这不是一个红码,这是一座监狱

突发!国内突然宣布!一场大风暴即将到来!

专访推特网黄【性瘾种马】(下篇)

严打“恶意不买房”的时代来了!

广东特大洪水,百名师生被困,英德艰难救援

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锦缎

新能源的“最后一块拼图”

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。人类发展史是与能源的利用螺旋嵌套在一起的历史。历史上,火、煤、石油等的利用是人类进步的基石。而每次能源变革的背后,都蕴藏着巨大的投资机会。为抓住这一历史性的投资机遇,并尽可能全方位的了解新能源,锦缎研究院坚持跟踪关注并深入研究。我们的研究报告,迄今从新能源的发电端——风电、光伏、氢能,到输电端——电网、特高压、储能,再到用电端——电动汽车,基本做到了全域覆盖,新能源的轮廓至此已经相对清晰。围绕能源革命这一核心主线,我们看到了众多领域的嬗变,目前大家更多的是关注光伏、锂电池等更加“性感”的领域;但其实没有必要厚此薄彼,作为新能源革命最后一块拼图也是本文主角——电力运营商,同样将成为下一个时代的注脚,并蕴含着潜在的投资机遇。01站上舞台中央在逐利的资本市场里,只要你有新故事或者好的生意模式,投资者们自会趋之若鹜。从酱油到白酒,再到光伏、锂电池,无不如此演绎。而现在,冷门的电力运营商来到了舞台中央。电力运营行业在资本市场原本是一个典型的冷门存在。虽然电力运营商掌握着国家的电力源头,是典型的国计民生的压舱石行业,但是电力运营商类的股票却长期没有人青睐,即使他们的市值动辄成百、甚至上千亿元。透过现象看本质,电力运营商之所以在资本市场死气沉沉,主要有以下原因:1)电力运营商在项目投产之后,营收增速基本确定,从公告那天起已经能看到十年后的样子,提前透支了想象空间,这点上颇像中石油、中国移动之类的公司;2)电力运营商明面上具备垄断特质,可没有实际定价权,拉长维度看盈利能力无法保证。煤炭便宜时候,还能攒点家底,一遇到煤炭价格高涨,电价却被拿捏的死,时常出现“面粉比面包贵”的尴尬困境;3)电力运营商顶上的另一大标签是公共事业,总带有“牺牲”属性。电力生产供应不足,将会影响经济的发展,所以当电力运营商已经到了发一度电亏一毛钱的地步,他们仍然得掏空家底来确保全社会用电安全,是典型的“燃烧自己,照亮别人”商业模式。在2021年电力运营商的弊端就体现的淋漓尽致。在煤价大涨和保供的双重压力下,电力运营商陷入大面积亏损,市场哀嚎连天,当年第三季度电力行业归母净利润同比下降高达66.8%。所以在广大投资者眼里,电力运营商大而不强,没有盈利能力等同于没有投资价值,甚至被当做垃圾股。图:2021年以来电力行业归母净利润持续下降;资料来源:Wind,民生证券但同样是从去年下半年开始,多家机构却开始大手笔买入电力运营商,甚至连2021年冠军选手崔宸龙也重仓中国电力、华润电力、龙源电力等相关股票。基金经理们拥抱着锂电、光伏的同时,居然也在用真金白银押注电力运营商的未来。基金经理们为何逆流而上,就绕不开一个问题:从不被看好到成为众星捧月的香饽饽,电力运营商发生了哪些实质性的变化?02商业模式之变——插上新能源翅膀从产业链角度看,电力运营商处在行业上游,它们将发出的电卖给电网,电网再按需分配给终端用户。考虑到垄断性质,行业内几乎不存在新竞争者,而下游需求又稳定增长,周期波动小,本该是一门可以期待的好生意。不过,现实情况却恰恰相反。“市场煤、计划电”等原因使得我国电力运营商没有“钱景”可言。电力运营商营业成本中燃料成本占比达到70%,在正常年份煤电毛利率也仅有10%-15%,遇到煤价大涨的情况往往出现巨额亏损。这也怪不得逐利的资本市场把电力运营商撂在一边。图:电力产业链构成;资料来源:申万宏源但是这个现状正在快速变化,开头提到的基金经理们就是率先看到了量变的趋势。如今,我国的电力系统正经历着史上最深刻的一次转型。当前世界,能源转型已经成为全球共识,风电、光伏、核电、氢能等新能源百花齐放。2020年,我国正式提出“双碳目标”,意味着新能源的发展上升到国家层面。在“碳中和”时代号召下,电力运营商插上新能源翅膀,晋级成为赛道的主角,不再是大而不性感。展望未来三、四十年,新能源将逐渐主导整个能源体系,电力运营商的商业模式随着迎来本质的变化。其中最为关键的一点是,相比传统火电,以风电、光伏为主的新能源电力没有燃料成本(阳光不要钱、风不要钱),更不用担心涨价,盈利能力和稳定性大大提升。待项目建成后,后期主要是折旧和运营成本。“发电越多,亏得越多”的局面终将成为历史。02成长空间之变——高确定性的稳增长盈利的稳定性提升,扭转了电力运营商的亏钱之痛,在此基础之上,大家另外关心的是行业的成长能力。1)能源变革的长期趋势从能源系统的角度看,实现碳中和要求能源系统从以化石能源为主导转变为以可再生能源为主导。根据BP的测算,到2060年中国将形成风、光、水、核、氢多能互补的能源格局,尤其是风电、光伏将占据能源体系的半壁江山。更具体一点,按照《2030年前碳达峰行动方案》,到2030年,风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。考虑到风电、光伏的占比还处在较低水平的现在,接下来风电、光伏等新能源装机无可置疑将切换到快车道,下图的结构变化深刻反映在发生的几十年大变化。否定者自然要问了,光伏和风电发电不稳定,怎么就能成为能源体系的主导了?一方面,历史和当前作为主导的火力发电,占比大大降低,更多的作为调峰而而存在。另一方面,储能行业的大发展将解决用电波峰波谷的问题,锦缎此前多篇研究进行过讨论,此处不再赘述。值得注意的是,过去我们比较电力运营商体量规模只是简单粗暴的看发电量指标,未来很长一段时间,新能源的装机量占比和发电小时数将成为新的评价指标。图:2060年中国能源结构预测图;资料来源:BP
6月7日 上午 7:59

初窥“AI制药”:BAT们的下个万亿试炼场

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。众所周知,创新药研发迄今仍逃不开“双十定律”——研发费用10亿美元,研发周期10年。高投入与高风险,不仅考验投资人的耐性与运气,更令憧憬于改变产业格局与人类健康命运的创新药公司与科学家,长期徘徊于“一念天堂一念地狱”之间。就在5月27日,天境生物(NASDAQ:IMAB)公布其“CD73抗体尤莱利单抗药物”的中国II期临床研究数据。数据显示,在19例可评估疗效患者中,5
6月6日 上午 7:55

“捧杀”元气森林

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。消费品牌的崛起背后,往往隐含着部分人群生活理念的转变,并且形成一种潮流或文化影响更大范围的人群。这一过程中,品牌会以标签化的方式,与这种文化挂钩,因势利导构建消费市场对品牌的认知,从而实现一种“文化套利”或“认知套利”。
6月2日 上午 8:06

宁德时代VS中航创新:专利战“升级”背后

最令人瞩目的一起案例,是正在发酵之中的宁德时代与中创新航(原中航锂电)之间的专利战争。洞悉这起专利战的必然性、内在逻辑与未来走势,需要回归到产业与历史的参照系中。如是,我们方能捕捉到个中隐匿的启示。
5月31日 上午 7:48

