方木实盘周记2024年7月6日（腾讯回购超23年全年、茅台1935暂停发货、江南春增资）
本周交易：无
目前持仓
腾讯53%，茅台28%，洋河7%，分众12%
上期持仓
腾讯52%，茅台28%，洋河8%，分众12%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.76%，方木实盘净值上涨0.85%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+1.14%，方木实盘净值涨幅+6.96%
2024年内，方木实盘净值每月变化情况：
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
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重要事项
腾讯上半年回购523亿港元，超2023年全年！ 茅台1935暂停发货。 江南春完成对分众子公司FMOIL III的增资。
接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
今年上半年，腾讯累计回购56次，总额达523亿港元（约486亿RMB）！
这个回购规模，已超2023全年的494亿港元（约460亿RMB），腾讯近几年的回购金额情况（见下图）：
腾讯还是今年上半年港股回购金额最大的上市公司，回购金额占港股同期回购总额逾4成。
其中，二季度，除去财报信息披露等敏感窗口期，腾讯在每个可回购日都积极出手，共计38次，其中37次日回购金额超10亿港元，累计金额375亿港元（约为349亿元人民币），较一季度增长150%，平均每天回购金额达到9.87亿元。累计回购超过1亿股，作为对比，2023年腾讯共计回购1.5亿股。
据港交所披露信息统计测算，二季度腾讯回购均价为361.8港元，相比一季度回购均价290.6元上涨了近25%。5月20日，在一季报业绩披露后股价冲高之际，腾讯继续回购，最高回购价达399.8港元，接近同期400.2港元的最高价。
根据港交所规定，回购股份均用于注销，今年腾讯回购股份也在陆续注销中，二季度末（截至6月30日）总股本下降明显（见下图）：
从最高点22年二季度的96.22亿，下降至93.55亿，相比去年同期也减少2.4亿多。
腾讯目前回购力度已大幅超过大股东Prosus同期售股额，见下图对比：
大股东Prosus回购自身股份的资金均通过出售腾讯股份而获得，所以，我们可以直接其回购金额当成出售腾讯股份的金额来看。
据泛欧交易所公开披露的数据，大股东Prosus在今年二季度回购自身股份的总额为17.6亿美元，比上个季度的16亿美元略有增长。截至上半年，其累计回购33.6亿美元。
而腾讯二季度48亿美元（375亿港元）的回购总额，则超过一季度2倍，为同期大股东售股总额（17.6亿美元）的2.7倍，与大股东Prosus售股的规模差距继续显著拉开。
这样算下来，大股东Prosus的含腾量，其实是不降反升的😂
在4月份的时候，方木写过，预计腾讯今年的回购规模将是Prosus减持规模的2倍甚至更多（见下图）：
当时预计大股东Prosus全年减持规模大概在511港元，也就是65.4亿美元左右。
按照大股东Prosus在上半年减持的33.6亿美元做个线性推算，则2024年全年Prosus减持腾讯股份总额预计为67.2亿美元。
而腾讯上半年回购总额66.94亿美元（532亿港元），若下半年保持现有规模的话，则全年预计回购133.9亿美元。
以此计算，腾讯24年全年的回购规模，依然将达到大股东Prosus减持规模的近2倍左右。
腾讯在2023年年报中披露，2024年度将投入不少于1000亿港元（约合128亿美元）回购股份（见下图）：
2024年一季报发布后，腾讯总裁刘炽平在业绩电话会上表示，尽管近期股价确实上涨了不少，但股价仍然具有吸引力，腾讯正在按照稳定节奏执行上述回购计划（见下图）：
事实也是如此，二季度腾讯股价一路反弹，但管理层出手回购的力度有增无减。
不过，由于腾讯将在8月14日发布「2024年中报」，按照规定，中报前1个月内不允许回购。因此，预计在下周五（7月12日）之后，腾讯就将暂停回购，直到中报发布后。
说起2024年中报，截至目前，二季度已经结束，我们看一下「腾讯自选股App」上，对腾讯二季度业绩的一致性预期（见下图）：
16名分析师预测，二季度非国际归母净利约为519亿港币，按照周记记录的汇率0.9303，约合483亿人民币，相比去年同期的375亿，同比增长约29%。
