方木实盘周记2024年6月8日（分众股东大会补充、茅台暂停1449达标申购）
本周交易：无
目前持仓
腾讯50%，茅台30%，洋河8%，分众12%
上期持仓
腾讯49%，茅台31%，洋河8%，分众12%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.11%，方木实盘净值上涨1.67%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+4.6%，方木实盘净值涨幅+9.46%
2024年内，方木实盘净值每周变化情况：
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
分众2023年股东大会信息补充。 茅台批价跌破2500、暂停1449元达标申购。 茅台历年现金分红统计。
接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
分众2023年股东大会信息补充：
先做个更正，上周记里写到：
分众在“下线城市”的点位扩张，采取与当地公司合作这样的“低成本模式”来进行。
对于分众与当地公司具体是怎么合作的，方木当时的理解（见下图）：
其中，上图红线标注的这段内容：
线下点位的租金或者设备花费等，几乎都不需要分众来支出，分众只需要调配广告客户资源。
方木的这个理解和表述是不准确的！
实际情况是：
分众在下线城市跟当地公司进行合作时，分众出机器设备，当地公司出阵地费用，通过成本较低的组合的方式在底部城市形成了十万个楼宇电视建设。
上周记相关内容已修改，本周这里专程做个记录，特别提醒大家！
另外，这个信息来自雪球上 @大航的后花园 分享的一份「分众传媒2023年股东大会实录」！
这份「实录」非常详细，方木又学到不少关于分众的知识，推荐大家阅读，原文原文链接：
https://xueqiu.com/5241127869/292093201
不过这篇「实录」的内容实在太长，方木结合自己对分众的理解，再次尝试中翻中，提炼和整理几点关键且有价值的信息，补充记录于此：
①全年的广告需求分布情况：
一二月份，由于年货节、春节原因，表现不错，特别是春节档的电影院数据表现不错，但是之后电影院表现又下滑了。
整体而言电影院的广告市场复苏是不太好的，春节和国庆可能很好，其他时间总体来说不太好。
三四月份，整个市场需求不强。
五六月份，进入520、618之后，整个广告市场量就会很满。因为二季度各品牌的销量都需要在618当中得到比较好的体现，所以各品牌的投放是积极的，从5月20号到6月17号左右的广告还是非常满的。
七八月份，下半年整体来说淡季只有这两个月。
九至十二月份，9月份开始就是旺季，因为9月包含国庆、中秋线下旺季；10月20号之后又到双十一节点，预测双十一也会很满，12月份又进入双节，年底也会释放一些需求等等。
过往来看，分众下半年的收入比上半年会好一点（见下图）：
注：2022年比较特殊，由于众所众知的原因。
②除此之外，分众的业绩，更多的会受到大的经济环境和消费周期的影响。
如上文所说，不同于往年，分众今年在下线城市大量扩张点位，之所以这样做，一个重要原因就是：
下线城市因为房贷各种因素比较弱（比较便宜），所以下线城市消费者的可支配收入不差，下线城市在生育率各方面等各方面都好于一二线城市。
江总今年走访了一千多个客户，从一千多个客户那里感受到的，亦是向下的趋势较为明显。
由此可知，经济环境影响居民可支配收入预期，进而影响消费市场，最终影响到广告主的投放意愿。
从这一点来看，分众业绩若要恢复增长，仍依赖整个经济和消费大环境的改善。
