财报017：洋河2018年年报分析（专题篇：基酒酿造产能分析）

财报017，原创总035

【摘要】

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2018年》年报分析，专题篇：基酒酿造产能分析。

仅仅是因为产能分析写多了，而且这个也特别重要，就单列一篇。

原酒品质新突破：原酒品质是基础，正向梳理基酒产能。

为什么要在2018年梳理基酒产能？

五个原因

①原酒品质新突破；优质基酒产比50%，绝对的历史新高，短期的未来也就这个样子了。

②最懂酿酒的管理层：王耀董这一届管理层是透露信息最多的一届、最懂酿酒的一届，未来就要看很多人站出来“反对”、“指责”他们了。

③透露信息最多的一届：2017年、2018年的业绩沟通会上，对各类产品的分析数据透露最多，特别是代表高端的梦9、手工班等，透露最多。

错过2018年，管理层就要更多应对投资方、市场等等各种不利因素，也不敢再深度透露信息。

④2018年上量的优质基酒开始上市销售：2021年至2023年，是优质基酒产量大增量后，体现到商品酒销量的时间，可以预见的营收增长点，原因海之蓝、天之蓝的基酒存储期分别为3年、5年，对应的就是2022年前后一年。

⑤疫情对基酒生产有影响：优质白酒酿造生产是一场场连续且相对受控的生化反应，2020年开始的疫情，肯定会有影响，提前搞清楚白酒的酿造反应，有助于理解后面的基酒生产。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

为了看得懂，踏上洋河之旅：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

这周继续洋河之旅——洋河2018年，

此为《洋河2018》的专题篇：基酒酿造产能分析。

仅仅是因为产能分析写多了，而且这个也特别重要，就单列一篇。

基酒产能分析

一、谁是酿造规模最大的白酒企业？有多大？

谁是中国酿造规模最大的白酒企业？

这时候，洋河抬头挺胸的站起来，环顾四周——还有谁？还有谁？

2018年的总结中，管理层说——“原酒品质全面超历史，海天等主导产品稳步升级，前者是基础，后者结果，很期待。

酿酒规模最大的洋河，原酒品质的突破、必然带来名优基酒产能的突破，这才是洋河真正的未来。

到底有多大？一直想搞清楚，但一直没搞懂。

核算洋河的基酒产能，大多是从以下5个方向统计、推算：

①酿酒技改:根据洋河的技改工程一个个去统计；

②采购粮食推测:利用工艺出酒率推算，但这个有点难。

③分类销售量推测:总产销量21万吨，叠加分类营收、价格，再逆向推算，基层信息没有，真是难啊。

④官方正式通报的基酒产量16万吨，再结合储存酒的数据核算。

⑤年报中的商品酒产能，但商品酒和基酒之间还有很多壕沟。

每个都试过，反正很难，而且有些基础材料有失真，导致数据偏差非常之大。

例如，来安项目可研报告，规划3万吨名优酒，而粮食需求27万吨，按照粮食计算，可酿造基酒约10万吨。

例如，招股书，说9000吨名优基酒可以产出1.5万吨商品酒，名优基酒酒精度60°，那1.5万吨商品酒的酒精度是36°，基酒酒精度按照65°计算，那1.5吨商品酒的酒精度是39°。

