方木实盘周记2024年3月23日（腾讯23年财报简评）
本周交易：无
目前持仓
腾讯42%，茅台34%，洋河10%，分众14%。
上期持仓
腾讯42%，茅台35%，洋河10%，分众13%。
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.69%，方木实盘净值上涨1.08%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+3.29%，方木实盘净值涨幅-0.52%
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
主要事项
本周主要事项就一件，对「腾讯2023年年报」做个简评。
要点速览
业绩概览与亮点。 腾讯基本盘：老骥伏枥，新芽迸发。 转向高质量增长模式，去肥增瘦。 广告业务，高速增长、稳定输出。 游戏业务，增速低缓、疲态尽显。 金科及企业服务，盈利能力让人惊喜。 股东回报：回购和分红大幅加码。 未来展望与估值调整。
接下来的内容是对上述要点的展开：
业绩概览与亮点
2023年全年：
营收6090亿，同比+10%
归母净利1152亿，同比-39%
非国际准则下归母净利1577亿，同比+36%
2023年第四季度：
营收1552亿，同比+7%
归母净利270亿，同比-75%
非国际准则下归母净利427亿，同比+44%
年度视角，以下几点值得关注：
①营收方面，2023年重拾增长，但告别了此前高速增长的收入模式（见下图）：
②归母净利（非国际），2023年重拾增长，且同比增速为近五年最高，一举突破1500亿（见下图）：
季度视角，有以下亮点：
①营收方面，四季度单季的营收同比增速（7.1%）略有下滑，此前连续3个季度保持两位数增长的趋势终止（见下图）：
不过，继三季度的1546亿之后，四季度的1552亿再次创出了单季营收历史新高。
②归母净利（非国际），连续6个季度同比正增长（见下图）：
四季度单季427亿的归母净利，仅次于三季度的449亿，为单季历史次高；同比43.7%的增速，则为2019年以来的单季最高。
③四季度「国际下的归母净利」同比下降75% ，主要由于2022年同期视同处置美团产生了1066亿的收益。
接下来，深入拆解和分析一下腾讯2023年的业绩。
但在这之前，需要先知道腾讯赚钱的根基是什么，并且要理解腾讯具体是怎么个打法，这样才能看懂腾讯。
换言之，若把腾讯比作一个巨轮，那就得判断好轮船的质量，并看清楚未来的航行路线。
腾讯基本盘，赚钱的根基
老骥伏枥，新芽迸发
通信和社交网络，老骥伏枥，依旧稳如磐石。
微信及Wechat合并月活，自2022年三季度以来，稳定保持在13亿以上（见下图）：
QQ移动端月活，此前连年下滑，不过自2021年四季度开始，已经能保持在5.5亿以上（见下图）：
从微信和QQ的月活看，通讯和社交的基本盘没有变化，通过微信和QQ的搭配组合，腾讯巩固了全年龄段社交霸主的地位，短期内仍看不到颠覆迹象。
视频号、小程序、搜一搜，新芽迸发，正在开荒拓土。
视频号对腾讯收入的贡献，体现在两块：
①广告业务，视频号广告带来新的增量，而且利润率很高、边际成本相对较低，以高于腾讯平均水平的增速产生收益。
②金科及企业服务，一方面，视频号直播产生的「带货技术服务费」带来新的增量。
另一方面，「视频号电商」在2023年已经启动，而2024年将会全面推进，由此产生的更高的GMV，将会带来更多的佣金收入。
视频号在2023年的表现：
①2023年总用户使用时长翻倍，得益于内容推荐算法的优化，带来了日活跃账户数（DAU）和人均使用时长的强劲增长。
②截至三季度，总播放量同比+50%以上。
③视频号粉丝过万的创作者数量急剧增加，直接通过视频号创收的创作者数量增加了两倍多。
④2023年视频号带货规模同比大幅度提高。全年商品交易总额（GMV）接近2022年的3倍，大约一千亿元，订单数量增长244%。
虽然规模和主流直播电商平台相比，还差得太远，但增长势头和转化效率相当喜人。
总体而言，正如小马哥在公司年会上所说的：
2023年，视频号不负众望，发展迅速！
