新会计准则发威，恒瑞21Q4从亏2亿变为赚5000万

4月22日，恒瑞公布了2021年财报，全年营业收入259.05亿元，同比减少6.59%；归属于上市公司股东净利润45.3亿元，同比减少28.41%；扣非净利润42亿，同比下降29.53%。

同时公司公布2022年第一季度财报，Q1营收54.78亿元，同比减少20.93%；归属于上市公司股东净利润12.36亿，同比下降17.35%；扣非净利润11.8亿，同比下降19.8%。

研发资本化致利润增加

卡瑞丽珠单抗销售额同比下滑

恒瑞业绩同比下滑，公司解释业绩大幅下降原因有以下五点：

• 公司在2021年加大研发投入，全年累计研发投入62.03亿元，比上年增加12.14亿元，同比增长24.34%，研发投入占销售收入的比重23.95%，创历史新高，影响了当期利润。

华尔街见闻·见智研究认为，公司在解释当期利润变动中的研发投入项时，在数据上实际多计算了本期资本化研发费用2.59亿元，该部分占研发比重约4.19%。

恒瑞在21年11月变更会计规则（见智研究曾在文章《恒瑞变更会计规则，为何不再“隐藏利润”？|见智研究》中分析原因），如按照以前年度会计准则，以恒瑞全部费用化研发支出计算，恒瑞21年净利润将减少约2.5亿元（不考虑税费等影响），则21年净利润应同比下降约32%，比现有会计准则下的-28%多下降约4个百分点。

此外，如果单看恒瑞四季度业绩，加回研发资本化的2.59亿元将其费用化，则4季度恒瑞已经出现亏损（不考虑税费等影响），亏损约2亿元。

• 自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅73%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，报告期内下滑55%; 2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2020年销售收入44亿元，报告期内下滑37%。

见智研究认为，集采对恒瑞的影响已经在预期内，通过利润和现金流制约公司研发投入的总量，去年的集采会影响22年利润，总体影响会持续到23年。

• 国家医保谈判产品价格降幅较大，例如主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%。2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多情况，造成卡瑞利珠单抗销售收入同比下降，艾司氯胺酮等新产品销售上量较慢，对公司业绩带来较大压力。

见智研究通过年报数据分析：恒瑞的卡瑞利珠单抗在21年销售量141万瓶，其中，医保采购44.27万瓶，每瓶价格2928元，则医保集采收入部分约13亿。

恒瑞2020年卡瑞利珠单抗收入约50亿，公司在21年年报中表示其销售额同比下降，故可知公司在其他渠道销售价格也出现下降。22年在竞争激烈的PD-1市场，需要关注恒瑞是否还能在销量上大幅增长。

此前，恒瑞的其他几个竞争对手均披露21年PD-1销售数据。21年国内PD-1市场中，百济神州和信达生物录得同比增长，恒瑞和君实则都面临了销售额的同比下滑。其中，君实21年PD-1销售4.12亿，信达生物约30亿，百济神州16.21亿。

• 主要原辅材料价格上涨，电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本也持续上涨。

• 2021年初公司员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配，造成运营和人员成本高。

见智研究认为，恒瑞一直以销售能力出色著称，在带量采购常态化后，公司出现明显的销售人员冗余，裁员增效成为必然选项。根据恒瑞年报，公司销售人员从年初的17138人降至年底的13208人，销售裁员幅度约23%。未来恒瑞恐怕仍将面临带量采购后的销售人员冗余情况。不过值得注意的是，如果药品只是进入医保而非带量采购，销售人员的重要性仍然举足轻重。

综上，见智研究认为恒瑞目前最重要的问题是，公司表示自身研发投入约占每年营收的20%，虽然有研发资本化可以帮助平滑，但是这一比例制约的结果就是，公司的研发受制于收入的负向循环。20-23年间，公司都将持续受到带量采购和医保谈判导致产品价格下降的影响，因此目前恒瑞面临的问题仍将持续，直到这一负向循环的影响因素终结。

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