海天梦哪个的酒精度这么低？这个可以，就是指可以，而不是实际。如果是实际。多出来的酒精度从哪里来？为什么会这样？当然也有可能是写错了。

终于，搞清楚白酒酿造机理和洋河的工艺基础后，找到了第6条路——

结合酿造工艺，与窖池数量推算，再通过以上数据进行相互验证。

也得出结论：

品质和产能必须一起谈！

脱离品质谈产能，没有意义。

放弃品质，洋河的固态法纯粮酿造酒产量至少可以放大三到四倍，基酒产量最大可以达到54万吨，商品酒可以达到76万吨以上。

再放弃彻底一点，做调香酒，酒精勾兑，想做多少做多少。

但那些是不赚钱的，再多也没用！

我们大洋河是有追求的，

也是在1998年到2002年，通过差点挂掉，而充分认识到的，是杨廷栋董事长最大的贡献之一。

就是必须坚持做好酒。

按照生产好酒的工艺，

基酒产能只有16万吨，酒精度60°，

商品酒产能只有21万吨，平均酒精度46°。

具体怎么回事？

一起来看。

二、好酒（贵酒）和普通酒（便宜酒）的差别是品质

在洋河的产品系列中，大的分两类，普通酒和中高端酒，普通酒是瓶单价100元以下的，中高端是100元以上的，看下图，了解一下洋河的各类酒。

除了瓶子不一样，差别是很小的，倒在杯子里，肉眼凡胎可是难以区分。

差别有多小？

就像人和猩猩一下，到基因层次，差别很微小，人与人之间差别更加小，但在我们眼里的外在表现，差别非常大，酒也一样。

我们也到分子层面去看看白酒。

不管什么白酒，主要成分都一样，大概占98%-99%的乙醇和水，有差异的就是剩下的1%-2%。但是决定白酒质量和风格的却是许多微量的有机化合物，这种物质已知的有322种（数据来自《白酒勾兑技术》），其中浓香型白酒的主要呈香物质是“己酸乙酯”，各类白酒的微量成分见下表。

《各香型白酒香味成分比较》摘自《白酒勾兑技术》

在浓香型酒中，最多的是己酸乙酯。

是什么东西，估计都不认识，这个不重要，有个印象就行，

知道它很复杂，

知道它是有机长分子就行。

知道所有白酒企业所努力的，

就是让所生产的白酒里，

这些微量成分更多一点、更合理一点。

怎么多？

①更老的酒窖——微生物更多

②发酵时间长一点——微生物更多

③整粒发酵，从外而内——反应慢一点

④陶罐储存、合适温度下放久一点——让各种微量成分继续反应

⑤发酵温度低一点，微生物活性大一些——为什么酿酒的窖池都在地下，什么地缸、石窖、泥窖等等，都是在地底下，就是为了发酵过程，能够快速传递热量，降低窖池内的反应温度。老祖宗真聪明啊！

⑥更好的粮食——有利于促进微量成分生成。

等等等

最终产品中微量成分含量丰富，且相对稳定的就是好酒（高品质），能卖很贵。

微量成分含量少，喝了上头、醒酒慢的，就是普通酒（低品质），只能便宜卖。

含有有毒微量成分的，喝了伤身、要命的，就是毒酒，例如甲醇，气味、性质和乙醇非常像，但对人体危害极大，10g即可致人失明，30g就致人死亡，不要忘了当年的毒酒事件。

