财报016：洋河2018年年报分析（上篇：财务数据）

财报016，原创总034

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2018年》年报分析，上篇：财务情况分析。该部分参照《手财》第五章的内容与主要指标展开分析，内容包含：

1、鸟瞰三表；

三份简表整理财务数据，对比当年增幅，识别关键点。

洋河的结论：

①一个营收净利双增长，却被消费税分享利润增幅的洋河；；

②一个依旧不用请客吃饭，就能卖酒的洋河；

③一个“茅台型”——高利润、低周转、低杠杆的洋河。

2、财务指标分析

一个能赚钱、赚真钱，再次遇到行业好机会，营收、利润快速增长的洋河。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，谨慎参考！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

这几年常常以为自己懂了，往往又发现自己被自己骗了，为了真的懂，所以有了洋河之旅，先看财报，然后再系统性分析。

现在还是财报阶段，财报的记录分析注意点：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

这周继续洋河之旅——洋河2018年，

分析内容包括两部分：

1、财务情况：

①鸟瞰三表；

②财务指标分析：

2、企业经营：

本文为上篇，财务情况。

说明：都是多年前财报的学习，暂不做“懂与不懂”和“企业估值”部分。

2018年，管理层的自评，白酒行业发展在激烈竞争中呈持续上升态势，高端、次高端品牌发展优势明显，行业集中化、高端化趋势继续凸显。公司营收、利润稳居白酒行业第三位。

事实情况同去年一样，自己和自己比，很美好，和同行比差距明显，看懂洋河，关键在这两年。

财务情况

分析架构，采用老唐手财《财报的综合阅读及分析》，一招一式的照着做，一招一式的照着学！

一、鸟瞰三表

2018年，白酒行业新一轮增长期，洋河也实现了新突破，三表数据体现超额完成年度目标。

1、资产负债表：

洋河的2018年，需要关注是黄色部分：

先看总体：

总资产：495亿元，当期增加63亿元，增幅15%；

总负债：159亿元，当期增加22亿元，增幅16%；

净资产：336亿元，当期增加41亿元，增幅14%。

资产负债率依然是：32%，继续稳如恒星。

资产净增长63亿元，增长部分从绝对值方面看，TOP3为货币资金（+18.6亿元）+存货（+10亿元，主要为基酒）+其他流动资产（+9亿元），后两个都是好事情，货币资金的增加，开始没想明白，干嘛要留这么多？全年看完后，才发现，这和税费应该还是有些关系。

减少的TOP3是可供出售的金融资产（-7.5亿元）、固定资产（-4.2亿元）、在建工程（-0.8亿元），前一个属于正常交替，后两个就有完成扩能后，以后会实现现金流增量部分。

负债净增22亿元，基本只有增加，除了税费（+9.7亿元），其他都是经销商相关的预收款、应付款等，市场向好。减少的忽略不计。

下来继续，逐项来看：

（1）资产方面：

①先是净增的TOP3。

TOP1、货币资金（+18.6亿元）：2013年的行业危机之下，洋河财务的理财能力持续增强，现金一直是持续下降，如下图橘红色项，今年增加，无非两种可能，一是收钱没来得及存，二是有花钱的预留，开始是没想明白，拉通负债看后，应该是给“应交税”（+9.7）预留的，毕竟税费不能欠，而这事也就牵扯当年消费税的增加，在利润表中再看。

TOP3、其它流动资产（+9亿元）：基本都是银行短期理财产品和短期信托理财产品，有图更直观，上图是洋河2014年至今，现金和短期理财产品的具体数据，洋河在财务赚钱的关注度上，持续增加，这种事观念大于行动。

TOP2、存货（+10亿元）：合计139亿元，其中半成品，就是基酒，占比81%，113亿元，当年新增8.9亿元；其次就是商品酒，占比12%，16.4亿元，当年新增1.2亿元。

基酒库存约60万吨以上，折合瓶单价8.8元/瓶。这些东西才是洋河的基础，具体的总量和单价还需跟踪。

②再是净减少的TOP3。

TOP1、可供出售的金融资产（-7.5亿元）：这里有三点，最大的一笔变化，是2017年增加的一个“其他”15.25亿元，在今年没了，但是两年的财报中均没找到是什么，都是理财产品，就忽略了。

第二个是今年炒股亏了1.4亿元，净买入4.25亿元，期末净值2.85亿元，具体是什么？财报里没有，估计不好意思说出来，不过也是好事，第二次炒股，就亏损，亏得早总比未来留个雷好。为什么说第二次炒股？第一次就是上次回购的事，一直让我对管理层的炒股、投资能力耿耿于怀。

