古井集团混改长跑21年，谁是最大赢家？
古井集团的混改取得新突破，员工持股平台落地。
古井集团是古井贡酒（000596.SZ）控股股东，是安徽亳州市的金字招牌。它的股权变更牵动各方神经。日前，古井集团第二大股东上海浦创企业管理咨询有限公司（下称“上海浦创”）持股比例由40%降至30%；新增股东安徽古鑫企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“古鑫管理”），持股10%。业内人士将古鑫管理视为古井集团中高管理层的合伙持股平台。
天眼查显示，古鑫管理于2022年12月9日成立，宋子发、尚广慧及亳州古鑫人合企业管理咨询有限公司（下称“古鑫人合”）分别持有古鑫管理59.8%、40%、0.2%的份额，古鑫人合担任执行事务合伙人。时代周报记者梳理公开报道发现，宋子发、尚广慧均为古井集团中高层。
工商信息显示，古鑫人合法定代表人为古井集团总裁李培辉。该公司共13名股东，包括古井集团、古井贡酒董事长梁金辉在内的古井集团高层持股比例均为7.69%。
古鑫管理持股古井集团，意义不同寻常。古井集团持股古井贡酒超过50%，是绝对控股股东。亳州市国资委旗下全资子公司亳州市国有资本运营有限公司持股古井集团54%，安徽省财政厅持股6%。
古井集团混改长跑20多年，历经体制改革受挫、高管落马等多重波折。2005年，古井集团一度想转嫁海外，引入国际资本。2009年，古井集团引入上海浦创，之后混改难有下文。而反观洋河股份、五粮液、山西汾酒等白酒企业，它们混改落地后，体制机制瓶颈得以打开，规模不断壮大。而今，古井贡酒欲乘混改东风追赶。梁金辉将2023年定为古井集团的“改革深化提升年”，提出新一年要拿下200亿元营收。
1966年出生的梁金辉，现年已57岁。他为古井服务多年，辗转多个岗位，也曾主掌古井贡酒经营，担任总经理多年。2014年，梁金辉再上一层，升任古井集团和古井贡酒的董事长。在梁金辉掌舵之下，古井集团规模连上台阶，营收从50亿元到拿下100亿元，到如今迈向200亿元，发展驶入快车道。不过，古井贡酒仍“困”于华中地区多年，全国化还未真正破局。
古鑫管理持股古井集团10%，国资仍牢牢掌握古井集团、古井贡酒的绝对控股权。这一混改能多大程度改变公司治理架构，让现有管理层拥有更大主动权，目前仍属未知。不过，时代周报记者梳理发现，2月初，古鑫人合对外投资成立16家合伙企业，出资额合计约9.4亿元，合伙人包括梁金辉等700多人，上市公司高管均在其中，认缴出资额从几十万到上千万元不等。
对于古井集团员工持股进展，涉及人员范围、业绩考核目标等事宜，时代周报记者致电梁金辉，对方婉拒了采访。古井贡酒董秘办相关工作人员则回应时代周报记者称，上市公司不清楚集团层面的相关事宜。
图说：梁金辉与酿酒人员共饮春酿头酒 图源：古井集团官网
以“起了个大早，赶了个晚集”形容古井集团混改，再合适不过。
2002年，古井集团原掌门人王效金就提出“全体员工持股、管理层持大股”方案，由员工及管理层共同设立的持股公司持有古井40%股权，余下的60%国有股对外出售。但由于员工与管理层分配股权悬殊，最终遭到员工抵制，后被安徽省国资委否决。
古井集团几经努力，仍难打开改制路径。2009年，古井集团启动第四次产权改革，亳州市国资委将古井集团40%股权，作价4.65亿元转让给上海浦创。当时，上海浦创是史正富旗下企业，史正富有“最富教授”之称。
史正富与亳州方面矛盾不断，最终于2018年退出。古井集团混改再无进展，直至在国企三年改革行动收官前夕，才取得新突破。
“职工持股推动难度很大，多年前也没有实现。如今，上海浦创把部分股份让渡给职工，对大家都好。”一名古井贡酒的原高层向时代周报记者说，春节前，曾有古井集团员工向他咨询购买股份事宜，“据我了解，有条件的（员工）都买了。”
古鑫人合的13位股东，多为古井贡酒的董监高。如梁金辉是古井贡酒董事长，周庆伍为总经理，李培辉是古井集团总裁兼古井贡酒董事，叶长青是上市公司董事，闫立军为常务副总经理，许鹏为副总经理，孙万华为监事会主席，杨小凡为股东代表监事。
古鑫人合对外新成立的合伙企业中，合伙人多为古井集团及古井贡酒中高层，上市公司高层均参与其中。
时代周报记者从国家企业信用信息公示系统及天眼查了解到，2023年2月初，古鑫人合对外投资成立了16家合伙企业，分别为亳州众汇一号企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“众汇一号”）、众汇二号、众汇三号、众汇五号、众汇六号、众汇七号、众汇八号、众汇九号、众汇十号、众汇十一号、众汇十二号、众汇十五号、众汇十六号、众汇十七号、众汇十八号、众汇十九号，共计743名股东（包括企业股东）。