阿里领涨财报季,市场看到了什么?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。一季报,国内外科技互联网公司的业绩有点崩。当前,它们面临着全球经济下行、全球产业链供应链紊乱、新冠疫情反复不散带来的压力。全行业正在周期迭代,再无侥幸可言。但现在不是一个需要焦虑的时刻,需要重新思考以及应变。既然上一个周期高速增长已成为过去,在这个切换周期轨道的当口,我们应该更加关注企业的增长质量。我们以周四(5月26日)发布财报的阿里巴巴((NYSE:BABA/HK:09988)作为样本,来聊聊周期迭代过程中的一些思考。01行业逆风下,阿里给出了“有嚼劲”的表现2022年3月份季报,阿里巴巴收入yoy+9%至2040亿元,高于2%的彭博一致性预测。其中几个核心部分表现如下:中国商业收入yoy+8%至1403.3亿元,国际商业yoy+7%至143.4亿元,本地生活服务yoy+29%至104.5亿元,菜鸟yoy+16%至115.8亿元,云计算yoy+12%至189.7亿元。市场对阿里的未来的预期是相对乐观的,财报发布后的交易日股价大涨14.8%就是明证。图:阿里股价表现,来源:wind预期乐观的支撑,可能在于市场看到了阿里业绩超出一致预期的韧性。首先,阿里的业绩对比同行没有问题。点对点对比阿里和亚马逊这两家业务构成相似的企业,后者Q1利润直接崩掉了,亏损38.4亿美元,同比下降147.4%。这还是在国外放开疫情管制,与新冠共存的情况下的运营结果。阿里在本季Non-GAAP净利润虽然下滑24%,但还有31.23亿美元。植根于实体的电商,在疫情期间上游供应链和交付履约环节的物流承受较大的压力,原本应该比基本盘为游戏和搜索广告的巨头受创更严重。但阿里的收入增长却更快,接近双位数。其次,细读阿里财报你会发现一些颇有嚼劲的运营数字。财年有超过1.24亿活跃消费者在淘宝和天猫人均消费超1万元,留存率高达98%。新客户的获取成效显著,剔除重复部分之后,中国年度活跃消费者达到10亿的里程碑,同比净增1.13亿。本季度直营及其他业务(高鑫零售、天猫超市和盒马等)收入增长87.3亿元,贡献了超过一半的集团收入增量。菜鸟财年日均处理跨境订单超过450万个,一季度日均更是达到500万个,成为比肩UPS、FedEx和DHL的国际物流前四强。阿里云抵消跨分部交易影响前的收入超过千亿,首次实现年度盈利,且来自非互联网行业客户的收入超过一半。当然,这里并不是说阿里的季度表现有多么惊艳,一个客观的事实是今年Q1是全球多数互联网公司的逆风局,阿里韧性的变现确实让资本市场看到一丝希望。随手列举国内外的几个主要互联网上市公司。图:互联网公司业绩(美国公司单位为亿美元),来源:锦缎对于国内互联网公司来说,21世纪头十年是属于PC互联网的,第二个十年是属于移动互联网的,疫情爆发延缓了2年的第三个十年又是属于哪一个技术周期呢?我们暂时还不得而知,已知的仅仅是目前处于周期切换的当口。我们认为当前对于相关公司的跟踪,应着重还原其增长背后的动力内核,进而透视其是否在积蓄能量以期穿越周期的迷雾。通读阿里财报之后,我想聊聊关于现阶段阿里增长质量的思考。02搭建高质量商业基础设施,以合作伙伴共同利益为第一性我们认为商业的第一性原理是促成整个生态的进阶,可以举几个正反例:开行业先河采取付费模式的起点中文网将网络写作变成一门职业,奠定其网文一哥的地位。首倡精细化生产的丰田大幅提高供应链企业的效率,后来居上制霸汽车产业。一味沉溺于资本语境的在线教培未将师资升级放在第一性,落得全行业崩塌。可以说,于阿里这种平台企业而言,对商家和品牌的难题解构得有多么彻底,是衡量增长质量的关键之一。具体来说我们可以重点考察商品流,信息流,产品设计,以及资金问题——这可能是商家和品牌最关心的四件事。1、菜鸟、新零售业务形成多时效履约网络体系物流时效在消费者购买决策中占有重要地位,最早阿里通过菜鸟及社会化物流力量,形成国内2-3日达的履约交付能力。近些年,通过新零售直营业务的布局(高鑫零售、天猫超市和盒马等),阿里能在中国提供定时达、当日达及次日达配送服务。同时,在国际和跨境物流上,阿里也在积极发力。菜鸟日均跨境包裹直追国际“三大”物流公司,其国际物流基础设施——eHubs、干线、分拣及最后1Km配送网络——基本成型。完成了全球跨地域,跨时效,跨性价比的全面覆盖。2、淘宝、天猫、淘特和Lazada成为确定性消费的主要平台履约交付捋顺了,才会有消费者的重复购买,而购买行为的发生又必须要有全面覆盖的交易基础设施。事实上,在国内以淘宝、天猫、淘特和盒马等为代表的消费平台上的年度活跃消费者已经超过10亿,也就是说,每14个人里就有10个人在阿里的平台上消费。复盘一下,你会发现阿里的消费者规模成长速度令人不可思议。阿里曾提出2036年愿景(服务全球20亿消费者,帮助1000万家中小企业盈利以及创造1亿个就业机会),2019年港股上市时其全球年度活跃消费者是8.6亿,截至本季度的十二个月已提升到13.1亿,平台的网络效应仍在快速提升。3、TMIC(天猫新品创新中心)等产品成为支持商家经营的重要工具。数字化时代,,为商家和品牌的产品变革升级提供智能支撑有多重要,你知道吗?消费品行业有个公认的魔咒,即新品成功率仅5%,超过70%在18个月内退市。TMIC、小黑盒、天猫U先等产品设计,可以为商家和品牌提供前沿趋势洞察、数智化的营销工具、完整的新品试验与消费者反馈回收的链路,直接打破上述魔咒,让新品成功率提升到60%,品牌拉新率提升1.7倍。越来越多的新品牌在阿里崛起,也有不少大品牌将研发中心从欧美、新加坡、中国香港等地向中国内地转移。资金流方面,上海疫情期间和618期间,淘宝天猫推出优惠信用贷款、提前收款回笼资金等帮扶措施。以上物流、交易平台、数据分析和金融科技基础设施,从能力的丰富度和深度看,放在全球范围内都是排名前列的。可以说阿里有比较高质量的商业基础设施,其在促成整个生态进阶的过程中,自然升级了消费者购物体验,于是在周期切换的当口,阿里平台上累计了以亿为单位的高质量的客户,财报中有这样的表述:淘宝和天猫的消费者继续实现高留存率。于2022财年,有超过1.24亿年度活跃消费者在淘宝和天猫人均消费超过人民币10,000元。于2021财年,在淘宝和天猫消费超过人民币10,000元的年度活跃消费者中,有约98%于2022财年继续保持活跃。03云业务首次实现年度盈利前面我们聊阿里的商业基础设施,其实还包括创新技术基础设施——阿里云。其客户范围已经不再局限于商家和品牌,并在推动整个集团业绩中发挥比较关键的作用,因此单独分析。今年5月中旬,红杉美国合伙人有个五十多页的PPT分享,其中有个观点是:当前的宏观形势下,不计代价的增长也不会被认可了,不计代价增长而获得回报的时代已经过去。企业的估值倍数体系在过去六个月里跌去了一半,并且已经跌到了过去十年平均值以下。如果算上对增长系数的调整,这个数字就更低了。在通胀、加息和战争等的影响下,投资人更多开始关注企业的确定性。在周期切换的时刻,谁也不知道没有利润的公司,是否能扛过“目前互联网用户及时长见顶+国际冲突导致全球供应链紊乱+新冠疫情反复”的宏观逆风局。可知的是,没有利润也就没法为下个周期做前瞻性的技术投入,穿越周期变得遥不可及。如是背景之下,阿里除国内商业和国际商业以外,最大的收入分部云业务实现首次年度盈利——截止2022年财年收入1001.8亿元,经调整EBITA
5月30日 上午 7:48

理解了“六马共槽”,才明白企业家多不容易

重资产的公用事业某项资产计提完折旧之后通常都会有一个利润突然上升的现象。典型的比如长江电力,某个水电站折旧计提完之后,每年发电的毛利基本上就全变成了利润,体现在报表上就是盈利能力会有一个突然的跃升。
5月26日 上午 8:12

重回繁荣,小米要破“心中贼”

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。上周小米(HK:01810)发布了2022年一季度报,波澜不惊。低位徘徊的股价,同样意兴阑珊。很大程度上,市场已经接受了一个基本事实:在手机行业本轮衰退周期未见底前,小米唯有蛰伏于渊。更为具体地分拆来看,小米资本市场遇冷,大致有以下几个核心原因:1)17年智能手机出货量达到峰值15.66亿台,之后逐年下降稳定在14亿左右。存量市场中,小米凭借着其极致的性价比,一路从无到有,从第五干到了全球出货量第三,但此后行业二八格局趋于明显,集中度再难提升。小米手机基本盘高端化转型面临困难,身后还有荣耀等厂商虎视眈眈。2)AIOT(智能物联网)业务因为定价策略,与供应商利润分配不均。部分实力不俗的供应商,依靠小米平台稳定基础业务后,都在努力高端化,而小米定价策略注定无法分到“高端化”产品的蛋糕,导致小米AIOT业务存在隐患。3)第二增长曲线仍待观察。小米选择造车方向正确,属于冲破经济周期束缚的破局抉择,但当前新能源汽车头部企业年交付量均已达到十万级,特斯拉更是有望年内达到百万级,小米破茧路径压力重重。4)研发投入不够“狠”。2021年度研发投入,在主要互联网公司统计中排名偏后,研发占毛利比重有偏离互联网企业标准之势,令人对其后势爆发力存疑。总结来说,小米“破山中贼易,破心中贼难”:着重强调的供应链压力、疫情带来的危机,或许容易通过时间和管理解决;但周期切换带来的挑战,却像十五个水桶打水,颇有“七上八下”的意味。无论如何,对于一个中国互联网乃至制造业领域符号般的存在,小米重回繁荣是诸多投资者与消费者共同的期许。故而,破除“心中贼”已经迫在眉睫。01上市以来首季“负增长”年初以来市场遍布哀嚎,疫情影响下的股市波动较大。4月份中国信息通信研究院数据显示,一季度国内市场手机出货量同比下降四成,一系列基本面信息似乎都透露着小米一季度报似乎会很难看。不过财报发出后,似乎比市场预期要稍微强点,股价也是在第二天止跌反弹,但是幅度不大。今年的一季度报是小米上市以来交的最差的一份“成绩单”,我们来简单回顾一下:
5月25日 上午 7:48

先正达:“农业银河舰队”的A股救赎之路

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。6年前,以430亿美元对价,拿下先正达的中国化工(中国中化),即将等来高光时刻:随着三轮问询结束,这笔海外第一大投资,正无限接近科创板IPO。
5月24日 上午 8:12

第四次浪潮:SHEIN的缘起、演绎与挑战

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。同一个赛道,不同时代语境里,会先后涌现出各个代表企业。审读“下一代公司”的最好方式,就是沿着赛道更迭的脉络,去比对其中的同与不同,再回归到常识维度抽离出行业第一性,迷雾将会散去。
5月23日 上午 7:48

