蜜雪冰城、古茗扎堆冲刺港股，是个好时机吗

港股拐点未至，多强争霸的现制茶饮赛道已到了十字路口。

作者 | 林之（香港）

监制 | 张娅（北京）

1月2日，2024开年首个交易日，现制茶饮龙头蜜雪冰城股份有限公司、古茗控股有限公司（下称蜜雪冰城、古茗）齐齐向香港联合交易所递交上市申请。加上去年8月递表的四川百茶百道实业股份有限公司（下称茶百道），港股现制茶饮赛道三剑待发。

2023年起，多家现制茶饮品牌有意冲刺IPO的传闻不时出现。路透社曾陆续引述消息人士报道，蜜雪冰城、古茗计划募集的资金分别为10亿美元（约合78亿港元）、3亿美元（约合23.4亿港元）。

但港股目前一二级市场整体低迷，各方对2024年的市场走势均持以审慎乐观态度。此外，被称为「新式茶饮第一股」的奈雪的茶上市后表现不佳——截至2023年年末，其股价收报3.17港元/股，较发行价下跌84%；总市值约54亿港元，对比IPO时市值蒸发超280亿港元。在这样的背景下，现制茶饮品牌登陆港股市场是个好时机吗？

为何是现在？

现制茶饮赛道「内卷」、竞争日趋激烈，但未来增长空间仍较广阔。咨询机构弗若斯特沙利文的数据显示，2022年中国新式茶饮店市场的市场规模为2029亿元，随著消费升级和优质茶饮需求上升，2027年新式茶饮店行业市场规模预计将增至4845亿元。这为茶饮企业力图上市募资、加速跑马圈地埋下伏笔。

梳理蜜雪冰城、古茗、茶百道招股书，加盟模式相关的货品及设备销售是其主要收入来源。三家公司在募资用途方面均提到了提升供应链管理效率、扩张产能等。这体现出，在以加盟模式扩张为主、「高性价比」特征日益突出的行业竞争格局下，尽快募集资金快速提升运营效率和供应链水平也至关重要。

而且，一路狂奔的现制茶饮正来到十字路口。多强争霸的竞争格局下，除了募资扩张业务需求，普遍经历多轮融资的茶饮公司还面临着背后投资方的退出压力。

还可以对比的是奈雪的茶的IPO。2021年6月底，奈雪的茶登陆港股市场，首发募资额50.3亿港元。彼时港股市场情绪面尚可，奈雪的茶在招股期认购火爆，最终以招股价上限19.8港元/股定价，但上市即破发，此后股价震荡向下，跌跌不休。

尽管股价表现不尽人意，但奈雪的茶踩点上市为公司在市场低迷时期赢得宝贵的资金流。据公司2023年度中期财报，截至2023年中，其上市募资额所剩的未动用金额仍有25.7亿港元。奈雪的茶在2018年-2022年连续5年亏损，但在2023年上半年成功扭亏为盈。上市资金为其扩张店铺网络、提高市场渗透率提供了支持。

现制茶饮公司部分经营数据对比

数据来源：蜜雪冰城、古茗、茶百道招股书，奈雪的茶财报

为何是港股？

过往美股曾以高估值、相对简单的流程吸引中资企业赴美上市。不过2020年4月在美上市的瑞幸咖啡被爆财务造假后，中概股面临信任危机。后续在美股监管政策趋严、中概股估值承压背景下，港股和A股迎来一波中概股回流潮。近年赴美上市的中资企业数量显著下降。 

A股上市融资监管亦趋严。蜜雪冰城早前曾向A股发起冲刺，2022年9月，蜜雪冰城的A股上市申请获受理，公司拟募资近65亿元，但并无后续，这或与A股主板上市审核设置行业「红黄灯」有关。

2023年初，市场传闻证监会对核准制下的主板申报做出行业限制，包括「红灯行业」如食品、防疫、白酒等不能申报IPO、「黄灯行业」如家装、电器等仅头部企业才可申报。尽管该新规尚未有正式文件公布，但2023年8月证监会已明确表态「阶段性收紧IPO节奏」。随后阿宽食品、鲜活饮品、德馨食品等冲刺沪深主板IPO的餐饮、食品饮料企业陆续撤单。Wind数据显示，2023年沪深主板没有饮料类公司上市。

