国产射频，容不下那么多上市公司

近几年，由于中美制裁的原因，芯片行业倍受影响，越来越多的国内公司开始寻求国产化。最热闹的还是射频市场。在这个过程中确实有一些优秀企业脱颖而出。

如今市场降温了，对于这些公司来说，究竟应该选择上市？还是变道。

据悉，射频前端领域核心技术被思佳讯、Qorvo、村田、博通等美日企业所垄断，行业前五大企业占据了全球80%以上的市场份额。

根据QY Research 数据，2016 年—2021 年，全球射频前端市场规模从 125.67亿美元增长至 204.59 亿美元，预计至 2027 年，市场规模将达 370.27 亿美元，复合年增长率约10.4%。

射频前端中主要器件包括：功率放大器（PA）、滤波器（Filter）、开关（Switch）、低噪音放大器（LNA）、调谐器（Tuner）、双/多工器（Du/Multiplexer）。根据华经产业研究院数据显示，从射频前端器件的价值占比来看，滤波器和功率放大器是射频前端的两大核心元件，各占射频前端总市场53%、33%，而射频开关和低噪声放大器共计9%，剩下其他元件占到5%。

换算下来，2027年在中国射频前端市场中，滤波器的市场规模大概39亿美元，射频PA的市场规模大概24亿美元，射频开关和LNA的市场规模大概7亿美元，剩下调谐器、双/多工器的市场规模大概4亿美元。

如此来看，在各个细分赛道中，中国的市场规模都不算太大，然而就是在这几十美元市场中，生存着上百家大大小小的射频芯片公司。

 01

射频公司超百家、细分出龙头

根据产品线分类，中国做手机PA的公司有唯捷创芯、慧智微、卓胜微、昂瑞微、飞骧科技、锐石创芯、紫光展锐等。基站PA：至晟微、安其威微、华泰、明夷、芯百特等。

滤波器：好达、德清华莹（中电55所）、卓胜微、麦捷科技、信维通信、诺思、开元通信、中科汉天下、左蓝微电子、超材信息、紫光展锐(射频产品线)等。

开关和LNA:卓胜微、韦尔股份、迦美信芯、昂瑞微、艾为电子、紫光展锐、飞骧科技、唯捷创芯等。

据悉，射频芯片的每一个细分赛道都有超过 10 家甚至20 家公司，并且各个细分赛道都已经迎来了自己的标杆企业。

卓胜微以射频开关、LNA芯片起家，是全球第五大射频开关企业。各类射频前端分立器件中，射频开关和低噪声放大器LNA的技术门槛相对较低，国外大厂及国内资本对这两项业务的重视度不高，卓胜微错位竞争做出成绩。值得一提的是，国内拥有射频开关和LNA的厂商较多，市场格局相对分散。LNA 与开关的协同效应强，卓胜微、韦尔股份、艾为电子将开关/LNA 作为公司射频产品线的主要产品，其他厂商大多把开关、LNA作为副线产品。

唯捷创芯是射频PA主要供应商，根据CB Insights 发布的《中国芯片设计企业榜单2020》，公司的4G 射频功率放大器产品出货量位居国内厂商第一。唯捷创芯正在发力5G用高集成度射频PA，如L-PAMiD 和L-PAMiF 模组，L-PAMiD模组尚在品牌厂商验证过程中，L-PAMiF模组已经放量，目前公司高集成度PA 模组市占率及量产进度国内领先。

射频滤波器行业属于技术密集型制造业，设计开发与制造工艺难度高。全球范围内，射频滤波器市场主要由国外厂商占据，Murata、TDK、Taiyo Yuden（太阳诱电）、Skyworks四大厂商合计占据全球SAW市场95%的份额，Broadcom、Qorvo等厂商占据全球BAW市场95%以上的份额。在中国射频滤波器市场，未有典型的龙头企业出现。

射频市场能够如此热闹，“归功”于资本市场的助力。

 02

射频公司奔赴上市

随着5G智能手机快速渗透，射频前端成为半导体领域最受关注的新增长点，相关标的卓胜微受到市场热捧，成为了国内首家市值超千亿的射频前端器件企业。 卓胜微的成就迅速引起大批投资者的关注，一时间大量的热钱涌入，不少初创公司也借助资金加持加入战局。