加上24年一季度的503亿，则腾讯24年上半年的归母净利约为986亿，相比去年同期的701亿，同比增长约41%。若真如此，则今年上半年业绩，将会创腾讯半年业绩历史新高！
给小企鹅点赞，无论是业绩增长、还是股价年内涨幅，全都领跑主要持仓企业，而且遥遥领先，“领头鹅”当之无愧👍🏻
02
本周二（7月2日），市场传闻，茅台1935暂停发货。
这条传闻的出处，大多是来自「茅台酱香酒营销公司」的一份通知文件（见下图）：
关于这份文件，方木有一点奇怪和不解：
这类文件不需要公司红头盖章吗？
不过，“茅台1935暂停发货”确实可以被证实。
首先，中国酒业独立评论人肖竹青，从「贵州茅台酱香酒公司」管理层确认了茅台1935停货的市场传闻。
然后，根据《每日经济新闻•将进酒》从部分茅台经销商处的证实：
茅台1935暂停发货属实。但有经销商称，暂未接到正式通知，不过当前“口头可暂不汇款”。
从这条来看，上面那个文件不盖章是因为只是一次非正式通知吗？
接着，根据文件所说：
从上半年看，茅台1935酒已超进度完成2024年度各项任务指标。
有不少人将这句话理解为“茅台1935已经超额完成2024年全年目标”！
方木认为，茅台1935应该只是超额完成上半年目标，并非全年！
注意两个关键用语，一是“从上半年看”，二是“超进度”。
对此，方木的理解是：上半年的进度超前了！
茅台1935的全年目标可分解成上、下半年来看，而上半年的实际完成进度，比原先拆解到上半年的目标多卖了一些。
这样一来，就给到下半年一定的缓冲，可一定程度缓解经销商和渠道的压力。
另外，从公众号「酒业家」的表述来看，也说的是超额完成了上半年目标（见下图）：
而且，根据白酒券商的信息，茅台在制定今年的发展目标时，对茅台1935的规划是相比去年不增长。
2023年，茅台1935的销售额超过110亿，若按此规划，则今年的销售目标大概也是110亿左右。
考虑到今年上半年的经济和消费大环境、以及整个白酒市场的实际表现，若是说，茅台1935今年上半年就完成去年全年110亿的销售规模，而且还是超额完成。。。怎么看，也不符合常理！除非是茅台把大量的货都压给了渠道和经销商，但我认为茅台没必要干得这么迫切吧！
至于茅台1935暂停发货的出发点，也比较好理解，就是在业绩可控的情况下，对茅台1935进行控量保价。
茅台1935的出厂价，采用合同量计划内外有别的进货模式，其中计划内价格为798元/瓶，但计划外价格为1088元/瓶，零售指导价为1188元。
不过，茅台1935的批价却一路下行，近期一度跌到750元/瓶附近，这与其零售指导价、甚至计划内出厂价，都已经形成了明显的价格倒挂。
其实不止是茅台1935价格倒挂，近几年，整个白酒行业面临价格倒挂情况，但今年以来尤甚。据中国酒业协会发布的最新数据显示，今年上半年，超过40%的经销商、终端零售商表示实际销售价格的倒挂程度增加，尤其是800-1500元、500-800元、300-500元等三个价格带白酒产品价格倒挂情况变得更为严重。
若是放任价格持续倒挂不管，一方面，会损害渠道伙伴的利益，打击渠道伙伴的信心。
另一方面，加剧市场的悲观情绪，可能会让茅台1935的价格体系陷入混乱，这种情况会带来更为严重的后果，一旦发生价格崩盘，则需要几年的时间才能重新理顺和修复这个价格体系，会对这款产品带来更为长期的危害。
所以，茅台是希望通过控量保价，调剂市场供求关系，理顺价格体系，提振茅台1935渠道体系伙伴的信心，努力让茅台1935渠道体系伙伴能赚到钱。
而茅台1935价格倒挂的原因，我的理解，大概就是以下几个层面带来的：
宏观层面，刚刚说了上半年经济和消费大环境整体依旧是低迷不振的，与过去两年相比，当前宏观经济环境甚至更为严峻，看看过往几个月的经济数据就知道了。
制造业采购经理指数（PMI），上半年的6个月里，仅有2个月在50%荣枯线以上，而且也仅仅是超出不到1个百分点（见下图）：
截至今年5月份，CPI同比仅仅在0.3%上下波动（见下图）：
而PPI则始终同比负增长（见下图）：
白酒市场方面，由于整个经济和消费大环境缺乏活力，而驱动经济增长的投资、消费、内需等都存在巨大的不确定性，这样的背景下，就对包括白酒在内的消费品市场产生了重要影响，白酒消费市场的整体需求偏紧和疲软。
根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，今年1-6月，与去年同期相比，超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加。
此外，还有超过30%的经销商、终端零售商表示面临现金流压力，超过50%表示利润空间有所减少。
