方木实盘周记2024年1月13日（腾讯回购减半、洋河问题的应对）
本周交易：无
目前持仓
腾讯43%，茅台34%，洋河10%，分众13%。
上期持仓
腾讯42%，茅台34%，洋河10%，分众13%。
此外，还持有0.5%的陕西煤业作为观察仓。
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌1.42%，方木实盘净值下跌1.71%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅-4.30%，方木实盘净值涨幅-3.91%
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
主要事项
腾讯回购金额从每天10亿将至5亿。 洋河“股权”问题的相关传闻愈演愈烈，我要如何应对？
接下来的内容是对上述主要事项的展开：
01
腾讯回购金额从每天10亿降至5亿：
从2023年12月22日开始，腾讯大幅加码回购力度，将日均回购金额由此前约4亿港元，提升至10亿港元，一直到2024年1月5日，连续8个交易日，腾讯每天回购金额都是保持在10亿港元左右。
但是从本周一（1月8日）开始，每天回购金额下降至5亿港元（见下图）：
回购金额减半的确切原因，目前不知。
但每天10亿港元的回购规模，本来也是不可持续的。
一是，腾讯的资金不可能全部用来回购。
每天回购10亿港元是个什么概念？
除去节假日和静默期，全年大概有120天~140天可以回购（2023年实际回购125天），如果每天回购10亿港元，全年需要1200亿港元~1400亿港元。
此前预估腾讯2023年归母净利（非国际）在1500亿人民币左右，约1640亿港币。
要保持这种日均回购规模，腾讯的现金流还是很紧张的。
二是，伴随着回购的持续，情绪的平静，股价上去了之后，也不太合适继续大额回购。
有了这样的心理预期之后，再来看“回购金额从10亿减半至5亿”，自然会明白，这就是一件不重要的小事。
至于“回购金额减半”对股价的影响，后视镜去看，怎么解释都能讲出道理，更是一件不值得费脑花关注的事。
真正重要的是： 我们能确定小企鹅在持续赚钱，且赚真钱，而且确保自己的资金性质始终没有被迫卖出的压力，在这样的条件下，无论小企鹅的股价如何波动，左右都是赢，上涨提升短期回报，下跌提升长期回报。
实际上，后者带来的长期回报会更高：
一方面，当我们有钱且持仓没有达到预设仓位时，就可以继续用更低的价格买入更多的股权。
另一方面，即使达到了预定仓位，或者我们自己没钱买了，只要公司经营好，现金流量足，当股价被低估时，小企鹅优秀的管理层就会坚持回购。
这两种方式，都会让我们实际拥有的小企鹅股权份额越来越多。
我们总说的一句话是“买股票就是买公司”，这句话的真正含义在于，股权代表了对企业未来收益索取权的一部分，而更多的股权份额，就相当于更多的小企鹅所有权，也就意味着，我们将会索取到更多小企鹅盈利增长带来的收益。
不过，每次说到腾讯“回购股份”这件事儿的时候，总是不可避免地要勾起很多人对一个问题的争议，即：
腾讯一边用真金白银大力回购股份，一边通过股权激励将股份授予员工，事实上，腾讯的总股本数量并没有减少的很快。
对此，不少投资腾讯的人都心存芥蒂，他们认为腾讯用真金白银回购股份的同时，每年又授予员工股权，这等于用股东利润在给员工发奖金，而且股价越低需要授予股权份额越多（奖金金额一定），因此，反而时间越长股价越低，股东们手中股票占总比会越来越低，股权份额被稀释。
所以，在不少人看来，这样的回购没有意义，股东利益受到了损害。
可真的是这样吗？
恰好，对于如何去理解这个问题，方木近来也有一些学习和思考，昨天梳理成文：《腾讯一边回购，一边搞股权激励，损害了股东利益吗？》，感兴趣的朋友可以回看。
02
洋河“股权问题”的相关传闻愈演愈烈，我要如何应对？
先直接说我的应对结论：
①不会清仓洋河或者换股。
②暂不会调整洋河估值和买卖点。
③暂不会继续加仓洋河。
我认为，投资决策要根据既成事实，而不是各种传闻。
所以，关于洋河“股权”这个事，要先分清什么是事实，什么是传闻。
洋河的“股权问题”，确实发生了，这是事实。
洋河的“股权问题”，最终会如何解决，仍然悬而未定，这也是事实。
而目前流传出来的一些所谓解决方案，基本都是传闻。
但也正是这些传闻中的“解决方案”，真假难辨，以讹传讹，愈演愈烈，搞得大家人心惶惶，坐立不安，不少人据此就仓皇而出。。。