看不见的硝烟:中国网络安全三十年沉浮史

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。2022年5月16日,俄罗斯黑客组织KillNet向包括美国、英国、德国在内10个国家的政府正式“宣战”。2022年4月28日,一则消息刷屏,北京健康宝在使用高峰期间,遭受到境外网络攻击。北京健康宝保障团队进行了及时有效应对,受攻击期间健康宝相关服务未受影响。2022年3月中国外交部发言人援引网络安全企业360公司发布的《网络战序幕:美国国安局NSA(APT-C-40)对全球发起长达十余年无差别攻击》报告称:“这一系列报告说明美国对中国进行了大规模、长时间、系统性的网络攻击,严重危害中国关键基础设施安全,海量个人数据安全以及商业和技术秘密,严重影响了中美在网络空间的互信。”……“从来没有什么岁月静好,只是有人在替你我负重前行”。我们要清醒的认识到,网络战不是科幻小说或者电影大片里幻想的未来,网络战就发生在当下,甚至每天都在发生。我们之所以每天能够安然享受互联网科技带来的生活便利,是因为我们背后有一群网络安全从业者在默默守卫着互联网安全。本文回顾了从1990年到2022年三十余载,中国网络安全行业的浩荡浮沉和峥嵘岁月。01时代的印记:杀毒软件时代不知道还有没有人记得下图这只可爱的小狮子?它会在
5月20日 上午 8:16

“问诊”特步:如何在安踏李宁的夹缝中求生

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。2021年对于特步国际(HK:01368)来说是收获满满的一年:公司营收突破百亿大关,坐稳国内运动鞋服的第三把交椅,吃到了“国潮”大环境的红利,成功入选了MSCI中国指数,股价突破上市后横盘多年的颓势。
5月19日 上午 7:58

哪吒汽车没有秘密

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。“哪吒”作为中国传统文化的大IP,一直以来便是妇孺皆知的存在。提起哪吒,大家会立刻想到那个无所畏惧、逆天改命的神话形象,但很难会将他跟汽车联系到一块。直到最近,“哪吒”突然在汽车界出圈了,并上演了一出“大闹造车新势力”。继去年闯进造车新势力排名前四后,今年哪吒汽车仍旧延续着较快增长势头,1-4月,哪吒汽车共交付38965辆,排名再度跃升至造车新势力第二,超过蔚来、理想。其实在2021年之前,很多人没有见过甚至没有听过哪吒汽车。对于这突如其来的流量和热度,自然就有投资者抛出灵魂排比问:·哪吒汽车是谁?·它是如何快速出圈?·它能走向何方?
5月17日 上午 7:56

马斯克领衔打响超级富豪财富周期保卫战

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。人生发财靠康波,每逢康波则意味一轮新的财富大分配。埃隆·马斯克,那个过去10年地球上领先一个时代的财富创造者,在成为全球首富之后,愈渐保守起来。表面上看,他清空了房产,摆脱了恶俗趣味,在将电动车卖向全球后,坚毅地将目光锁定在火星,是信徒眼中最无畏、最彻底的人类商业科技领袖。但在内里,仍有迹可循地是,这位经历过paypal的背叛、特斯拉工厂里“咀嚼着玻璃凝视深渊”的全球首富,正在试图保持“科技先知、未来战士”的人设不垮掉前提下,将千亿身家做到有序保存与传承:从“操纵”自家公司股价(特斯拉私有化风波)开始,到中间的看多比特币、“坐庄狗狗币”,再到收购推特,马斯克正从创业者和企业家的天赋树上,开始加点“二级狗”属性;再从清空房产,到预测经济衰退与金融危机,再到向推特(Twitter)和可口可乐这类天然抗周期商业模式的公司递送秋波,通过赛博朋克式叙事麻痹科技线条追随者们的心智,以维系其固有人设,让我们更加看到,他有着最朴素的宏观投资框架,只是为了“知行合一”更加激进、更具迷惑性。从微观到宏观,马斯克对于财富周期的认知逻辑证明,他妥妥仍是一位有着物质牵绊的地球人。正处于新一波折之中的推特私有化收购案,本质上,无异于一场马斯克领衔打响的超级富豪财富周期保卫战。以下,我们将用三层递进逻辑予以进一步揭示。
5月16日 上午 7:48

芯天下:“小兆易创新”名不符实?

相较而言,NOR的容量相比NAND低,但是读取速度和静态功耗低。而NAND虽然因为电气结构的因素相比NOR在可靠性上差一些,但NAND在价格、清除数据速度、写入速度、容量上都是NOR不可比拟的。
5月13日 上午 8:34

审计迷局:A股四月“幺蛾子”多

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。每年4月底,是A股上市公司公布前一年度审计年报,和一季度报的时间节点。一到这个时候,都有“另类”上市公司“闹幺蛾子”,发布不同寻常的年报解释说明。2022年的4月,没有例外。4月28日,A股第一次出现了董事会公开炮轰审计公司的事件——*ST天首(天首发展,SZ:000611)一纸公告,将审计公司利安达推上风口浪尖。究竟发生了什么事情,让合作双方刀剑相向,大动干戈?01微妙关系要吃明白这个瓜,我们需要先从审计这一行业的专业属性铺陈开去。审计行业的经营模式,基本上都是源自于西方的经验制度。但我国国情与西方有很大不同。西方企业所有权和经营权基本是分开的,公司所有者(即股东)一般会聘请专业的经理人对公司进行经营打理,而审计公司需要对所有者负责,对经理人在过去一个会计年度尽职、财务、运营状况等等进行审核,出具审计意见。也就是说,审计公司其实本质上,是帮助所有者对实际运营者进行一个辅助监督的工作。而在我国,大多数企业是所有者就是公司的经理人,一人或者一个利益共同体担任两种身份。这种情况下为了满足上市公司基本要求,实际上变成了所有者聘请审计对自己进行监督。也就是说,审计公司本质上是是要对中小股东负责,但实际费用却是被审计企业支付的。这就形成了一定的利益关系。这种情况下,被审计对象和审计公司很难形成有效的制衡。那么监管层运用什么方法避免“微妙的事情”的发生呢?根据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国注册会计师法》及其他有关规定,签字注册会计师连续为某一相关机构提供审计服务,不得超过五年。目的是,为了防止企业与签字注册会计师合作“过密”;而另一方面,临时更换审计机构,会被证监会特别问询等等一系列规则皆在保障经济警察能够保持其独立性。近年来证监会多次加大对审计公司的处罚力度,确实在一定程度上遏制了合作舞弊。02真的很冤?利安达会计师事务所在对天首发展进行2021年度审计后,发布了无法表示意见的审计报告,主要集中在两点问题:一是,认为天首发展扣非后净利润连年亏损,2021年度公司新增的键合业务虽然营收过亿达到了退市新规的保壳要求,但是键合业务作为企业新增业务会计师认为其存在重大内部控制缺陷。简单来说,就是怀疑整个业务真实性和可持续性无法给企业带来长期收益,不符合会计确认收入准则。所以对这部分收入不认可。二是,天首发展的未来核心业务之一钼矿山组织建设进度不明确,资金未落实,存在重大不确定性。
5月12日 上午 8:06

从第一性出发,谁能扛起中国新能源汽车的未来?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。新能源汽车是当前全球经济的主要增量产业部门之一。远大前程召唤下,各方势力纷纷介入,一派大干猛上景象,诸多新兴公司获得市场高溢价估值,一度被寄予了“终局式”想象。
5月11日 上午 7:48

科大讯飞被自己画的千亿营收大饼噎到了

上市公司做预期管理无可厚非,但不能突破可行性的边界,因为它会对时时刻刻交易的资本市场形成指引,反应在定价里。你要是一家非上市公司,像华为那样,余承东爱吹牛没人管,因为华为的股权并没有在公开市场交易。
5月10日 上午 8:21

十年复盘:李宁是怎样走出困境的?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。李宁(HK:02331)公司过去十年的周期案例,真是一个可以写入教科书级别的经典投资案例。对照鲜活的案例去理解周期的运行,更加能够学习周期的运行的过程和其中的经验。仅将我对于周期的理解,以及李宁公司在周期中表现,分享给大家,欢迎一起讨论。我阅读年报比较粗,如果有不对的地方,欢迎指正。2001年7月13日北京奥运会申奥成功,体育用品行业获得了十年周期的超高速的增长,整个体育用品行业,各种品牌层出不穷。各品牌的专卖店快速渗透,铺向了全国大小城市的各个角落。李宁作为中国领先的体育用品龙头企业,增长更是靓丽,其营收从从2001年的7.35亿增长到2010年的高峰94.79亿,增长12.9倍,年复合增长率32%,十年舒舒服服的增长,堪称赢麻了。不仅李宁,各个体育用品公司都在狂热的氛围中,上产能,新开专卖店,各种体育用品店相互挨着,一个又一个。但是,体育用品行业的危险也在产能过剩的狂欢中酝酿着,整个行业的产能过剩,慢慢的积攒了渠道里大量的库存,在供求关系的无形的双手的作用下,危机正在一步步的靠近。人常说病来如山倒,病去如抽死,其实也不然,病从肌肤到骨头,还是用了三年的时间。这就是周期的惯性。
5月9日 上午 7:51

中公教育们的“萧何之困”

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。恕笔者直言:面对宏观环境、招录环境、竞争环境的陡然变化,中公教育(SZ:002607)的“战略懒惰”,最终使其陷入经营困境,股价因此也迎来了滑铁卢。成也萧何败萧何,中公式危机,正在蔓延。
5月6日 上午 7:48

成本多方掣肘,海尔智家毛利不降反升?