第三个是成本计量的部分，增加了约5亿元，达到24.3亿元，这部分也是持续增加，都是为了赚钱，期望比短期理财多赚点，虽然有些点看不懂，反正规模相对不大，也有赚有赔，整体还好。

TOP2、固定资产（-4.2亿元）、在建工程（-0.8亿元）：两个合在一起讲，这是代表着完成扩能的洋河，未来10年甚至更久，都不会有大额的固定资产支出，俗话说千年酒窖万年糟，未来千年都会有什么大支出，只会增加现金流，这里也是优质白酒企业，自由现金流大于净利润的一个核心点，好事情。

（2）负债：洋河的负债部分依然比较稳健，其中非流动负债依然基本没变，所以继续关注的就是流动负债。

TOP3为应交税（+9.7亿元）、其他应付账款（+8.4亿元）、预收款（+2.68亿元）。

TOP1、应交税（9.7亿元）：总额32.6亿元，分解来看，所得税22.84亿元（+4.2亿元）、消费税7.2亿元（+4.2亿元），都净增4.2亿元，合计8.4亿元，利润增加后，国家补上消费税的规则窟窿，都是给国家的，消费税的变化后面讲，这里要说的是货币资金，24亿元，相对增加，更多的理解就是准备缴税的。

TOP2、预收款（+2.8亿元）+其他应付账款（+8.4亿元）：占用供应商的钱。

这部分主要都是供应商相关的未结算折扣、预付款、保证金、押金等，基本稳定，也是好事情。然后看看对经销商的总体数据，这是需要持续跟踪关注，毕竟是管理经销商的主要手段：

2018年这样占经销商总金额103亿元，继续创新高，也是经销商信心的表现。如果仔细观察，主要是保证金增加，推测是市场拓展有力，新增经销商所致，待跟踪。

2、利润表

2018年，营收、净利继续双增长，增幅分别达到21%、22%，完成20%的年度目标，自己和自己是非常之好。

继续从小处看整体的变化：

（1）总体数据

①营业收入：241亿元，增加额42亿元，增幅21%；

②营业总成本：143亿元，增幅22%，其中营业成本63.5亿元，增幅为-5%；

③净利润：81亿元，增加14.8亿元，增幅22%。

如果只看数据，还是有些小失望的，在高端、次高端量价齐升的大环境下，净利润的增幅仅仅和应收保持一致。

什么原因？钱去哪里了？

答案还是去年说的——白酒从价消费税，2018年是计入了全年的数据，所以影响更大：

（2）重点数据：

负债表中增加额数据变化的TOP5,分别是营业收入（+42.4亿元）、税金及附加（+26亿元）、归母净利润（+14.8亿元）、所得税（+4.9亿元）、投资收益（+3亿元）。

营业收入净增42.4亿元，而归母净利润净增14.8亿元，差额接近18亿元，去哪里了？

TOP5数据就很直观，税金及附加是核心。

这里面涉及的是消费税的变化，在2017年的分析中已整理分享如下：

从上可知，就是从价税变化的影响，这里从两个变化看：

①先看C——纳税人变化：2017年9月起，消费税不在计入生产成本。

如下图，蓝色柱状图，就是通过灌装企业，计入生产成本中的税费，可见，2018年仅为0.05亿元，几乎已经没有。而财报中所体现的两个变化，就在这里。

税费及附加所增加的26亿元，就是不含计入生产成本的部分。

税费及附加实际增加16亿元，是两者之和差。

②再看A和B——计税基础及比例口径：

两点的变化，对于洋河来说，缴税多了，但这个事翻过来想，本来就是国家税法不严谨，有空子可钻，然后各个企业都通过设立包装子公司、销售子公司等方式，降低收税基础价和计税比例，导致一个个母公司、生产公司都是处于盈亏边缘。

