亿联网络：重磅深度商务耳机爆发

  导语

我们认为，亿联网络21-22年的增长主要来源于SIP话机的高端化转型，以及随着进入微软生态，客户结构的变化从以前服务200-300人的企业变成服务2-3万人的企业，23年开始耳机将成为公司内生增长最主要的来源

核心要点

寡头格局松动，商务耳机挑战者大有机会。目前商务耳机市场中，缤特力与捷波朗合计占有超过90%的市场份额，是行业主导者。然而缤特力业务增长乏力，近3年商务耳机收入增速均低于3%。同时，其收购宝利通的效果低于预期，对经销商的管理失利导致其商务耳机收入近两个季度出现显著下降，19年四季度同比下降27%。统一通信功能的新趋势导向叠加行业巨头的困局给后来挑战者带来了巨大机遇。我们认为亿联网络依托其自有统一通信终端和高性价比与渠道复用的优势，有望在商务耳机行业占据更大份额。推荐标的：统一通信龙头亿联网络（300628.SZ），“云+端+行业”国产化龙头

报告正文

1

商务耳机景气度持续提升

商务耳机连接着终端与人，是统一通信平台的“最后一公里”。商务耳机区别于消费耳机的主要方面在于对移动场景下的传输稳定性提出了更高的要求，同时还要具备嘈杂办公环境下处理噪音的能力。商务耳机主要划分为两大市场：呼叫中心和统一通讯。呼叫中心耳机更侧重降噪和长时间佩戴下的舒适度；而统一通讯耳机更关注兼容性、轻便性、防打扰等更高级别需求。在统一通讯的生态下，除了手机、PC之外，桌面电话、会议主机也被纳入了通信范畴。UC商务耳机能够通过与PC相连进而接受网络会议、固话、语音邮箱等其他通信信息，带给使用者在固话、手机、PC间无缝衔接的使用体验。统一通信平台打通了终端与终端之间的信息隔阂，而商务耳机则打破了终端与人之间的信息隔阂。

图1：使用者可以通过UC耳机接收所有通信终端的信息

资料来源：GN Netcom，安信证券研究中心

商务耳机市场景气度，远超SIP话机市场。根据Frost & Sullivan测算，2019年全球商务耳机市场规模超过100亿元，预计2025年将到达189亿元，2019-2025CAGR11.2%；2019年商务耳机出货量达到2410万台，预计2025年出货量达到4660万台，2019-2025CAGR11.6%。不论是规模体量还是增速均已超越SIP话机市场。

图2：全球商务耳机市场规模2019-2025CAGR11.2%

资料来源：公司报告，安信证券研究中心

图3：全球商务耳机市场规模和增速均已超越SIP话机市场

资料来源：Frost & Sullivan，安信证券研究中心

2

商务耳机竞争格局：

              寡头格局松动，后来者大有可为

缤特力、捷波朗合计市场份额超过90%。2020年全球商务耳机市场规模约18.4亿美元。2020年缤特力商务耳机实现收入7.69亿美元；捷波朗实现收入约13.98亿美元，以商务耳机销售占比70%进行计算，捷波朗商务耳机业务收入约9.79亿美元。缤特力与捷波朗收入之和达到17.48亿美元，占市场总额94.9%。其他公司商务耳机收入之和仅为5.1%，市场寡头垄断特征显著。

图4：全球商务耳机市场呈现寡头垄断的格局

资料来源：大北欧集团财报，缤特力财报，Frost&Sullivan，安信证券研究中心

2.1. 缤特力：60年无线通信历史，老牌商务耳机专家

缤特力成立于1961年，专注商务类耳机领域。从1999年公司发布第一款蓝牙通话耳机M10000以来，公司陆续推出了Voyager、Backbeat等系列商务耳机。单声道商务耳机是公司历史最悠久且最主要的产品线，在公司全部20款在售商务耳机产品中，17款皆为单耳道。2018年7月，缤特力对宝利通的收购完成，耗费现金16.38亿美金和652万股Plantronics股票，形成12.63亿美元商誉。2019年3月，缤特力与宝利通联合发布了全新的公司名“Poly博诣”，旨在为人们提供随时随地协作办公的解决方案。博诣在未来将结合缤特力和宝利通各自的技术优势，探索更多统一通信与合作的解决方案。

