雍禾医疗招股书拆解｜今天你头秃了吗？

每周拆解一个行业最关注的招股书，解析上市公司动态，深剖财务业务状况，把握市场前景与方向。

成年人最大的烦恼是贫穷。这话对，但也不完全对，因为除了贫穷还有脱发。发展到 2021 年，发量的担忧上至老、下至小。据国家卫健委 2020 年数据显示，我国脱发人数已超过 2.5 亿，脱发年龄提早了 20 年，皮肤科、医美科候诊的早已是年轻面孔。世事无

常，谁能想到回忆过去，最怀念的竟是自己的浓密秀发。

“朝亦嗟发落，暮亦嗟发落”，克服脱发困扰实在刻不容缓。纵观毛发医疗服务，可分为植发和养固两大板块。脱发容易生发却难，尽管有了植发技术，但选择植发的人却不多，可见植发市场潜力巨大；而面对更加广泛的头皮、毛发问题，养固也显得必不可少。

有需求必然有市场，各类植发机构纷纷诞生，雍禾医疗就是其中之一。作为中国最大的专注于毛发医疗服务的医疗集团，凭借一站式服务流程、成熟的组织构架、人性化的术后关怀等优势，在过去一年中处于行业领先地位。

走近招股书，一探究竟雍禾医疗的运营模式、服务方式和财务状况，对冲刺中国植发的第一股进行初步展望。

上市概况

2021年6月17日，来自北京的雍禾医疗集团有限公司 Yonghe Medical Group Co., Ltd.（以下简称“雍禾医疗”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

雍禾医疗，成立于2005年，是中国最大的专门从事提供一站式毛发医疗服务的医疗集团。雍禾医疗于2020 年，在植发医疗服务市场及医疗养固服务市场的市场份额分别约为11%及5%。在中国所有毛发医疗服务提供商中，按2020年的总收入、于2020年末的注册医生人数、于2020年末的运营中医疗机构数量、以及2020 年的就诊植发患者人数，雍禾医疗排名第一，远超行业其他对手。

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市场纵观

·脱发人群超2.5亿，脱发年龄提早20年

据国家卫生健康委员会公布的数据显示，2020年我国脱发人数已经超过2.5亿，即每6人中就有1人脱发，30岁前脱发人口比例达84%，60%的人在25岁出现脱发现象，较上一代人提前20年。国家卫健委公布的数据还显示，我国脱发人群中男性约有1.63亿，女性约0.88亿。

从医院皮肤科和医美科接诊的患者来看，90后早已成为脱发主要群体，00后也不在少数，甚至还有初中生。

·毛发医疗服务市场概览：植发医疗+医疗养固

中国毛发医疗服务市场根据是否进行手术可分为植发医疗服务市场及医疗养固服务市场。

2016年至2020年，整体市场规模从78亿元增长至184亿元，CAGR为23.9%，其中植发医疗服务市场及医疗养固服务市场在2020年分别占中国毛发医疗服务市场的72.8%及27.2%。预计到2025年及2030年，市场规模将进一步扩大至562亿元和1381亿元。

植发医疗市场：规模超百亿，渗透率极低

2020 年植发市场规模 134 亿元，植发手术在脱发人群中渗透率仅为0.21%，市场潜力巨大， 预计 2025 年规模近 400 亿，2020-2025 年复合增速 23%。

医疗养固市场：规模达50亿，增长速度快

医疗养固即养发、固发服务是一种非手术治疗头皮及头发问题的方法，一般融合药物及专业器械治疗。医疗养固可满足更广泛的头皮及头发问题治疗需求，包括脱发、细发、头皮发痒、头皮发炎、头皮屑、头油、头发枯等各种毛发问题。 

2020年整体市场规模达到50亿元，2016至2020年CAGR为25.4%，预计2020-2025年市场将会保持29.8%的年增速，到2030年总规模达到625亿元。

·行业特点

1.高复购率及客户黏性：客户倾向于选择先前曾光顾及所信赖的医疗养固服务品牌，因为通常需要定期治疗方可达到及维持疗效。

2.巨大的潜在患者：医疗养固服务能够满足处于不同脱发阶段的患者的治疗需求，同时顾及不同年龄的女性及男性患者。

3.对植发医疗服务市场的重要补充：医疗养固服务为植发医疗服务提供了重要的术前及术后补充，并为有不同程度的毛发相关问题的患者提供长期养护方案。

4.行业格局分散：现阶段国内医疗养固服务市场格局较为分散，2020 年雍禾医疗收入规模排名行业第一，市占率不到 5%，比起2019年提升约4%。

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公司概况

·主营业务

雍禾医疗公司植发业务起家，深耕 16 年成为国内毛发医疗服务龙头，业务版图拓展至养固服务及境外市场，提供一站式的毛发医疗服务，一般服务流程包括就诊与检测、诊断和治疗规则、治疗和治疗后服务。