而大环境的改善，似乎只能依靠各种政策激励了。现下随着房地产政策正在逐步打开，三中全会也马上要召开，期待能有更强的政策使消费市场更活跃，这样才会给分众的业绩带来更好的刺激作用。
④尽管大环境不好，但从品牌广告的效果来看，电梯媒介是广告效果最好的一个市场。
品牌广告的投放，说到底还是要看效果，客户也得生存，如果单纯讲品牌不卖货，客户会支撑不住，不能说打出品牌之后再等个一两年。。。客户等不住，别说一两年，哪怕三个月也等不住。
所以，经济和消费大环境越不好，品牌广告的挑战也就越大。
而当下这种环境，分众依然能强有力的帮客户品牌引爆、场景触发、渠道助攻、内容扩散以及生意增长。也就是说，分众是能很快给客户销售增长的广告媒介，在分众投放广告的客户，销售还是得到了比较好的增长。
反观其他一些传统的媒体，比如电视、机构、户外媒体机构等，广告投放的效果就相对差一些。
在这种情况下，客户面临的选择其实是越来越少的，分众就是客户最认可的一家品牌广告媒介机构，客户也会持续在分众做品牌广告投资。
所以，分众依然能维持正增长，其他诸如电视、机构、户外媒体机构品牌广告媒介的局面，就表现得很惨淡，广告下掉速度是惊人的。
由此来看，分众在抗风险能力上比较强。
⑤但分众并不会因此就呆坐不动、干等着大环境改善，而是倒逼自己升级服务、提升价值。
大环境不好的时候，客户的生意也不好做，分众就必须通过品效结合、技术改造等，提供更高性价比、更增值的服务。
比如，利用AI和数字化能力，对广告后链路进行更细节的追踪，以此，在广告效果方面，分众将会给到客户呈现更细分的数据支撑，将ROI算得更清楚：
不仅仅是告诉客户品牌知名度提高了多少，这是很虚的，还要告诉客户搜索量、销量提升了多少，更进一步，分众为客户带来多少轻互动人群、多少重互动人群（加购、关注、收藏）、多少购买人群等等。
此外，关于媒体设备点位的拓展，当大环境好的时候，分众在媒体点位上的投入能产生更广的覆盖，更多的触达，因此，一定能产生更好的回报。
反之，当经济和消费大环境不好的时候，客户的环境也越来越难，他们的盈利能力也越来越差，分众的设备回报率也会随之下降。
这也正是很多投资者所顾虑的一点：
过去几年媒体设备依然保持相对较快速度的增长，但设备的增加并没有带来营收的快速增长！
按江总的说法，其中一个主要原因，就是写字楼“空置率”的问题：
受经济环境的影响，写字楼的空置率在加强！
这也跟近些年中国楼宇造得太多有关，此前大家对未来的预期太强了，就会导致办公楼过剩。如今，整个市场在下行，但同时竣工的楼在不断增加，所以就会导致这个楼的空置。
与此同时，随着楼越来越多，分众的屏幕也在增加，屏幕覆盖也越来越多，但问题是，楼里的人没有增加，每栋楼闲置率可能都有10%~20%，有些是30%。
如此一来，分众整体覆盖的人口数量虽然没有减少，但是：
分众单块屏幕覆盖的人数也没有增加，甚至是减少的！
这种情况下，分众面向客户的收费也就没有增加（空置率高，广告触及人群少，分众自然也会给广告主打折），所以导致的结果就是，分众的屏幕虽然在快速增加，收入却没能同步增长。
那面对这种情况，应该怎么做？
当经济和消费大环境不好的时候，是不是应该就停止媒体点位的拓展、甚至缩减呢？
江总的回答是：不能停！
尽管经济和消费大环境不好，目前也还没有特别大幅改善，但分众也不能因此就缩减或停止基础设施建设。
否则等到市场反弹的时候，分众就可能无法承接得住更大量的广告投放需求。
在《台积电，不是“傻子”都能经营好的生意》一文，方木曾写过，面对2008年金融危机、半导体的采购大幅下滑的情况，张忠谋是如何领导台积电的（见下图）：
如今的江总，跟时年77岁的张忠谋，二人的思考逻辑，简直不谋而合，真正的风险是安于现状。
