聚焦福莱特年报，光伏玻璃行业深度解读
近日光伏玻璃巨头福莱特公布2021年年度报告，21年全年实现营收87.13亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%。
福莱特这份业绩到底如何？光伏玻璃行业现在还有机会么？华尔街见闻·见智研究将为大家展开详细讨论。
本文看点
1、福莱特年报有哪些需要大家关注的点？
2、“周期性”与“成长性”双重角度深度解读光伏玻璃行业
3、从供需角度看光伏玻璃赛道，今年是否值得关注？
01
福莱特年报
这几点最关键
光伏玻璃“双寡头”之一的福莱特成立于1998年，2015年在港交所上市，2019年在上交所主板上市，做玻璃产品起家，是光伏玻璃国内双寡头之一，地位稳固。2021年其业务结构中光伏玻璃占比81.73%，工程玻璃占比8.16%，浮法玻璃占4.52%，家居玻璃占比4.37%。
公司近日公布了2021年年度报告，报告显示2021年实现营收87.13亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%。其中Q4营收23.76亿元，环比增长2.89%，同比增长5.89%；Q4实现归母净利润4.03亿元，环比下降11.57%，同比下降50.67%。
福莱特业绩表现到底如何？见智研究认为有以下点值得关注：
终端需求不及预期叠加上游原料涨价，导致Q4利润下滑。经过2020年光伏玻璃的高涨价后，2021年光伏玻璃行业产能释放显著，所以全年光伏玻璃价格下降明显，同时随着2.0mm双玻占比提升，也拉低了公司光伏玻璃均价。
拆分公司业务毛利率看，在2021年下半年光伏玻璃业务毛利迅速走低，主要是因为二季度后部分原料、燃料成本上涨以及行业新增产能释放导致产品价格下降所致。四季度由于产业链价格博弈，很多装机延至今年，组件需求不及预期，也是导致四季度业绩下滑。
但见智研究认为，剔除上游成本上涨以及终端需求不及预期的行业层面因素，公司四季度毛利率基本与三季度持平，实际毛利仍有边际改善。
玻璃是同质化周期品，成本是企业核心竞争壁垒。光伏玻璃生产流程分原片生产和深加工两大环节。原片生产是将原料经过混合、熔化、压延、退火和切割五个步骤后，得到的未经处理的光伏原片半成品；深加工则将原片进行磨边后进行钢化，得到钢化片，或进行钢化+镀膜，得到镀膜片，用于组件封装。
其中原片生产是成本和管控水平差异的关键环节，而原片生产中的熔化环节是核心生产环节，主要是控制窑炉熔化段温度，温控直接决定成品率，因为原片生产要24小时连续进行，回炉重造带来额外成本费用高，成品率高，返工就少。
从光伏玻璃成本结构看，制造费用（电力、天然气等）占53%，直接材料（纯碱，石英砂等）占43%。一二三线企业成本差距在原材料、大窑炉、以及自身工艺的差距。所以企业都在努力降低纯碱、石英砂、天然气、电力的单位能耗。
根据公司2021年年报，公司目前正有序推进安徽生产基地三期、四期项目和嘉兴两座日熔化量分别为1200吨的光伏玻璃窑炉的建设进度。其实2019年后公司就已经开始将窑炉规模扩大到1200t/d了，窑炉规模每提升100t/d,毛利率可提升近1%。二线光伏玻璃企业窑炉规模在600t/d左右，三线在300t/d。所以窑炉规模为龙头企业带来成本优势和毛利率的提升。
除了能耗以及自身工艺差距带来的降本外，龙头企业在产能规模上更具优势。目前公司光伏玻璃总产能约12200t/d。且今年预计再投运7条1200t/d的生产线。规模持续扩张既利于降本，又有利于提升市场份额。
最后看一看期间费用，2021年销售费率为0.98%，同比下滑3.84%，主要是会计变更引起。管理费用和财务费用也在持续下降。且由于福莱特是先在港股上市后在A股上市，融资相对便利，无需过多借债，所以财务费率较二三线企业低。
见智研究认为，整体看福莱特去年业绩符合预期。但是去年下半年受到原材料涨价以及终端需求不振影响，行业利润受到了挤压。