·医疗机构网络

截至目前，公司在全国拥有51家植发医疗机构，覆盖全国50个城市，全部属于自营店。公司的医疗机构可按各自的开设日期而分为三个类别，包括24个成熟院部（成立超过三年的医疗机构）、17个发展期院部（成立一至三年的医疗机构）和10个新建院部（成立不到一年的医疗机构）。

 ·组织架构

公司内部组织由总部、区域和院部三个部分组成。

1）总部：负责标准化管理和资源分配；

2）8个区域：负责监督区域内医疗机构；

3）院部：负责检察院部日常运营及财务表现。

医疗机构的专业团队包括医生、护士及其他医疗专业人员。根据弗若斯特沙利文，截至2020年底和2021年6月，公司分别拥有189名、229名注册医生，超过第二及第三大市场参与者的总和。

公司拥有较为成熟的标准化人才培养机制，为高质量连锁化服务提供保障。针对新聘医师，公司将对其进行 4-6 个月的系统培训，整体流程严格，其中包括受院长1V1监督下的至少 3 个月的临床实践培训，培训期结束后将通过测试理论知识及实践技能来评价医师专业能力。针对在职员工，公司定期组织在职培训，包括与国内知名医疗机构交流对话，邀请顶尖专家或知名专科医生分享临床经验及行业最新进展等，持续提升员工专业水平。

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业务情况

公司当下开展的业务有就诊与检测、诊断与治疗规划、治疗和术后服务。

患者首次就诊并完成登记后，公司会使用自主研发的毛囊检测仪为患者进行专业检测，以检测患者的头皮状态及毛发状况。在诊断和治疗规划阶段，医生会对患者的检测报告形成专业意见。

治疗服务包括两部分。一是植发业务，公司根据医生经验及技能区分，提供三级植发医疗服务，不同级的服务收费和对应的治疗医生都有所差异。二是医疗养固，结合医疗设备和药物等多种非手术治疗方法，包括激光和光疗等程序，为植发患者提供术前及术后医疗服务，满足不必要或不适合植发的患者需求。

植发手术后会有专业的术后服务团队为患者提供术后咨询和关怀服务。例如：术4个月至12个月：复查、检测恢复情况等服务。除到院复查外，还为患者开通了远程复查服务，患者可以足不出户完成术后复查、术后恢复、术后用药等相关指导。

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财务情况

·营收高速增长，盈利能力提升

2020 年公司总营收16.39亿元，同比增长33.8%。植发医疗服务为主要收入来源，占比86%，在2020年实现收入14.12亿元，同比增加17.95%。

员工成本为主要营业成本，2018 - 2020 年员工成本占营业成本比例分别为45.57%、43.37%和39.83%。

从毛利率看，整体毛利水平维持在75%附近，三费率相对稳定，其中销售及营销费率接近50%，出于对品牌建设和消费者教育需求。

根据公司发布的年报来看，18、19、20三年营业总收入、总支出、营业利润均处于增长趋势。18-20年收入分别为9.35亿，12.24亿，16.38亿；而净利润分别为5350万，3560万，1.63亿。

附：利润表

Source：招股书

05

未来展望

对于一个健康的企业而言，初期通过大规模的宣传或补贴消费者等方式来获客无可厚非，而后期要想形成健康的现金流和净利润，降低成本尤其是营销费用是其必须面对并及时解决的问题。

只有不断地提高产品和服务的质量，通过消费者主动且低成本的口碑宣传，才能获取更多的回头客。

从长远的角度考虑，随着行业标准的树立，以及行业参与者在消费者正向引导上的不断努力等，这一市场终将走向成熟。也意味着，相关机构的销售及营销开支终将下行，释放更多的利润空间，进而可能更大幅度地让利投资者。

具有品牌影响力的龙头企业是最为受益的，随着其业务规模增长，以及登陆资本市场进一步扩大品牌知名度及影响力，降本提效的可行度会越来越大，雍禾医疗的成长是值得共同期待的。

Reference：

1.聚焦“秃头经济”：雍禾医疗的焦虑与突围：https://mp.weixin.qq.com/s/9ABXXWcvJjOXY5JIvsJGSA

2.2.5亿人秃掉的背后，雍禾植发的美丽泡沫：https://zhuanlan.zhihu.com/p/383171426

官网：http://www.zhifa.cc/

3.雍禾医疗招股书：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2021/103568/documents/sehk21061700585_c.pdf

4.“植发第一股”将来！中国最大毛发医疗集团——雍禾医疗赴港IPO：https://zhuanlan.zhihu.com/p/382838992

作者｜花椒、二三

编辑｜Moonpie、krissy

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