方木实盘周记2024年4月13日（茅台估值调整、未来增长来源、飞天跌破2600、关注者过万）
本周交易：无
目前持仓
腾讯45%，茅台32%，洋河9%，分众14%
上期持仓
腾讯44%，茅台33%，洋河9%，分众14%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌2.65%，方木实盘净值下跌1.9%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+1.2%，方木实盘净值涨幅+0.75%
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
茅台估值调整。 茅台增长来源梳理。 茅台酒批价跌破2600元的看法。 公众号关注者突破一万人！
接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
茅台估值调整：
上周记《方木实盘周记2024年4月6日（茅台23年年报简析）》，方木预估茅台2024年的归母净利大概在880±10亿，2026年大概是1160亿。
在此基础上，方木对茅台的估值和买卖点的初步调整见下图：
老规矩，跟老唐对答案之前，方木暂未修改上周记持仓表里的估值数据。
当日晚间，老唐在「2024年第14周回顾」中，对茅台业绩的预测和估值调整见下图：
哦吼~对于茅台2024年归母净利的预估，方木跟老唐完美共振✌🏻
至于三年后合理估值，方木写的是3.48万亿±10% ，老唐直接写成3.5万亿±10% ，只是小数点后两位的差异，四舍五入后，可直接画等号，欧耶！
不过，对本周持仓表里估值数据的修改，方木就按照自己的3.48万亿±10% 来了（详见上方持仓表），算是追求独立思考的一点小执拗吧，哈哈。
再次提醒：今年6月份，茅台将会发布《2023年股东大会会议资料》，这份资料里面会披露茅台当年的财务预算，茅台的投资者可以根据这份「预算」来估算茅台当年的归母净利润，大致靠谱！
详细估算过程，可参考《估算茅台23年归母净利润》，建议投资茅台的朋友，都尝试自己动手算一遍，一定会大有收获！
这里还想多聊几句，上周工作异常忙碌，忙到清明节假期，方木依旧连着加班三天，期间最晚到干到凌晨2点半才结束。。。
而对茅台财报的简析，方木是从上周五23点写到凌晨0点30分左右，接着，又从第二天（周六）早上从7点多写到10点左右，总算把主要内容写完了。
这也导致上周记比平时推送时间（8点24分）延迟了2个小时，到10点24分才发出。
心疼 @深海兄， 等了一早上，结果方木没能按套路出牌🤣
但讲真的，方木看到 @深海兄 上图这段留言的时候，真的被感动到，有人惦记的感觉是幸福的😊，尽管。。。他是一个男人，哈哈。
然后，由于周六白天要继续处理工作上的事情，所以朋友们的留言，方木当时无法及时、一一详细地回复，还请朋友们见谅🤝
但非常欣喜的是，方木小院里已经有不少朋友可以对大家的留言进行高质量的回复了，这实属方木之幸，谢谢朋友们。
此外，由于时间有限，方木对茅台的简析，整体比较仓促，只写了方木认为比较重要的内容，对于其他一些细节，方木没有更多的时间去深究以及细化输出，比如“对茅台业绩预估与估值的依据”。
没曾想，居然换来了个别人的“不满”😅
我无意评价这位朋友如此说话是否合适，我只是觉得，如果认真看了方木前面写的内容，应该不会有这样的疑问吧。
一方面，基于方木对茅台2023年经营状况的梳理，其实未来业绩预估和估值，已经很显然了，只要顺着这个思路延展下去，剩下的无非是自己动动手、统计几个数据的问题，应该没什么难度啊。
方木相信这位朋友并无恶意，不过，我还是想跟这位朋友说一句，“你这个人”但凡自己能多去往前思考一步，就会知道，其实大可不必非得等着别人揉碎了投喂到你的嘴里。
多说一句，方木已摘下这条留言，到此为止，朋友们也不必再议，针对这条留言本身的讨论，本周记也一律不上墙！
另一方面，正如老唐所说，准确估值是投资过程中最不重要的环节，对企业的经营逻辑和未来增长的确定性研究透彻之后，剩下的就是一眼看出胖瘦的问题，就比如茅台未来将会保持15%的增长，就只是一个常识，如果你能对此比较确定，哪怕你只是根据市盈率来确定买入和卖出，长期而言，我认为也不会有什么不同。