为了降低经营风险，传统经销商可能会通过低价抛货回笼资金。
在市场需求预期偏紧，叠加库存高企、价格倒挂等多重压力下，经销商的市场策略变得更加谨慎，越来越多经销商将守住“钱袋子”摆在优先位置。
同样来自中国酒业协会的数据，对于今年下半年，超过50%的流通渠道经营者更倾向于“优先保住现金流”，27%的流通渠道经营者把“利润为王”放在首要位置。
再从白酒行业的竞争格局来看，300元~1500元价格带是绝大部分规模以上酒企主力产品分布的核心价格带，是各大白酒企业的主要竞争区间。
定位千元价格带的茅台1935，被茅台寄予厚望。一方面，茅台系列酒几乎没有一个真正意义上的“超级单品”。
另一方面，茅台在飞天茅台和汉酱之间缺少千元标杆产品，茅台1935是茅台布局千元价格带的重要单品，要承载茅台集团站稳千元价格带的使命，并在一定程度上弥补习酒独立上市给公司造成的损失。
根据王莉总经理在一次会上透露，茅台1935大概含30%左右的茅台基酒。
所以，茅台1935会被认为是飞天茅台的“小号”，被认为是最接近飞天品质的系列酒，足见茅台的重视。
上市仅两年，「茅台1935」就成为营收百亿级大单品，造就“行业奇迹”，可谓不辱使命！
尽管如此，我们也必须要清醒地认识到：
①定位千元价格带，就要直面普通五粮液或者国窖1573的竞争，这两款产品都是经过多年耕耘的千元价格带大单品。
②而当前的茅台1935，只有茅台的名号，却没有飞天茅台的社交属性，仍需要靠大量的营销品鉴等活动，去培育消费者群体。
其实，在停货之前，茅台刚宣布对茅台1935的酒体进行升级，新版产品从5月开始陆续进入市场。
③所以，我个人认为，茅台1935的品牌力和市场认可度，还是远不如普五和1573的。在买千元价格带的白酒产品时，除非是偏爱酱香酒的人群，否则大概更多消费者会选择普通五粮液或者国窖1573。
④茅台1935也无法做到尽产尽销，这一点在《方木实盘周记2024年4月13日（茅台估值调整、未来增长来源）》留言区，方木曾说过（见下图）：
⑤在我个人看来，茅台1935若是一家独立公司的产品，要在两年内做成百亿级大单品，恐怕还是很难实现的。
现阶段茅台1935的业绩，更多的时候，还是需要靠飞天茅台来带动，比如搭售政策等。
当然，这并不是什么坏事，茅台用自己强大的品牌势能去降维打击，向下挤压，抢占市场份额，在飞天茅台产能受限的情况下，去带动自家其他价格带的产品，才能最大化地发挥茅台这个独一无二的品牌价值。
而且，千元价格带依然还有很大的空间，在2023年12月31日的“茅台酱香系列酒2024年度市场工作会”上，茅台酱香酒公司负责人表示，白酒的千元价格带市场规模在1000亿元左右，按2023年的营收规模看，茅台1935只占有10%的市场份额。
只不过，不要因为“两年实现百亿”，就以为茅台1935已经站稳千元价格带了，从而抱有过高的预期、盲目乐观。
通过以上几点，我们应该认识到，茅台1935在消费者培育和品牌建立方面，依然有很长的路要走，不仅要面对已有的强大对手的竞争，而且在经济环境出现波动以及行业出现调整时，也相对缺乏韧性。
为防止抬杠，特别强调一句，方木不是不看好茅台1935，我想说的只是降低预期。
至于“茅台1935暂停发货”对茅台业绩的影响，上半年应该影响不大 ，毕竟已经超额完成上半年的销售任务。
而下半年，最主要看经济和消费大环境、以及整体白酒市场的恢复情况（比如库存、价格等），尤其是马上要召开的很重要的会议，不知道会给经济大环境带来什么样的刺激。
然后，茅台会根据这些因素，去考虑和安排下半年茅台1935的发货节奏。
不过，即使下半年茅台1935一瓶酒也不发，对茅台业绩的影响最多也就50多个亿的营收，大概不到25亿的净利润。
但其实，这又是一个“朝三暮四”和“朝四暮三”的问题，长久来看，暂时的低谷并不影响我们从茅台身上赚钱，因为我们最终赚的钱，其实是公司存续期间赚取的自由现金流之和。
03
江南春完成对分众子公司FMOIL III的增资。
FMOIL III是分众子公司，主要是作为分众海外子公司的持股平台之一，目前主要持有分众在新加坡、印度尼西亚、泰国、中国香港和马来西亚的海外子公司股权，这些海外子公司从事海外楼宇电梯媒体业务的经营。
注：全称“Focus Media Overseas Investment III Limited”，成立于2019年5月2日，注册地在英属维尔京群岛。
今年2月2日的分众董事会，同意江南春通过其控制的指定投资主体以现金方式向「FMOIL III」增资303.46万美元（等值人民币2,207万元）。
江南春指定的投资主体有两家：