而随着视频号的飞速发展，以及商业化加速，视频号对腾讯业绩的驱动愈发明显。
2023年，三大业务中，除增值服务业务之外的另外两大业务，均在视频号的驱动下实现收入增长。同时，视频号也带动利润空间的改善，全年毛利率提升5个百分点，下文再细说。
小程序对腾讯收入的贡献，体现在以下几块：
①广告业务，小游戏从「点击广告」收入中抽取一定比例。
②社交网络业务，按各个小游戏收入流水的一定比例收取渠道技术服务费。
③金科及企业服务，小程序多个场景的线上线下交易服务，以此产生的技术付费。
而且这部分还有增长空间，如果腾讯微微上调这部分的相关费用，那将是很大的收益。
小程序在2023年的表现：
①半年报披露，截至2023年6月底，微信小程序的月活人数已经达到惊人的11亿。
②同是半年报，微信小游戏吸引了超过4亿月活用户和30万游戏开发者。
③到了2023年四季度，在小游戏平台流水过千万的开发者超过100个。
④2023年全年，小游戏的总流水增长50%+，已经是中国领先的休闲游戏平台，小游戏的用户留存率和每用户花费的时间明显高于同行服务。
⑤根据三季度业绩电话会议中披露，第三季度小程序交易额达1.5万亿元。
还有微信搜一搜，对腾讯收入的贡献，主要体现在广告业务上。
2023年，微信搜索DAU超过1亿，同比增长超过20%，搜索量同比增长超过30%。
不仅如此，视频号、小程序与其他产品的协同，也在贡献收入，比如“搜一搜广告”和“泛内循环广告”方面（见下图）：
所以，比起通过广告和直播带货带来的直接收益，视频号在撬动间接收益和落地微信生态方面，意义更加重大！
总之，视频号、小游戏和微信搜索等这些“新芽”们，有助于提高参与度和平台整体健康水平，同时还能在相对稳定的平台成本基础上，以极高的利润率创造额外收入。
曾在《时间的果》这本书里，读到过一句话：
老砖特别衬新叶春花，端肃与野趣，苍老与娇艳，实在是口感调和。
现如今，微信与视频号、小程序、搜一搜等，这一老一新的组合搭配，也让我有这样的感觉。
这样的基本盘，可称之为“土壤肥沃”了吧！那么，在这片“沃土”上，腾讯具体是怎么个打法呢？
转向高质量增长模式，去肥增瘦
调整结构、降本增效、AI驱动
腾讯的这个战略转向，此前在《腾讯三季报简评》里已说过（见下图）：
而“高质量增长模式”，主要通过“转变收入结构”、“降本增效”、“应用人工智能与大模型”这几个因素来驱动。
大白话翻译一下，就是下面这3点：
第1点：聚焦核心业务，哪个业务赚钱且利润高，就向哪个业务倾斜资源（包括人力、资本等），而那些个只赚营收、听不见钢镚儿响的业务，以及一些非核心业务，通通缩减，甚至干脆直接退出。
简言之，放弃一些低毛利的业务，转移到高利润的业务上。这就是所谓 “积极地转变收入结构”。
比如，「云业务」早期追逐的是收入规模和市场份额，但整体利润率被压缩的很低。腾讯从2022年开始调整「云业务」，包括减少利润低的集成类大型项目、增加自研、减少亏损合同、缩减CDN业务等，虽然造成「云业务」的收入规模短期减少，但毛利在增加。
后续开始缩减腾讯新闻、长视频，以及音乐直播、游戏直播的投入，实际上，自2023年中的业绩报告以及电话会议上，这些业务就已经很少被提及了。
在2023年的中报、三季报、以及年报中，基本都是类似这样的表述：
长视频、音乐付费会员、音乐直播、游戏直播收入贡献减少，这些业务收入的下降，通常会抵消一部分其他业务的增长。
这部分业务的缩减，最直接的一个效果就是带来营业成本的下降，比如带宽和服务器成本、内容制作与版权成本等等。
与此同时，将更多资源投向“视频号商业化（广告、直播带货、电商）”、“小游戏平台”等高毛利的业务，这些业务的边际成本相对较低，能以高于腾讯平均水平的增速产生收益。
第2点：能省的钱就省，不该花的钱就不花，活少就别搞那么大团队，总之把钱都用在刀刃上，这就是所谓 “降本增效”。
比如：
①「销售费用」方面，2023年同比+17.04%（见下图）：
虽然「销售费用」同比大幅增长，但从「销售费用率」上看，仅仅同比增长0.35% ，也就是说，销售费用转化成更多的收入。
季度视角看，2023年的「销售费用」主要在第四季度大幅增加（见下图）：
