长春高新2022年一季报浅析
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昨晚熬夜（不鼓励啊）看了一下长春高新2022年一季报，初看之下数据还是不错的：
一季度公司实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长28.69%。
根据长春高新三月份的投资者关系活动记录，1-2月份入组人数分别同比增50%、35%，市场空间仍然非常大，3月份就算是疫情影响了入组甚至造成金赛药业闭环生产，但是在下游备货半个月的情况下一季报本来也不至于差到哪儿去。
此前呆子在《长春高新2021年年报简析》中预计一季报的营收和利润增速均在25-30%左右，结果都踩在了上沿，算是略超预期。但也别高兴得太早，长春高新同学你先坐下，旁边那位仰天长啸的张董秘您也先坐下。
#1.财报浅析
细看财报数据，单季度净利润率37.75%，低于去年同期的38.23%，高于21年年报的34.95%，数据算是基本合理。但是第四行的经营活动产生的净现金流量看起来就不是很妙了，净利润11.38亿，但经营净现金流量仅有6.03亿元（不知道金赛的现金流具体如何），同比下降1.97%，与此对应的是应收账款单季度增加了4.4亿元，增长31.17%。单季度净现比和收现比都不是很乐观，考虑到今年疫情和经济的双重压力还是可以理解的；筹资现金流中支付其他与筹资活动有关的现金3.66亿元，应该是一季度的回购款和减少的应付股利1.23亿元。
接下来看看家里的四个儿子，大儿子金赛药业收入26.48亿元，同比+43.69%;净利润12.05亿元，同比+37.31%。利润跑输了营收，净利润率没有提升，保持去年全年45%左右水平。在上市公司同期毛利率从88%增加到92%且销售费用增加34%的情况下，可以想象金赛的管理费用和研发费用实打实地拖了数据的后腿。
二儿子百克生物收入1.38亿元，同比-44.27%；净利润0.17亿元，同比-68.76%。呆子大致瞄了一眼百克生物的一季报，只能用一个“惨”字来形容，在营收下降的同时研发费用同比增长80%，主要用于内吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗和鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）临床研究、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体临床前研究研发费用化支出；在新冠疫情持续肆虐的今年，水痘疫苗和流感疫苗的销售情况估计不容乐观，大单品带状疱疹疫苗的上市和推广又大概率落在四季度。基本可以判断，今年百克生物的业绩是指望不上了，能不亏损就已经谢天谢地了。不过有趣的是，百克生物一季报的前 10 名无限售条件股东中，出现了疫苗龙头智飞生物董事长蒋仁生大佬的身影，根据百克一季度的股价变化和上市以来不断探底的情况，蒋大佬前后至少实打实地掏出了2000万以上买入百克生物。
三儿子华康药业收入1.70亿元，同比+10.23%；净利润0.09亿元，同比-21.55%。依然是增收不增利，不看也罢。
小儿子高新地产收入1.71亿元，同比+503.38%；净利润0.21亿元，同比+485.24%。长春高新一季报资产负债表中的存货从43.60亿元减少0.65亿元至42.95亿元，考虑到药业在存货中的占比很小，估计这部分变动是存货中地产板块的开发产品（商品房或CBD）减少造成的。不过本期内，资产负债表中的其他应收款（大头是政府款项）增加约1亿元，其他非流动资产（大头是预付工程款和设备款）增加1.6亿元，基本可以判断地产业务还存在着扩张性动作……就……挺烦的
再来细看一下不省心的三费：