税法修订，补上了窟窿，但对于白酒企业而言，量价齐升的好行情下，被税费分走很大一部分。

对于洋河，在产量基本稳定在21万吨，生产成本变化不大的情况下，同口径相比，即与2016年，税费及附加增加了接近20亿元。

（3）其他数据：

①销售费用25.6亿元，增加1.7亿元：有三点变化。

A、运输费：减少2.3亿元，商品酒由“送货上门”调整为经销商“上门取货”，一个改变，节省2.3亿元。

B、广告费：14.5亿元，增加2.5亿元，“高端、次高端量价齐升的行业背景”下，新品要推广、新市场要突破、还要和竞品刺刀见红，都有花钱，很正常，也是好事情。

C、差旅费：3.7亿元，增加1亿元，省外市场大突破，需要销售人员一些督战。

②管理费用之——职工薪酬：6.45亿元，增加1亿元。管理人员的薪酬远远高于销售、制造。

③分钱，总人均薪酬上升的情况下，本期主要是管理人员薪酬增加。详见下图。

另外，研发人员薪酬抓出一直小虫子，人均薪酬仅仅两三万元，有点搞笑，远远应该是研发人员太少，为了凑数，是按照参与研发的人员来统计，包括制造、管理系统的都算在里面。

3、现金流量表

今年的现金流依然是真金白银，虽然销售商品现金流入增幅小于营收和净利润，但整体较高。

（二）财务指标分析

按照《手财》结构，这次看2018年的数据。

1、安全性

注：安全性：指企业是否具备及时偿还短期债务的能力；

①流动比率=流动资产/流动负债

流动负债中，大头是预交款、未结算折扣，高达67亿元，有酒都不是事，而且还有大量的短期理财产品，这都不是事。

②速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

③现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1

继续，依然几乎无债，对于一个持续盈利、未来无大的花钱需求公司，这个指标就是来夸洋河的。

2、盈利能力分析

（1）营业收入的视角

①营业利润率=营业利润/营业收入

营业利润率高达44.8%，自己和自己比，基本稳定。量价齐升的大背景下，不涨就是原罪，没办法啊。

②毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

毛利率小幅增加至73.7%，貌似很厉害，如前所说，主要是消费税征收变更，原来由代加工工厂缴纳的消费税，必须由生产厂资缴纳。

③净利润率=净利润/营业收入

33.6%的高额净利润率，在高端、次高端量价齐升的大环境下，没有增长就是原罪！

（2）资产的视角

①ROE：净资产收益率=净利润/平均净资产

ROE=26%，略有上升，还好还好。

②ROA：总资产收益率=净利润/平均总资产

洋河的ROA是17%，基本稳定，也是非常的高。

（3）宝贵的经济商誉

（净资产A+经济商誉G+）*无风险收益率N=净利润=净资产A*ROE

经济商誉G=（ROE/N-1）*净资产A

洋河2018年ROE=26%；

无风险收益率取5%；

净资产A=336亿元。

则2018年经济商誉G=1408亿元，经营的结果在这里快速展现，从这里就可以更加直观的理解股价的变化。

那看看市场先生给不给面子？

2019年4月，股价约122元，总市值约1800亿元，远高于净资产，但和“经济商誉+净资产”有点接近，巧合还是意外？

3、成长性分析

（1）收入角度：重点看营业收入增长率和营业利润增长率。

自己和自己比，增幅22%，肯定非常好，好。

（2）资产角度：重点看资产增长率和净资产增长率

净资产、总资产都在持续增加。

4、管理层能力分析

①应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

好生意的判断标准之一，收款方式——尚品能否换来真金白银。

洋河就是这样，先款后货，几乎没有应收账款的公司，这个指标就是来夸他们的。

②存货周转率=营业收入/平均存货余额

略有下降，主要是基酒继续增加，洋河高达60万吨的基酒，代表无限遐想的未来。

③固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

产能扩建已完成，未来固定资产会持续降低，而营收还有持续增加的机会，所以未来的趋势持续增高，好事情。

④总资产周转率=营业收入/平均总资产

同上，但有区别，总资产还受利润结存影响，总之正常心看待就可以。

5、总体分析

利用杜邦公式，分解ROE，寻找、挖掘驱动利润的关键因素。：

即ROE=产品净利润率*总资产周转率*杠杆系数。

几年前看2018年洋河的之前整理的，再遇2018之洋河，再次复习一下：

洋河2018年数据如何？且来看

ROE=26%；

①产品净利润率=33.6%

②总资产周转率=52%

③杠杆系数=1.47

如上可知，洋河就是高利润低周转的茅台模型，随着公司规模的加大，转的比以前更慢一点，这些都是需要关注与挖掘的。

当然，要比茅台低一些。

留个当时整理的数据，对比一下，直观印象就是好行业、好公司：

2018年的数据看完，可以看到，酒好卖了，钱赚的也多了，虽然被消费税分走路一大块，但洋河依然是能赚钱、赚真钱，并且认真花钱、努力提升赚钱能力的洋河。

未来如何，继续2018.

百份财报，再谈山水！