四季度单季花费近110亿，同比+79%，环比三季度+39%，占收入比重由去年同期的4%增长至7%。
这是因为，在2023年四季度，腾讯对游戏的推广及广告力度加大，包括新发布的游戏和即将发布的游戏。
比如《元梦之星》的营销推广等等，对于在派对游戏赛道失去先发优势的腾讯而言，这种钱就属于该花的钱，把钱用在了刀刃上。
当然，这也从另一个侧面反映出，腾讯游戏业务面对的竞争与压力，下文会细说。
②「管理费用」方面，2023年同比-2.97%，近十年首次同比下降。
同时，四季度的「管理费用」也相对平稳，同比-1%，环比三季度+3%。
这部分下降，最主要原因是员工成本（包括股份薪酬开支）的减少。
③员工人效持续提升，截至2023年四季度末的员工数量是10.54万人，环比三季度微增100余人（见下图）：
四季度员工薪酬257.94亿，环比和同比均下降，与此同时，员工人效在持续提升，而且自2022二季度以来，已经连续7个季度环比提升（见下图）：
第③点：人工智能与大模型在公司内部的应用，这一点比较好理解：一是节省人力，二是提高效率。
比如，广告业务部门通过混元大模型扩展了广告AI模型的参数，以提高定向和归因的准确性，大幅提升了推荐算法的精确度。还可以借助生成式人工智能工具，实现通过文本描述自动生成广告素材，并适配各广告库存生成多尺寸的素材。
此外，在“对内”业务协同方面，超过180个腾讯内部业务已接入大模型，AI与业务的创新结合将为用户带来更多便利，也为腾讯多项业务增长打开新空间。
以上，就是腾讯「高质量增长模式」的一些具体做法。
那么，这种「高质量增长模式」，到底产生了什么样的业绩表现，在财报上又有哪些具体的体现呢？
方木认为，至少体现在两大方面：
一是，「利润」增速显著高于「营收」增速（见下图）：
在2021年之前，腾讯的毛利润和净利润通常以与营收相似或更慢的速度增长；
而在2021年和2022年，营收增长放缓转化为更慢的利润增长，甚至在某些季度出现利润下降。
从2022年四季度开始，到2023年四季度末，已经连续5个季度，毛利和净利的增速都是明显高于营收增速。
二是，腾讯的毛利率节节攀升。
首先，整体毛利情况，以年度视角来看，2023年48%的毛利率，创出了近五年新高（见下图）：
其中，四季度单季的毛利率突破50% ，同样是近五年新高，而单季776亿的毛利润，更是历史单季最高（见下图）：
然后，各业务的毛利情况，年度视角的话，直接看下面财报截图：
其中，广告业务的毛利率为51%，同比+9%；金科及企业服务的毛利率为40%，同比+7%；增值服务的毛利率54%，同比+3%。
再从季度视角看（见下图）：
其中，广告业务毛利率连续两个季度保持在50%以上，2023年四季度的毛利率仅低于2020年一季度。
金科及企业服务的毛利率连续两个季度保持在40%以上，而且四季度达到44%，继三季度后再创新高！
增值服务的毛利率略有下滑，但依然保持在50%以上。
看到了吗，这就是腾讯的增长策略，通过调整收入结构、提升经营杠杆、降本增效、应用AI等，扎扎实实地提升利润率，无需依赖更大规模粗放式的营收，但却能赚来更多的真金白银，我仿佛听见一麻袋一麻袋钢镚倒在地上的哗啦啦的声音了。。。
以上，对腾讯赚钱的根基以及增长策略有所理解之后，接下来，我们继续看看，在过去这一年来里，腾讯这片“沃土”上种植的农作物们，都给股东们带来了怎样的收成。
腾讯土地上的农作物，收成如何
广告高稳、游戏疲软、金企惊喜
首先，看看营收与利润构成。
年度视角，2023年三大业务营收占比（见下图）：
季度视角，三大业务的收入占比（见下图）：
三大业务的毛利占比（见下图）：
接着，分别看看各业务的具体表现。
广告业务
年度视角，2023年营收1015亿，同比+23% ，营收占比17% ，毛利占比17.5% 。
季度视角，2023年四季度营收298亿，创历史新高，同比+21%，环比+16%（见下图）：
广告业务的增长因素，主要有4方面：
①得益于视频号流量的增加和广告点位的升级改进，视频号广告收入同比增长了一倍多。
②对「微信搜索」加强了商业化，微信搜索带来的广告收入在2023年实现数倍增长。
③广告平台持续升级，促进了视频号、微信搜一搜、移动广告联盟、微信朋友圈等广告库存收入的增加。
