【长江宏观于博团队】CPI涨幅年中归零，需求较弱亟待呵护

作者：于博 蒋佳榛

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事件描述

2023年7月10日，国家统计局公布了6月份的通胀数据：6月份居民消费价格同比持平，环比下降0.2%，工业生产者出厂价格同比下降5.4%，环比下降0.8%。

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核心观点

1、6月CPI环比下降0.2%，同比持平；其中，食品、能源是主要拖累，服务需求持续恢复、但整体较为温和。

2、6月PPI环比、同比分别为-0.8%、-5.4%；其中，分项价格跌多涨少，石油、煤炭价格走弱。

3、往前看，受生猪产能去化进程缓慢、去年同期基数较高影响，猪价或仍对下半年CPI造成拖累，在仅靠经济内生修复的背景下，服务价格或仍维持缓慢复苏，CPI同比增速归零之后，降幅扩大风险正在升温；受国际能源价格低位震荡、国内需求不足等影响，石油、煤炭及黑色金属等主要工业品价格或仍延续下行。经济修复仍需更多需求侧政策保驾护航。

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目录

1、CPI同比归零，核心通胀新低

2、食品、能源拖累通胀，服务需求恢复缓慢

3、PPI环比收窄，同比降幅扩大

4、价格跌多涨少，石油、煤炭价格走弱

5、需求修复偏弱，亟待政策呵护

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以下是正文

CPI同比归零，核心通胀新低

6月CPI环比下降0.2%，降幅与上月相同，同比持平，其中翘尾、新涨价分别影响0.5、-0.5个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累、但降幅有所收窄，6月食品、非食品价格分别环比下降0.5%、0.1%。剔除食品和能源后，6月核心CPI环比下降0.1%、同比回落0.2个百分点至0.4%，核心通胀进一步走弱，同比增速为2021年4月以来新低，反映当前国内消费需求恢复仍显不足。

食品、能源拖累通胀，服务需求恢复缓慢

食品方面，菜价上涨，肉价、果价续降。受高温、降雨天气影响，6月鲜菜价格环比由负转正至2.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点；其他食品市场供应则较为充足，大部分价格仍处于下降区间，其中鲜果、猪肉、蛋类、水产品价格分别环比下降1.7%、1.3%、2.2%、1.2%，分别拖累CPI上涨约0.04、0.02、0.02、0.02个百分点，是本月CPI价格的主要拖累。非食品方面，受车企降价促销及国际油价下行影响，6月交通工具及交通工具用燃料价格环比分别续降0.4%、1.3%；服务需求持续恢复、但整体较为温和，6月服务价格环比由负转正至0.1%。

PPI环比收窄，同比降幅扩大

受国内外市场需求偏弱、国际大宗商品价格下行及去年同期基数较高影响，6月PPI价格环比、同比分别下降0.8%、5.4%，降幅分别较上月收窄0.1个百分点、扩大0.8个百分点，其中翘尾、新涨价分别影响PPI同比约-2.8、-2.6个百分点。国内生产资料、生活资料PPI环比分别下降1.1%、0.2%，生产资料中采掘、原材料PPI环比降幅进一步扩大、加工类PPI环比降幅有所收窄，生活资料中食品、耐用消费品PPI环比持续造成拖累。

价格跌多涨少，石油、煤炭价格走弱

分行业看，国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内油煤加工、油气开采、有色冶炼等相关行业价格分别环比下降2.6%、1.6%、0.8%；受国内消费需求偏弱，煤炭、钢铁供应较为充足影响，煤炭采选、黑金冶炼、黑金采选等行业价格分别环比下降6.4%、2.2%、1.2%。总的来看，6月工业品价格跌多涨少，30个子行业中共有21个行业PPI环比下跌（上月为22个）。

需求修复偏弱，亟待政策呵护

往前看，受生猪产能去化进程缓慢、去年同期基数较高影响，猪价或仍对下半年CPI造成拖累，而在缺少其他更多增量政策支持、仅靠经济内生修复的情况下，服务价格或仍维持缓慢复苏状态，CPI同比增速归零之后，降幅扩大风险正在升温；受国际能源价格低位震荡、国内需求不足等影响，石油、煤炭及黑色金属等主要工业品价格或仍延续下行，对PPI造成拖累。综合来看，经济内生修复动力偏弱、国内需求不足是当前通胀数据低迷的主要原因，经济修复仍需更多需求侧政策保驾护航，下半年降准降息仍有必要。

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风险提示

1、消费修复好于预期：国内消费需求表现强劲，服务价格大幅上涨，带动CPI大幅上涨。

2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。

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研究报告信息

证券研究报告：CPI涨幅年中归零，需求较弱亟待呵护——6月通胀数据点评

对外发布时间：2023-07-10

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

蒋佳榛 邮箱：[e-mail]

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