而且，分众增加了很多设备，其实是也提升了分众广告的性价比！
就是说，设备越多，客户品牌的整体覆盖面越广、曝光度越高，因此，从单位成本角度来看，客户买到分众的广告越来越便宜，性价比越来越高。
当客户生意越不好做的时候，客户就会越重视这个性价比，你要从消费者或客户口袋里拿钱，你就要具备比别人更强的性价比。
江总在股东大会上，还讲到分众的一个核心使命：
把客户的增长当做分众增长的核心问题，每一个分众的同事都应该把帮助客户增长当做核心使命！
心怀这样的使命，所以，江总特别能站在客户的立场去看待生意：
这几年客户生意真的很难做，我每次走很多客户（1000个客户），我跟这么多的CEO聊下来，深深感觉他们身上压力很大。
分众由此花下去的用于增加点位的成本，虽然还没有给分众带来更多的营收，但是，分众给客户提供了更好的性价比。这也是为什么，其他品牌广告媒介的广告投放量在跌的时候，分众的媒介是不跌的，因为分众为客户提供了更好的性价比。
当前没有产生更多的营收，最主要还是因为大环境不好，但这也只是暂时的，因为，经济大环境是一个波浪式前进的过程，分众只需坚持做正确的事，等待大环境好转。
正如江总所说：
我相信我们今天在市场上所做的一切努力，比如越铺越多的媒体网络、越来越多的技术分析等，以后一定都是有回报的，等到市场环境好的时候，我相信我们在市场上跟别的线下媒体相比会爆发很明显的领先优势。
同时，投资者也比较关注“分众未来的成本端变化”，对此，江总这样回答：
成本端我们会在智能屏上会有一些增加，我们过去几年单屏的成本一直是相对稳定，并且是一直是略有下滑，所以，虽然说点位数有增长，但是总的成本不会有特别明显的增加，会小幅增加一些，所以各位股东放心，我们的目标不会定的很激进，也不会带来成本端特别大的压力。
啧啧，江总真的是能站在股东立场看问题，知道股东担心的是什么，这样的回答，方木作为mini小股东，听完真的舒坦又踏实。
⑥除大环境因素之外，从长远来看，分众未来的增长，还要抓住两个浪潮。
一是，要抓住消费观念和趋势迭代的浪潮。
整体来说，中国大消费在降级，大健康在升级，比如说无糖化的消费趋势等。
还有一个消费趋势，就是“适老化”，到2032年左右，中国预计会有4.2亿的60岁~80岁人群，未来的老年人有钱又有闲，他们的消费力是很强的，如何为了他们进行适老化的改造，江总认为是一个非常大的市场。
总之，随着类似这样消费观念和趋势的迭代，将会带来很多新品的崛起。
对于分众来说，需要抓住这些市场亮点，就像多年以前，分众抓住了互联网高潮，到今天为止，阿里、腾讯、美团、京东等等很多互联网公司都是分众广告很重要的使用者、买家。
二是，抓住出海浪潮，在海外重建一个分众。
关于这一点，方木已经在周四的文章写过（见下图）：
感兴趣的朋友可回看《在海外重建一个分众，目标200亿》
好了，暂时就先补充记录这些信息。
总结一下：分众未来的业绩，短期依靠下线市场扩张、经济消费环境恢复、AI技术应用等；长期则要依靠消费迭代浪潮、海外业务拓展等。
江总希望通过抓住以上这几点，未来在中国能做到300亿，在海外市场做到200亿，从而实现500亿的目标。
未来能做到吗？
实话实说，方木也不是很确定。
但方木认为，江总是广告行业中最优秀的人才、一年工作量355天、每天工作18小时、始终能站在客户的立场思考生意、始终站在股东利益的角度经营公司、始终坚持做正确的事、对要做的事心里有谱气（这一点像褚时健）。。。由江总这样的人去领导分众，作为mini小股东的我，实在不需要过多操心什么，相信江总就好。
02
茅台部分省份“暂停”达标企业申购1499元/瓶飞天茅台”，如四川、重庆、上海等地。
符合一定标准的企业申购1499元/瓶飞天茅台的政策已执行了几年时间，针对的是直营渠道里的团购客户。