④升级了AI驱动的广告技术平台，显著提升了精准投放的效果，带来了广告收入的增加。
另外，从广告主的投放需求看，除了汽车行业外，所有重点广告主行业的广告开支均有所增加，尤其是消费品、互联网服务、大健康行业的开支显著增加。
总得来看，2023年的广告业务，无论全年还是季度，都是稳定输出、保持高速增长！
只是，广告业务占总营收和毛利的比重，都不足1/5，仅靠广告的高增长，还不足够。
增值业务
年度视角，2023年营收2984亿，同比 +4% ，营收占比49% ，毛利占比55.2% 。
季度视角，2023年四季度营收691亿，同比-2%，环比-9%（见下图）：
增值服务由本土游戏、海外游戏和社交网络构成，各部分收入占比（见下图）：
游戏业务
年度视角，2023年营收1799亿，同比+5% 。
季度视角，2023年四季度营收409亿，同比-11%，环比-2%（见下图）：
本土游戏
2023年全年营收1267亿，同比+2% 。
2023年四季度营收270亿，同比-3%，环比-17%，创最近4年的新低（见下图）：
带来增长的，主要是近几年新发布的《无畏契约》和《命运方舟》的收入贡献，以及《暗区突围》和《金铲铲之战》等新兴游戏的强劲增长。
另外，本土市场「重点热门游戏」的数量，从2022年的6款，增加到2023年的8款，累计贡献超过320亿的流水。
按腾讯财报的说法，日活≥500万的手游或日活≥200万的PC游戏、且年流水≥40亿元，就认为是一款「重点且持久的热门游戏」。
拖后腿的，反而是两款最大的游戏《王者荣耀》和《和平精英》，虽然在DAU方面依旧保持领先地位，但由于商业化暂时停滞，导致二者的收入贡献有所减少。
从腾讯管理层在业绩说明会上的表述来看，“商业化暂时停滞”也并非腾讯主动为之，更多的是遇到商业化瓶颈：
对《和平精英》来说，欠缺有创意的商业化战略，不能刺激更多购买。
而《王者荣耀》，则是2023年的商业化活动过度集中在春节期间，导致后续购买乏力，尤其是到了第四季度，后劲更加不足。
海外游戏
2023年全年营收532亿，同比+14% （排除汇率波动影响增幅 +8% ）。
2023年四季度营收139亿，同比+1%（排除汇率波动影响增幅-1%），环比+4.5%（见下图）：
收入贡献主要来自《无畏契约（VALORANT）》的强劲表现，以及《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》。
另外，《PUBG MOBILE》也在下半年复苏，DAU和总收入在第四季度实现同比增长，这得益于冰雪王国主题模式的推出，以及创新的顶级装备与可升级武器。
在游戏总收入中，海外游戏继续保持约三成的比例，以及相当于本土游戏收入的五成（见下图）：
总得来说，2023年的游戏业务，持续表现出增速低缓、疲态尽显的囧样，始终没有新的爆款游戏出现，仅靠老游戏勉力支撑，新兴的几款中生代游戏还在爬坡，更多的新游戏则表现平平。
难怪小马哥在2024年1月29日的公司年会上，批评了游戏部门：
游戏部门虽然是公司最大的印钞机，但有躺在功劳簿上吃老本的迹象。
社交网络业务
年度视角，2023年营收1185亿，同比+1% 。
季度视角，2023年四季度营收282亿，同比-2%，环比-5%（见下图）：
全年的增长，得益于「音乐付费会员以及小游戏平台服务费收入」的增长，但「音乐直播和游戏直播服务收入」下降，抵消了一部分。
而四季度收入下降，则恰好相反，前者的增长幅度，不敌后者的下降幅度，同时手游虚拟道具销售收入减少。
金科及企业服务
年度视角，2023年营收2038亿，同比+15% ，营收占比33% ，毛利占比27.5% 。
季度视角，2023年四季度营收544亿，同比+15%，环比+5%（见下图）：
金科服务维持双位数增长，得益于商业支付量的增加、财富管理费用和消费者贷款费用的增加。
具体来说：
①在支付方面，加强支付合规能力，完善了基于小程序的交易工具，并提升了跨境支付体验，增强支付生态系统。
在上述这些基础上，腾讯与持牌金融机构合作，提供更多的产品和服务。
在这些商业支付领域，日活跃用户和每个用户的交易次数都有所增加。