但作为制造业，龙头即使在行业周期底部，成本管控能力和规模优势依然好于二三线企业，穿越周期底部后仍有保持高利润率的优势。
02
从“周期性”与“成长性”
双重解读光伏玻璃行业
光伏组件原材料可以分为主材和辅材两大类。其中主材电池片是由硅料先生产成硅片再加工成电池片。除了电池片组件还需要玻璃、胶膜、背板、铝边框、焊带、接线盒等辅材构成。
华尔街见闻·见智研究在“透视福斯特年报，胶膜是门好生意吗？丨见智研究”一文中为大家介绍了胶膜，今天来介绍另一种重要辅材：光伏玻璃。
光伏玻璃覆盖在胶膜上面，主要作用是保护电池片以及透光的作用，光伏玻璃区别于普通玻璃最大的特性就是其透光性，因为需要太阳光的高透光率所以一般使用超白玻璃。
光伏玻璃主要分为两种：超白延压玻璃和超白浮法玻璃。前者用于晶硅电池组件，后者用于薄膜电池组件，由于目前光伏组件超95%都是晶硅组件，所以光伏玻璃主要用延压玻璃。
资料来源：福莱特招股说明书
光伏玻璃行业率先发展于欧洲，2006年前，由于当时光伏玻璃进入门槛较高以及需求量少等原因，当时市场基本被法国圣戈班、英国皮尔金顿（后被板硝子收购）、日本旭硝子、日本板硝子四家外国公司垄断，国内生产组件基本依赖进口，当时光伏玻璃进口价高达80元/㎡以上。
2006年后随着国内光伏行业的逐步发展，光伏玻璃行业才有些起色。到了2016年经过十年的发展国内光伏企业已从进口依赖实现了进口替代。
目前我国已经成为全球最大的光伏玻璃生产国，据产业信息网，2019年中国光伏玻璃产量占比已达 85.6%。
光伏玻璃行业有哪些特点？
光伏玻璃行业近些年基本保持较高的集中度，双寡头信义光能和福莱特市占率持续提升。2021年CR2市占率在45%，其中信义光能市占率为23%，福莱特市占率22%，且龙头市占率有保持持续提升的趋势。
光伏玻璃由于其属于玻璃行业的一个分支，所以本质属于传统周期行业。但由于是用在光伏组件上，自然受到光伏行业的成长属性所影响，所以具备“周期”+“成长”双重属性。
资产重，投资回收期长，企业扩产具有周期性。见智研究之前讲胶膜时候说过，胶膜是轻资产行业，单GW投资额在2000万作用，运营相对更重要。
但光伏玻璃行业却不同，其属于重资产行业，其初始投资额约2.3亿元/GW，回本周期在8年左右，和硅片的投资成本差不多。同时与硅料行业类似，固定成本较高，都是启停难度较大的行业，光伏玻璃停窑后再点火开工，一般需要1个月以上重新烤窑的时间，需消耗大量燃料，所以其生产具有连续性，即使产能过剩亏损着生产也比不生产强。
此外其扩产周期与硅料基本相同，玻璃产能从开工到达产需要18个月左右，因此即使在行业供需紧张时期，产能也无法快速释放，导致价格快速上涨，进而导致阶段性的供需错配，而几年后产能落地又会面临过剩的局面，如此循环，这点和硅料赛道一样。
见智研究在“两家公司宣布316亿硅料新投资，行业暴利还能延续多久？丨见智研究”一文中曾讲过企业盲目入局硅料行业是否值得？这点上玻璃与硅料行业有类似性，就是盲目扩产都会面临后期产能过剩带来的亏损。
但光伏玻璃与硅料不同的是其没有硅料目前的高利润性，所以二三线企业盲目扩产的并不多。
复盘PV- Info Link公布的光伏玻璃价格，2020Q4-2021Q1光伏玻璃价格快速上涨，3.2mm玻璃最高价达43元/㎡，此间龙头企业销售毛利率也从27%提高到了59%，实现了翻倍。经历了2020年的高峰后，目前光伏玻璃处于行业周期底部。
与传统玻璃不同的是，光伏玻璃用在光伏组件上，随着光伏发电规模的提升，为光伏玻璃的需求带来了基础增速。
此外，传统组件用的是3.2mm的单面玻璃，另一面用背板。但由于为了提升组件的发电效率，双面组件渗透率逐年提升（双面组件一般需双面配置2mm的玻璃，较传统3.2mm的玻璃重25%）。
