五粮液04：五粮液产能专项分析下篇（高端产能分析）

财报035，原创总065

【摘要】

1、五粮液高端产能增长解密。

2、未来几年五粮液年增长约1600吨。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！

【前言】

继续聊五粮液的产能，今天是下篇——高端产能大揭秘，这里就是真正看五粮液的目的了，为了读懂洋河。

都是源自洋河：我在洋河产能分析里有介绍，“终极是老窖、中长期要走的路是五粮液”，这个指的就是依据“浓香型窖池越来略老，高端酒越来越多”，那么想搞清楚洋河未来的样子，先搞清楚五粮液走过的路，自然是捷径。

【正文】

继续白酒、继续浓香型，继续挖掘五粮液的神秘产能，今天看——五粮液高端白酒的秘密。

一、先了解一下现在的五粮液高端白酒

五粮液的产能，先从五粮液自己说的开始，我还没有看完五粮液的年报，为了研究产能，先把招股书和历年年报中和产能有关的信息做了快速搜集与阅读，先来看看五粮液自己说的。

1、近三年销量及单价

以前没有数据，2020年年报开始通报分项数据，数据来自近几年年报，来瞅一眼。

连续几年量价齐升的情况，确实厉害。貌似2022年半年报数据的增量没有那么高，但同比增量有。

2、产品简介

看看产品，官网搜了一下，出来38种，随便摘选几个分享一下，中间标记红圈的，就是我们常常说的普五，主打大单品。

再去京东看下价格，就是这个，确实茅台用一把1935定死了。

二、再看一下销量的变化

1、五粮液的销量趋势变化

我在招股书、年报、投资者沟通会、相关书籍中，查到如下数据，就是图上标记的点，1984、1995、1996、1997、2010、2015、2018及以后的数据，然后连个线，基本变化趋势就出来了。

这就是五粮液的高端发展，从上市前的年销量4000吨，到现在的2.8万吨，拉长时间看，五粮液有三次增量

①94年至98年间，就是上市之前，然后就是一个大平台，缓慢的从6000吨左右，增加到8000吨。

②2010年到2015年之间是个迷，肯定不是直接上量，我严重怀疑那两年是有大掉量的。

③2015年至今，高端酒复苏，五粮液也在抬头自夸，但这一步的增量，应该是在消化前期基酒库存。

2、五粮液高端酒增长率的误读

关于五粮液的高端：老唐在《聊聊高端白酒产能》一文中有一个找不到出处的数据，老唐也在询问出处，即五粮液高端酒年增2%。

我查阅投资者记录时找到下面个数据，我猜测这个就是年增2%的源头，给老唐汇报一下，看看是不是。不过，分析后我发现这个2%是个假象而已。

看下图。

2018年2月的这次投资者沟通会上，五粮液介绍，2020年规划投放五粮液3万吨，在这个之前，也是2016年的一次会议上，通报五粮液突破1.5万吨，简单一算，年增加约3000吨的样子，2015年、2016年五粮液总销量14万吨、15万吨的样子，简单一算，即2%。然后就都记住了这个2%的数据，实际上后来是没有达到的，2020年五粮液总销量25952吨，即2.6万吨，是没有达到3万吨的目标的。同时五粮液的总销量也上升到18万吨，自然而然2%这个数据就感觉不真实了。

另外如前面所言，2015-2017年期间，高端酒复苏，有信心涨价、增量的投放，但基酒来源，如前面所说，我猜测就是2012年期间压货留下的，真实的生产量增加是没有的。

三、高端酒产量预测的源头是窖池

讨论了高端酒的增量，自然要找一下产量变化的根源？

还是老唐的那句经典话语：“酱香的限制是空间，浓香的限制是时间”。没错，就是窖池的时间。

接近3万吨的五粮液就是几十年慢慢养成的（2022年应该已经达到3万吨了），先来认识一下五粮液窖池，就是一堆黄土坑。

1、传承600年的16口老窖池

来自官网的图，就是经典的501车间。

《百味一盅》有专题介绍，这几个窖池的高端酒（五粮液品质酒）出品率50%以上，这个数据基本上锁定了上限，具体后面聊。

再来看看其他窖池

没错，都是五粮液的徒子徒孙了，这里面涉及一个很高级的名词——“人工老窖”，老窖的好酒出品率高，大家都知道，为什么高？我在之前的洋河的文章里也介绍的很具体，这里就不赘述了。这里再说一下这个人工老窖的事就好。