这体现在了三家的财报中。2021年报显示,美的海外毛利率为21.76%,同比-3.03%;格力海外毛利率为9.84%,同比-2.29%;海尔智家海外毛利率为28.21%,同比+0.2%。
5月5日 下午 12:58

无人驾驶全球竞赛深化,三重视角厘清它的迫切性

我们相信,4月28日开始允许“方向盘后无人”只是个开始,今后相关的产业政策将会迅速跟上欧美无人驾驶快速发展的步伐。因为无人驾驶的价值并不仅仅在于本身,前沿技术都有很强的技术溢出效应。
4月30日 下午 2:12

休闲零食第二轮历史红利终结,三只松鼠良品铺子们迎来周期审判

而在2008年,瓜子市场增速放缓之际,洽洽为了摆脱对单一瓜子业务的依赖,开启了多元化策略,陆续推出了“怪U味”、“喀吱脆”、“啵皮冻”等产品,试图进军薯片、果冻及调味品等其他细分品类,但都收效甚微。
4月29日 上午 8:32

“鞋狗”启示录:安踏李宁们如何打破被耐克支配的宿命

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。耐克(NIKE)的前身蓝丝带公司创立之时,做的是代理日本鞋的业务。而彼时阿迪达斯是巨龙,是市场上的王者。十几年之后,耐克就超越阿迪达斯登顶全球运动鞋服行业的巅峰。
4月28日 上午 8:18

“杀毒一哥”360:4000亿市值巅峰,风化掉7/8之后

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。360(SH:601360)作为PC时代的杀毒龙头,随着移动互联网的发展,赖以生存的PC端广告业务不断萎缩是大概率事件。这几年的股价走势其实也反映了这种预期。而360是否能够困境反转,实现二次增长,主要看政企安全业务能否实现突破。所以对于360来讲,比较理想的情况是广告和游戏业务作为现金奶牛,未来几年业绩小幅下滑,但能继续提供血液供政企安全业务发展,实现主营收入的逐步转变。政企安全业务是360公司未来3年的战略发展方向,所以报表重点跟踪的还是政企安全业务营业收入的增速以及毛利率情况。这个阶段不适合看净利润,已经失真了。最早也要等安全业务营收上40亿才有意义,也就是2023年以后了。正文内容较长约5000字,主要分以下三部分:一、财报数据不理想及原因拆解。二、不理想的情况会持续多久?三、最新估值01财报拆解4月21日晚间三六零公司披露2021年报和2022年一季报。2021年实现营收入108.86亿元,同比下降6.28%;归母净利润为9.02亿元,同比减少69.02%。单季度来看,2021年Q4实现收入
4月27日 上午 8:57

“A股地图一哥”四维图新:失去这8年,还能拿回来吗?

一切故事的起点,在于四维图新具备两个重要资质——甲级测绘资质和导航电子地图甲级测绘资质。前一个资质代表的是公司在制作高精地图的能力被国家认可,而但后者的资质这意味着公司可以把导航从数据“搬上车”。
4月26日 上午 7:56

中国中免:你知道这15个月怎么过来的吗?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者:知所寻,在雪球设有同名专栏中国中免(SH:601888)上周五晚公布了2021年报与2022一季度业绩报告。报告里面有亮点,也有不足。本文也会分析一下目前大家普遍关心的问题——疫情对中免影响的内容。核心内容:(1)分析2021年报内容;(2)分析2022一季报内容;(3)讨论一下当前中免的股价走势。文章较长,所引用的数据与分析内容较多,建议阅读时建议保持理性思考。
4月25日 上午 7:40

市场像极了2018年底

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。本文主要涉及如下问题:1、心理按摩;2、市场位置分析;3、市场风格推演。20日全市场1294家上涨,平盘91家,下跌3316家,涨跌比1:2.6,又是泥沙俱下的一天。21日无差别攻击的一个交易日,截至收盘,沪指报3079.81点,跌71.24点,跌幅为2.26%;深成指报11084.28点,跌307.94点,跌幅为2.70%;创业板指报2312.46点,跌51.20点,跌幅为2.17%。这里是底部区域,是从2021年2月18日3731点开始的为期一年多调整的底部区域,而且接下来这个位置,破不破3000点意义不是太大,因为破3000点距离3月16日那个3023点的低点,不过0.008%不到的事情,一哆嗦的事儿,无非是很多人把3000点当一个象征而已。有更悲观的人认为,要到2800点去,这就跟2018年底说要到2000的某券商首席经济学家一样,悲观且可笑。整个市场,无论从情绪上,个股上,还是估值上,现在像极了2018年底,如果你把3月16日那个3023点看成2018年10月19日的2449的话,那你现在可以等待新的“2440”出现了,但是,真的不一定会新低,尤其是上证,明显最近更强。3月份大跌开始,我此前文章里已经基本上聊过估值和市场结构的问题了,结论是很多行业,当前的估值已经低于2018年底了。今天简单回顾下2018年底的历史,带大家重温一下至暗时刻。如下是上证2018年底到2019年初的走势图:市场在2018年10月19日跌到了2449,接下来反弹了一个月到2703:然后又开始掉头向下一个半月到2019年初的2440(没截取到1月4日,因为当天收了根大阳线):上证抹去10月份到11月中的所有涨幅。当然我们事后来看,用波浪的角度,2449你可以定义为3浪的底,然后反弹到2703是个4,然后又下跌了一个有着(5)浪子结构的5。当然这是事后划分的,很清晰。但是于2018年底2449之后的操作而言,意义不大,因为你可以看到,哪怕你是2703下来这波一路抄底抄到自己躺平了,接下来2019年的行情,如果踩对节奏,足够让你赚躺了。所以底部区域,行动就好,不要管到底是2449是底还是2440是底,不重要。那我们反观现在的行情来看看:上证3月16日早盘探了一下3023点的时候,A股下午上演大奇迹日,经历过2018年行情的朋友应该有印象吧,3月16日那天我不能说跟2018年10月19日很像,简直就是“一模一样”。然后反弹了14个交易日到3241点:那么现在问题来了,下面怎么走,会不会把3023点破掉,甚至直接把3000点也破一下,创下新低再见底?(PS:如果你现在还在看大盘要走大熊市的,真的可以直接关了这篇文章了,已经无力解释了)说实话我不知道,短期行情没人能预测。而且我认为这一点并不重要,因为你可以观察一下,很多强势品种和板块甚至指数,已经明显不跟跌了,而且代表不同风格的指数之间出现了些许分化,这一点在2018年底也有所体现:上面罗列了一些主要指数和风格指数,我们可以看到创业板、深证综指、和成长风格的指数,在2018年熊市“最后那一刀”的时候,要明显更抗跌,为什么?无他,跌幅足够大,便宜尔。创业板从2015年6月中的4037,跌了3年多到2018年10月19日的1184点,跌幅达到70%;深证综指从3156到1212,跌幅达到62%,众所周知,2016~2017年是蓝筹的行情,价值风格走强,但是成长风格跌成了狗(虽然我不喜欢分价值和成长,但是为了方便大家理解当前市场点位,姑且这么分吧)。指数都已经跌成那样了,还能怎么跌呢?而从2019年初市场见底之后的行情呢?同志们,我不用说了吧,创业板和深证综指,成长风格的指数,都是市场的yyds啊。复盘一下历史,不是为了让大家“听君一席话,如听一席话”的,是为了更好的指导我们现在的工作和布局,我们看一下最近的行情,各主要指数的涨跌幅对比:很明显,代表低估值价值风格的指数,如上证50、沪深300,价值风格指数,要强过代表成长风格的指数。那接下来,市场一旦起来,是否价值风格要王者归来呢?上证50是否会重演过去3年创业板的辉煌呢?我们拭目以待,时间会告诉我们答案。说句题外话,其实我不喜欢去用机构的角度去区分价值或者成长风格,我认为两者并不冲突,只要好好做研究,都是在搞投资而非投机。主流的区分手段无非是估值水平。所以就微观个股而言,就像一句华尔街的谚语:“那些曾经辉煌的终将腐朽,那些曾经腐朽的终将辉煌”市场波动本质只有一个,价格围绕价值波动。文章来源于大盘向右,作者随行于大侠往
4月22日 上午 7:56

换电风云2022

对车主,除了实现快速补能,换电模式可以更好解决动力电池折旧和二手车贬值等令每个车主头大的问题。另外,大部分电池自燃发生在充电过程,换电模式替车主规避了最危险的环节,让电动车主用的更安心;2)
4月21日 上午 7:48

云从科技的AI生意为何越做越“窄”?

首先,云从在硬件需要提高毛利率。JDM模式受制于硬件厂商的合作,对云从在硬件设备的毛利有诸多限制,在这方面需要云从能够加大力度对于落地硬件产品的研发,可以不再依赖硬件厂商的配合设计,提高产品附加值。
4月20日 上午 8:21

阳光电源“拉胯”背后:逆变器红利退潮

3、2022年一季度营收同比增长36%,略低于全球光伏装机一季度增长数据,考虑到逆变器价格同比下行,以及集中式电站未大幅启动等因素,营收增长基本符合预期。三项费用大幅走高,盈利增速低于预期。
4月20日 上午 8:21