不过，既然说到这儿了，还是详细梳理一下茅台未来业绩增长的驱动因素，做个记录。
02
总体而言，茅台业绩增长的驱动因素无非就两个：
一是，白酒销量增加；
二是，白酒吨价提升。
销量增加，茅台酒和系列酒的销量，分别依赖于4年前和2年前的基酒产量（见下图）：
记住这张图的名字「茅台白酒产销量图」，下文还要用到！
除增加基酒产量之外，茅台还可以降低「202X年」基酒的使用比例，并将剩余基酒调剂给「202Y年」使用，这样一来，尽管「202Y年」对应年份的基酒产量没有明显增加，但通过这种方式，依然可以实现增加「202Y年」可销售量的目的。
吨价提升，一是，直接提价。
二是，曲线提价，也就是通过产品结构优化，以及将白酒增量更多地向直销渠道倾斜来实现。
下面具体到各个年份，分别看一下：
2024年，由上面「茅台白酒产销量图」可知：
茅台酒方面，可销售量预计只是微增1.4%左右，所以，要靠吨价提升实现15%以上的营收增长。
2023年茅台酒营收1266亿，增长15%意味着营收要增加190亿左右。
2023年10月31日宣布出厂价上调20%，主要涉及社会经销渠道的茅台酒配额，总量约1.9万吨左右，约4035.6万瓶（19000吨 x 2124瓶/吨）。
根据此前的测算，预计茅台酒每年营收增量71亿左右（见下图）：
详细逻辑，回看《方木投资周记2023年11月11日》。
还有近120亿左右（190亿-71亿）的增量，就要依靠产品结构优化来实现了，主要是增加更多普茅之上的产品供应，比如龙年生肖、散花飞天等等。
茅台酒的增长逻辑，已经由单一大单品飞天的量价逻辑，转为飞天、生肖、精品三大单品，且文化酒和老酒也会贡献额外增量。
根据中泰证券的测算，非标茅台酒在茅台总营收中的占比，从2020年的23%提升至2023年的40%，到2025年有望达到43%。
经典茅台酒（飞天、五星、小茅等）在茅台总营收中的占比，从2020年的64%下降至2023年的43%，到2025年有望降至36%。
系列酒方面，可销售量预计增长23.8%，只靠量增，就可以实现20%以上的增长，拍脑袋预估会在25%以上，也就是说，2024年系列酒营收预计超过250亿！
值得一提的是，2024年系列酒将有望一举改变最近7年，销售量徘徊在3万吨左右的窘境，第一次实现靠量增（而不是提价）实现增长。
2025年，继续看上面的「茅台白酒产销量图」：
茅台酒方面，可售商品酒数量，会因为2021年茅台基酒产量增加6200多吨而游刃有余，预计增长12.4%。
仅仅茅台酒增量部分，以2023年超300万的吨价，就足够实现同比近200亿的营收增长。
系列酒方面，可售商品酒数量，预计增长22.4%，同样只靠量增，就可以实现20%以上的增长。
因此，2025年将是茅台最轻松的一年。
2026年，由上面的「茅台白酒产销量图」可知：
系列酒的可销售量，预计仍然可以增长16.4%左右，再通过产品结构优化，以及向直销渠道倾斜投放量，以此带来系列酒吨价的提升，相信系列酒20%以上的营收增长，应该不是难事。
但是，茅台酒的可销售量预计只能微微增长0.6%左右，仅仅300吨左右的增量。
那假设茅台酒的营收要增长15%以上的话，要怎么达成呢？
其实这事儿吧，原本交给丁董去思考就好了，没必要麻烦你我等mini小股东。
但如果丁董犯懒，让我们帮忙想想辙，那也不是不可以。
这样吧，小丁同志，你拍拍脑袋，再提一次价吧。不行的话，咱还可以多玩玩飞（非）镖（标）。
对了，小丁，你是不是还藏过私房钱？
2022年的基酒使用比例只有76.3%，相比其他年份降低了8个点以上。
2023年财报第102也披露，“内部交易未实现利润”149亿，同比2022年增加40亿左右（见下图）：
实际上，这就是在隐藏利润，平滑业绩。
关于“内部交易未实现利润”相关的知识，可以回看《财报知识摸一摸：“递延所得税”产生的场景及实例》，其中的“场景③案例（内部销售）”。
这些未使用的基酒、未确认的利润，会在什么时候使用呢。。。
同样地，上文说过，由于茅台酒与系列酒的可销售量均出现大幅增加，2025年将是茅台最轻松的一年。