2、人工老窖

顾名思义，就是人工帮助窖池加速老熟，一般有两种方法：

①传统方法：在五粮液的这个话语中就介绍了人工老窖的一个方法，就是用老窖的黄水和窖底泥，去培养更多的窖泥，丰富窖泥中的微生物含量。

换句话说，就是，我不知道窖泥中的微生物有什么，但可以复制它就行。这样我就猜测，这个方法用了很久很久，同时还有一句老话“千年老窖、万年糟”，酒糟一直在滚动使用，真保不齐里面某一粒糟子是万年前的。这种用老酒糟、黄水、窖泥等等肯定会加速窖池老熟。

②新方法：定向培养，这个是在已经搞清楚白酒的主要微量成分，比如己酸乙酯、乙酸乙酯等，并搞清楚窖泥中所含的微生物——己酸菌等，然后在泥巴中定向培养。

第一个方法肯定很慢，但很久以前应该就会了，我查到的资料是1958年新挖的那一批窖池用的就是这个方法，注意看下图（摘自《五粮液史话》），利用兄弟厂的经验，说明这个或更早就有了。

第二个就不展开了，传统的这个就好像以前蒸馒头，每次要留个“酵头”，现在就不需要了，直接买发酵粉就好，就这么简单。

3、窖池窖龄与优质酒出品率的关系

老唐借鉴的赖高淮的数据，但看了《百味一盅》，我感觉《泸州老窖史话》里的数据更加合适。

以前的回归曲线，看趋势可以，但细节有点不足，手头没法做回归曲线，简单的直线连一下，大概的趋势就是这个样子。

但实际计算的时候，我认为，实际的出品率略高于这个，因为现在的酿酒、蒸馏过程的管理能力远远不是这个数据诞生的80年代可比，通过管理提升几个点是没有问题的，不过我在前面的测算中比较保守，加了1个点。

4、看看五粮液的窖池

五粮液窖池的来源在上篇都有介绍，再次截图展示一下，我推算算高端酒，就是用这个结合前面的出品率，推算。

四、五粮液高端酒产销量的预测

1、未来高端酒增量预测

窖池介绍完了，自然要介绍一下对未来的预测，看下图。

至2030年，也是一个整体向上的趋势，具体数据都在图上标着了，预计到2030年高端酒年产销量约为4.2万吨，预计年增1630吨的样子。

未来不会有高端酒大幅增加的情况，前期的告诉增加大概率是2013年之后那几年高端酒为维持价格，有控量，导致高端基酒积压，后续推测每年增加约1%。

关于高端酒的计算就不介绍了，我怕麻烦也不想误导大家，前面有曲线、有比例，也有窖池产能数据，有兴趣的可以参考计算，建议注意注意两点。

①1991年外购这一批窖池，时间可以略微算的老一点。

②五粮液现在的老熟时间是3年，基酒到商品酒需要预留3-4年的时间。

2、增量对营收与净利润的贡献

如前面图片展示，五粮液近几年的增量，主要来自高端酒的量价齐升，我这里就不预测具体营收，五粮液的年报还有很多没看，看完再继续。

【结束语】

五粮液的产能和高端产能潜力、趋势基本就说清楚了，洋河也大体可以按照这个比例统计分析，对应的是梦6+以上，我还没有统计具体的窖池信息，留个作业以后做。

备注：

①本文信息来源包括五粮液历年年报、招股书概要、《百味一盅》、官网、《五粮液史话》、《传统白酒酿造技术》等。

②视频截图均来自五粮液宣传片《百味一盅》。

一页一页，坚持挖掘。 

百份财报，再谈山水！