与此同时，由于这些收入是以净手续费为基础记录的，因此产生了很高的增量利润。
②在财富管理方面，通过向客户提供高质量的产品和极佳的便利性服务，比如低风险货币市场基金、消费贷款中的固定收益共同基金。
而与微众银行的合作，为腾讯分销小额现金贷款和分期付款服务提供了便利。
此外，财富管理和消费贷款方面，腾讯获客成本和信贷费用相对较低，这就可以为消费者、合作伙伴和腾讯自身都带来更好的经济效益。
于是，腾讯就可以从庞大且不断增长的客户资产总额中，获取更多收益率低但利润率高的手续费收入。
企业服务全年实现双位数增长，而且四季度同比增长突破20% ，主要得益于：
①视频号带货技术服务费的收取。
②云服务稳步增长，一方面，得益于零售和金融等行业的云支出显著增加。
另一方面，长期看，云服务的产品价格下降将会是大趋势，在这种情况下，对于腾讯这样的云服务提供商而言，实现规模效益、优化降低上游供应链成本、提供高附加值的产品服务，才能提升自身云服务的竞争力。
这些正是腾讯在云服务方面在努力做的事情，比如：
一系列供应链优化举措；
在企业微信和腾讯会议部署了生成式AI功能，并增强商业化。
所以，我们看到，2023年金科及企业服务的营收占比持续提升：
从20年1季度的24%，上升至23年4季度的35%，首次超越游戏业务的收入占比（26%），单看第四季度，金科及企业服务已成为腾讯的第一大业务。
年度营收占比33%，连续3年超过30%（见下图）：
而更让人惊喜的，则是盈利能力得到显著提升：
①毛利率，从20年1季度的28%，上升至23年4季度的44%，且最近连续两个季度保持在40%以上，年度更是首次突破40%。
②四季度单季毛利239亿，创历史新高。
③毛利额的占比，从20年1季度的16%，上升至23年4季度的31%，单季首次突破30%以上，年度毛利额占比27.5%。
在「金科及企业服务」逐渐成为腾讯营收核心支柱的情况下，这部分业务的毛利提升，就显得意义重大，也非常重要。
以上，关于三大业务的表现，就先聊这些。
股东回报：回购和分红大幅加码
本次财报披露：
①股份回购规模，计划从2023年的494亿港元（共计1.52亿股）增加至2024年的超1000亿港元。
②2023年度派息，每股3.40港元（合计约320亿港元），同比增长42%
相当于拿出2023年归母净利（1577亿）的70%多来回购和分红。
股权激励方面，腾讯2023年发放给员工的股份酬金（股权激励）开支约人民币 227.82亿元，同比2022年的262.48亿元下降13%。
此外，2023年共计授出股份奖励6460万股，相较过去两年也出现逐步下降。
不过，每次说到腾讯“股权激励和股权回购”这两件事儿的时候，总是不可避免地要引起很多人的争议：
腾讯一边用真金白银大力回购股份，一边通过股权激励将股份授予员工，这样的回购还有意义吗，是否在损害股东利益？
对于这个问题的理解，方木之前说过：
①股权激励其实是员工薪酬的一部分。
②股权激励更重要的意义在于“做大蛋糕”。
不多说了，感兴趣的朋友可回看《腾讯一边回购，一边搞股权激励，损害了股东利益吗？》。
未来展望与估值调整
首先，梳理和展望一下三大业务未来的发展。
广告业务，保持甚至超越现有增速。
首先，长期看，只要腾讯的流量地位没有变化，网络广告业务是一个永远可以随着经济增长而增长的业务。
然后，从腾讯自身的战略来看：
①广告业务当前的毛利率水平是可持续的，而且仍有提升空间。例如，公司广告业务的毛利率从30%提高至50%左右，而全球最具可比性的公司广告业务毛利率是80%。
②通过AI技术，持续提升广告的精准投放和点击率，刘炽平举了一个例子，腾讯现在广告规模已经超过一年1000多亿，以此为基数，如果能够将点击率提高10%，那将带来100亿的额外收入。而在一些关键领域，腾讯已经见证了18个月内点击率翻倍的增长。
③尽管视频号增长迅猛，贡献了大量的广告收入，但视频号的广告加载率仅仅在3%左右，距离抖音快手15%左右的广告加载率，还有很大的提升空间。
④视频号电商业务在去年进行小范围试水后，2024年有望迎来加速发展，从而拉动广告业绩增长。