2022年1月，臻镭科技正式登陆上交所科创板。2022年4月，唯捷创芯正式登陆上交所科创板。2023年5月，慧智微正式登陆上交所科创板。2022年1月，翱捷科技成功上市，成为“中国基带芯片第一股”。

除了成功上市的公司，仍有多家奔赴在上市的路上。

2022年10月飞骧科技的科创板上市申请正式获得受理。2022年12月康希通信的科创板上市申请正式获得受理。2023年1月广发证券与锐石创芯签署了上市辅导协议。 2023年2月中信建投证券与昂瑞微签署上市辅导协议。2023年2月昂瑞微与中信建投证券股份有限公司签署辅导协议。

不过上市只是出线，甚至可以只讲业绩不讲利润，比如2023年上半年，翱捷科技实现营收10.6亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损约3.36亿元，毛利率为24.62%。2023年上半年，慧智微实现营收2.48亿元，归属于上市公司股东的净利润-1.75亿元，据悉2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月，慧智微毛利率分别为 6.06%、6.69%、16.19%、15.28%，其主营业务包括 5G 模组和 4G 模组。

另外正在准备上市的飞骧科技采用的就是低价策略，飞骧科技已有连续三年毛利率不足 5%，2019 年至 2022 年 1-3 月，飞骧科技主营业务毛利率分别为 4.99%、2.74%、3.19% 和 12.95%。4G PA 及模组为公司的主营业务之一，然而其毛利率在 2020 年之后甚至不及 1%。

但是上市之后，将会面临业绩和利润的双重考核。不能盈利的芯片公司终将被股市所抛弃，业绩和利润的持续增长成为芯片上市公司最大的驱动力。

至于为什么说国内容不下那么多的上市公司，还要从以下三点来论证。

 03

国产射频，容不下那么多上市公司

第一点，市场格局已定，头部公司已经占据了绝大多数的市场份额。比如：分立开关的壁垒就是量，每个月的出货量要达到50KKpcs以上，才有机会实现年销售额过亿人民币。如今卓胜微依靠着大客户壁垒和供应链壁垒占了分立开关/LNA市场70%的份额，剩余30%的份额任由7~8家公司去争抢。再加上射频前端模组集成化的到来，分立射频开关很难再跑出几家上市公司。

再看PA。三伍微总经理钟林曾根据其市场调研披露一则数据，2021年国内前十大手机客户端PA采购金额近200亿元，其中唯捷创芯约为30亿元，市场占有率为15%，国外厂商市占率为70%左右。慧智微、昂瑞微、卓胜微、锐石创芯和飞骧科技等公司共占市场15%的份额。

上述公司在营收规模上大致几亿到数十亿，客户基础覆盖国内主要消费类品牌客户，产品包括主流4G、5G PA模组以及WiFi前端模组，供应链方面都经受住了市场紧缺与需求疲软的考验，国内射频前端的主要竞争格局已逐渐形成,也很难再有新的大型PA公司出现。2022年就有新闻称PA芯片毛利率已低至个位数，亏本出货已成常态，头部厂商也希望通过这样的效应加速行业洗牌。

第二点，技术迭代带来断层，淘汰一些底层企业。5G 将带来射频器件的全面升级换代，5G 手机对于功率放大器、滤波器、天线等部件既有更新换代的需求，也有量的提升。然而更高的集成度同样带来更大的设计难度。比如在4G 时代，仅头部手机厂商旗舰机会采用高度集成的PAMiD射频前端方案，而5G时代，L-PAMiD和L-PAMiF等已成为中高端手机标配，提供不了相关技术的射频芯片公司只会被淘汰。到今天，一些一线阵营公司的技术已经得到突破，而有些做2G PA和3G PA的公司正在消失或者转变赛道。

不仅如此，国产厂商进入5G射频技术的时间本来就晚，在技术上仍旧处于弱势。所以对应的，留给射频芯片的空间并没有同步大量增加，在这之中有很多市场被技术更新更快的国外厂商所拿下。正所谓机会是留给有准备的人，而国产厂商在这方面的准备还不够多。