对于该政策，我们先要知道以下几点：
①不同地区对企业要求不同，但多涉及企业的营收、税收缴纳、社保规模等条件。
例如，需要满足纳税500万元以上，真实社保缴纳、真实的办公场景等要求，且非酒业经营企业、非国有企业，非餐饮经营企业，茅台直营店会有两个以上的业务人员来和申请单位的法人进行面谈。
②该政策要求直供客户买酒后，次月原箱原瓶空瓶退回后，才能继续申购，没有返瓶或返瓶编号不符，或者将1499元购得茅台酒倒卖给烟酒行等违规行为，都会被终止茅台直供客户资格。贵州茅台42家直营店每月都会召开省级销售公司会议，公开讨论茅台酒直供客户选拔筛选结果。
在行业看来，此举明显是为了提高飞天茅台的开瓶率，以保证飞天茅台确实是被喝了，而不是被倒卖了。
③直营店的企业平价购买也是为了直接寻找“喝酒大户”，所以，近年来，茅台的线下直营店还承担着主动拜访当地重点企业的任务，以拓宽客户基础，在“丁雄军时代”就放大了直营店的额度。
另外，除了部分省份“暂停”企业平价申购外，多地高端餐饮企业也表示，1499元/瓶喝茅台的特别活动也已经停止。
此次“暂停”，可能因为以下几方面原因：
①该政策在实际执行过程中“变味”了，成为不法牟利者手中的工具。
部分达到要求的企业并没有太多采购飞天茅台的需求，而是将这些酒直接倒卖给黄牛，黄牛再转手卖给客户，反而使市场上倒卖飞天茅台的情况加剧，且真假难辨的情形更为严重。相反，真正能够以1499元/瓶价格喝到真茅台的终端消费微乎其微。
但这个“变味”并不是今年才开始的，而且，只需加强审核，针对违规的个体单独终止其资格即可，没必要大范围“暂停”。
②稳定飞天茅台的价格。
最近茅台的价格掉的蛮厉害的，散瓶飞天的价格跌破了2500了。就在两个月前的4月7日，方木记录过飞天茅台跌破2600（见下图）：
有人认为，部分达标企业可能一时消化不了申购来的这么多飞天茅台酒，将其投入市场，于是飞天茅台酒在市场上流通增多，带来了飞天茅台酒价格的下挫，这不仅干扰了飞天茅台正常的市场运营，而且，长此以往必将大幅损害传统酒企赖以生存的经销商体系利益。
但企业申购在贵州茅台营销体系中所占的比例非常小，部分地区取消企业申购甚至以后可能在全国范围内取消企业申购对稳定飞天茅台价格作用都很有限，可谓“杯水车薪”。
而且，飞天茅台价格下挫，本质上是供求关系失衡导致的，其价格能否平稳要看渠道库存量和消化能力。
方木认为，这一条，不是“暂停”的直接原因或者直接目的。
③此前申购的公司太多，数量已经饱和。
每个省直营店都有它的配额和销售计划，有的直营店发展客户比较迅速，所以计划额度分配完毕，现在就没有额度满足新客户申请。“只能等每月和每个季度通过考核发现一些违规客户或者是不返瓶续购客户会被停止直供茅台酒，那么释放出来的额度就能让新申请的客户有获批的机会了。
比如，北京地区申购1499元飞天茅台的企业确实趋于饱和，北京贵州茅台直营店销售人员表示：“可以先把资料交上来，如果满了，今年可能就赶不上了。”
而且，茅台并未明确暂停该政策，茅台也并没有停止直营店开发新客户。仍有部分省份自营网点可以申购，比如浙江自营网点的茅台工作人员表示，当前依旧可以办理申购。
④直销渠道发展太快，影响了经销商的利益。
茅台近年来的渠道改革核心是“回收”经销利润，茅台酒在经销商渠道的投放量维持在1.7万吨不变，增量部分则用于拓展直销等新渠道。
直销毛利率超过经销商渠道，直销渠道与经销渠道的营收占比逼近五五开，这也是茅台变相提价，从而实现营收增长的一个重要策略。
但推进直销渠道改革和平衡经销利益之间的天平不易把握。
