财报11：洋河2015年年报分析（下篇：经营情况）

财报011，原创总025

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2015年》年报分析，分两部分：

一、财务情况分析，参照《手财》第五章的内容与主要指标展开分析，内容包含：

1、鸟瞰三表；

2、财务指标分析

二、经营情况：

2015年洋河的几个重点：

1、经营总结与规划：2014年的总结，给洋河团队的分不高，2015年经营效果就再进一步，营收、净利再进步。

2、春江水暖鸭先知，牛市一来机构忙：2015年，又是一个大牛市，恰逢行业回暖、洋河盈利增长，机构酒频繁上门。好处也是有的，就是挖掘了管理层、微分子酒、洋河1号等多个值得关注的知识点，汇总介绍。

3、十大股东中的两个炒股高手：张磊的高瓴资本&南通综艺，对比之下，我们大洋河管理层炒股真心不行啊。

4、一笔全额计提减值呆坏账下掩盖的秘密：在年报中，对于2笔在工商银行的存款，很好奇为什么2330万元那一笔，就全额计提减值，全额计提减值，是公司已有证据证明，基本上就收不回来了，但为什么？没有说。顺藤摸瓜，找到了原因——一场不好意思的诈骗案！没错，被骗者是我们的大洋河，看了案例后，真的内心一紧。

5、承认一个错误：2014年的总结中，我说“收购股权赚个噱头！”，其中有个点读财报不认真，2015马上打脸，在2015年收到一笔政府补助——3709万元，是哈尔滨宾州酒厂，收购价格200多万元，政府补助4千万，买小酒厂，然后自己投产扩能，也是一个不错的思路，没看到具体方案，要检讨。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

这几年常常以为自己懂了，往往又发现自己被自己骗了，为了真的懂，所以有了洋河之旅，先看财报，然后再系统性分析。

现在还是财报阶段，财报的记录分析注意点：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

这周继续洋河之旅——洋河2015年，

分析内容包括两部分：

1、财务情况：

①鸟瞰三表；

②财务指标分析

2、企业经营：

①经营总结与规划；

②牛市一来机构忙；

③十大股东中的两个炒股高手；

④一笔全额计提减值呆坏账下掩盖的秘密；

⑤2014年的一个错误。

说明：都是多年前财报的学习，暂不做“懂与不懂”和“企业估值”部分。

2014年，管理层自评：

白酒行业，持续恶化，充满挑战的一年；

洋河股份，奋勇前行，持续向好的一年。

2015年，管理层自评：

面对宏观经济持续下行、白酒行业深度调整的影响，巴拉巴拉巴拉巴拉，实现了稳中求进、持续向好的发展总目标，“营收+净利”稳定增长。

总之，都一样，环境很恶劣，我们很努力，结果非常好。

如果没有失败的回购，我差点就信了！哪是否客观？一起来看！

二、企业经营分析

2014年，通过回购一事，对洋河管理层的能力，第一次产生一丝丝怀疑，2015年继续在这种怀疑中继续挖掘：

1、经营总结与规划：

（1）经营总结

2013、2014连续两年营业收入和净利润双双负增长，2015年来了个双增长，达成年度目标，特别是净利润和经营现金流净额。

①先看看管理层怎么说：

2015年，管理层自评：

面对宏观经济持续下行、白酒行业深度调整的影响，巴拉巴拉巴拉巴拉，实现了稳中求进、持续向好的发展总目标，“营收+净利”稳定增长。

总之就是——环境很恶劣，我们很努力，结果非常好。

这种表述很好玩，想起老家一句老话：

过五关斩六将——天天吹；

喝米汤拉一炕——悄悄地。

②看一看销量&单价，单价向上是不变的追求：

白酒：2015年的销售平均单价34元/瓶，增幅约10%，与前期高点2012年已经接近。同时这个增幅背后搜索代表的就是市场回归，中高端的回暖。

红酒：顺便看一下红酒，销量在持续增加，但单价在下降。除了第一年单价极高，瓶单价连续两年下降到40元以内。

销量与单价数据：

③总体经营：主要有三点，而且都落到了实处。

A、稳中求进、业绩稳定增长：这个不管什么原因，反正营收、净利润增长是实打实的。

B、原酒品质稳中有升：这个是非常好的一件事情，陆续几年一直在转变，从被动的“选绵柔”到主动的“酿造绵柔”，再到2015年，制定科学的基酒分级标准，并建立电子档案。背后既有微量成分测量与控制，也有可追溯的产品生产制造、储存、销售的全过程，产品的一致性、稳定性肯定更加好。这个的进步是特别大的，是继续向好的基础。