所以，好酒的基础是微量成分、是基酒的品质。

三、品质的基础是标准化

在老唐那里学习了都知道，浓香型的限制是时间，核心是酒窖，只有够老的酒窖才能生产出好酒。

这个有赖淮准老爷子著书为证。

但是酒窖是基础条件，同样的基础条件，要做的更好，还有很多工作。

而这几年洋河基酒酿造能力，从“选绵柔”到“酿绵柔”，这个变化，背后就是工艺标准化的力量。

下来从酿造工艺、酒窖、原材料、工艺的执行几个角度看看“绵柔”是怎么酿造出来的。

1、品质基础之一是标准化的酿造工艺

洋河现在有浓香型、芝麻香型、主要是绵柔白酒，我们这里也只谈绵柔型白酒的工艺

固态法酿造白酒的工艺流程如下：

其中瓶颈就是“酿造”，因为好酒窖、酿造过程都需要时间的积累。

不是有钱就能解决的，而其他几点，都是可以拿钱来解决的，只要愿意，想搞多少搞多少。

（1）名优酒工艺

洋河叫绵柔酒酿造工艺，特点三低一长。

①三低:低温入窖、低温发酵、低温蒸馏。

②一长:超长的发酵时间，上市技改项目，说的是60天，后面的几个项目都是70天，也有宣传180天超长发酵。发酵时间更长，微量成分更多。

（有些生产调味酒的企业，为了增加微量成分，发酵期甚至达到一年的。）

③整粒发酵:洋河酿酒的粮食有高粱、大麦、小麦、糯米、玉米、豌豆，除了玉米、豌豆是破碎成6-8瓣，其余均整粒蒸煮发酵；

就是坤沙，在这方面，和茅台的没什么特别，只是坤沙哥名字起得好，宣传的好罢了。

④出酒率低:37%，这里主要的原因是有些乙醇最终生成了微量成分，如己酸乙酯等，所以乙醇少了，还有过程挥发之类的。

⑤窖泥:特制窖泥，含有丰富的微生物，有利于微量成分产出。

⑥酒精度，60°

（2）普通基酒酿造工艺～

就是一个快、多，为了快速生产更多的乙醇，而产生的工艺。

现在的酒精生产工艺更快，发酵期只有五六天，但产物几乎只有乙醇。

而普通酒，是在生产乙醇的基础上，还有一定量的微量成分。

①没有三低要求，差不多就行。不过温度太高也不行，夏天最热的时候就不行。

②发酵期，30天。

③粉碎发酵，原材料全部粉碎，没有了粮食表皮的阻挡，更加有利于淀粉快速糖化、发酵。

④出品率，45%，

⑤窖泥，很少、要求低

⑥酒精度65°以上。

下图是在洋河招股书中的数据，可对比了解。

2、品质基础之二是标准化的酒窖？

当然，我们期望拥有更多百年老窖，但是需要时间去等待，现在能做的，就是模仿相对更好的老窖。

①标准化的环境

先说大——水、温度、湿度基本一致，为酒窖提供标准化的大环境。

所有的酒窖都在洋河附近，江苏名酒三沟一河，所依赖的就是这个。

再说小——厂房，标准化的大连跨厂房，厂房高度11米，为酒窖提供标准化的小环境。

再小点——泥巴，统一定制的泥巴，为酒窖提供了标准化的微环境。

这些环境的标准化，保证每一次酿造酒的微生物、微生物活跃度基本一致。

②标准化的酒窖

根据招股书及二期、三期、来安等基酒技改可研报告可知，洋河后续名优酒技改后的酒窖，容积基本为15.15立方米，单窖粮食容量1.5吨，基本完全是标准化。

猜测，除了明清等古窖池，是文物，不能随便动，其他的应该都是标准化窖池。

双沟的明清窖池1385口，洋河的中央区是2020口，所以整体来看，就算这些窖池小一些，对于数据核算影响也不大，可以忽略。

另外还有一个特殊的事情，2018年是三万吨名优酒产能技改窖池生产的第五年，按照可研报告介绍，该批窖池第五年达产100%，也是酒窖优级基酒的出品率达新高的一年，也在短时间的未来不会在提升。

也就是说，2018年以后，所有酒窖，可以按照的名优酒窖池统一测算。

③洋河有多少酒窖？

73380个酒窖

怎么来的？

先是王耀总在2018年业绩沟通会上，通报手工班的可用酒窖，2020个，占比2.8%，推算下来7.1-7.35万个。

然后在酒桌定律的文章《洋河2020苏酒头排酒开窖节开幕，讲了一个什么故事？》上查出来的数据，应该是大会现场的材料。

这个数据与王耀总通报的数据对得起，所以就用它了。

3、品质基础之三是标准化的原材料

酿酒的原材料，主要是两种，粮食和水，水自然不必说，好水出好酒，主要看粮食。

现在的洋河，也是有自己的粮食基地，是洋河的“第一车间”。

洋河在洪泽湖湿地生态圈、辽阔壮美的东北三江平原、辽西地区、河北坝上草原等地也建立了数十万亩原粮基地，形成了“从田间到舌尖”的全产业链绿色生产模式，守好绵柔第一关。