图5：缤特力成立于1961年，专注商务类耳机领域

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

商务耳机驱动增长，消费耳机逐步退出。商务耳机的增长是驱动公司营收增长的主要动力，2010年至2020年复合增长率7.04%。公司的消费类耳机新品层出，然而市场反馈一般。2020年以前消费耳机业务收入体量在2亿—2.5亿之间波动，对收入边际上的改善不明显。2019年5月公司宣布，将寻求消费类耳机业务的替代方案以专注在商务耳机领域的发展。2020年2月公司宣布与法国游戏设备厂商Nacon达成协议，出售旗下高端游戏耳机品牌RIG。收购完成后剩余的少量消费耳机并入商务耳机科目不再进行单独披露，标志着公司完全退出消费耳机业务。

图6：缤特力商务耳机的增长是驱动公司营收增长的主要动力

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2.2.捷波朗：引领商务耳机革新，市场份额快速反超

Jabra是全球著名的耳机和免提电话创新解决方案制造商。得益于2010年以来在统一通信领域的成功，Jabra的市场份额大幅提升。近十年Jabra的战略规划可以分为以下三个阶段：

1）2010年到2013年，重点发展UC耳机。彼时呼叫中心市场增速已经大幅放缓，而统一通信市场的耳机渗透率和用户增长数都在快速提升。在经过2007到2010的UC市场摸索，Jabra积累了大量试用反馈后，在2010年正式把UC作为未来的发展重点。

2）2014年到2016年，以用户需求为主导，深入挖掘客户需求。在经历了多年的市场积累及客户需求积累后，Jabra对市场的需求形成了独到的理解。Jabra发现批量部署是大企业IT部门的一大痛点，意识了软件对于耳机的重要性并推出了耳机部署平台。同时Jabra发现除了麦克风消噪，办公室环境噪声是影响通话质量的一大痛点，第一次把ANC技术引入UC耳机。

3）2017年到2019年，覆盖全价位，开始开发具有消费属性的耳机产品形态。公司推出针对呼叫中心设计的专属耳麦Engage耳机系列替代原有的Pro 9400系列DECT耳机，第一次将处理芯片在耳麦中置入，而不是在控制装置或软线中内置处理芯片，大幅提升通话音质。对于已经获得市场认可的Evolve系列，Jabra推出了Evolve 65、75等更多机型，覆盖各方位的价格，增强竞争力；同时Jabra率先推出挂颈式UC耳机、入耳式的UC耳机豆，持续推出革新性的新产品。

图7：Jabra发展战略规划可以分为三个阶段

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

佩戴方式、接口类型多样，覆盖全场景需求。公司耳机产品分为蓝牙和有线两大类别。蓝牙耳机主要用于UC市场，由于其移动性便利属性，被用于移动办公场景，并结合消费类行为及移动性需求产生多种佩戴形态的耳机产品去适应不同的移动场景需求。蓝牙耳机最初的形态是Stealth及Motion类型的挂耳式耳机，之后Evolve系列开始引入头戴式，挂颈式，入耳式等多种耳机形态。主力机型每种佩戴模式均有中端及高端至少两个等级产品去覆盖市场；有线耳机主要包括Evolve和BIZ两部分，Evolve系列主力覆盖UC市场，满足中低端需求。BIZ产品线主力覆盖OCC市场，同时提供USB和RJ两种接口。

表1：捷波朗耳机产品分为蓝牙和有线两大类别

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

缤特力逐渐掉队，行业有望重新洗牌，后来者大有可为。得益于Evolve系列市场反馈极佳，2017/18/19年营业收入分别同比增长17.0%/24.3%/23.9%。2019年Jabra商务耳机业务收入达到9.33亿美元，首次超过缤特力。2020年疫情影响下人们远程办公需求增加，捷波朗耳机业务收入增速进一步提升，全年同比增长49.8%，达到13.98亿美元。而缤特力在同宝利通的整合中，失去了部分重要渠道经销商，使得2019年耳机业务收入同比下降10.8%。2020年行业整体景气度上行带动缤特力耳机业务收入降幅收窄至-1.2%。缤特力自身竞争力的减弱使得寡头竞争格局松动，给予亿联耳机后来居上的契机。

图8：缤特力逐渐掉队，行业有望重新洗牌

资料来源：大北欧集团财报，缤特力财报，安信证券研究中心  

注：捷波朗耳机营业收入根据当季平均汇率换算为美元

END

风险提示：商务耳机行业景气度下滑，原材料价格上涨超出预期，海外经济复苏进程低于预期，人民币升值超出预期

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

欢迎对我们正式入库报告、科技行业研究与投资感兴趣的朋友联系我们，或在公众号后台留言，加入我们的行业交流群（包括但不限于5G、物联网、元宇宙、高端制造、半导体设备材料、云计算、工业互联网等）

物联网元宇宙

重点研究像华为一样改变

人类生活办公习惯的伟大科技企业

重 要 声 明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

    本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

    在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

    本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

    安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。