最后，广告业务不免会受到经济波动甚至下行的影响，但腾讯的广告业务是有韧性的，这一点之前已经说过（见下图）：
综上，我认为，广告业务未来的营收和利润，大概率能保持甚至超越现有的增速。
游戏业务，短期和中期增速低缓。
①改革游戏的商业化团队以及商业化策略。主要是针对两大「王牌游戏」遇到的商业化瓶颈，期望能产出更有创意的商业化战略、提供更多创新和引人入胜的体验。
同时，在2024年推出分布更均匀的商业化策略，管理层认为这将有利于全年创收。
②腾讯有一系列在过去2~3年内积累了庞大用户群的游戏，正在对这些游戏进行商业化变现，比如《金铲铲之战》、《英雄联盟：激斗峡谷》、《暗区突围》等等。
据DataEye研究院测算，《金铲铲之战》与《暗区突围》，还有财报没提到的《英雄联盟手游》在今年2月收入同比分别增长152%、213%和120%，看起来势头还不错。
另外，对于《元梦之星》，预计短期不太可能贡献利润，但在用户积累上仍会保持较高增速，腾讯的目标会更多放在扩充用户盘。
③将先前成功的大预算游戏推向市场，比如《DNF（地下城与战士移动）》，由于内部测试非常成功，腾讯已经将发布日期提前到了2024年二季度。
④海外游戏，仍然是目前游戏业务发展的重点，除了腾讯收购的部分海外游戏工作室贡献主要增长外，还有腾讯自研游戏出海，比如《王者荣耀国际服》在巴西经过一年多时间的测试，今年3月初突然宣布在全球57个国家正式上线。
管理层预计，游戏收入将从今年第二季度开始有所改善。但方木对此不是很乐观，也不是也很确定。
而且，除非有爆款游戏出现，否则本土游戏收入不太能出现大幅增长。
因此，对于游戏营收短期和中期的增速，方木比较保守，预估保持现状，至于可能出现的“爆款“以及“商业化改善带来的增量”，就作为安全边际吧。
另外，「增值业务」中还有个「社交网络业务」，虽然「小游戏平台服务费」等会带来增量，但同时也有一些业务在缩减，所以预估「社交网络业务」未来应该还是持平，或者微增。
金科及企业服务，持续增长的潜力相对较大。
①随着视频号和小程序的持续发展，带来的技术服务费和佣金收入，也会水涨船高。
此外，在视频号直播带货和等电商方面，腾讯将完善基础设施和生态建设，比如与小程序之间的集成，从而继续健康地增长视频号电商GMV。
②在云服务方面，在保持现有市场份额的情况下，通过不断优化供应链，不断提升服务的深度和复杂性，会带来更多的利润。
③在金融科技方面，考虑到财付通已获批增加注册资本，按照管理层的原话说就是：
这是“大家”对财付通业务规模增长的认可，也是对公司未来发展的肯定。
这里的“大家”主要指的是谁，我想，就不用多说了。
在这样的背景下，腾讯的金融科技业务即将进入常态化发展阶段，可以预测金融科技服务中的商业支付量、财富管理费用和消费者贷款费用等，会有一个积极的增长。
因此，预估「金科及企业服务」的营收将继续保持现有增速，而毛利率或将继续提升，所以，在利润方面，预计有较大潜力产生更高的增速。
综上，拍脑袋预估一下腾讯未来三年的业绩增长：
预估整体营收的增速，大概能保持在10%上下。
在“高质量增长模式”的策略下，2024年及未来，稳健的收入增长以及高毛利带来更快的利润增速趋势仍将延续。
但同时也考虑到，2022年归母净利的基数相对较低，而后续归母净利润的基数则越来越大，似乎不太可能长期保持30%以上的年化增速。
由此，预估归母净利（非国际）的增速，大概能比营收高5-10个百分点，就按15%的增速保守预估吧。
以2023年1577亿为基数，估算三年后（2026年末）的归母净利（非国际）大概在2400亿上下。
估值调整
合理估值：60000亿元±10%
即：25倍PEx2400亿=60000亿元
理想买点：<30000亿元
1年内卖点：>90000亿元
①三年后合理估值的150%：
2400亿x25x150%≈90000亿
②一年内50倍市盈率位置：
1577亿x1.15x50=1813.55x50≈90600亿
二者中较低的数值为一年内卖点。
估值表暂不做调整，等到晚上跟老唐对过答案后，看看有没有什么明显错漏之处，然后再做调整。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。