现在的光伏,堪比18年的白酒?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者公众号:侯兵hoping的投资笔记时间走到2022年4月中旬,距上一次公开发表对光伏板块看法仅时隔2个月。这两月如刀山如火海,考验投资人对光伏产业的信仰。这一关键时点,我要发出自己的声音和看法。时隔半年以后,我有理由相信,类似2019年年底我公开全面看多那样,现在的光伏板块堪比2018年的白酒,在剧烈的中期调整中酝酿着第二轮行情,待到“大鹏一日同风起”,将带来业绩与估值的“暴击”。对此,我将从市场趋势、产业趋势及基本面等多维度进行阐释。01市场维度【1】市场的整体判断进入行业之前,须要交代一下目前市场所处的结构以及特征。只有这样,才能全面掌握估值体系、市场策略等方法。最近,有人把今年的调整行情,归结于2019年以来牛市泡沫破灭,而进入漫长的熊市过程。笔者对此不敢苟同。因本文重点是光伏产业趋势和基本面的研究,所以对于整个市场的判断,主要发表观点,逻辑简要叙述。19年以来,上证指数至今涨幅约30%,创业板指数至今涨幅约104%,沪深指数至今涨幅约40%。(接上图)创业板指数处于牛市先行者的抛砖引玉阶段。综上,笔者看来,目前就A股整体趋势而言,三大指数均处于牛市孕育阶段。创业板指数成为牛市先行者,这一阶段的调整是牛市孕育期的出清阶段,而非泡沫破灭阶段。18年金融供给侧和贸易摩擦,20年疫情、21年互联网和房地产监管加强、22年疫情坚定动态清零政策,加剧了牛市孕育和牛市孕育阶段的出清过程。我们相信从经济基本面的角度来看,房地产回归理性、疫情恢复及政策宽容性恢复等因素,将替代孕育阶段的出清过程,而使市场迈向牛市中期阶段。【2】目前光伏堪比18年时期的白酒每一轮牛市行情都有着时代的印记,都有一个贯穿产业趋势的板块带动。而这轮生生不息的能源革命,正是贯穿19年以来牛市的最主要推动者之一。从长周期,多维度,产业趋势等方向上来看,光伏新能源行情都将是堪比16年-20年的白酒行情,甚至有过之而无不及。而目前经历了两年多牛市的光伏,经历了第一次较大级别的调整也是正常,目前的调整则类似18年白酒行情的调整。且看白酒行情的调整:再看光伏龙头为何要拿这两个板块做比较?白酒牛市始于2016年,彼时上证指数经历三轮股灾而走出熊市的过程。以白酒为代表的价值股行情,引领市场恢复性建设,期间遇到金融供给侧及贸易摩擦双重压力而带来的18年中期调整过程。光伏牛市则始于2019年。彼时,上证指数走出了2018年惨烈下跌的出清过程,迎来牛市孕育期。以光伏为代表的产业升级,引领行情而且将作为最长赛道持续下去。两者相比最为合适不过,都是那个时间段的时代弄潮者。而目前光伏的中期调整则类似于2018年白酒行情的中期调整过程。2018年中期调整之前,白酒行情的估值及未来的盈利增速:彼时,贵州茅台估值达到了当时来说惊人的30倍附近,而山西汾酒则超过50倍。对于当时食品饮料行业来说,这种估值几乎是无法想象的,随着2018年市场调整而大幅调整。伴随2018年几乎腰斩的中期调整之后,白酒行情再次迎来了盈利和估值提升的戴维斯暴击。而在2022年光伏板块调整之前,静态估值隆基股份已达40倍,阳光电源则甚至高达百倍,大部分光伏个股估值在40-60倍区间。而经历调整之后的隆基股份2022年估值已下降到20倍多一点,阳光电源则下降到40倍左右,估值全球横纵向对比都已进入合理区间。如果结合未来几年盈利高增速,这个估值显然已经不贵。而且我们要知道这个业绩大多是在供应链紧张、运输不畅导致成本高昂以及人民币大幅走强等背景下。未来三到四年,一如或超越白酒行业18年以后一样,光伏行业未来三年将经历真正意义上的业绩和估值回升的戴维斯双击。所以,当下的光伏调整类似于2018年白酒行情的中期调整。除了白酒行业可以类比,我们看到另一个赛道——半导体芯片,也存在同样地成长路径,业绩兑现期前波动的调整和业绩兑现后的上行期。这里就不做详细比照了,投资人可以自行脑补。白酒最后的杀跌十分惨烈:02光伏产业趋势及基本面【1】光伏今年调整的主要原因今年光伏调整的主要原因,既有市场因素也有本身行业的因素,但市场因素占到了主要的部分。经历两年多高歌猛进的赛道股行情,今年终于迎来了一次像样和周期较长的调整(已接近半年)。这对于任何一个走长期牛市的板块,都是再正常不过了。然而大多数人因持仓成本及市场阅历等因素,并没有真正的参与过长周期牛市的板块成长过程。大多数人的成本也比较高,一旦出现大幅回撤难以接受,实属正常。此外,今年本身政策也有微调(调结构转向稳增长),并且疫情扰动及海外争端等因素加速了机构策略的变化。一来由进攻转向防御,二来由成长转向价值等。就基本面而言,光伏行业预期的硅料价格下行低于预期,且以电池新技术为代表的混乱阶段导致的产业发展趋势受到质疑,加上部分产业链高速扩张引发市场内卷担忧。受此影响,光伏板块大幅调整。尤其是一些在技术储备上可能出现断层的三四线企业,调整尤为剧烈。【2】市场担心的问题接下来,我想先从投资者普遍关心的问题入手去提出我的理解,抛砖引玉,引出光伏行业未来发展趋势和脉络。1、硅料新增供给低于预期,价格将继续维持高位从而影响光伏需求增长?2022年一季度硅料价格延续涨势,市场普遍认为硅料新增产能不及预期所致。图片来源:长江证券研究所但实际上,我们看到,2022年一季度因国内和海外需求旺盛,导致一季度硅料即时新增产能不足是主要原因。根据长江证券研究所最新报告预计,2022年一季度全球光伏装机41.9GW,同比增长54.6%。而我认为这一数据仍然略显保守,预计2022年一季度全球装机在43.4GW左右,同比增速达到了60%左右,一季度光伏新增数据同比增速或为年内高点。硅料新增产能,大部分在一季度后期投放,而某些产能原计划在一季度投放受到各方面影响又有小幅推迟现象。我们预计2022年国内有效硅料供给为87万吨,加上海外产能10万多吨,共计97万吨,可供给370GW组件或296GW光伏装机;如果考虑到物流不畅及供应收缩影响,预期全年可供给270-280GW新增装机。硅料供给将于三季度明显走好,且全年供给可以支撑260GW以上光伏需求,所以三季度硅料价格趋势性下探或成为必然要求。图片来源:长江证券研究所从上图来看,硅料新增产能投放明年增速或大于组件需求增速,硅料价格下行趋势有望形成,但速率可能低于此前假设。2、硅片等环节产能过剩?从前面我们分析到,硅料产能过剩其实并不严重。有些规划产能可能投放低于预期,且价格下行之后有些规划可能会缩减等,又加之供应链扰动,所以过剩并不严重。根据某硅料会议提供的数据,目前硅片一季度产能达到了400GW,到明年初达到600GW产能。这是个什么概念?按照1.25容配比来看,相当于480GW光伏新增需求。而明年全球实际光伏新增数据,大致会落到370-390GW之间,这一数据仍然高于明年实际需求。但是我们要知道,部分硅片产能会退出,不能总统计总数。加之部分规划产能落地不及预期加上硅料供应的问题,所以大体均衡并没有到达到恐怖的地步。如果组件价格下行超预期,明年新增装机也可能远超预期,因为毕竟这两年的需求被高价组件影响太多。至少我们看到从一季度来看,硅片的盈利是在转好的,好于市场此前普遍预期。且随着大尺寸硅片的推进,这一预期可能尤为改观。3、组件竞争激烈?我们从晶澳科技等公司一季度预告来看,晶澳科技第一季度组件营收与去年第三季度增长25%+,而全球装机规模类似。这表明全球组件CR5市占率继续大幅扩大。且单位盈利一季度回弹至去年三季度水平附近,基本覆盖了去年四季度高成本对盈利的影响,表明组件巨头企业成本回冲能力提高,竞争格局改善。故而,随着组件巨头市占率不断提高,组件竞争格局持续改善成为最主要的逻辑。组件巨头向上拓展产业链协同优势,将使优势愈发明显。所以此处笔者要感慨一句:组件竞争恶化的论调应有事实依据,怎可妄加猜测?综上三点,我们发现整个光伏产业链到明年,都没有内卷到一个让人担心的地步。市场对于这样的疑虑存在较大预期差,光伏各产业链仍然是向上拓展空间的良性循环之中,不同企业之间竞争差异可能在增大,但整体蛋糕持续向上无可争辩。4、政策调整的周期?我在年初提出过,政策的调整将给光伏甚至赛道股调整以一个理由,政策从调结构变为稳增长,势必会影响市场的资金流向,从而导致成长股阶段性受压。我是去年底最早提出政策将对地产基建进行宽松的机构投资人之一。但我认为今年政策的宽松特别是对地产的宽松,并不是大家想象或者预期的那样,因为去年过于刚性的政策,导致了地产行业的巨大滑坡实非长期趋势,政策适度放松强压制,因城施策也并非对于地产泡沫的推波助澜。目前地产政策重心并不会催生泡沫,而是主要向常态化去过渡。地产股估值上行主要源于政策稳定后的估值上行,以及“剩者为王”的预期。稳增长政策周期大致维持在今年,明年就会又有所调整。而成长性板块如新能源是国之方向,不会受到多大的改变,所以休整的预期已俨然大幅超过了政策重心的偏移。既然是偏移,那么就不会影响成长的核心方向,产业趋势才是真正的命题。5、技术迭代未定?光伏组件环节目前存在182与210之争,电池环节存在异质结、TOPCON及IBC等之争,技术格局未定,似乎大家都对未来的扩产保持了一定的谨慎,导致估值承压。目前来看,182的晶澳科技,与210的天合光能,似乎都没有被压制住估值。电池环节技术的激烈竞争,其实是对终端降本增效的支持,格局大定之时,光伏成本再降,又将是一个怎么样的前景?这种格局虽然在短期可能压制了企业扩张及估值扩张的步伐,但是却是延后了估值扩张的周期。所以2022年下半年开始,光伏巨头企业又将迎来估值持续扩张的时间窗口,而这只是原因之一。目前技术混杂的时代,也在推进光伏产业的发展,又何惧之有?然而三四线企业可能在技术迭代的过程中被甩出去,所以当下,我建议关注巨头。综上五点,回答了行文第二大段第一部分的疑问,即今年光伏为何重挫。我们发现这些问题都不是导致逻辑甚至趋势彻底改变的长周期问题,而是成长过程中的不得不面对的问题。没有一个产业会一帆风顺,没有一个板块会一直上涨,即便它是长周期大牛股。最狠的清理,往往带来更狠的回报,让我们拭目以待。【3】光伏基本面展望1、预计今年和明年两年光伏装机同比增长均在50%附近。2021年全球光伏装机同比增速明显下降,同比增速未超20%。主要原因便是硅料价格高企,同时中国装机增长受到抑制所致。而海外去年光伏装机同比增速预测在24%左右,增长较为强劲。进入2022年,由于大宗能源价格上涨以及能源危机引发各国对光伏装机强劲的需求,2022年一季度中国及海外装机同比增速加速扩张,预计增速显著超过50%,光伏需求加速扩张。基于“能源价格维持高位及能源危机意识增强”两大因素,2022年全球装机增速将达到50%左右,而在2023年因硅料价格下行、电池路径基本确立的背景下,光伏组件效率提升成本下行,刺激2023年光伏装机需求将进一步增长超50%。而彼时,相较于光伏能源价格下行的对立面,全球传统能源价格或将继续维持高位而极大提振光伏装机需求。受益于传统能源价格维持高位,及组件巨头盈利改善和全球供应链和运输链恢复等逻辑,组件巨头盈利能力有望继续拔高,净利润增速将高于复合增速50%。故,包括2022年在内的未来三年,将是光伏装机增速最快的三年。我们看到白酒行业盈利增速最快的三年,迎来了戴维斯暴击,由此可推,光伏龙头或也如此:2、第三季度硅料价格确定性下移今年硅料产能足以支撑270GW以上装机需求,而预测装机在260GW上下,则硅料价格在第三季度将开始下移,刺激弹性打开。但受制于光伏需求强劲预期及供应链不畅因素,硅料价格下行速率低于此前预期。就这个问题,我们再回顾一下此前说过的话题。我们看到一季度硅料价格并未出现松动,主要原因是一季度光伏装机增速超越全年,且此前市场一致预期认为2022年全球光伏装机展望是220GW。但目前来看将远超此预期,所以硅料价格松动时间和区间,就受到了极大的影响。这并不是光伏投资人研究的错误,而是光伏装机需求增长屡屡超出市场预期所致。如果我们过于苛求在去年底遵循常规思路的研判而怪罪行业研究者,我觉得有可能是坐井观天和不负责任了。我们也有理由相信,在2023年这一情况有可能会继续发生。3、2022年第四季度新电池技术将大量布局。无论是TOPCON还,是可以更有利于应用于光伏建筑的IBC,以及HJT等电池技术将陆续量产,刺激行业差异化发展,多家争鸣。4、因全球能源价格高企,储能发展高成本瓶颈暂缓。能源价格长期维持高位,本因锂电池价格高涨带来的储能发展受到影响后,又因为能源价格维持高位,故储能发展预期又就有所改善,刺激光伏装机增长和行业预期差改善。5、人民币升值压力暂缓及运输链恢复提振盈利水平。受全球局势缓解、疫情链恢复、货币宽松(本国),今年对美元或全球汇率人民币走强的趋势可能缓解。受益于全球疫情逐步敞开,供应链及运输链恢复降低海运价格提振装机需求。【4】光伏产业趋势及投资策略综前文所述,未来三年光伏装机需求增长强劲,及传统能源价格维持高位而光伏装机成本在2023年明显下滑,以及效率明显提升的背景下,逻辑无法证伪。基于此,2022、2023及2024年光伏装机强劲增长之后,大概落在乐观预期年装机最高达到500GW。而从长期来看年化装机将在1000GW左右,2024年以后光伏装机增速或显著降低,但仍维持合理中速度增长,提振行业巨头估值中枢在20-25倍左右。在2024年以后,光伏发电成本显著下降的背景下,光伏制氢及海水淡化、信息基础建设及应用领域的扩展,是否会打破能源需求天花板值得期待。从而打破光伏装机需求增长的天花板亦值得追踪,并理应给予一定预期。以光伏巨头隆基股份为测算,假设运输供应链及组件盈利恢复往常水平,那么面对2022年光伏装机需求合理利润应在200亿以上。终极发展(全球光伏装机未来5年天花板)利润将在600亿甚至以上。以上还不包括光伏+带来的利润和估值空间。03总结在全文总结之前,作为一个研究者或专业投资者,我仍然要提醒阅读者,任何分析报告都有核心假设,即便本人言之凿凿亦如此,我们的核心假设旨在提示有可能出现的空间上的预期差和市场非理性非常规的认知。我们的核心假设是:1、我们认为未来3年光伏巨头稳健预期的估值中枢应在20-25之间,市场乐观预期可能达到30-35倍区间。但在光伏行业估值中枢变迁及重资产行业估值变迁的预期中,这一估值中枢可能达不到,如果落到15倍估值区间,将极大影响未来光伏股票的增长空间。2、疫情将在2022年9月后明显好转,如果疫情反复扰动供应链和经济发展,可能对估值体系,市场人气造成极大打压而出现类似今年二季度的初期的下跌过程。3、电池发展技术路径在2023年初基本确定。4、不存在更为激进的外围关系。我们的核心假设主要是在估值体系上的,这一点,我们会在日后专文解读。综上,故我们有理由相信无论是从产业趋势、市场维度还是估值水平等各方面来说,叠加未来温和上行趋势将逐步明确的中国股票市场,光伏作为市场增长最为明确、成长性最好的板块,依然是值得重点投资。未来三年将是光伏企业业绩增速最快的三年,戴维斯双击一触即发。当下二级市场,因为风格和股票极端分化,导致市场逐利和K线博弈化严重。我们的投资落脚点不能仅仅为波动的股价所束缚,当我们跳出股价的牢笼,去整理行业发展的趋势以及市场运行的趋势,我们可以看到“真相”并勇于承担。让我们见证又一个起点或将到来。即便如此,在这一过程中不同产业链甚至不同的公司表现的差异化将愈发明显,我们将在此后逐步分享各产业链的分析乃至上市公司的基本分析,敬请关注。王勃说:“穷且益坚,不坠青云之志!”而我说:“逆而不挫,常怀向阳之心。”虽然这几年伟大祖国遇到了各种各样的冲击,也犯了一些失误。但我认为这仍然是发展道路上遇到的挫折而已,相信这些偶发性的挫折和失误终将被纠偏,光明回归将指日可待。愿与投资者共勉。
4月19日 上午 7:48