近年来直销渠道快速增长，大量的企业客户直接转向茅台购酒，经销商的客户群体自然少了，这也让部分茅台经销商认为利益受损，这也使得有经销商对新近两年生产的茅台酒进行“抛售”。
所以，结合③和④来看，此次“暂停”，或许是贵州茅台改革直销渠道的意图。
对于新官上任的张董来说，要在复杂环境下保持茅台稳定合理增长，其中关键内容就是茅台直营化与传统经销商、合作商之间的利益平衡与协同发展问题。
对于我们普通投资者而言，保持关注即可，过多操心，也实属无用
不过，茅台股价最近一个月持续下跌，从年内高点——5月7日收盘的1770元，一路下跌到本周五收盘的1619元，一个月内“大幅”下跌8.5%，再叠加飞天茅台批价相继跌破2600、2500等等，很多人又开始慌了，眼睛...瞪得像铜铃，举目望去，皆是利空。。。
此时，适合复习一遍「在茅台上捡钱的知识和逻辑」，也就是老唐在《2024年第14周回顾》中写的6条。
方木将之简称为「茅台唐六条」：
①当下茅台酒供不应求，飞天普茅含税出厂价1169元，经销商拿到酒不费吹灰之力，就可以2500元以上卖出去。
②茅台酒生产出来之后，不会卖不出去。不会担忧那些，茅台就是水+酒精，年轻人未来不喝茅台怎么办，渠道割肉抛货怎么办。。。之类的问题。
③茅台先款后货，赚到的每一分钱都是含金量100%的。和你存银行收到的利息，没有什么区别。
④茅台商品酒的产量，受四到五年前的基酒产量限制，公司能出售的酒，总量是大体确定的，类似一种以产定销的、收入和支出皆可控的计划经济。
⑤市值=净利润×市盈率。对于茅台而言，净利润可预测，但市盈率仍然是无法预测的。
⑥市盈率会围绕无风险收益率的倒数波动，有一个大致确定的波动范围，可惜这个范围可能宽，可能窄，完全无法预测。
其中，我认为最主要的两条：
一是，茅台在消费者心中的品牌地位依然未变，长期来看，市场价格由供求关系决定，贵州茅台酒因为产能受限将在很长时期内处于供不应求状态。
二是，茅台以产定销，而且先款后货，赚到的每一分钱都是含金量100%的。
说起第二点，我们可以看看上市以来，茅台给股东带回的真金白银的回报。
03
茅台上市以来，历年现金分红明细（见下图）：
上市以来累计归母净利约4456亿，累计现金分红超过2700亿，累计分红率约61%。
对比茅台从资本市场全部融资仅不足20亿、上市当年最高市值也不到百亿而言，这个回报确实太香。
其中，2023年这个经营周期内，共分红两次，一次是2023年12月23日的特别分红约240亿；另一次就是即将实施的2023年年度分红387亿。两次现金分红合计627亿，2023年归母净利747亿，年度分红率的达到84%。
2022年度，算上特别分红，分红率更是达到95.8%。
张董在股东大会上说：
关于如何分红或提高分红率，国资大股东与中小股东诉求是一致的。
上周周记，有朋友留言问，关于这句分红的话怎么理解。
方木当时的回复很简单：国资大股东需要特别分红（见下图）：
当天晚上，老唐的周记说到：
关于特别分红，虽然没有在股东大会明确谈到，但我个人认为，今年继续有特别分红的概率很大。套用张德芹董事长的话说，“在这个问题上，大股东和小股东诉求一致。”
嚯嚯，方木与老唐的理解，完美共振啦。
贵州省这几年属于典型的地主家也没有余粮了，财政厅和国资委也是嗷嗷待哺。
按照茅台财报，以产权和控制关系来看，贵州省人民政府国有资产监督管理委员会为贵州茅台的实际控制人（见下图）：
按照上图股权关系计算，茅台2022年和2023年这两年约1229亿的现金分红，大股东至少获得660亿。其中，特别分红515亿，大股东因此至少获得278亿。贵州茅台的大手笔分红，给当地国资带来了丰厚回报。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。