销售费用同比增长34.75%，基本和营收增长同频，只是不知道在3月份爆发后的疫情期间，销售费用到底会因为难以线下推广而下降还是因为线上渠道（比如微商等）需要提高返点/抽佣而上升呢。不过今年是长效水针降价接管短效水针市场的放量元年，企业额外增加销售渠道以外的销售费用都是应该的，比如一季报中捐赠性收支金额数据和营业外支出数据刚好是2100万元左右，如无意外这部分款项应该是针对长效水针推广的公益性捐款（可以理解为销售费用），因此放眼全年，销售费用增长大于营收增长呆子个人而言都是可以接受的。
不过管理费用呆子就不高兴了，根据历年管理费用的组成部分比例，职工薪酬及福利占比超过50%，折旧、摊销占比约15%，办公费占比12%，中介机构费及咨询费占比9%，其他（不是指剩下的，是真有一列是其他）占比约6%。在这个一季度期间，管理费用同比增长43.76%，中介机构费及咨询费占比太小增加不了这么多；办公费的话3月份开始海容广场只剩下约50人留守，大部分人都是在家办公，总不能还给大家发居家办公补贴吧；折旧摊销的话，去年搬来海容广场已经多计提了不少了；剩下只能是占比最大的职工薪酬及福利的提升导致管理费用大增，疫情期间给在家办公的高管们多发工资似乎不合常理，考虑到呆子历来将管理费用的一部分视为销售费用，因此呆子只能认为管理费用增加其实是变相增加了销售费用，真实的销售费用增长很可能是要大于35%。
至于研发费用2.35亿元，增长了71.9%，考虑到21年四季度的研发费用3.1亿元，同比增长高达98%。由于研发费用构成相对比较复杂难以分析，只能就此作罢，粗浅理解为高研发投入的持续性一直延续到了今年上半年好了。
#2.财报疑问
出于前银行狗的嗅觉，呆子在借款方面发现了一个疑问：
财报中筹资活动产生的现金流量部分非常简单，取得借款收到的现金流入9000万，偿还债务支付的现金流出8000万，对应资产负债表中短期借款从8000万增加1000万到9000万，说明第一季度有一笔或多笔总计为8000万的短期贷款短期归还，而后公司选择借出9000万短期贷款。但是，长期借款从7.12亿增加5000万至7.62亿，可是现金流量表筹资部分中光秃秃地没有这笔5000万的流入……不知道……哪儿去了，可能是呆子在银行工作期间学艺不精，希望有财报高手可以帮我找到。
然后是利润表中信用减值损失仅有84万元，考虑到应收账款大幅增加了4亿元，根据21年年报中的计提比例2.83%，就算取2%比例计提，信用减值损失也应该有800万元左右。毕竟长高的应收票据是没有计提的，莫非一季度收回的应收账款都是一年期以上的？
最后是少数股东损益仅有703万元，同比去年的2983万元，下降高达76%，回顾一下21年年报的少数股东损益为1.4亿元，也下降了46%，不知道该作何解释。是因为少数股东受宏观影响而经营情况不太理想比如某个少数股东占比较大的并表小公司经营不善，还是利用少数股东权益在调整报表呢？这部分金额虽然不大，但还是有点耐人寻味。
#3.中报展望
考虑到一季度已经取得30%的增长且二季度还笼罩在疫情的阴霾下（尤其是华东地区），虽然4月份是传统淡季，但五六月份的情况尚不能过于乐观，虽然金赛承诺即使疫情影响也会尽全力给已经入组的患儿送药。
考虑以上因素，呆子毛估估长春高新2022年中报的营收和利润增长会落在15-20%之间，能取得20%的增长就已经知足了。不过在呆子的理解里，对于一家市场空间巨大且在产品、技术和渠道方面具有垄断性的头部药企而言，未来取得增长不过是企业和市场怎么松紧油门的问题，而当下的市值依然是便宜得令人发指（具体估值详见《长春高新2021年年报简析》）。
考虑到对企业的认知和对集采政策的理解，某一份季报的营收、利润数据的增长甚至股价的波动都不过是过眼云烟，并不会让呆子陷入“近因效应”和“基本面投机”的纠结与迷茫。对于呆子来说，更多的是希望可以看到未来财报中具体经营数据的优化，比如：地产业务降低现金流占用问题、三费逐步合理化、透明化，以及金赛药业的现金流好转、企业利润含金量提高等等。
希望几个月后长春高新和金赛药业可以交出一份令人满意的期中考答卷。
END