比较稳健，其中非流动负债依然基本没变，所以继续关注的就是流动负债。

①应付账款+票据：连续2年下降，仅11亿元，其实很佩服不过多压榨供应商和经销商的公司，用票据和压长付款期，看似白白占用了上游的钱，但羊毛出在羊身上，供应商也要赚钱，不同的货款成本，长期来看，最终都体现在采购成本上。在今天，已不差钱的洋河身上，适当降低付款条件，个人觉得是好事情。

②预收款+其他应付账款：占用供应商的钱。

这部分主要都是供应商相关的未结算折扣、预付款、保证金、押金等，基本稳定，也是好事情。然后看看对经销商的总体数据，这是需要持续跟踪关注，毕竟是管理经销商的主要手段：

2017年这样占经销商总金额91亿元，绝对的新高，行业新的高点，也是经销商信心的表现。

2、利润表

2017年，营收、净利再次双增长，增幅分别达到16%、14%，完成10%的年度目标，自己和自己比还是不错的。

继续从小处看整体的变化：

（1）总体数据

①营业收入：199亿元，增加额11亿元，增幅16%；

②营业总成本：117亿元，增幅17%，其中营业成本67亿元，增幅仅8%；

③净利润：66亿元，增加8亿元，增幅14%。

简单看数据，营业总成本增幅（17%）远远大于营业成本增幅（8%），导致净利润增幅（14%）小于营收增幅（16%）。

在高端、次高端量价齐升的大环境下，还这样？肯定是有问题的。

什么原因？钱去哪里了？

P145页有答案——白酒从价消费税：

（2）重点数据：所以重点数据先从消费税看起：

①白酒消费税，分为两类，从量税和从价税。

A、先看之前是怎么收的？

a从量计征：白酒消费税按照0.50元/斤计算缴纳。

b从价计征：白酒消费税按照销售额的20%计算缴纳。委托加工的应税白酒，按照受托方的同类白酒的销售价格计算纳税，没有同类白酒销售价格的，按照组成计税价格计算纳税。红酒（葡萄酒）消费税按照销售额的10%计算缴纳。

B、变化：根据国家税务总局税总函[2017]144号《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》文件规定，针对从价消费税产生三点变化，而三点变化在洋河的财报中均有体现：

a：价格基准，变更为最终一级销售单位的对外销售价格：对白酒生产企业设立多级销售单位销售的白酒，国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格；收税出厂价肯定变高了一些。

洋河内部分工，生产工厂作为成本中心，销售公司作为利润中心，一直都是苏酒销售公司统一销售，母公司偶尔还要亏损一下。

b：核价比例，从50-70%的可变，调整为60%的固定：自2017年5月1日起，白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%。

c：纳税人变化：公司白酒消费税的缴纳方式从2017年9月起由受托方代扣代缴改为由白酒生产企业直接缴纳，消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产单位自行生产销售计入税金及附加。

消费税，巴神、老唐都说过类似的话，对于茅台这样，话语权强的企业，可通过涨价，转嫁到消费者头上。而洋河，高端、次高端量相对较少，更多集中在竞争非常激烈、价格敏感度高的中低端白酒，所以洋河，很难通过涨价全额转嫁。

所以对洋河的影响有两点：

a、净利润降低：这是由于消费税的计税价格升高引起，缴税多了，又转嫁不出去，只能自己默默消化。

b、毛利润升高：这个是“纳税人变化”引起，原来洋河是通过子公司灌装，以委托加工的形式，将消费税计入生产成本，这次变化之后，就是单独体现，所以毛利润率就提升了。多看几年的数据就能看到，2016年之前，洋河的毛利润率约为62-64%。2018年，就上升到70%以上，看着很牛，其实就是计税点的一个小变化而已，和生产经营没有多大关系。

②销售费用之——广告费：销售费用增长5.2亿元，达到23.8亿元，其中广告费增加约4亿元，其他基本持平，这与两个方面有关，“新江苏市场寻突破”、“高端、次高端量价齐升的行业背景”，两个方面都需要广告投入，所以都是好事情。

③销售费用之——业务招待费：15年的6447万元，16年234万元、17年188万元，继续买方市场，依然是吃吃喝喝，但买单的不再是大洋河的销售人员。

④分钱，总人均薪酬上升的情况下，销售、管理的人均薪酬基本稳定，制造薪酬相对增加较多，从7.8万元增长到9.3万元，销售人员的薪酬恢复性增长后，也需要制造系统的恢复性增长。详见下图。