考虑到奈雪的茶登陆港股在前，赴港上市也成为其他现制茶饮企业上市为数不多的选择。对于这些内地发家的茶饮品牌而言，内地及香港投资者对其品牌和业务熟悉度和认可度会更高一些。公司在港股上市后，后续获纳入港股通，可扩大股东基础，引入内地资金。

估值几何？

奈雪的茶在2023年中期实现扭亏后，国信证券、民生证券、海通证券对奈雪的茶2023年全年市盈率预测值分别为14、35、38。参考奈雪的茶2023年平均预估市盈率约30倍，以蜜雪冰城2022年净利润20亿元粗略计算，蜜雪冰城的估值约在600亿元左右；若以蜜雪冰城2023年净利润30亿元（2023年前三季度已实现利润25亿元）预估，蜜雪冰城的估值约在750亿元左右。

同理，以茶百道2022年盈利9.65亿元估计，其估值约在290亿元左右；古茗2022年盈利3.72亿，推算其估值约81亿元。

不过，现制茶饮企业此时的上市估值若想大幅冲高或面临一定挑战。

回顾2023年，在美联储加息、金融市场流动性收紧，以及中美经济复苏预期变化等内外因素影响下，港股二级市场表现疲弱。恒指在当年1月末冲高至22600点上方后震荡向下，年度收跌13.8%。按行业看，内地房地产市场经历深度调整，恒生综合指数-地产建筑（-31%）行业领跌，其次为必需性消费（-27%），成分股包括奈雪的茶在内的非必需性消费行业指数年度跌近15%。

港股一级市场更是遇冷，2023年IPO上市数量、募资总额分别为68只、462.9亿港元，较去年同期（75只、996.2亿港元）分别变动-9.6%、-53.5%，IPO数量和集资额均创十年来新低。据市场机构德勤统计，港交所2023年全球IPO集资额排名降至第6（2022年排名：第4）。分行业看，2023年有关食品、饮料与烟草类别的新股，如澜沧古茶、珍酒李渡、正味集团等多以贴近招股价区间下限定价。

港股食品饮料相关行业近年IPO情况

数据来源：WIND

现在是个合适的时机吗？

为提升港股市场流动性，香港特区政府2023年底宣布一系列举措，包括下调股票印花税税率，从0.13%调降至0.1%（即恢复至2021年8月前水平）；推行港股GEM（创业板）改革等。港交所年内也实施多项改革举措，包括推出特专科技公司上市新规，吸引更多特专科技公司在港上市；启动首次公开招股结算平台FINI，将IPO结算周期缩短至T+2；还推出多项互联互通优化措施，如沪深股通标的扩容，允许将外国公司纳入港股通等。

港股二级市场现正处于估值修复期，恒指估值PE（TTM）目前处于过去五年来的较低位水平。展望2024年，伴随美联储降息周期启动、内地经济复苏，香港特区政府支持资本市场交投政策陆续落地，港股流动性、估值、融资有望共振回暖。综合市场机构，「逐步修复、企稳回暖」为恒指上半年走势主基调，但能否大幅反弹仍待观察，后续关注美联储降息时点及内地经济刺激政策效应。

踏入2024年，港股一级市场也呈现小幅回暖趋势，有6家公司在1月16日前上市，募资总额合计约24.8亿港元。截至2023年12月底，港交所处理中的主板上市申请有59只、新股储备相对充足。港交所多项改革措施生效，以及因A股市场IPO收紧而转战香港上市的企业亦有助于支持香港新股市场复苏。

咨询机构德勤、普华永道均预判港股IPO市场将在今年回暖，两机构对2024年港股IPO数量及集资额预计均为80家、1000亿港元，港交所有望在2024年重新跻身全球IPO集资额前三。

港股拐点未至，不过对于处于扩张窗口期的各大现制茶饮企业而言，或许现在上市也是一个不算太差的时机。

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