谁将受到铲屎官的青睐？｜天元宠物招股书拆解

每周拆解一个行业最关注的招股书，解析上市公司动态，深剖财务业务状况，把握市场前景与方向。

“啊这么可爱的小猪咪，妈妈亲亲。”回忆专用小马甲、楼楼和多多、柴科夫和斯基，相信喜欢猫猫狗狗的你对这些网红宠物ID和名字都不陌生。它们凭借可爱的外表神态，成功虏获铲屎官们的心。

人们生活富足到了一定阶段，宠物经济的崛起也合情合理。家里能有一只小宠物，似乎成为了一件提升幸福感的事情。从看门护院到成为家庭的一份子，“小主子们”的日常生活条件自然得跟上，自此带动了宠物行业市场发展。

伴随老龄、单身，这个基于人类情感需求而衍生出的消费市场，吸引了一批又一批的资金投入。数据显示，中国宠物市场规模在2019年就已达到2212亿元，2020年上升至2953亿元，年复合增长率高达20%，不知不觉中达到了手游经济的市场规模。

宠物美容、洗护、寄养、医疗，宠物食品、用品，宠物咖啡店……一环又一环的产业链，每一个清晰的子项目、子赛道组成一块巨大的蛋糕，这块大蛋糕的背后，资本家们垂涎欲滴，巨大的商业机会下已经出现一批头部公司，天元宠物就是其中之一。

作为国内较早期进入宠物市场的企业，自2017年闯关A股失败后，天元宠物于2020年再次递交招股书，日前终于上会通过。让我们走近宠物经济，透过各项财务数据、优势和短板，一起看看这家经历了不少风浪的公司。

01

天元宠物再闯IPO

2003年，以薛元潮为首的四名自然人股东签署公司章程，共同设立有限公司，创立者皆为亲属关系，可见其家族企业特征明显。于2016年2月，天元有限由有限责任公司整体变更为股份有限公司。早在2014年，天元宠物就开始筹划公司上市，但因受2013年子公司一起漏电事故影响，中止计划；2016年于新三板挂牌，但仅一年便终止挂牌选择转战IPO；2017年天元宠物提交招股书冲击主板，从申请、获得受理到上会，终于2019年三月份被否。

直至2020年7月，天元宠物向创业板发起IPO，同年9月又中止申请，历经波折，终于在2021年2月8日，获得创业板上市委审议通过，成功过会。招股书显示，本次IPO，拟公开发行2250万股，拟募资5.9亿元，募集资金将用于技术改造升级、各类设施建设项目，旨在扩大产能，技术升级，物流提速，管理提效。

与之前相比，此次募集资金额增长将近1倍，募投项目由2个增至5个，保荐机构由海通证券变更为中信证券。

天元宠物专注于宠物产业，以“创新情感消费、促进自然和谐”为使命，注重围绕猫、狗等主要宠物的生活习性、人宠互动需求，进行多品类宠物产品的持续开发。公司作为国内较早进入宠物行业的企业，经过十多年的专注与积累，已发展成为目前我国全品类、大规模的宠物产品供应商，在宠物用品领域内具有综合竞争力。

与已上市的中宠股份、佩蒂股份与依依股份不同，天元宠物主业不在食品等，而是以宠物用品的设计开发、生产销售为主，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列、全品类宠物产品。

02

火热的宠物市场

宠物行业，顾名思义是指一切围绕着“宠物”而产生的产业链。涉及到宠物的繁殖与宠物交易，以及围绕宠物消费的商品和服务，包括宠物食品、宠物用品、宠物医疗和宠物服务。目前，我国宠物行业逐渐发展出覆盖宠物衣食住行、生老病死的全产业链。

资料来源：艾瑞咨询《2021年中国宠物消费趋势白皮书》

宠物行业在发达国家发展已久，国内起步晚、发展快、潜力大。

宠物行业在发达国家已经有百余年的发展历史，与宠物相关的产业已十分成熟。2020年全球宠物市场规模达2080亿美元，包含宠物食品和宠物用品在内的宠物商品是占比最大的市场。