那茅台会不会再次通过调配基酒使用比例，或者通过“内部交易未实现利润”，来平滑业绩，为以后年份的业绩增长做铺垫呢？
对此，我们拭目以待。
所以，茅台2026年营收随便增长个百分之十几，其实并不是什么难事。
你看，就这么简单，对照一张「茅台白酒产销量图」，关于茅台未来的增长来源，不是很容易就梳理明白了吗？还需要“我这个人”多说什么呢🤣
当然，还需对茅台的几条简单的常识，以及茅台的经营逻辑有所了解。正如方木在周三的文章《五粮液大规模“应收类资产”的原因：环境使然，而非大商制！》所说（见下图）：
而且，对茅台经营逻辑有了透彻的认知以后，面对市场上的一些“鬼故事”，我们自然也会具备独立思考和判断能力，避免被市场先生操纵情绪，就比如“飞天茅台批价跌破2600元”这件事。
03
上周日（4月7日），23年飞天(散)批价2595元，跌破2600元（见下图）：
然后，本周一（4月8日）到本周三（4月10日）批价连续下降，跌倒2525元。
从3月初至今，短短一个月的时间里，原件飞天茅台酒从2990元跌至2800元上下，散瓶飞天茅台酒从2700元以上跌至2500元附近。
据说，2500元/瓶和2800元/瓶，分别是2024年飞天茅台散件和原箱被市场公认的“底价”。原因可能是跟经销商囤货的成本有关，若批价低于2500元，或许会出现恐慌性抛货踩踏。
这也是批价跌破2600会产生恐慌的一个原因。
随后，在本周四（4月11日）开始回升，截至本周五（4月12日）23年飞天(散)批价为2650元，重新回到2600元以上。
这一波批价的下跌，给茅台和白酒版块带来了不小的恐慌。
本周一（4月8日），茅台股价单日下跌2.82%，市值一天蒸发超过600亿，倒是跌出了一个很“6”的吉祥数字（见下图）：
同时，也带动其它白酒股也纷纷大跌（见下图）：
截至本周五收盘，茅台周内下跌4.73%，市值蒸发1000多亿！
说说方木对这件事的看法，主要有以下这么两点：
第一，关于飞天茅台批价下跌的原因，无须费脑花想得太复杂！
就如同股价下跌的原因一样，一句“借故下跌”，即可解释一切。
那么这个“故”可能是什么呢？
说白了，无非就是短期的供需波动。
从需求角度看，3、4月份是白酒消费淡季。
从供货角度看，一方面，据传部分经销商在市场大量放货。而至于经销商放货的原因，据称是飞天茅台在今年3月的市场投放量较往年同期有较大幅度提高。
从传统销售渠道来看，今年3月分配比例达到了全年总量的约13%，而以往同期这一比例大约是7%。如果再将1月、2月的25%分配量也计算在内，那么今年第一季度，茅台酒在分销渠道的投放量已经占到了全年总量的近40%。
另一方面，375ML 贵州茅台酒（巽风）放量20万瓶。
但这个锅甩的，我认为巽风茅台接不住。20万瓶规格为375ml的巽风茅台，折合吨数也就不足71吨，要知道2023年茅台酒销量是42,110吨，巽风茅台这点量连零头都算不上，对全年供货的影响微不足道！
不过，以上还算得上是有点谱的推测。
但诸如《茅台酒价格跌势惊人：商务饭局减少，社交货币变革影响高端市场地位》这类文章所写的（见下图）：
通篇都只是观点，没有陈述事实，更没有数据支撑，这就属于借机发挥的一些“鬼故事”，纯属蹭热点。。。
投资过程中，总有各种各样的人和事，时时刻刻在挑逗我们的情绪，所以投资要和情绪做对，战胜自己的情绪，不被情绪所左右。而面对不理性和突破想象力的市场，面对鬼故事满天飞的市场，真要做到稳定的情绪，还需要冷静而独立的思考。
第二，飞天茅台批价的短期波动不影响茅台业绩！
首先我们要知道，茅台酒的价格体系是出厂价、指导价、批价、成交价多轨并行。
上面说的是批价波动，一方面不影响出厂价，因此，也就影响不了茅台股份公司的营收和利润的增长。
另一方面，根据部分烟酒店终端和回收商的反馈，批价下降并没有波及终端成交价，用某些烟酒店老板的话来说：
实际上，即使跌破2500元/瓶，我们也很难拿到。。。
从这个角度来讲，批价下降并不会改变飞天茅台供不应求的事实！
而且，即使批价跌倒2500元，出厂价与批价之间仍然存在一倍以上的利润，这样巨大的利润空间，难道还能缺少了前赴后继、想要分一杯羹的人吗？
