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2007年2月16日，A股首次站上3000点以来，迄今已经16年，期间经历了接近50次所谓的3000点保卫战。回头再看，3000点几乎成为A股投资者“信仰线”：每逢3000点，便到了散户悲鸣，媒体亢奋，政策救市，专家宽慰，多空角力的八角笼。先看一组数据：从2007年2月16日盘中最高价突破3000点，到2023年10月20日再次跌破3000点，A股一共经历了4052个交易日。这其中，收盘价高于3000点的交易日达到2083天；低于3000点的有1969天，十余年间双方只差了100余天。也就是说，从大数据角度，3000点的确是A股的“楚河汉界”。那么，近16年历史上的3000点都长什么样，这回又有何不一样？
2007年2月16日，上证指数首次突破3000点，在此以后，除去本次跌破3000点外，有五次较为明显的破位行情：第一次是2008年6月11日，刚刚经历了“6124”数月的上证指数迅速回落，在日后很长的一段时间内，在3500点上方震荡，但整体来看依旧是下跌中继。因此我们将08年中旬到14年底重新站回3000点以上视为一个下行周期。彼时媒体渲染“印花税”（0.3%下调至0.1%）行情并未奏效。第二次是2016年1月13日，也就是“熔断”后不久，A股自5000前上方迅速回落至3000点附近横盘两年之久，期间多次跌破3000点，后经历了一波反弹至3500点上方。第三次是2018年6月19日，沪指在长达两年的小幅反弹后，再次跌破3000点，并持续下行至2500点附近横盘，维持了9个月的3000点以下萎靡行情。“A股入摩”（A股纳入MSCI指数）行情也没有维持太久。第四次是2019年5月6日，刚刚经历短暂反弹后，不到一个季度，沪指再次回到3000点下方。之后的一年时限内，沪指在2700点-3100点横盘。彼时媒体渲染的牛市回头行情，现在来看头是回了，牛却找不到了。第五次是2022年4月25日—2022年10月10日时间段内，多次跌破3000点，期间在3000点附近横盘——因时间较近，我们统一为一次来看。长期的降准降息，以及持续多年的横盘行情，使得投资者对三板斧式利好政策多少有些意兴阑珊。接下来，我们还是从最基本的估值角度，来复盘及表张历次3000点保卫战的共性特征。图：历次跌破3000点时估值水平，来源：锦缎研究院图：上证指数及整体市盈率图示，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院我们把上证指数的收盘价线和整体市盈率线放在同一张图里，可以明显看出:自从2016年以后，市场便不再给予上证指数较高的估值。即便是指数出现上扬的阶段，估值水平依然稳定在10-20倍区间内。换一个角度来看——从增长的角度看，除了2007年突破3000点时A股全体企业欣欣向荣外，似乎每次跌破3000点都具备一定的合理性：同期的净资产回报率都出现了明显的下降。以长期视角来看，近几年整体企业的营收和净利润也出现了明显的下滑（今年跌破3000点时，3年同期正好是疫情初期的财报期，不作参考）。
图：历年跌破3000点时盈利水平及权益净利率，来源：锦缎研究院所以说，以市场整体的角度来看，相对估值达到了较低点，16.7倍的PE和1.4倍的PB属于被低估的范畴，但是剔除石化石油和金融来看，也不算低。并且如果考虑到企业自身的增长情况来看，确实不甚乐观。我们先来看行业层面的PE估值（剔除金融银行），样本选取了申万一级行业中市值最高的20个行业：