第三点，处于中部的公司未必能够实现盈利。处于产业链第二阶层的公司应该可以说是下一批上市公司的候选人，但是对于这类公司来说，要卷出高度，又得卷出成绩，这一点很难。

射频芯片仍属于半导体投资领域，具有建设投资大、回报周期长的特点，这些公司或许已经突破了一些技术的关卡，但是想要再兼顾成本上的相对优势也难上加难。

如今，在射频前端市场高速增长的同时，模组化的趋势也更加明显，这也给这些有实力留下来的公司提供了更强的驱动力。

 04

未来，头部公司将受益于模组化

射频前端模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度和性能，并使体积小型化。根据集成方式的不同，主集天线射频链路可分为：FEMiD（集成射频开关、滤波器和双工器）、PAMiD（集成多模式多频带PA和FEMiD）、LPAMiD（LNA、集成多模式多频带PA和FEMiD）等；分集天线射频链路可分为：DiFEM（集成射频开关和滤波器）、LFEM(集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)等。

根据相关专业人士的拆机分析，在2020年至2021年期间，华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等手机厂商发布的1500至2000价位的多款手机均已采用模组化方案。对国内射频厂商而言，朝模组化方向发展能帮助自身挣脱低价竞争的泥淖，从产业链中赚取更高利润。

模组化趋势，也给国产厂商带给机会。

如今唯捷创芯的4G分立方案、Sub-6G模组已进入国内几乎所有手机品牌客户，L-PAMiD模组也已实现批量量产出货；慧智微电子凭借Sub-6G双频L-PAMiF实现了对OPPO 5G手机的出货；昂瑞微电子从2G CMOS PA扩展至Phase5N MMPA、Sub-6G模组以及难度最大的L-PAMiD模组；康希通信凭借较早的起步时间和完整的WiFi FEM产品布局，在国内WiFi AP市场占据了主导地位。

看来，这些具有更强的盈利能力和更高的客户认可度的公司，正在持续推动产品往更高层次演进，并愈加增强公司的整体实力，实现良性循环。

另外，集成多模多频的PA、RF开关及滤波器的模组化程度相对较高的PAMiD在5G时代的需求也不断增长。近两年国产公司正在向高价值的5G PA及模组进军,卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、芯朴科技、慧智微等公司目前已具备5G模组生产能力，大规模量产了 L-PAMiF、L-FEM、LNA BANK、MMMB、TxM 等 5G 射频前端模组。

5G射频前端模组，主要包括L-PAMiD、L-PAMiF、L-FEM、LNA BANK、MMMB、TxM等。其中L-PAMiD产品集成度最高、设计复杂度及难度最大、是供应链完整性要求最严苛的产品。不过，哪怕是一块硬骨头，中国射频厂商也做出了零的突破。

今年5月，国内射频前端芯片设计公司唯捷创芯和昂瑞微开发的 L-PAMiD 芯片已进入量产阶段，并通过多家品牌客户的验证，预计 2023 年能够实现大规模量产出货。只是对国内厂商来说，接下来的竞争核心不仅要看谁能更快速推出L-PAMiD模组并能顺利导入品牌客户，还要看能否长期稳定供应。

此外，卓胜微、麦捷科技等A股上市公司已在SAW滤波器领域实现突破。SAW滤波器方面，目前卓胜微、德清华莹、好达电子、麦捷科技等厂商已实现突破，其中麦捷科技与中电26所生产的SAW滤波器已进入华为、TCL等手机供应链，好达电子的SAW滤波器已进入中兴、魅族等手机供应链。BAW滤波器方面，能自主研发BAW滤波器的企业还是相对较少，仅有天津诺思、汉天下等公司。卓胜微披露的投资者关系活动记录表显示，集成自产的SAW滤波器和高性能滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品已通过品牌客户稽核，并已开始逐步量产交付。仍需重视的是，虽然5G高频需求驱动高端SAW/BAW/LTCC滤波器不断渗透，但目前市场缺乏高质量的滤波器代工。