另外，下图中从2012年开始，貌似销售、制造人均薪酬下降幅度极大，而管理人均薪酬一直是一个上升的趋势，其实还和公司制造、销售人员的大肆扩张有关，新进员工薪酬自然比较低，对于核心老员工而言，薪酬下降幅度没那么大。

3、现金流量表

今年的现金流依然是真金白银，虽然销售商品现金流入增幅小于营收和净利润，但整体较高。

（二）财务指标分析

按照《手财》结构，这次看2017年的数据。

注，该部分5年数据图，来自同花顺。

1、安全性

注：安全性：指企业是否具备及时偿还短期债务的能力；

①流动比率=流动资产/流动负债

流动负债中有64亿元都是预收款和未结算折扣，虽然看着高，只要有酒，啥都不是事，所以安全没问题。

②速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

简单看数据差距非常大，主要原因有2条，

A、如上文所述，64亿元的流动负债需要酒来还，这里没有计入，而洋河的市场，长期而言，市场相对稳定的情况下，这部分几乎无风险，假如有，就是比12年更加严重的行业或公司黑天鹅。

B、公司投资部分调整，较多金融类投资品，变现能力也比较强。风险点也是毁灭性的黑天鹅。

③现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1

继续，依然几乎无债，对于一个持续盈利、未来无大的花钱需求公司，这个指标就是来夸洋河的。

2、盈利能力分析

（1）营业收入的视角

①营业利润率=营业利润/营业收入

营业利润率高达44%，自己和自己比，基本稳定。

②毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

毛利率小幅增加至66%，貌似很厉害，如前所说，主要是消费税征收变更，原来由代加工工厂缴纳的消费税，必须由生产厂资缴纳。

③净利润率=净利润/营业收入

33.2%的高额净利润率，在高端、次高端量价齐升的大环境下，没有增长就是原罪！

（2）资产的视角

①ROE：净资产收益率=净利润/平均净资产

ROE=24%，基本稳定，但20%以上，已经很好。

②ROA：总资产收益率=净利润/平均总资产

洋河的ROA是16%，基本稳定，也是非常的高。

（3）宝贵的经济商誉

（净资产A+经济商誉G+）*无风险收益率N=净利润=净资产A*ROE

经济商誉G=（ROE/N-1）*净资产A

洋河2017年ROE=24%；

无风险收益率取5%；

净资产A=295亿元。

则2017年经济商誉G=1121亿元，经营的结果在这里快速展现，从这里就可以更加直观的理解股价的变化。

3、成长性分析

（1）收入角度：重点看营业收入增长率和营业利润增长率。

自己和自己比，增幅16%，肯定非常好，好。

（2）资产角度：重点看资产增长率和净资产增长率

净资产、总资产都在持续增加。

4、管理层能力分析

①应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

一个几乎没有应收账款的公司，这个指标就是来夸他们的。

②存货周转率=营业收入/平均存货余额

基本未变，主要是基酒增幅已经小于营收增幅，但洋河高达60万吨的基酒，代表无限遐想的未来。

③固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

产能扩建已完成，未来固定资产不会再大规模增加，而营收还有持续增加的机会，所以为了的趋势会越来越高，去年的分析中写错方向了。

④总资产周转率=营业收入/平均总资产

同上，但有区别，总资产还受利润结存影响，总之正常心看待就可以。

5、总体分析

利用杜邦公式，分解ROE，寻找、挖掘驱动利润的关键因素。：

即ROE=产品净利润率*总资产周转率*杠杆系数。

洋河2017年数据如何？且来看

ROE=24%；

①产品净利润率=33.2%

②总资产周转率=48%

③杠杆系数=1.5

如上可知，洋河就是高利润低周转的茅台模型，随着公司规模的加大，转的比以前更慢一点，这些都是需要关注与挖掘的。

2017年的数据看完，可以看到，酒好卖了，钱赚的也多了，税收也跟上来了，但自己和自己比，洋河依然是能赚钱、赚真钱，并且认真花钱、努力提升赚钱能力的洋河。

未来如何，继续2017.

百份财报，再谈山水！