中国生命科学“光刻机”破局之路

2018年贸易战阴云期间,国内多家基因检测公司均表达了自己的担忧,由于对illumina测序仪及配套试剂的依赖,一旦受到贸易波及,其进口价格发生波动,会对自身营收乃至行业未来发展产生重大不利影响。
4月18日 上午 7:50

茅台:借来的时间总是花的特别快

“i茅台”并非贵州茅台自己首次推出的电商平台。早在2014年,公司就成立了贵州茅台集团电子商务股份有限公司(以下简称“茅台电商公司”),茅台持有其25%的股权,该公司之后推出了“茅台云商”平台。
4月14日 上午 8:54

对腾讯音乐喜马拉雅们,我们的认知还是肤浅了

以上论述似乎有些钻牛角尖了,但所有过去和未来的媒体分类,都必须基于“媒体是一种科学技术”的认知。这是因为:技术不仅仅是对内容形式进行分类的基础,它也区分了不同的商业模式,并在一定程度上重塑了内容。
4月13日 上午 7:58

再忆周期:老狼老狼几点了?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者:愚老头,在雪球设有同名专栏所谓的经济周期,平时不过像蚂蚁爬过脚面,根本感觉不出来,但涓涓细流汇成江河,江河最终流向大海,你可以抗拒周期,但周期永远存在。时势造英雄,但英雄不过是历史的工具。为什么我们要了解周期?周期跟算命差不多,正如高善文曾经说过的一副对联,“解释过去头头是道,似乎有理,预测未来躲躲闪闪,误差惊人”。我们了解周期,最主要的目的就是听懂那些宏观分析的套路,了解经济学家的黑话,不被忽悠。希望你看完这篇文章,周期理论不再神秘,而是变成平平常常的理论框架,提供给大家分析经济的一个视角。如果你还能在这篇文章的基础上再找一些报告来看,自己攒一份报告,相信我,你至少能忽悠住90%的外行了。
4月12日 上午 7:48

小米还没造出车,“电动车界小米”先来了

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。2011年8月16日,在北京798艺术中心,小米创始人雷军带来了首款智能手机——小米1。小米1集合了当时手机上的顶级硬件:高通双核1.5GHz主频CPU、夏普4英寸触屏、1+4GB内存组合、800万后置摄像头。雷军称之为全球主频最快的智能手机,是为发烧而生。最后屏幕上打出1999元的时候,全场沸腾了。在当时,配备这些硬件的智能手机动辄三四千元,而小米1的价格几乎是打了对折,其性价比大大超出了消费者的预期。一个月后,小米1正式开放网络预售,34小时内预订出30万台;到第二年3月初,雷军就卖出了100万台手机,创造了当时国产手机的销售记录。凭借性价比这张王牌,小米手机一炮打响,至此开启了极速狂奔之路。小米采用高性能、低价格的“另类”路线,打破了原有的市场格局。从小米1到小米5,其首发售价一直保持1999元,并且每一代手机都追求极致的性价比。“顶配”、“低价”一度成为小米手机的代名词。甚至夸张点说,小米开创了国产智能手机的性价比时代。
4月11日 上午 7:48

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

所以我们说快递的终局并不是真正的终局,站得更高才能看得更远,一般随集中度提升而盈利能力提升的逻辑在快递行业并不适用,成为快递行业的大佬,也只不过是拿到一张竞逐综合物流集团宝座的门票(见下图)。
4月8日 上午 7:54

AI重塑医药产业格局的时间窗口正悄悄开启

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者:nomage,在雪球设有同名专栏。总部位于加拿大温哥华的AbCellera(NASDAQ:ABCL),是目前全球从AI驱动抗体发现并通过分析天然免疫系统数据库来引导新药研发的龙头公司。从早期的mRNA疫苗研发,到最近对抗肆虐全球的奥密克戎及变体,整个过程里,这家公司可谓是如鱼得水——它是唯一达到超高中和效率的抗体开发机构,但市场却可能未能领会一个新的时代的到来。AbCellera2020年底在纳斯达克上市,IPO发行价20美元,当天上涨195%,募资近5亿美元,登上2020年十大生物技术IPO金额榜首,
4月7日 上午 8:01

通用电气衰退往事:失去的20年里,它做错了什么?