其中，美国是全球最大以及最成熟的宠物消费市场，美国宠物产品协会(APPA)数据显示，美国约67%的家庭拥有至少一只宠物，2019年全美宠物消费支出金额达到957亿美元。欧洲则是全球第二大宠物消费市场，根据FEDIAF(欧洲宠物食品工业联合会)发布的数据，欧洲市场2018年宠物消费达395亿欧元，

相比于国际宠物市场，国内宠物市场起步较晚。随着人们经济水平的提高、思想观念的转变以及人口老龄化和单身、丁克群体的增长，饲养宠物成为人们的一种情感寄托。

目前，我国饲养宠物的家庭已经具有一定的规模，饲养宠物主要以狗和猫为主，根据《2019年中国宠物行业白皮书》显示，2019年中国城镇饲养犬猫的人数达6,120万人，猫狗市场规模达2,024亿元，市场规模相比于2018年增长18.50%。2019年我国单只宠物年均消费金额达到5,561元，较2018年提高了10.90%。其中，单只宠物犬年均消费6,082元，单只宠物猫年均消费4,755元。

资料来源：天元宠物招股书

虽然近年来国内宠物市场保持快速增长，但2019年我国城镇养宠家庭（犬猫）渗透率为23%，仍远低于美国等宠物行业成熟市场。随着我国人均收入的提高、养宠人数的增长，国内宠物行业拥有广大的市场空间和市场潜力。

03

市场广阔，问题依然存在

如下图显示，报告期内天元宠物的主营业务收入保持了较快的增长。其中，其他产品的销售占比逐年提升，主要系随着宠物消费市场的增长，宠物生活用品更加丰富化，宠物服饰、宠物日用品、便携产品及宠物食品等销售良好。

公司境外销售占比高，逐步拓展国内市场

由于欧美发达国家的宠物产业发展较为成熟，而我国宠物产业起步较晚，公司产品以境外市场为主，并广泛销往美国、澳大利亚、德国、日本等几十个国家和地区。同时，随着近些年我国宠物产业的较快发展，公司也逐步加强了国内市场的拓展。公司主营业务收入按市场区域构成分析如下：

公司境外销售以美洲、欧洲、澳大利亚和日本等国家和地区为主，并主要通过网络推广(如阿里巴巴、中国制造网等)、参加国内外展会(如广交会、中国国际宠物用品展、亚洲宠物展览会等)、投放广告以及产品推荐等方式开拓市场。客户主要为境外知名大型连锁零售商、专业连锁店及线上电商平台。

针对国内市场，公司制定了线上与线下并重的销售模式，并在原有宠物用品的基础上增加了宠物食品业务，以更好的开拓境内市场、增加客户粘性。报告期内，公司线上销售模式主要分为B2C和B2B两种形式，线下渠道则主要通过批发、经销等模式进行产品销售。

严重依赖外协加工，自主生产占比低

天元宠物主要采用“以销定产”的生产组织方式，即公司根据客户业务订单组织安排生产。境外客户采购具有产品种类多且分散、单类产品采购量小且频繁等特点，同时宠物玩具、服饰、电子用品等涉及多种不同工艺且用料差异较大，较难形成标准化、规模化生产。

因此，为了保证产品质量、降低生产成本，并满足客户多品类、分散化采购的需求，公司在自主生产的基础上建立了一套完整的外协生产管理体系，通过外协生产应对多品类、小批量的产品订单。但这也意味着天元宠物在生产中严重依赖外协加工，自主生产占比低。

报告期内，公司自主生产与外协生产的产品入库情况如下:

营收提高，利润不增反降

2017至2020年公司的营收分别是7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元和14.50亿元，增速为31.48%、15.57%、18.27%和38.30%；实现归母净利分别为0.59亿元、0.87亿元、0.87亿元和1.14亿元，营业收入增速持续攀升，较为稳定。

