五粮液有必要打折吗？（估值篇）
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哟，这位会员，还是被你挖出了这篇隐藏文章！
之前的发文曾提到过，具体的估值数据仅仅是呆子个人的计算和思考，由于存在主观臆断甚至偏见的可能性极大，因此还是单独列示更妥。
下面就一起来看看吧，若你也已经对五粮液做了估值测算后来和呆子对“答案”的话，那就再好不过了。当然，如果你觉得呆子的测算有失偏颇（错得离谱），也欢迎（理性）留言讨论。
#估值测算
2021年五粮液的营业收入为662亿，归母净利润234亿。净利润率35.35%，同比20年微增。
在年报中，公司计划2022年全年实现营业收入同比增长两位数。考虑到五粮液当下的经营困境、产品结构、季报劣态等情况，取10%为下限，则2022年的营收为728.2亿。
21年五粮液的营收增长有近一半依赖的是系列酒，考虑到系列酒的结构正在不断调整，近年来酒类的毛利率也同比微增，故22年净利润率向上取整为36%。则2022年
归母净利润为262亿左右，取整为260亿元。
假如未来三年（2023~2025年），疫后复苏唤醒原有的消费场景，系列酒完成200亿营收目标且普五提价颇有成效。那么中性假设下，五粮液可以保持15%的匀速增长，则五粮液未来三年的净利润分别为300亿，347亿，400亿。
对于五粮液这类型的公司，呆子认为使用自由现金流折现法（DCF）进行估值是比较合适的。当然需要重申的是，自由现金流折现法不是一种（必须）计算方式，而是一套思维方式
。
//自由现金流折现法
那还是先用自由现金流折现法试试吧，
假设无风险收益率取值为4%，投股票承担的风险对价要求为4%，那么用两段式未来现金流折现法估值是这样做的：第一步，计算出前三年利润的折现值，
然后加总。
即：300/108%+347/108%²+400/108%³=278+297+318=893亿；
第二步，计算出2026年整体出售五粮液公司的合理值。
假设2025年后，五粮液的永续增长率为4%，将其视为一个理财产品出售的合理价值=400×104%/（4%+4%-4%）=10400亿。然后将2026年的10400亿折现到现在，用10400亿除以108%的四次方，得出现值=7644亿；
即五粮液公司当下的内在价值=893+7644=8537亿。
然后，按照格老和巴神的安全边际要求：为1元内在价值出价4毛到7毛，得出可买入价值为3415亿~5976亿之间。
这个价格是为当下的1元所出的价格，明显当下4毛的出价是偏狠的（即预期收益过高），故调整出价为5毛到7毛，得出可买入价值为4269~5976亿之间，取整为4300亿和6000亿，取个中间值（4300+6000）/2=5150亿为理想买点。
//三年估值法
若想偷懒的话，也可以采取书房常用的三年估值法。
则2025年400亿净利润，对应25倍至30倍市盈率合理区间，三年后的内在价值为10000~12000亿，或直接给予五粮液27.5的内在价值倍数（略高于无风险收益率下限），内在价值记为11000亿也可以。
为获取100%利润空间，即现在的5毛买三年后的1块，理想买点对折为5000亿~6000亿之间，记为5500±10%亿。
可以看到，由于时间有所不同，三年估值法的理想买点会略高于两段式自由现金流折现法。但无伤大雅，毕竟树坑还是有了嘛。
//个人买卖点试算
呆子以简便一点的三年估值法的数据为例：
在此计算基础上结合呆子此前的分析，个人给与其9折的折扣。即理想买点定为4500~5400亿，记为5000±10%亿。
宽松的初始买点可以定为当年利润×25和理想买点乘以110%三次方的较小值，即6500亿，这是在当年为1元内在价值支付1元的价格。
但是不占便宜的夹头不是一个好夹头，三年后内在价值的7折和理想买点乘以110%平方的较小值会是呆子个人的初始买点，即6000亿左右。
这样理想买点到初始买点的区间就都有了，即5000±10%~6000亿。
卖点取当年预估净利润*50和三年后内在价值×150%中的较小值，举个例子，22年卖点为13000亿元。
//仓位设置和建仓计划
最后补充一下，考虑其优秀的产品力、历史底蕴和白酒行业的bug属性，呆子个人会将其仓位设置为总仓位的25-30%。
若资金和即时仓位允许，会按照6000-5700-5400-5100-4800-4500亿，分五至六次建仓，每达到一个买点建仓至总仓位的5-10-15-20-25-30%。
至此，五粮液的估值数据、推导流程还有仓位设置和建仓计划就全部出来了。由于这篇文章没有使用群发功能，阅读量能有此前几篇的十分之一的话，呆子就满足啦。
文末声明：
本文仅用于记录个人投资、学习思考，不作为任何投资建议。本人未持有五粮液但不排除今后持有的可能，文中不足之处，还请大家批评指正。另外，文中提及个股均具有极大的风险，切记勿当倒霉蛋。
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