Seat),讲述他掌舵GE的岁月。Jeff有一句话很耐人寻味:“当你领导一个像GE这样超大规模的公司时(GE鼎盛时期有20多万名员工),你会积累一大堆“名字朋友”(Friends
4月6日 上午 7:48

智能座舱的过去、现在和未来

国内供应商主要有百度、科大讯飞、云知声、思必驰等。虽然他们作为中国公司,在服务AI中文语音具有得天独厚的优势,但AI前期漫长的积累也是他们独一无二的优势。
4月1日 上午 8:03

抽水蓄能:储能产业的基石

根据地区能源资源状况、电力发展规划,结合系统扩展电源经济比较,考虑煤电调峰幅度(35%左右)、煤电年利用小时数、系统总耗煤量等指标,中国电建集团华东勘测设计研究院经综合分析认为:浙江电网2030
3月31日 上午 7:48

锂的战争:生意模式有多坏,反噬效应就有多强

福建众和股份有限公司下属重要子公司马尔康金鑫矿业有限公司因陷入经营困境和财务危机,难以清偿其自身负债,国城集团通过施救,避免了金鑫矿业持有的采矿权、探矿权及机器设备等核心资产面临被司法拍卖的风险。
3月30日 上午 8:23

谁是中国的英飞凌?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。在一年多前的文章《谁将是中国的德州仪器》中,我们对模拟芯片行业进行了分析。类似的逻辑,我们将通过这篇文章对功率芯片行业进行探讨,同时尝试回答一个新能源行业和资本市场都同样高度关心的问题:谁是中国的英飞凌?01英飞凌是谁?对工业有所了解的人来说,英飞凌的大名都如雷贯耳。脱胎于西门子半导体部门的英飞凌,经过20余年的发展,已经逐渐成长为全球功率半导体的绝对龙头,其产品渗透到各个细分领域;尤其是它的IGBT在新能源汽车、光伏、风电、轨道交通和工控领域占据着难以撼动的垄断地位。但引起我们深度关注英飞凌是由于一组引人深思的数据:过去十年,凭借优秀的产品性能,英飞凌在中国区收入比重从15%左右提升到现在的接近40%,成为其最大的收入来源地。而英飞凌实现的这一惊人数字,靠的却是极少的本地化,其在中国的资产(注:可以简单理解为厂房和产能)占比仅仅1%,员工人数占比也将将5%。我们知道,收割中国市场的外资半导体品牌,多在国内铺陈了大量的资源,比如三星、海力士等等,或多或少的布局本地化/当地化。而英飞凌的这一组数据,显然是反映了其在供需关系中极其强势的位置,作为最重要的市场,英飞凌对中国的“重视度”不够,言下之意是,“东西我可以卖给你,但……”。图1:英飞凌财务数据,资料来源:彭博而在今年的2月14日,英飞凌表示,由于供不应求及上游成本的增加,公司无力承担溢出的成本,计划涨价。这就意味着在2021年已经涨价一整年后,2022年年初,英飞凌再度由于市场火爆选择涨涨涨。如果只是单纯涨价也就忍了,毕竟价格是市场供需的结果;但根据我们跟踪的产业情况来看,不少企业表示英飞凌交期延长到52周、也就是一年以上,甚至有车企、光伏逆变器企业说到拿不到货。,从“顾客就是上帝”变成了“供应商才是爸爸”。缺货不是功率半导体的专属,在过去一年多的时间,由于全球供应链受到疫情的影响,我们听到一大堆匪夷所思的缺货断供故事:光伏缺硅料,锂电池缺碳酸锂,海运缺集中箱,发电企业缺煤……对于其他产品来说,缺货只是短期供需失衡造成的边际挤压,而功率半导体(尤其是IGBT)的短缺,折射出中国工业的供应链硬伤。因为功率半导体扮演的是精密管控电力的角色,因此是大量工业设备、家电、汽车、高铁等等中的核心零部件,可以说,如果没有高效的功率半导体,大量的装备都会趴窝。更为关键的是,功率半导体未来的最大下游,正是我国重点发展的新能源行业,涵盖了新能源汽车、光伏、风电和储能。为了配合新能源的大发展,我国势必要保障功率半导体供应链的稳定与安全,这也正是当前摆在我们面前的难题,而且还不得不做。02功率半导体遇到更迭点【1】功率半导体/功率芯片简介对于绝大部分人来说,功率芯片是一个半导体中相对陌生的细分领域,大因此有必要掉书袋地解释下。功率芯片是半导体中最基础的一类产品,直接利用的是晶体管的开关作用,通过多个功率开关组合(注:有时候还有电阻电感等器件配合)形成拓扑电路,来实现对功率也就是电压电流的控制,最终呈现调速、调频、整流、变压等等功能。简单总结,功率半导体就是转换并控制电力的功率半导体器件。为了更加高效地控制功率,工程师们陆续发明了二极管、晶闸管、晶体管等器件,器件本身也逐渐向高性能、集成化方向发展。尤其是晶体管中的MOSFET和IGBT,更是成为了市场应用的主流。在本轮功率半导的缺货潮中,IGBT频繁进入大家的视野。用电的地方就可能需要使用功率芯片,因此应用范围极其广,包括手机、新能源汽车、电网、光伏、轨道交通、家电、工业控制等。目前全球市场规模大概能达到400-500亿美元,占整个半导体的10%左右。图2:功率半导体在半导体中的位置及产品分类,资料来源:芯导科技招股说明书
3月29日 上午 7:48

中航锂电IPO:除了改名,还有哪些“虚实”?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。3月12日,锂电产业链突然传来一条重磅消息,中创新航在港交所披露招股说明书,拟募资近百亿人民币。受此利好催化,第二周开盘,作为股东的成飞集成(SZ:002190)封住涨停板,而作为核心设备供应商的海目星(SH:688559)也涨势如虹。翻开20201年国内动力电池企业的装机量数据表(注:见图1),有耳熟能详的宁王、比亚迪,也有高歌猛进的蜂巢能源等等,但丝毫未见到中创新航的影子。那么问题就来了,名不见经传的中创新航是哪路冒出来的神仙?其实,装机量仅次于宁德时代和比亚迪的中航锂电,正是本文的主人公中创新航。在业内,中航锂电的名字可以说还是挺响亮的,而“中航”也足以看出其血脉的传承,可能是为了更加突出独立性,在上市前改名为中创新航。图1:2021年国内动力电池企业装机量均大幅增长,资料来源:GGII,中信证券动力电池行业的火爆有目共睹。虽然强者恒强一般发生在行业成熟期,但尚处快速成长期的动力电池行业,就已经呈现两超多强的局面。单看国内市场,宁德时代占据了半壁江山;放眼全球,宁德、LG新能源、松下三巨头占据了2/3的市场份额。其他行业是龙头吃肉,二线小弟们喝汤;而动力电池的二线玩家们,可能还没享受行业成长的红利就要直面“出清”。在上篇文章《挑战宁德时代比亚迪,蜂巢能源“几斤几两”?》一文中,我们率先提出动力电池行业的“饥饿游戏”正式开赛。越来越多的数据和案例开始验证这个论点。怀揣着对2025年TWh时代的美好憧憬,二线众生们纷纷开始排兵布阵,没人甘当败寇。蜂巢能源规划产能600GWh;中创新航(注:即为大家熟知的中航锂电)规划产能500GWh;弗迪电池(注:比亚迪旗下)规划产能约450GWh;国轩高科规划产能约300GWh;亿纬锂能规划产能约300GWh。为了搭上动力电池扩产的最后一班车,各路豪杰开始了天量融资的军备竞赛。宁德时代的珠玉在前,在对外融资的时候,每个人都宣称能做下一个宁德,借此完成动辄百亿甚至千亿的融资。近日,中创新航向港交所递交招股书,计划筹集资金15亿美元(约合人民币近95亿元),有望成为今年以来香港最大规模的IPO。连续三年实现高速增长,装机量从十名之外冲进国内前三,中创新航也因此被当做离宁德最近的选手。那么中创新航能否追上宁德时代和比亚迪,并撬动其江山版图?
3月28日 上午 7:48

