收购上海星轶，横店影视下了一步怎样的棋？

“大鱼吃小鱼”。

7月6日，横店影视发布“筹划重大资产重组”公告，宣布公司及关联方拟联合第三方通过支付现金的方式收购上海星轶100%的股权，交易价格不低于30亿元。其中，横店影视将通过支付现金的方式直接收购上海星轶约70%股权。

截图来源：横店影视股份有限公司关于筹划重大资产重组暨签订股权收购意向协议的提示性公告

对于此番收购，行业里存在着不同的声音。

有财经媒体认为，这笔收购看起来是一个双方各取所需的交易。一方面，星轶背后的新城发展主业是地产业，其规模在国内TOP20之内，虽然新城系并没有什么“暴雷”消息，但地产行业的情况目前也不容乐观；另一方面，对于横店影视而言，如果能以估值30亿拿下另一家TOP10院线，在市场占有率上会快速提升。

但也有财经媒体持另一种观点，认为资本市场似乎并不看好此次并购。7月6日开始，横店影视股价进入下行通道，虽然不完全是受并购消息所致，但至少也说明市场没有将这次并购视为明确的利好——许多媒体给出了“逆市”并购的标签，这背后的主要原因或许在于近两年来票房大盘表现不佳，以及影院面临的压力增大。

回顾国内上市影企并购院线之路，实际上，逆市扩张的并不只有横店影视。

2016年开始，中影、上影、幸福蓝海陆续首发申请过会，金逸、大地、时代努力靠拢资本市场，万达、阿里更是“出手阔绰”。

其中，2016年，万达院线收购了大连奥纳影城；阿里影业投资了大地影业，持股 4.76%；当代东方收购了华彩天地，占51%股权，获得后者控股的上海弘歌院线；阿里投资了杭州星际，持股80%；完美世界收购了今典院线；中影收购收购大连华臣影业70%股份。2017年，华人文化将UME旗下37家影院收入囊中。

万达电影自2019年以来就没有停下过扩张脚步。从纯直营模式转为直营、特许经营双模式，近几年旗下影院数量增长迅猛。据万达电影财报，2019年底、2020年底、2022年Q1，万达电影拥有的影院数量分别为656家、700家、800家——仅一年多时间就增加了100家之多，且收购处于疫情对影业波及非常大的时间段。

同时，2020年年初，上海电影还出资10亿，通过并购、增资、参股等形式，对长三角及周边区域内的影院进行了投资与整合；而在这几年里，其他院线公司如金逸影视的影院数量也大都处于稳定增长状态。

同时增长的还有国内总银幕数。2019年至2021年底分别为69787块、75581块、82248块，分别同比增长了9708块、5794块，6667块。虽然疫情影响下电影市场票房总量下滑，但行业资本对于影院建设投入却仍然有兴趣。

背后的逻辑是什么？

在电影产业增长迅猛的2019年，国内电影票房达到了目前历史最高的641.49亿元，有《哪吒之魔童降世》《流浪地球》《复联4》三部电影分别取得超40亿元票房；2020年上半年影院因疫情停业，但自《八佰》于当年8月上映后，观众观影消费意愿明显，再加上2019年起院线牌照重新发放，博纳影业、华人文化等公司获得院线牌照，旗下新增影院纳入自家院线，因此“新玩家”在2019年、2020年扩张建设动作也比较多。

截图来源：猫眼专业APP

值得注意的是，在银幕数越来越多的同时，电影市场恢复情况并没有那么乐观。

2021年约470亿总票房里，前三名（《长津湖》《你好，李焕英》《唐人街探案3》）占了150亿+（占总量的三成），第三名与第四名之间的票房也相差30亿＋；同时，假日档期票房占比大幅攀升至36%，这也就意味着日常档期产出下降明显，腰部票房电影出现断层的情况。

截图来源：猫眼专业APP

2022年春节后，全国票房进入了一段“冷淡期”：Q1全国总票房139.8亿元，同比下降22.79%。3月全国票房仅9.1亿元，为2013年以来最低，4月、5月同样表现堪忧，直到6月《侏罗纪世界3》《人生大事》先后上映，市场才有恢复之势。而在这期间，万达电影、横店影视、金逸影视等几大院线上市影企的Q1业绩扣除非净利润后，无一例外大幅下滑。

所以站在当下来看，这种“逆市扩张”一定程度上会给院线公司带来更大的经营压力。

这种“逆市扩张”会带来哪些影响，以及今年院线发展走向能否在下半年逆风翻盘，一切都还是未知。也因此，横店影视此番收购举动，不免引人担心。

不过有财经媒体对此给出了比较积极的态度和看法。在他们看来，这或许意味着，对于存量资产的洗牌会进入新一轮高潮，新建影院的成本一般都会大大高于并购所得，所以在如今的院线电影行业中，谁手里拥有足够“过冬”的“食粮”，很大程度上就能在充满变数的环境里站稳脚步甚至发展壮大。目前，万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线上市公司的现金流情况还算充裕，如万达电影Q1业绩显示，公司账上仍有44.59亿货币资金，稳步提升市占率仍有较大机会。

因此长远来看，这笔收购如果成功是有利于横店影视的长远发展的。一方面，对横店影视来说，行业寒冬期倒也不失为抄底的好时机，毕竟院线资产的价格此时正处于低位，成本也肯定要比新增自建影院要低；另一方面，星轶影院算是整体发展态势良好的院线资源：据拓普专业数据显示，星轶影院目前在全国拥有129家院线，猫眼专业APP显示该公司目前以联合出品、联合发行的身份参与了5部院线影片制作，其中联合出品的影片《1921》收获5.04亿票房。

截图来源：拓普小程序

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此次横店影视的收购，真正的目标在于打造贯穿行业上下游的“全能型选手”。

截图来源：横店影视股份有限公司2021 年年度报告

以横店影视为例。据横店影视2021年业绩报，报告期内，公司实现票房收入 18.11 亿元，同比增长 123.58%，其中资产联结型影院票房收入 15.56 亿元，同比增长 123.24%；公司院线放映业务收入20.7亿，占总营收比为87.7%；影视制作发行业务收入2.27亿，占比9.6%——相比于万达电影，横店影视显然更依赖放映业务。

截图来源：横店影视股份有限公司2021 年年度报告

截图来源：横店影视股份有限公司2021 年年度报告

过去几年，横店影视参与的电影作品数目达到百余部，合计票房达到180.73亿，其中不乏《你好，李焕英》《红海行动》《唐人街探案》《我和我的祖国》等高票房影片。但这些影片由横店影视主投主控的项目并不多，而主控影片的数量和质量又是检验一家影视公司制作水平的重要标准。

2021年，这一局面发生转变。2020年最后一天，横店影视主投主控的《送你一朵小红花》在上映，最终取得14.32亿票房。2022年暑期档，横店影视作为第二大出品方的《人生大事》上映，目前票房已接近13亿元。这两部影片都是以小博大的经典案例，也证明了横店影视布局思路的落地。

截图来源：猫眼专业APP

非常时期的资本洗牌，是商业战场的正常曲线，但一定能讲出更多故事。

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主编：依梧

作者：艾洛菲

编辑：圆子

（部分图片来源于网络）

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