C、管理水平提升：能体现结果看“增收节支”的效果，从两点可以看到。

a. 管理费用看节支：在财务数据中，介绍了管理费用的办公费、水电费，2013年0.66亿元，2014年0.55亿元，2015年进一步下降到0.41亿元，这个是管理水平提升的量化衡量点。

b. 财务费用看增收：财报里夸得是财务专题分析价值较高，实现了“财务会计”向“管理会计”的 转型

④细谈一下库存商品酒（白酒）情况：

A、库存量：2015年1.68万吨，总体不高，其实这个库存的波动是很正常的，主要是受季节影响，在年报期，每年春节和阳历元旦的差异天数不一致，影响较大。故这次加了两个参数了解一下量的影响。就是“商品酒占总销量比”和“商品酒库存周期（天数）”.

a.商品占全年总销量比：这个是按照全年计算的，仅为8%。

b.商品酒库存周期（天数）：即包装下线至交付经销商，完成物流、实物移交及开票等的时间周期。

（a）按照年平均算仅为29天；

（b）按照2016年一季度销量计算，仅为19天：2016年营收171亿元，一季度68亿元，占比约40%，按照均价计算，一季度销量约7.9万吨，算下来库存酒仅仅为19天的销量。

（c）春节前期的出货量应该高于平均值，实际存储周期是低于19天的。

c.其他影响因素：全品类备货（洋河产品品类多，各品类均需备货）、全国市场保供物流周期长、销售的季节性（销量不均衡，一定量的库存可降低固定资产、人工投入等）、春节长假（销售、物流等）、市场范围（全国市场销售）等因素影响，在销售旺季，必须适当提升库存量。

所以，这个数据不算高，另外，不管是放基酒还是放商品酒，都有利于白酒老化，都是越放越好，故如果不是特别高，不用刻意关注。

B、库存商品酒瓶单价：2015年的瓶单价为36元，中高端酒的占比相对2014年略有下降，但相对于2015年的销售瓶单价（34元），略高一点，属于正常的情况，春节喝点好酒，很正常。库存结构与销售结构应该基本一致，应该算管理的比较好。

商品酒库存数据：为计算方便，红酒较少，未纳入计算。

（2）行业竞争格局与发展趋势：

①行业竞争格局：

如管理层所说，“白酒行业竞争趋于理性”。面对行业危机，起初的应对，必然有各种盲目尝试与突破，例如下文会介绍“吸储购酒”，4年之后，头部企业会发现，其实没那么严重，投资者也回归了，在2015年的牛市中，也跟风而起。