还有一点，若批价真跌倒2500元以下，相信茅台公司就会出手干预了，经销商也会随之调整。
所以，这种短期的批价波动，对于茅台长期来说，是无足挂齿的。
作为茅台投资者，盯着茅台批价这100、200的波动，就跟盯着茅台股价看一样，没有多大意义。反而会因为高频跟踪市场的短期表现，导致任何波动都会被捕捉和放大，继而加大恐慌。
我们更应该把精力放到茅台自身的经营层面上，比如，据4月9日茅台集团党委会消息：
一季度主要目标实现开门红，重点任务实现开局好。
“开门红”和“开局好”两个词，说明2024年一季度贵州茅台至少保持了年度目标15%的增长。
而从2019年到2023年连续五年的一季度营收看，茅台酒营收占比分别为90%、91%、90%、89%和87%。
因此，2024年一季度茅台实现开门红，自然与茅台酒的稳定增长密不可分，也意味着茅台酒的增长也实现了开门红。
你看，对茅台公司而言，一切安好，知如此，足矣！
最后，再记录一件关于「方木小院」自己的里程碑事件。
04
2024年4月7日，「方木小院」公众号的关注者突破了『一万人』！
当时的数字也比较有趣「10086」，留个纪念。
2022年10月12日，「方木小院」出现第1位关注者。
2024年4月7日，「方木小院」的关注者突破了一万人！
历经543天、大约1年半的时间。
感谢所有朋友们的一路同行，也感谢朋友们对方木的包容和支持！
当然，在此过程中，还少不了诸多贵人相助！
首先，当然是 @老唐，My Hero！引领我找到了“花朵”！
@老唐 让我收获到的远远不止「方木小院」这个公众号，更宝贵的是，在投资和为人处世方面，对我的认知、习惯和行动上，都产生了重大而积极的改变！
很多以前在学校和职场中没有学到、没能明白的一些道理，在 @老唐 日常的一言一行以及无私分享中，我反而都能深刻地领悟到，并做出改变！
因此，毫不夸张地说，老唐提升了我个人以及家庭未来的高度！
谢谢 @老唐，很幸运能遇见您，谢谢您给予我的所有！或许，我唯一能回馈的就是努力学习和传承！
同时，也很庆幸，自己在2022年9月做出了一个正确的决定，即：下定决心写一篇《价投二》读后感，并用20余天的时间来完成！
随后，读后感有幸入选，我也顺利加入老唐后院，成为三千佳丽之一，在这里，再次感谢评审小组的成员们！
由此，在 @老唐 之外，还有幸得遇以下诸君的帮助：
@bp潘叔、@668主编、@素菊姐、@三娘、@哈尼、@浩然斯坦、@观霖、@西部家园大哥、@武侃、@周明芃、@白鹿青崖、@肖亚文、@Binn兄、@达观、@深海龘塔、@郭建军、@邓民岗 。。。
当然还有很多朋友，恕方木无法一一列举。。。
谢谢你们一直以来对方木的帮助、认可与鼓励！
原以为，至少要到2025年底，才有可能实现公众号破万的目标，没敢想，就这样不期而至！
不禁想起《褚时健传》这本里储老说过的一句话：
你只管去认真做事，成功、财富都是顺带的结果！
此刻，更是深有感触！
但与此同时，我也一样，有些惶恐，其实这种惶恐，早在2023年9月4日关注者突破3000的时候，就已经出现过，当时一度不敢下笔，不知道该写什么了。
这里，借用 @浩然兄 说过的一段话，用以自我诫勉：
读者多了意味着影响力大了，而影响力其实是一种重器，你会真切地影响他人的判断和决策。如果你是配得上的人，你拥有影响力是件好事，你可以通过它带来很多美好。但如果你没这个能力，德不配位，这是很危险的，到最后可能害人害己。
因此，我知道，只是一味地谦虚、惶恐，也是无用！
唯有继续保持大量阅读、学习和思考，努力提升自己的能力，让自己配得上关注者的期待，具备对等的给关注者带来收获的能力，继续输出高质量、高价值的文字，如此，方为正解！
同时，也与正在坚持写作的朋友们共勉，只要持续提升自己的能力、坚持高质量地思考输出，你的努力会被大家看见，你的价值，早晚有一天也会被大家发掘出来！
再次借用 @浩然兄 说过的一句话：
等配得上的时候，读者不会放过你，机会也不会错过你！
加油，朋友们！
前方的道路并不拥挤，因为坚持的人并不多。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。