2021年由于下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面发电组件201关税的影响，双面组件市占率较2020年提升了7.7个百分点至37.4%，预计2023年单双面组件市占率基本相当。
同时双玻组件不仅仅应用在地面电站，其应用在分布式上也有助于延长组件寿命，未来双玻组件市场占比有望超70%。所以光伏玻璃第二成长性是双玻组件渗透率提升带来的。
如果说双玻组件的发展带动了光伏玻璃更轻薄化，那么硅片尺寸的变大则带动了光伏玻璃的大型化。
由于M10、G12等大尺寸硅片能更好的降本增效，在光伏平价后渗透率逐渐提高。根据中国光伏产业发展路线图(2021年版)数据显示，2021年182mm和 210mm 尺寸合计占比由 2020 年的4.5%迅速增长至 45%，未来其占比仍将快速扩大。随着大尺寸硅片渗透，组件尺寸也不断增大，有望加快光伏玻璃大型化的进程。
03
光伏玻璃供需结构如何
今年是否值得关注？
光伏玻璃是典型的工业品，标准化程度高，阶段性的供需关系是影响光伏玻璃价格走势的核心因素，价格反映目前行业所处的景气位置，所以对供需的判断至关重要。
需求层面的测算，主要考虑三个变量
光伏装机规模
双玻组件渗透率
大硅片渗透率
双碳背景下驱动光伏需求大增，预计2022年全球光伏新增装机在220GW，按容配比1.2：1计算，对应264GW组件需求。
根据CPIA预测，预计2023年单双面组件市场占比基本相当，2030年双面组件市占率将超过60%。同时CPIA数据显示2021年182mm和210mm 尺寸合计占比由 2020年的4.5%迅速增长至 45%，预计到2025年两者渗透率之和有望超95%，小尺寸硅片将陆续淘汰。
见智研究经测算，2022预计光伏玻璃需求22亿平，对应1428万吨，其中宽玻需求约1071万吨。从测算结构可以看出，未来成长性较好的是双玻和宽玻璃。
供给层面，见智研究认为供给增量一是取决于企业扩产意愿，二是取决于企业扩产能力。下游需求旺、利润率高企业扩产意愿就强。但目前光伏玻璃价格已在周期底部，即使规划了新增产能也不一定会落地。
一线玻璃企业由于市占率高，现金流更好，且规模效应强，成本控制能力好，所以可以压价出货来抵制二三线企业扩产，二三线企业利润被挤压，扩产意愿自然降低。
此外，光伏玻璃属于高耗能行业，需要受到能评、环评、听证会等方面的约束，制约了产能无序扩张的同时也增加了新增产能落地的不确定性。
根据见智研究测算，截至2021年末，国内光伏玻璃产能预计达46360t/d，同比增长50%。剔除检修因素，预计年产能1692万吨，对应产量约1151万吨。
假设22年仅一线企业信义光能和福莱特扩产，其他企业产能保持不变，2022年预计双寡头共贡献名义扩产增量18800t/d，22年底产能预计在65160t/d,名义年产能在2350万吨。按照65%的有效产量折算对应1524万吨左右产量，对比需求仍然是供给过剩的状态。
所以见智研究认为，仅双寡头扩产已经能满足需求了。如果二三线企业彩虹新能源、中建材、金信集团、南玻A、旗滨集团、亚玛顿等如期扩产，2022年预计贡献32850名义产能增量，对应22年总产量约1879万吨/年，整体出现明显的供大于求局面。
见智研究认为，按照今年双玻组件44%的渗透率看，假设最坏情况二三线没有如期扩产，光伏玻璃仍然是供应过剩的；2023年过剩局面将更严重，所以预计近两年光伏玻璃价格大概率仍会处于低位波动状态。
总结
见智研究认为虽然行业处于周期底部情况下，但结构性机会仍然值得关注。由于光伏玻璃属于标准件，产品差异小，所以成本控制至关重要，尤其在下行周期，行业毛利率较低的背景下，龙头企业由于成本控制能力占优，资金流较好，毛利率可以较二三线高出6%左右，有利于提升龙头的市场份额。
整体看，见智研究认为虽然近几年光伏玻璃产业大概率供应宽松，但是关注具有α优势的企业也值得持续跟踪关注。
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