②发展战略与下一步经营计划

公司对于未来所坚持的，是做好产品、做好资本经营、做好生态经营。前后两个是白酒的基础，资本经营确是好行业所要面临的最大问题。

白酒是好行业，洋河是好行业里面的好企业，这样的好企业最不缺的就是钱，而对于管理层，兜里有钱，怎么花好？才是关键，必须持续跟踪。

2、春江水暖鸭先知，牛市一来机构忙：

2015年，又是一个大牛市，恰逢行业回暖、洋河盈利增长，机构酒频繁上门。好处也是有的，就是挖掘了管理层、微分子酒、洋河1号等多个值得关注的知识点，汇总介绍。

①管理层

2015年初，洋河管理层大换血，张董退出，王耀董上台，全是土生土长的洋河人。但是在投资者交流中，介绍的却是管理层稳定。管理层说：

张董是苏酒集团董事局主席，洋河的战略指导和新业务方向。

王耀董，全面负责洋河工作，侧重销售。

钟雨总，侧重前段生产等保障。

具体咋样？还要跟踪。但个人判断，张董还是很彻底的退出。

②微分子酒～

管理层说：A、没有大规模推广，蓝色经典系列还是核心。

B、未来战略产品，更加低度……更绵柔，主要是团购销售，2014年8月上市，现在已经在省外部分市场推广。

如我前面的分析，就是个寂寞，矛盾体，不用多说。

③为什么行业会成功？

管理层说：赶上行业黄金期+抓住机遇+创立绵柔新品类+销售能力+好的管理团队。

洋河的这个自评还是比较客观，简单说就是环境很好，我们很牛。

④毛利润比同行低？

管理层说：是产品线丰富，中低档都有，普通酒产销量大，毛利润低。

管理层有点不老实，和茅台比，可能是那么回事，但和同样的浓香型酒企比，是通过关联企业灌装，将消费税计入制造成本才是大头。

所以说，看管理层说了什么，还是要自己思考、挖掘。

⑤洋河1号App，

管理层说：布局102个城市，半小时可送达。

看数据，肯定是非常好，但背后的物流成本肯定是非常高的，有没有必要达到半小时？

看到这个想到的竟然是很多年前的E国一小时，网上购物，一小时送达，但活到最后的是淘宝、当当等。

⑥资本性支出，

管理层说：技改工作已完成，产能已够，未来不会有大额支出。

整个的产能大扩张，到这里算是

3、十大股东中的两个炒股高手：张磊的高瓴资本&南通综艺，对比之下，我们大洋河管理层炒股真心不行啊。

①高瓴减持：2014年持仓2234万股，2015年前10股东中没有看到，明显是搞了个短线出去了，但他这个还真心不能算是炒短线。

看期间股价：

高瓴就是在期间低点36.81元附近，开始调研介入。

预计卖出点，是在2015年卖出，一年多时间，至少翻倍的收益，高肯定是高，关键是在36.81元附近，我们大洋河管理层，兜里有钱不敢买，还在期望未来能够再有低价，择机买入。

对比之下，全是伤害。

②南通综艺：减持1622万股，质押6695万股，剩余股份几乎全部质押，炒股为主啊。

关键是看看这些年度减持，一直在减持，从来没停止，关键点是减持单价，没有低点减持啊。

大家一起开董事会，为什么差距这么大呢？

4、一笔全额计提减值呆坏账下掩盖的秘密：

在年报中，对于2笔在工商银行的存款，很好奇为什么2330万元那一笔，就全额计提减值。

全额计提减值，是公司已有证据证明，基本上就收不回来了，但为什么？没有说。一本年报翻遍了，没找到原因。

只好求助度娘——顺藤摸瓜，找到了下面这篇文章，还有其他类似几篇，这一篇介绍的比较细，有兴趣的可看一下，这里的介绍主要来自这篇文章。

什么意思？就是——一场让人不好意思的诈骗案！没错，被骗者是我们的大洋河，看了案例后，真的内心一紧，管理的漏洞真心不小。

我们大洋河的财务人员，存钱存到了假行长手里。

先说是什么？

2013年，行业不景气之下，白酒和银行在各自的困境下，挖掘出的新销售模式～存款卖酒，标准名字叫“吸储购酒”，也算是一种新的盘中盘，挖掘高端银行客户群。

洋河为此也制定了相应的管理标准，问题是被骗了。

但洋河并不孤单，同期酒鬼酒、泸州老窖均有类似事情，销售压力之下，我们的销售人员，创新突破，但风控没跟上。事从两头说，正向的是销售的主动性，负面的是财务的管理漏洞。

下为3000万元被诈骗的全过程，同样来自股精妖股刺客的这篇文章：

另外一笔亿元存款，也是类似的情况，唯一的区别是这个是真的银行人员：

具体的结果就不展开了，有兴趣搜原文。

从这两个案例中能学到什么？

会做到那些改变，才是需要洋河深入思考的。

站在2015年的年报中看，洋河一直所做的极致化，可能是对这种业务工作不严谨，导致的巨额资金损失的管理改善与应对。

亡羊补牢。

同时，里面也有问题：

①亿元那笔，为什么没有全额计提减值？

②3000万元这一笔，既然全额计提减值，为什么没有公示原因？而是藏着掖着？

所以，读财报，一定要认真认真再认真。

5、承认一个错误：

2014年的总结中，我说“收购股权赚个噱头！”，其中有个点读财报不认真，还是有故事的。2015马上打脸，在2015年收到一笔政府补助——3709万元是哈尔滨宾州酒厂，收购价格200多万元，政府补助4千万，买小酒厂，然后自己投产扩能，也是一个不错的思路，没看到具体方案，要检讨。

①收购哈尔滨宾州酿酒厂，

资产构成，无形资产200万元+存货20万元=220万元

购买价200万元。

看价格、看资产。当时定性结论——这个并购很水。

②看补助

2014年，补助了411万元，

2015年，补助了3709万元。

关键是在建工程中没有单列，应该被和谐到总额5120万元的“其他在建工程”里了。

应该是在收购过程，对当地政府有投资、产销的承诺，政府才会有这样的补助。

在2016年的投资者交流公告中有介绍，我们洋河主要围绕品牌口碑、企业规模、并购协同三方面考量。

而滨州酒厂这样一个小酒厂，所能体现的，可能就是并购协同，主要看未来，相对于洋河的体量来讲，还不算大，继续跟踪。

未来如何，继续2016.

百份财报，再谈山水！