广和通：加码车载物联网布局

  导语

市场之前总在比较移远通信和广和通的发展路径谁更好，谁更可能走出行业的龙头。我们始终认为，这个市场由于下游客户较为分散，广和通和移远通信将长期在行业形成差异化竞争，享受行业的红利，让我想起了我们通信的光模块行业，市场当时担心新易盛从电信级向数通级走比较难，结果诞生了我们通信板块的一只十倍牛股

核心要点

公司笔电、POS市场份额领先，基本盘稳固，将保持长期稳健增长。公司完全收购锐凌无线，并表后整体营收规模将大幅提升，同时借助收购实现车联网领域弯道超车，跻身全球车载模组一线阵营，未来有望充分受益于车联网领域的爆发，实现业绩腾飞。我们预计公司2021-2023年的收入分别为40.79亿元（+48.71%）82.31亿元（+101.77%）104.55亿元（+27.04%）；净利润分别为4.11亿元（+44.99%）6.40亿元（+55.54%）7.97亿元（+24.59%）对应的PE为60/38/31。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值288亿，目标价69.75元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级

报告正文

事件：7月12日晚，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟收购锐凌无线51%股权。

拟发行股份+现金支付收购锐凌无线51%股权。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权，锐凌无线100%股权的预估值为51,700万元，对应51%股权的预估值为26,367万元。具体而言，公司拟通过发行股份方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，发行价格为33.87元/股，股份对价 17,578万元；拟通过支付现金方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权，现金对价8,789万元。此外，公司拟采用竞价方式向合计不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金用于锐凌无线项目建设投资及补充流动资金，拟募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%（即17,578万元）。

收购完成后，锐凌无线将并表增厚公司业绩，运营效率有望提升。锐凌无线2019、2020、21Q1分别实现营业收入11.69亿元、16.14亿元、5.43亿元，分别实现净利润-61万元、0.69亿元、0.16亿元。本次交易完成后，锐凌无线将作为公司全资子公司并表，并表后广和通的营收规模和业务体量将实现跨越式增长，有望成为全球排名第二的通信模组厂商。标的资产此前盈利能力较低，2020年净利润率为4.27%，主要原因包括海外人力成本较高、代工成本较高等。此次交易完成后，广和通将加大和标的资产在供应链、渠道等方面的协同整合力度，锐凌无线在零部件采购和外协生产方面将充分受益于广和通行业领先地位带来的规模优势，预计锐凌无线运营效率将得到明显提升，净利率水平有较大改善空间。

锐凌无线车载领域具备核心竞争力。锐凌无线所运营业务为原Sierra Wireless车载前装模组业务资产，Sierra Wireless为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，先发优势明显，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。根据佐思产研数据，2019、2020年Sierra在车载无线模组领域的市场份额分别为17.6%、19.1%，全球范围内已积累众多优质行业客户，与LG Electronics、Marelli和Panasonic等Tier1厂商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。

公司车载领域全球布局基本完善，有望借车联网东风迎来腾飞。公司国内车载业务由子公司广通远驰运营，根据公司公告，国内市场已覆盖比亚迪、吉利、长安汽车、长城汽车等优质客户，同时造车新势力正在拓展阶段。本次收购完成后，公司在国内海外车载领域齐头并进，将一举成为全球车载通信模组龙头。根据IHS Markit数据，2020年全球车联网新车渗透率约为45%，预计到2025年将接近60%，随之带来车载通信模组的爆发，佐思汽研预计2025年全球汽车无线通信模组装载量将到达2亿片，2020-2025年CAGR达到15%左右。同时通信制式升级迭代将提高车载模组价值量，行业将迎来量价齐升的高景气周期。广和通卡位黄金赛道，通过收购深化车载领域全球布局，车载模组业务有望实现腾飞。

投资建议：公司笔电、POS市场份额领先，基本盘稳固，将保持长期稳健增长。公司完全收购锐凌无线，并表后整体营收规模将大幅提升，同时借助收购实现车联网领域弯道超车，跻身全球车载模组一线阵营，未来有望充分受益于车联网领域的爆发，实现业绩腾飞。我们预计公司2021-2023年的收入分别为40.79亿元(+48.71%) 82.31亿元(+101.77%) 104.55亿元（+27.04%)；净利润分别为4.11亿元(+44.99%) 6.40亿元(+55.54%) 7.97亿元(+24.59%)，对应的PE为60/38/31。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值288亿，目标价69.75元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

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风险提示：收购、整合不及预期；行业竞争加剧；车联网行业发展不及预期

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

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