JAS Investment Group Limited（简称“JAS”）
TOP NEW DEVELOPMENT LIMITED（简称“TNDL”）
6月25日，分众发布公告称，江南春指定的投资主体已经支付了本次增资的全部款项，相关程序均已履行完毕。
关于这件事，方木想记录和分享以下两点：
①江南春对「FMOIL III」增资前后股权结构变化（见下图）：
注：Focus Media Development Limited是分众子公司「分众传媒发展有限公司」的英文名称。
增资前，「FMOIL III」由分众子公司「分众传媒发展有限公司」100%持股。
增资后，「分众传媒发展有限公司」持股70%，所以，「FMOIL III」仍为分众的控股子公司，仍纳入分众合并报表范围。
而江南春通过其指定的两家投资主体间接持有30%的股份，两家投资主体各持有15%。
其中，投资主体TNDL所持15%的股份，拟用于海外业务扩展团队成员的激励。
②分众海外业务仍处于拓展阶段，需要充足的资金支持。
而资金的主要来源无非就是两个：要么贷款，要么上市募集资金。
贷款通常是“内保外贷”，这种方式成本高，汇率风险大，过程中也有很多麻烦（见下图）：
所以，在海外多地上市，就是分众利用境外资本市场迅速募集海外资金的手段，对于不缺人民币却缺境外可使用资金的分众而言，相当于建立了一条海外融资渠道。
但归根到底这是划算与否的问题，如果海外上市给的估值太低，让渡的利益比省下来的“内保外贷”成本高，不如不上市，说来这也是对公司负责、对股东负责的决定。
近年来，分众市值长期偏低估，低于内在价值，在港股上市融资会给现有股东造成损失，因此分众在去年4月28日的时候，宣布放弃港股上市的计划（见下图）：
同样，在去年7月的时候，分众还取消了韩国子公司FMK的上市计划，也是因为不划算（见下图）：
贷款成本高风险大、海外上市不划算，那海外业务拓展所需的资金还能从哪里来？
没错，江总自掏腰包，注资海外业务！
江总的海外资金来自哪里？
分众每年的现金分红！
正如方木此前所写，通过现金分红，江总个人可以将大量现金合法换汇汇出境外（见下图）：
江总此次增资分众海外业务实体的持股平台——FMOIL III，就是这样一个案例，而增资的资金，应该就是来自江总全资的香港公司所获得的分众现金分红。
此前曾记录过，江总要在海外重建一个分众，目标是200亿（见下图）：
你看，江总正在用自己的资金积极推进尚处于拓展阶段、还不怎么盈利的海外业务，所以，海外200亿的目标，并不是江总的一句空话，而是在用个人自有资金，实打实地努力推进。
不仅如此，光分红现金就已经拿到60多亿的江总，并没有选择躺平养老，依旧勤奋工作，每天早上7点多开始工作到（凌晨）2点，一天工作18个小时，一年365天，基本355天都在工作。。。
这样勤奋的江总，让我再次想到了褚时健，他们都是一类人，一辈子闲不住，不混日子，只要活着，就是找点事来做，而且要认真做。
比如，在《褚时健传》这本书里，就记录了一段褚时健种植褚橙初期的场景（见下图）：
读到这一段时，方木真的感到太震撼了！
要知道，这可是年近76岁的褚时健啊！
以褚时健曾经在企业做到的段位和境界，现在却要低下头来俯就农业，而且还要背着胰岛素输液袋在山上到处奔波。。。
不禁要问，早已功成名就，且众人敬仰爱戴的褚老，已经到了古稀之年，还要这么做，到底图个什么呢？
我想，大概就是什么也不图，因为对褚老而言，活着就是要做事，难道还能是等死不成！
而其它的功名、财富，只不过是褚老闲不下来、认真做事顺带的副产品而已。
再比如下图记录的这一段，让当时（2003年）来访的王石同样震撼不已：
褚老也在用他的实际行动，向我们阐释了很多人都非常熟悉的一句话：
收入是一连串事件，等待是其中重要的一环！
不仅如此，褚老也在向我们诠释，所谓生命的意义和热情：
无它，唯认真做事尔！
在《李光耀观天下》这本书里，李光耀也讲过类似的道理：
对于人生，我不会特别执著于什么，或者高谈什么伟论，就只是以自己想做的事来衡量人生的价值。
就我自己来说，想做的我已经尽力做到了，我心满意足。
相信每个人都有自己的可做之事，就比如“学习”这件事。
曾有人问芒格：怎样恰当地度过一生？
芒格回答道：我这一辈子就是学习、学习、再学习。
其实，对投资者而言，最大的乐趣，莫过于通过学习，不断迭代和升级，一路成长和精进！
嚯嚯~本来是在写江南春增资这件事，结果没想到一通感慨，吧啦吧啦出这么多。。。打住、打住，就此打住😂
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。