本周又看到了一篇7000字的小作文，跟蓝色同盟有关，自称“机密资料”，写得有鼻子有眼。（别问我要链接哈，统一回答：没有！）
若真如小作文所说，那洋河的“股权问题”以及处理结果，给洋河经营和业绩带来的影响，确实会比我上周周记里预想的大很多，这就意味着，需要对洋河的估值和买卖点做调整。
只不过，小作文本身依然只是“传闻”，并不是既成事实，而且很多内容想象成分居多，所以，我不会根据类似这样的小作文就立刻去调整洋河的估值和买卖点。
如上周周记所说，“股权”这件事儿对洋河的经营和业绩影肯定会产生影响，但影响具体会有多大，估值和买卖点要怎么调整，现在无法去定量评估的。
但我判断，即使调整卖点，新的卖点大概率也不会比洋河现在的市值更低。
因此，我现在不会清仓洋河！
在我看来，继续持有当前市值不到1500亿、年赚110亿的洋河，明显要比持有类现金资产划算，更不会拿洋河换成别的企业股权，关于这两点的详细思考，方木在上周实盘周记已经写过（见下图）：
要注意的是，上图中的收益率是按照上周五收盘时洋河的市值（1532亿）计算的，本周五收盘洋河市值不足1500亿，感兴趣的话自己动手算算收益率吧。另外，图中说的最后一种“更悲观假设”的情况，即2023年归母净利跟2022一样都是93.2亿，实际上已经不可能发生了。
但是，洋河的“股权问题”已发生，这是事实，而解决方案以及会带来什么影响却是未知的，这就是不可度量的风险，说实话，我确实担心突破想象力的事情发生。
因此，对方木个人而言，洋河的不确定性相比之前变大了，而确定性决定仓位大小，所以，在这个问题的靴子落地之前，或者我对这个问题没有进一步、更深刻的认知之前，我对洋河的持仓会保持在现有10%上下的仓位，暂时不会继续加仓洋河！
同样是在上周周记里，我写过：
在价值投资过程中，很重要的一点是确保持续的复利效应，如果过程当中出现中断，最终产生的结果，就会天差地别。
所以，我们一定要避免让自己陷入“从头再来”的境地，而10%仓位的洋河，可以确保即使出现极端情况，也不会对我造成致命性伤害。
特别强调：这里只是如实记录方木自己当下的一些所思所想，只适用于我个人的投资决策。我自己的钱、无论赚赔，都由我自己负责。
假使没过多久，洋河股价突然一飞冲天（注意，这里说的是假设），我却没有在这个时点、这个价位，加仓更多的洋河，若因此错失一波股价上涨带来的更多回报，我会心甘情愿地承受这一结果，因为我现在的认知就是如此，所以，我也只能承受认知范围内的赚赔。
另外，说起“复利效应”，上周周记有朋友在留言区问了一个问题：
如果到了将来，手里的股票高估卖出了，经过比较，没有更好的投资标的，我们把钱放在了存款上，等待更好机会时，那这段时间，不就是中断了复利了吗？
我理解的“复利中断”，主要是指本金遭受永久性损失，相当于过往几年的积累都白干了，比如因为加了杠杆被强制平仓，或者因为家庭需要不得不卖出浮亏的股权等。股权资产高估时，换成类现金资产，本金没有损失，只是收益降低，复利还在继续发挥效应。
至于说，放置在类现金资产上，收益率就很低了，那像老唐说的年化收益率12%，怎么实现呢？
实际上，年化12%的收益率，不是说每年都是均匀的12%，而是以去年-7%、今年65%、明年5% 。。。等等这样的姿势取得的，即有的年份收益高，有的年份收益低，几年下来年化收益在一个范围，比如12%左右。所以，评价一个人的投资业绩，至少要以3-5年为一个周期，单看某一年没有意义。
接着说回洋河，我认知到的洋河不确定性，主要不是来自于洋河本身，正如我在《游戏，巴掌过后再给个枣，我开始担心卡住喉咙》一文里写过的（见下图）：
这是“不可描述的因素”带来的不确定性，也是我此前从来没有认识到的，不过，既然是”不可描述“，自然也不适合在这里展开深聊了。
我记得老唐在2022年的一篇周记里曾说过：看到一些事实之后，决定向外看看。
印象中大概是这么说的，原文我没有翻到，哪位朋友如果还记得老唐这段话在哪篇周记里发的，还请告知，多谢。
当时，还是很疑惑的，老唐到底看到了什么呢？
但过去一年读过了一些书，然后自去年12月到现在，又经历了一些事之后，我似乎有些慢慢理解了，只是不知道跟老唐所看到的是不是一样的。
但不管怎样，对我而言，确实要好好思考一下对“小企鹅们“的持仓上限等问题了。
当然，不是在当下这种极度低估、极度悲观的时刻，而是等到未来某个风平浪静的时候，这些事儿只能在市场平稳的时候思考和做决定。
好了，本周的周记就记录这些，感谢朋友们的耐心阅读！