中概股崩溃启示录

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。2021年2月17(正月初六),春节之后的第一个交易日,投资者恐怕做梦也想不到行情如火如荼的中概股,已行至阶段顶点,接下来十三个月将迎来崩溃。在外部,外国公司问责法案》逐步推进带来退市风险;在内部,互联网等新经济公司增长中枢下移,业绩不及预期。于是,105家主要中概股公司在十三个月的时间里,最高跌幅中位数达到87.5%。阿里巴巴、滴滴、贝壳、B站、叮咚买菜、声网、涂鸦智能、新氧等一批各自行业的龙头或头部公司,清一色的下跌百分之八九十。当市场的钟摆冲向极端情绪那一侧,即是至暗时刻到来,也同样开启回归常态的进程。在中概股灾后重建时期,博弈不会停止,新世界也正在重新建造。值得思考的是,崩溃到底为我们带来哪些启示?01中概股2021崩溃记录2021年2月至今,是中概股投资者不堪回首的一年多时间。以纳斯达克中国科技股指数为例,2021年2月17日至今年3月15日,指数从4533.41下滑到1348.32,跌幅为70%。其它指数、ETF大致也是这副光景。图:纳斯达克中国科技股指数,来源:wind股价崩溃自有原因——外因是《外国公司问责法》的不断推进,内因是整体增长中枢的下移。2020年12月18日,《外国公司问责法》签署生效。此法令规定,若外国公司连续3年未能通过美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的审计,将被禁止在美国任何交易所上市。简单来说就是3年不交审计底稿就得退市,但一些包含公众数据的公司,因为国家安全的缘故根本无法提交审计底稿。随着《外国公司问责法案》不断推进,中概股下跌不停。2021年度3月24日SEC公布实施细则征求意见稿。7月30日消息称SEC停止处理中国在美上市和其它证券销售的注册。8月16日SEC称暂时暂停中国公司使用VIE架构赴美上市,三年内不公开审计信息将退市。12月2日,SEC通过修正案确定法案实施规则,要求在美上市外国公司遵守美国审计标准,否则将退市。2022年3月10日,SEC将5家公司列入暂停清单,包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。到底有多难受,看看当时B站(NASDAQ:BILI)的“脚踝斩”的表现,也许你能感同身受,其股价从最高157.66美元下挫至最低14.93美元,跌幅91%。图:B站股价,来源:wind中概股也曾抵抗过,并不是说第一时间就躺平。具体而言,法令签署之后的2个月,中概股互联网公司加速上扬,发起最后的主升浪。那时的逻辑是2020年疫情期间互联网公司的业绩(用户和ARPU增量)实在太好。但等到2021年,疫情从全面席卷变为各地时有反复,从整体走向局部,不可抗力带来的增长终究无法持续。与此同时,中国互联网用户渗透率见顶使得互联网公司的业绩增长中枢开始下移,2021年互联网公司的增长每况愈下,外部内部问题叠加,中概股一波又一波下跌。02极端情绪与股价外有《外国公司问责法案》,内有增长中速下移,钟摆效应的指导下,中概股市场情绪从正面到负面,从负面变得极端。图:钟摆效应,来源:网络数据能说明市场情绪有多么的极端,2021年2月17日至今,105家主要新经济中概股公司市值蒸发九成是普遍情况。具体数据:最高跌幅的中位数为87.5%,89家最高跌幅超过70%,76家最高跌幅超过80%,42家最高跌幅超过90%。各行业的龙头或头部公司,在大势面前均不能幸免。云计算行业的【金山云】最高跌幅96.5%;生鲜电商龙头【叮咚买菜】最高跌幅94.5%;全球第一实时互动云服务商【声网】最高跌幅93.7%;AIOT平台第一股【涂鸦智能】最高跌幅93.7%;在线音乐龙头【腾讯音乐】最高跌幅90.9%;网约车龙头【滴滴出行】最高跌幅90.5%;地产中介龙头【贝壳】最高跌幅90.5%;破圈了的综合社区【B站】最高跌幅90.3%;港美股券商龙头【富途控股】最高跌幅89.5%;另外,【拼多多、阿里巴巴、百度】也是七八成的最高跌幅。图:中概股股价,来源:锦缎研究院股价下跌是一个层面,另一个层面是极低的估值:通常情况下互联网等新经济公司都以销售增速即P/S估值,只有增速较低或停滞的行业和公司才以P/B估值。而上表最低价对应的P/B中位数为0.74倍,这就不讲道理了,要知道互联网等新经济公司只是增长中枢下移,还不至于说停滞甚至负增长。我们相信,极端情绪和估值都将会过去,从2022年Q2开始,中概股可能要迎来一个灾后重建时期,因为问题都在逐渐得到解决。03
3月26日 上午 8:48

阅文被低估了吗?

阅文从来都不是典型的互联网公司,互联网是它从0到1的增长曲线,在此过程中落地了文化产业基础设施与生态:970万作家+1510万部网文作品+层出不穷的优质影视动漫改编作品+2.5亿超长生命周期的用户。
3月25日 上午 7:48

电商永不老,只是进入了“价格发现”竞争新周期

△一家电商平台之所以能够成为真正意义的国潮主阵地,本质原因在于,它具有最具竞争力的价格发现能力——这既是拼多多成熟的标志,也是拼多多经过数年发展所构建的最核心比较优势,同时也是它的投资价值中枢。
3月25日 上午 7:48

创新药投资,只有两条逻辑

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者在雪球设有同名专栏。2020年全球排名前十五的药企,成立时间基本分布在1850-1900年,只有两公司是晚近成立——安进1980年,吉利德1987年。创新驱动的行业不是很容易换山头吗,为什么药企能活这么长?我理解这样:1、首先,创新本身很重要,但,在制药活动中占的权重不高;药品从靶点发现,到药物发现,到临床前研究,到临床研究,到上市后的推广销售,由多个环节密切衔接,而发散式突破性
3月22日 上午 7:48

挑战宁德时代比亚迪,蜂巢能源“几斤几两”?

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。“古有千金买马骨,今有千亿买门票。这张门票的尽头,是伊甸园还是修罗场,时间很快会给我们答案。”
3月21日 上午 8:02

2022年3月的第三周,我终于放下了执念

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。作者:欢无之尘,在雪球设有同名专栏。“它曾送我直上云霄,它也曾使我堕入地狱。它让我欣喜若狂,它也让我黯然神伤。它是与人为善、和蔼可亲的天使,它也是转瞬之间露出獠牙撕碎你的魔鬼。它是谁?它就是杠杆。”感谢组织的及时相救,让我绝处逢生,成全了我最后的坚强和信念,让我与杠杆的告别多了一丝体面。我也恭喜自己,终于放下了对杠杆(暴富)的执念。这四年来,我的盈透账户长期保持较高杠杆(股票杠杆倍数常年在2与3之间徘徊),先后度过了2018年10月、2019年8月、2020年3月乃至今日的多次考验。期间数次面临被平仓的风险,每次跌惨了只能被迫减仓,待上涨融资额度恢复再追高买回来。如此这般,反反复复。多少次辗转反侧、夜不能寐,个中滋味,难以言表。我曾想过等到杠杆去了,把这几年的经历整理出来,还可以当成小说来写。但当我真的做到了,此时此刻,我已经懒得赘述。因为用杠杆和去杠杆这个事情,说出来对自己没有任何意义,对其他人也没有。自己做到了就是做到了,没做到再总结也是白费;对于风险偏好低的人,自然不会用杠杠,而对于像我一样风险偏好高的人来说,不亲自撞个头破血流,是听不进别人劝的。我为什么用杠杆?最初是因为盈透账户融资利息极低(1-2%之间),后来是因为享受到牛市中加杠杆青云直上带来的快感,再后来是因为不甘心和侥幸,所以一次又一次的重蹈覆辙,难以自拔。但是这一次,我遭遇了有史以来最大的挑战,就在这两天,我的盈透账户真正接近彻底爆仓,接近归零。这两天,我想到了我的某个舅舅。我妈很早就说,从我自来卷的发型、外貌和个性,我都随他。他没读书,年少时自学修理电器;三十来岁就在当地开了矿当了老板(小时候参加过他举办的乡村版派对,印象深刻);中年时南下东莞打工,就当上了某工厂的总经理;年老了开始走南闯北做生意、炒期货,有几次为了区区几千块钱居然向我这个晚辈开口借。我曾经敬佩他,后来心里也难免有些鄙夷。昨天下班回家路上,我边开车边在想,舅舅这么聪明又勤奋的人,明明年轻有为,为什么老了处境却越来越差?我突然想到,其实原因很简单,因为他野心太大,他总是这山望着那山高,换句话,他是个缺乏敬畏之心的赌徒。而我,除了起步比他高点儿,本质上我和他有什么区别?如果没区别,他的今天就是我的明天。等我老了,我不仅没有尊严,还将连累我的儿女。这两天,我也想到了我自己,我的妻子和家人。我想要的是什么?我想让她们生活无忧,现在和将来都有足够的保障,但我妄想通过躺平的方式就可以实现这一点。而她们想要的呢?一定的物质基础,和更多的陪伴,还有我的健康、知足、快乐。我们现有的资产和工作收入,虽然不能大富大贵,但也足以保证衣食无忧了。她们从来没对我提更高的要求,倒是我自己,总以为了她们过上更好的生活为由,开始各种疯狂的骚操作、各种作。难道真的归零了才好吗?难道真的让这几年辛勤的上班、加班的收入,付诸东流?人在年轻的时候,或者得意的时候,往往倾向于认为未来一定会更好。就像四年多以前的我,看着我盈透账户几百万的净值,心想再踏实上几年班,几年后怎么也得上千万了吧。毕竟我买的公司都不错,而且便宜。但回头来看,因为杠杆的缘故,我只不过是来来回回坐了过山车。人生就像爬山,如果你不能脚踏实地,一旦失足踏空,你曾经轻易爬过的小高峰很可能就是余生再也难以企及的顶峰。这一点,无论是古今中外,哪个圈,都有很多活生生的例子。正所谓,昨怜破袄寒,今嫌紫蟒长;因嫌纱帽小,致使锁枷扛。我知道自己的斤两,和一些有着真知灼见、聪明又谨慎而且善于挖掘个股的大咖比起来,我可以说很愚蠢;在强大的机构面前,我的资金实力可以说是微如尘埃。但我按照自己的投资方式,以我的耐力和韧劲,如果我不使用杠杆,即使仅仅局限在房地产及相关行业,我的账户长期表现会好得多得多(没有杠杆的账户的确如此)。就说这么多吧,想不到,就是在这个时点,去掉了杠杆,放下了执念。虽然付出了惨痛的代价,但这个代价是值得的。以前我总觉得人生苦短等不起,其实回头来看,人生很长,你可以等,也值得等。这些年,因为杠杆的缘故,原本踏实的心性和扎实的价投基本功,都已变得面目全非。我要慢慢找回来。从明天起,做个幸福的人。“在长期主义之路上,与伟大格局观者同行,做时间的朋友。”作者:欢无之尘往
3月18日 上午 7:48