摘选一段洋河的梦之蓝社区的文章，重点介绍一个点，粮食里的果胶，在白酒发酵过程，会生成甲醇，所以必须控制。

4、品质基础之四是标准化的执行与极致化

下图摘自新华社的《十问洋河》，这个反应了2个问题，第一个就是人走茶凉，第二个就是我搞不懂的，自己往上走，为什么一定要靠踩人？

这是王耀总走之后的文章，没搞明白，拍新人马屁，一定要踩老人嘛？

这是题外话，回归本质，这是质量部管理者和一个酿酒车间主任，在王耀董走之后，抱怨的话，但这个事正向理解，理解王耀董想做的，正是在追求工艺、标准执行与落地的极致化，这是现代化制造业里最基本的事情。

言归正传说品质，这里反应的是2个工作。

①极致化

2015年开始的“极致化”，是王耀总上台后，建立了一套结构化的管理机制。

这种东西，客观来讲，早期，对于作业标准化推进，有很大的帮助。

但后期，容易养成官僚主义作风。

作业过程的极致化，必然会得到基酒生产的极致化。

②工艺标准化

现在质量管理的一个重要工具，就是过程方法，过程的每一步做好，结果自然会好，自然就能做到“酿造绵柔”。

质量管理的第三个层级，是全面质量管理，就是抓过程执行，确保过程100%的按照标准执行，进而保证输出的100%正确。

在制造业，这是最基础的工作，显然这个车间主任水平太低，不合格啊。

也显示了王耀总真心不容易啊，品质要在上一个台阶，就是要打破这种思想。

看到这里，我要给王耀董和钟雨总点赞，干得好，抓住了基础。

③工艺标准化的敌人

在洋河这种传承传统工艺的企业，曾经的成功，是标准化最大的敌人。

最大的敌人，都是曾经的“牛人”，以那个车间主任为代表的管理者和大师傅们。

难想象，连衣服都管不好的车间主任，要他干什么？

关键那个衣服有什么？

高温的窖池房，衣服上除了汗臭味就是汗臭味，也会臭走微生物的。

几个关于那个车间主任的猜测，看着玩玩。

A、这个车间主任，是酿酒工人出身，不是学校出来的，是企业高速扩张期间，矮子堆里拔出来的。

B、这个车间主任，属于作风强硬，也有酿酒的基础能力，有“大哥”风采，酿酒是大哥，当官是大哥，卸任还是大哥。

C、这个车间主任，带的队伍，执行力肯定不错，但整体工艺能力不会有多好，科班出来在这个车间话语权比较弱。

D、这个车间主任，所在的车间，换人后，管理很困难，容易闹罢工之类的。

F、这个车间主任，当主任之前、退二线之后，也很容易成为民间意见领袖。

四、高品质严要求下的产能测算

1、单个窖池单次产量

（1）普通基酒工艺

①单窖粮食1500Kg，容积相同

②出酒率45%

③单次产酒量1500Kg×45%=675Kg

④酒精度65°，猜测65-72%之间，类似于洋河的芝麻香型。

⑤优质酒产量，优级、一级、二级占比分别为5%、10%、85%。

（2）名优基酒工艺

①单窖粮食:1500Kg

②出酒率:37%

③单次产酒量:1500Kg×37%=555Kg

④酒精度:60°

⑤优质酒产量:根据酒窖不同，不同品质的各有不同，但改造项目达到设计能力，理论上可以达到招股书介绍的工艺。

（3）招股书技改工艺

①单窖粮食:1500Kg

②出酒率:37%

③单次产酒量:1500Kg×37%=555Kg

④酒精度:60°

⑤优质酒产量:根据酒窖不同，不同品质的各有不同，但改造项目达到设计能力，优质、一级、二级基酒的比例分别为50%、30%、20%，这里的优级，我理解就是能做海之蓝以前的。