较2007年突破3000点时，仅有国防军工一个行业估值倍数保持了增长。就近两次跌破3000点的估值来看，有8个行业估值低于去年跌破3000点时的估值，12个行业反而高于去年跌破3000点时的估值。其中，相较于上次跌破3000点，农林牧渔、电力设备和食品饮料估值缩水最明显。受益于AI和数据要素，电子、传媒和计算机估值水平高于去年跌破3000点时的水平。图：申万一级行业TOP20历期PE估值水平，来源：锦缎研究院PB band中，我们加入了银行和石化石油，与PE相同的是目前整体资产价格是比较便宜的，仅家用电器行业的资产估值出现了增长。不过相较于去年跌破3000点时，PB估值依然有11个行业出现了增长。相较2007年第一次突破3000点时，银行、券商和传媒三个行业PB估值下降最多。家用电器、计算机和电子行业的PB估值基本持平。图：申万一级行业TOP20历期PB估值水平，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院从估值百分位的视角来看，我们以此次跌破3000点时回推5年的估值，以PE的视角来看：目前钢铁、电子、建筑材料都处在估值的历史高位；房地产虽然近一年以来分位数下降明显，但是相较于历史分位来看，还比较高。同时，电力设备、国防军工、食品饮料以PE的视角看，处于历史低位。图：申万一级行业PE估值百分位，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院以PB的估值百分位来看，所有行业的估值都偏低。1年周期内，仅汽车行业高于中值；3年期更是来到了历史低位，没有任何一个行业高于3年中值。并且，房地产上下游的行业建材，装饰都来到了5年内资产价格最低的时候，也基本符合投资者对于行业的判断。汽车行业是目前PB估值稍微较高的行业，其次煤炭和通信。图：申万一级行业PB估值百分位，来源：Choice金融客户端，锦缎研究院看完行业整体的估值概况，我们再来看看历年跌破3000点事，龙头个股的估值点位在何处。我们选取了目前市值排名最高的15个申万一级行业中，市值前三的行业龙头。以此为样本回推历年3000点保卫战时个股的表现。先来看PE榜，45个龙头样本中，仅有18个龙头股估值比一年前跌破3000点时低，其中受制于业绩表现，科大讯飞估值明显高于往期。当然也有明显受益于AI、周期和新能源的龙头股出现了明显估值提升，比如金山办公、中芯国际、洛阳钼业、山东黄金和长城汽车。PE估值明显低于往期的龙头股有明显业绩提升的个股，如比亚迪、宁德时代，也有今年以来热度下降的同期热门行业，个股市值出现明显下降，如隆基绿能、迈瑞医疗。再来看PB榜，同样是45个样本，仅有17个龙头估值比一年前低，其中迈瑞、隆基和盐湖股份的PB估值下降最为明显，科大讯飞、金山办公和山东黄金的PB估值明显提升。图：行业TOP3龙头历期PE估值水平，来源：Choice金融客户端图：行业TOP3龙头历期PB估值水平，来源：Choice金融客户端最后，我们统计了龙头股近1、3、5年期的PE、PB的百分位。其中高股息行业石化油服的龙头，中移动、电信和交通银行今年以来市值表现都比较优异，因此市值百分位并不算低。医药板块的迈瑞医疗、电力设备和新能源中的宁德时代和隆基，白酒茅台和五粮液，以及物流领域的顺丰，当前无论是PE还是PB，都属于低估值区间。图：行业TOP3龙头估值百分位，来源：Choice金融客户端1.3000点是A股的分水岭，自2007年以来上证指数在3000点上下的交易日基本持平。如果拉长时间来看，过去16年间有六次明显的从上方横盘跌破3000点的记录。2.这六次跌破3000点，沪深全A的估值越来越低，尤其是市净率，本次跌破3000点时已经是最低。但是刨除石油石化和银行券商，目前A股整体的市盈率依然有26倍，做个对比，标普500是22.6倍，道琼斯是23.6倍，纳斯达克是40.4倍左右。3.从盈利和资本回报率来看，这次跌破三千的有一定的潜在因素，上市公司目前的盈利水平是近五年来跌破3000点时最低的一次，无论是净利润率还是ROE同比都表现较差，因此基本面的信心较差。4.从行业层面来看，目前市值前20的行业，有12个行业的PE估值高于去年跌破3000点时的估值水平，11个行业PB估值高于去年水平。从PE百分位来看周期行业和高股息行业仍处于较高历史估值区间，从PB百分位来看，除汽车外几乎所有行业估值都低于中值，近一半行业创新低。5.从个股龙头来看，分化比较严重，大部分龙头个股的估值无论PE还是PB是要高于去年跌破3000点的同期估值的，也就是说此轮下行小市值的个股跌的更凶。总结来看，此次跌破3000点，从估值角度来看，已经有不少行业处于估值洼地了。但是结合基本面来看，市场缺的不是有价值的资产，而是对未来的信心。