从认缴出资额来看，梁金辉为1575万元，孙万华为1470万元，李培辉为1260万元，程莉为1050万元，古井集团杨红媛为945万，古井集团战略发展中心总监马军伟为798万元，杨小凡为766.5万元，周庆伍为735万元，闫立军为945万元，古井贡酒副总经理朱向红为945万元，古井贡酒副总经理张立宏、康磊、高家坤三人均为525万，许鹏为693万元。
在认缴出资额中，古井贡酒销售体系的中高层位列前茅。叶铭认缴出资额为2100万元，占据第一。古井集团官网发文显示，叶铭是亳州古井销售有限公司六安营销中心总经理。此外，亳州古井销售有限公司总经理助理、华东指挥中心副总指挥杨永波认缴出资额为1837.5万元，亳州古井销售有限公司副总经理罗天祥认缴出资额1417.5万元，亳州古井销售有限公司总经理助理、市场部总经理张怀贵为1312.5万元。
据行业媒体报道，为帮助员工完成注册资本金的认缴，古井集团专程联系对口银行商谈员工贷款事宜，以减轻员工的资金压力。
“现在是古井发展的最好时期，相信各方都希望通过管理层持股进一步提升古井经营管理层的工作积极性，为投资人创造更大价值。”白酒专家肖竹青向时代周报记者指出，股权激励可进一步绑定企业和员工的利益，有助于激发管理层、销售队伍的积极性。
古井集团混改长跑20多年，一直难有突破，旗下古井贡酒发展在一定程度上也受限于此，全国化难题待解。
古井贡酒是老八大名酒之一，一度雄踞行业，1989年至1997年位居行业前三，也是中国第一家同时发行A、B两股的白酒企业。上市后，古井贡酒曾因盲目寻求多元化，白酒主业江河日下，逐步由全国性品牌退居至区域性品牌。
2014年，梁金辉上任后，古井实施全国化次高端化战略，收购工作不断：2016年收购湖北省黄鹤楼酒业51%股权；2021年收购以绿豆香型为特色的光明酒业60%股权。
在梁金辉掌舵下，古井贡酒营收从2014年的46亿元，一路挺进白酒百亿阵营。数据显示，2019年至2021年，古井贡酒营收分别为104.17亿元、102.92亿元、132.7亿元；归属净利润分别为20.98亿元、18.55亿元、22.98亿元，同比增长23.73%、-11.58%、23.90%。
即便跨入百亿阵营，古井贡酒仍“困”于华中地区。数据显示，2018年至2021年，古井贡酒华中地区营业收入占公司总收入比例高于八成。2022年上半年，古井贡酒华中区域收入占总营收87.51%，华北和华南市场营收占比仅为6.76%和5.60%。
值得一提的是，2022年7月，海通国际发布“看空”古井贡酒研报，认为公司估值偏高，将投资评级调低至“弱于大市”。海通国际认为，古井贡酒面临的挑战包括核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验。
古井贡酒的增长也离不开重金营销。2019年至2021年，古井贡酒销售费用分别为31.85亿元、31.21亿元和40.08亿元，同比增长分别为18.73%、-2.01%和28.42%；期间销售费用率均在30%以上，高于同样为次高端酒企的山西汾酒等企业。2022年前三季度，古井贡酒销售费用36.24亿元，同比增长24.84％，销售费率达28.39%，在18家白酒上市公司中排名第三。
图源：wind
营销费用高企，也导致古井贡酒净利率下降。2019年至2021年，古井贡酒的净利率分别为20.71％、17.95％和17.89％，不断下滑。2022年前三季度，这一指标才实现回升，升至21.22％。不过据长江证券研报，同期国内白酒行业净利率为39%。
浙商证券研报指出，古井贡酒净利率始终处于白酒行业中下游水平，重要原因之一是费用率较高。进一步分拆看，古井贡酒的高费用率主要源于其对编外人员薪资的确认方式、对综合促销费用的确认方式与其他区域酒不同。
股权激励落地，古井贡酒净利率有望回升？
“古井既要稳固省内基本盘，又要兼顾省外市场培育，未来除非明确股权激励目标，否则费用优化节奏仍将缓慢。”海通国际称。
浙商证券也认为，考虑到当地纳税要求，古井贡酒集团主要被考核销售口径，因此古井贡酒股份公司此前考核导向偏向于收入端增长，即通过加大费用投入实现市场加速开拓，若后续古井集团层面涉及股份公司的激励能落地（即对利润端、费用率端方面加大考核力度），或一改此前“重点提升收入”局面，从而推升公司释放利润意愿。
上述古井贡酒原高管则向时代周报记者指出，“古井集团的股权激励落地后，业绩保持增长应该问题不大，有希望突破200亿元，但仍然难以实现大幅提升。”