2、单个窖池的年产量

（1）一年生产几次？

关键是一年生产几次？类似于餐厅的翻桌率。

限制条件是酒窖的有效生产时间？

①压窖期

低温入窖、低温发酵限制了什么？

限制的是高温下不能生产，因此有了压窖期，就是不在下料生产，已有的放里面呗。普通酒是30天

优质酒工艺要求很高，是6～8月，约90天。

招股书改造项目的工艺推测，是65天左右。

②发酵期

普通酒30天

名优酒工艺70天。

招股书改造项目的工艺60天。

③可生产次数

普通酒工艺，年生产次数=（365-30）÷30=11次

名优酒工艺，年生产次数=（365-85）÷70=4次

招股书的名优酒工艺，年生产次数=（365-65）÷60=5，这个压窖期65天是推测，那个项目实际建成后，因为工艺调整，产能下降了20%。

（2）单窖年产量

①普通工艺

理论年产量=0.675×11次=7.425吨

②名优酒工艺

理论年产量=0.555吨×4次=2.2吨

③招股书名优酒工艺

理论年产量=0.555吨×5次=2.775吨

3、公司基酒总产量

①普通工艺

理论年产量=7.425×73380=54.4万吨

②名优酒工艺，即绵柔酒产能

理论年产量=2.2×73380=16.14万吨

③招股书名优酒工艺

招股书中改造项目，共计改造建设3380个窖池，

理论年产量=2.775×3380=9370吨，这个与招股书的设计目标9000吨一致。

但是，按照新工艺——名优酒工艺，标准叫法是绵柔酒酿造工艺，发酵期70天，一年酿造4次，实际的酿造产能为7500吨。

这个很重要，这就是工艺变化之后，带来的影响，设计之初的产能并不代表实际的生产产能。

所以，按照该工艺，洋河基酒产能约20万吨。

4、商品酒产能

几个数据相互印证，推算出洋河商品酒酒精度约在46°左右，这个数据也和产品的实际情况比较接近。

据此推算基酒可生产商品酒的产量

①普通工艺

理论年产量=77万吨。

②名优酒工艺，即绵柔酒产能

理论年产量=21万吨

③招股书名优酒工艺

论年产量=26万吨

五、为什么要在2018年梳理基酒产能？

五个原因：

①原酒品质新突破；

优质基酒占比50%，绝对的历史新高，短期的未来也就这个样子了，搞清楚发生了什么。

②最懂酿酒的管理层：

王耀董这一届管理层是透露信息最多的一届、最懂酿酒的一届，未来就要看很多人站出来“反对”、“指责”他们了。

从1998年算起，杨廷栋、张雨柏、王耀（钟雨）、张联东，四届管理层中，王耀（钟雨）是唯一的土生土长的酿酒人，特别是钟雨，真正的搞酿酒研究和技术管理出身，再往前还有，再往后很难说，虽然说钟雨总分管生产，但在酿酒工艺的研究与改革方面，也有王耀总强有力的支持，同时后面钟雨总留下，也更有利于酒质提升。

③透露信息最多的一届：

2017年、2018年的业绩沟通会上，对各类产品的分析数据透露最多，特别是代表高端的梦9、手工班等，透露最多。

错过2018年，管理层就要更多应对投资方、市场等等各种不利因素，也不敢再深度透露信息。

2018，不把产酒的信息搞清楚，感觉都对不起这一届管理层。

④2018年上量的优质基酒开始上市销售：

2021年至2023年，是优质基酒产量大增量后，体现到商品酒销量的时间，可以预见的营收增长点，原因海之蓝、天之蓝的基酒存储期分别为3年、5年，对应的就是2022年前后一年。

⑤疫情对基酒生产有影响：

优质白酒酿造生产是一场场连续且相对受控的生化反应，2020年开始的疫情，肯定会有影响，提前搞清楚白酒的酿造反应，有助于理解后面的基酒生产。

写在最后，

洋河到底有多少基酒的酿造产能？

现在可以理直气壮的说一声，

按照名优酒（绵柔型）酿酒工艺——16万吨，

未来也不会有太大变化。

但只要降低品质要求，可以有更多产能。

写到这里，

真的感觉王耀董干的很好，对于基酒品质提升、产品高端化等，做了很多工作。

那他到底做错了什么？

我也不知道，后面继续看。

现在只能说之于洋河，这个阶段需要一个背锅侠，而他是个子最高的那个而已。

未来如何，继续2018.

百份财报，再谈山水！