净利润方面，公司净利润并没有随着营业收入上升而提高。2018年-2020年的净利润分别61,968,219.18元，54,639,366.28元和53,370,510.21元，净利润逐年下降。

利润率方面，由于收入增长动力之一是低毛利率产品的快速增长，以及产品主要是依赖外协的贴牌产品，天元宠物的毛利率并未有亮眼表现，2018-2020年分别为26.91%、27.05%和24.5%，净利率也从约10%降至不足8%。

贴牌产品收入占比高，自有品牌力薄弱

报告期内，天元宠物产品不是以自有品牌为主，而是以贴牌产品即非自有品牌为主。天元宠物客户主要以境外大型连锁零售商、专业宠物产品连锁企业以及电商企业为主，境外销售产品除美国子公司欧塞艾所销售产品使用的“CATCRAFT”、海外仓业务所销售产品使用“Made4Pets”等自有品牌外，普遍使用客户所提供的品牌标识，该品牌使用形式又称贴牌产品。公司境内销售业务除宠物食品等外购产品外，则主要使用“伊丽”、“小兽星”等公司自有品牌。

报告期内，公司使用自有品牌所销售产品，以及非自有品牌的贴牌产品与外购产品相关销售金额及占比情况如下:

境外收入占比高，利润严重依赖退税

2020年天元宠物盈利首次过亿元，不过盈利稳步增长最大的贡献不是公司的经营收益，而是政府的出口退税。

如前所述，境外是公司主要的收入源泉。产品以外销为主，适用于“免、抵、退”的增值税退税政策，2018-2020年，公司收到的增值税出口退税额分别为7683万元、7778万元和1.07亿元，同期公司利润总额为1.15亿元、1.1亿元和1.37亿元，退税额占66.94%、70.68%和78.39%。也就是说，如果没有退税收入，天元宠物的净利润将基本所剩无几，自身经营并没有给公司带来多少净利润。

研发投入不足，相比同行差距明显

天元宠物在本次IPO申请中提到自己的核心竞争力重要来源之一是产品研发，然而经数据分析很难说研发是公司的核心竞争优势。

研发费用实际投入方面，天元宠物18-20年投入合计超0.40亿元，相比已上市的同行中宠股份和佩蒂股份，两公司同期三年研发费用合计分别为0.98亿元和0.80亿元，研发投入差距比较明显；研发费用占营收之比方面，天元宠物20年研发费用占营收之比为则为1.14%，而中宠股份和佩蒂股份则分别为1.6%和2.0%，仍有所欠缺。

（合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，具体见文尾附录）

04

未来展望

产品创新：为适应宠物行业品类众多，客户需求变化多样，产品更新频繁的特点，通过采取市场调研、客户交流等多种方式，了解市场最新行情。行业和公司将会不断提升产品开发与款式设计能力，产品中心每年向市场推出各类新产品供客户挑选。

持续改善：在日常经营管理过程中，公司会对生产、质量、管理等制度与流程持续优化，实现成本的降低与效率的提升。在销售环节，有针对性地改进自身工作方法，提高自身销售能力与服务质量。

重视线上：针对互联网进一步发展以及国内电商发达的特点，积极拓展线上电商业务，进一步增加客户覆盖面，扩大公司销售规模。

全球整合：通过全球资源的整合，打造更完善的产业链体系。

附：合并利润表、合并资产负债表、合并现金流量表

1.合并利润表

2.合并资产负债表

3.现金流量表

Reference：

1.天元宠物招股书

2.艾瑞咨询《2021年中国宠物消费趋势白皮书》
3.证券市场周刊，《天元宠物：净利严重依赖退税，募资过度夸大》https://mp.weixin.qq.com/s/0oBwGWmhJJU2wXE2toS-Tw

作者｜花椒、二三

编辑｜Moonpie

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