A股本轮“龙头行情”是如何形成的？

本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

菩萨畏因，众生畏果，因上努力，果上随缘。                                                                     ——佛偈 

2020年的市场就这么过去了。 

如果你在2020年，没有抱紧龙头，手里没有医药，白酒，没有碰光伏、新能源、连军工也没有拿，那收益大概率上不会太好看。 

上图是2020年涨幅前20的股票，满把的光伏、白酒、军工、电动车，最低涨幅都是300%。站在2021年初，哪怕是你知道了最终的答案，这些上涨的股票还是让你觉得很魔幻。

你能想象的到，2020年的唯一的一只十倍股，是一个做一次性手套的公司么？你能想象的到，2020年会有3只光伏股票，涨幅超过500%么？还有，你能想象到，会有3只白酒股，涨幅超过300%么？ 

不管大家最后的结果如何，事实就是，我们很难说清，到底是自己预测对了市场，还是市场单纯就是随机的，我们纯粹是撞了大运。 

上面这三根线，分别是沪深300的真实走势和两个模拟走势。其中紫色线是真实走势，绿色线和红色线是我们用Excel的随机数生成的。

这张图恐怖的地方在于，两根模拟线，比真实的线更像那么回事。红色线在2010年到2013年，有一个非常明显的上升趋势，而绿色线从2016年开始，有一波一直延续了4年的下跌趋势。 

如果有一个基金经理，正好做对了随机模拟线的上升趋势，并在下跌趋势形成前空仓，我们能说，这个基金经理选股能力强么？记住，模拟线是纯随机的，也就是下一个交易日到底是上涨还是下跌，你是无法预测的。 

可能我们永远也无法知道，到底股市的涨跌，是随机还是有规律的。可如果真的是随机的，那我们所能做的，是不是就是只能躺平，任凭上帝来给我们掷色骰子？ 

当然不是，随机告诉我们，永远不要觉得结果对是因为你猜对了因果关系，因为因果关系可能根本不存在。 

我们所能做的，关键不在于预测，而在于当市场出现某种状况的时候，我们怎么去应对。所谓的贝叶斯方法论（可参见《韭菜防割手册：投资不懂“贝叶斯”，买遍A股也枉然》），无非就是告诉我们，如何通过不断增加的信息，来评估交易成功的概率。 

至于2020年的行情，我们去总结一把，到底什么是价值投资，到底是低估值好还是高估值好，抱紧低估值三傻是不是价值投资，讨论龙头行情为什么会持续，其实意义不大，市场就是走成了这个样子，原因可能你永远想不到，也许就是一位营业部大妈下错了指令，将卖出错输成买入，这就叫混沌，这就是蝴蝶效应。 

当前市场最大的现状，或者说趋势，就是龙头行情。 

2020年前三十大市值股票，涨幅的算术平均数是70%，中位数也有36%，真正的大象起舞。

有人说这是价值投资的胜利，是理性的机构主导市场的时代，大可不必这么欢呼雀跃——市盈率100多倍的医药股，年净利润增速只有20%多，你要非要说这是价值投资，那我们也没办法。

说到底，这都是趋势投资。

当趋势形成之后，出现了自我强化。跟上世纪九十年代我们猜庄股，2012到2015年炒小炒新炒TMT，本质上并没有什么特别大的区别。

如果说现在的市场是蝴蝶效应的结果，那只扇风的小蝴蝶，可能就是躺赚的公募打新。

根据券商的测算，按照正常的3-5亿的基金规模，年度增厚的打新收益率在5%-15%之间，想象一下，在这个2020年A股中位数收益率只有不到3%的市场里，如果有一个产品，天生就能跑赢其他产品5到8个点，马太效应会怎么将这么产品的规模推上天。公募现在的情况就是如此。 

这是2020年三季报总规模前20的混合型基金，在全部2786只基金中，前20大基金就占了全部规模的14.61%，前100大基金占到了全部基金的36.81%。

当公募整体因为打新拥有超额收益率，资金不断由散户向公募转移，而公募又由于马太效应头部基金规模不断膨胀，后续资金不断涌向其重仓股的时候，就形成了现在的龙头行情。 

我们需要的，就是跟踪头部基金的持仓。 

上图是易方达蓝筹精选2020年三季报主要持仓，一水的白酒。只要资金向公募转移的趋势没有变，只要股票论坛中还在讨论如何选牛基，后续的钱就还会源源不断地买白酒。 

这种头部公募，当规模上来之后，自身就会变成问题，有点像大舰巨炮时代巅峰的日本大和号。规模庞大，但是却失去了灵活性，面对以舰载机为主体的航母只能被动挨打。

以易方达蓝筹精选为例，爱尔眼科(SZ:300015)的持仓市值是16.45亿，实际爱尔眼科一天的交易额大约就是16亿左右，可以想象的到，当有资金源源不断的进入爱尔眼科，股价会被不断的推高，但当资金开始退出呢？180倍市盈率的爱尔眼科，就真的是价值投资，值得大家永远捂住不放?

人性的存在，使人更注重结果。因为结果对，所以更强化了自己所谓的因。但实际上，这个世界可能就是纯随机的，关键是面对市场，如何一步一步的下好自己的棋局，不念过往，不为所动。 

菩萨畏因，随机也是因的一种。对这个市场的随机保持敬畏，不再苛求自己必须正确，是我们投资的第一步。

作者：愚老头，首发于同名雪球专栏

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