全市场第一篇电子测量仪器深度报告：东风渐暖，挥斥方遒

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导语

自去年年底以来，以鼎阳科技、坤恒顺维、普源精电、思林杰为代表的国内头部企业陆续上市，给仪器仪表板块带来了很高的市场关注度。这一现象并非偶然，我们发现其实当前整个行业正经历着非常明显的边际变化。一方面在中美贸易摩擦背景下，国产化替代进程在加速推进。2018年以来，政策支持力度、国内技术实力都迎来了明显提升，业内厂商从代理/代工向打造自主品牌的方向演进，产品从中低端开始向中高端拓展，部分性能指标甚至已能对标海外龙头高端品类，核心芯片自研也在快速推进。第二个显著的边际变化是整个行业的下游场景在不断拓宽，从通信、航天、军工、科研领域向市场空间更为广阔的半导体、汽车、物联网等领域不断拓展，应用场景也在不断完善，实现涉及研发、认证验收、生产、售后维修的产品全生命周期覆盖，业务范围也从硬件产品向针对特定应用场景、软硬件协同的整体解决方案演进。我们认为，在国产化替代&应用场景不断拓宽的大背景下，国内仪器仪表行业将迎来一波黄金发展机遇，我们坚定看好未来仪器仪表行业走出下一个本土版的是德科技、罗德施瓦茨！

核心要点

电子测量是信息技术的源头，肩负自主创新历史使命

信息技术通常由测量技术、计算机技术、通讯技术三部分组成，其中测量技术在科技革命中承担最基础的作用。电子测量一定程度上可谓是信息化的源头。从产业链维度看，一个产业从原材料的选定、生产过程监测、产品性能测试与行业运营都离不开电子测量的辅助，因此我们认为电子测量肩负着各行业产业升级、自主创新的历史使命。

电子测量仪器种类繁多，根据应用领域可划分为通用仪器与专用仪器

通用仪器是电子信息工程师的“基础工具包”，不仅具备产品标准化特点，且能够广泛应用于消费电子、新能源、5G通信、人工智能等多个场景。从产品形态看，电子测量仪器主要分为6大类。通过梳理海内外公司产品族，我们将电子测量行业产品划分为示波器、波形发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源及电子负载、万用表。

受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态

根据弗若斯特沙利文的统计，电子测量仪器的市场规模由2015年的101亿美元增长至2020年137亿美元，期间年均复合增长率保持在6.3%。随着5G的商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续增长。预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2020年到2025年以4.7%的年复合增长率增长至172亿美元。2015至2020年间，我国电子测量仪器以12.8%的年复增长率从26亿美元扩张至48亿美元。根据弗若斯特沙利文的预测，2020至2025年间我国的电子测量仪器市场仍会继续扩张，但增长速率将会下降。至2025年，预计我国电子测量仪器的市场将增长至65亿美元，期间年复增长率为6.2%。

我国电子测量行业仍处于起步阶段

我国电子测量市场较为集中，本土厂商较国际巨头存在较大差异。根据弗若斯特沙利文统计，2019年全球前5大厂商是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科在我国合计市占率达43.1%，且收入体量较国内厂商存在倍数差距。根据弗若斯特沙利文统计预测，2020年我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。上述公司2020年国内市占率合计4.1%，国产化替代仍存在较大空间。

国内各厂商产品逐渐实现高端化突破

技术层面，国内厂商产品线均处于迭代状态。普源精电自2017年推出“凤凰座”示波器专用芯片模组，并基于该项技术于2020年，2021年将数字示波器性能提升至最高4GHz带宽、20GSa/s实时采样率；最高4GHz带宽、20GSa/s实时采样率。鼎阳科技于2022年3月发布了26.5GHz测量频率范围的高端矢量网络分析仪，标志其成为国内主要竞争对手中唯一一个同时拥有行业四大主力产品（数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪）且四大主力产品全线进入高端领域的厂商。

投资建议

得益于5G、新能源汽车等下游行业景气度上行，我们认为电子测量即将迎来新一轮发展期，建议关注普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、创远仪器、思林杰、优利德、东方中科。

风险提示

原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖，吸引人才与保持创新能力风险，经销体系管理风险。

报告正文

01

电子测量行业：黄金年代正当起步

1.1 电子测量行业为何而生？

电子测量是信息技术的源头，肩负自主创新历史使命。信息技术通常由测量技术、计算机技术、通讯技术三部分组成，其中测量技术在科技革命中承担最基础的作用。电子测量一定程度上可谓是信息化的源头。从产业链维度看，一个产业从原材料的选定、生产过程监测、产品性能测试与行业运营都离不开电子测量的辅助，因此我们认为电子测量肩负着各行业产业升级、自主创新的历史使命。

图：电子测量行业是信息技术的重要环节

资料来源：中国知网，民生证券研究院

电子测量是利用电子技术来进行测量的方法，主要具备定性、定量测试两大功能。大多物理量都可通过一定的传感器变换成电信号，再利用电子技术的方法进行测量。常见电子测量物理量包括电能量测量（电压、电流、电功率等）、电信号特性测量（波形、频率、相位、噪声等）、电路参数测量（阻抗、品质因数等）、间接导出量测量（增益、衰减、失真度等）、特性显示测量（幅频特性、相频特性曲线等）。从测量结果看，电子测量主要用于定性、定量测量，定性测量用于确定待测目标在特定条件下性能，定量测量则需要精确显示各待测变量具体的数值。

图：电子测量将物理信号转化为电信号

资料来源：中国知网，民生证券研究院

从技术维度看，电子测量的基础是微电子技术，核心环节为DSP。电子测量系统模块主要包含信息采集（传感器等）、信号分析与处理、结果表达与输出。当通过传感器接收待测物理信号后，系统首先利用模数转换器（ADC）将物理信号转化为电信号，并通过数字信号处理器（DSP）/微处理器（单片机）将信号数字化。DSP能够对信号进行采集、变换、滤波、估值、增强、压缩、识别，是电子测量的核心。此外，DSP技术具备平台化特点，能够搭载人工智能、神经网络、小波理论等先进算法，扩展了电子测量仪器功能。我们认为DSP软件模块化将成为趋势。

图：电子测量仪器工作原理

资料来源：头豹研究院，民生证券研究院

1.2 如何划分通用电子测量产品赛道？

电子测量仪器种类繁多，根据应用领域可划分为通用仪器与专用仪器。其中专用仪器定制化程度较高，主要针对部分特定场景，具备设计制造难度高、应用领域细碎的特点。代表设备有光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试设备等。通用仪器是电子信息工程师的“基础工具包”，不仅具备产品标准化特点，且能够广泛应用于消费电子、新能源、5G通信、人工智能等多个场景。

图：电子测量仪器分为专用仪器与通用仪器

资料来源：中国知网，民生证券研究院

从产品形态看，电子测量仪器主要分为6大类。通过梳理海内外公司产品族，我们将电子测量行业产品划分为示波器、波形发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源及电子负载、万用表。其中波形发生器能够产生各种频率、波形和幅度电信号的设备，常被用做提供测试信号的激励源；示波器用于观测与记录电信号的变化；频谱分析仪以图形方式显示信号的频域特性，从而实现对信号频率、功率等参数的测量；矢量网络分析仪应用于电磁能量的测量；电源及电子负载用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能；万用表属于基础型通用设备，能够测量电压、电流等基本电学量以及电路故障。

1.2.1 示波器：电子工程师之眼，产品不断高端化

示波器可将肉眼看不见的电信号随时间变化的关系转换成可视化波形图像。示波器是一种用途广泛、易于使用、功能强大的电子测量仪器，属于信号分析类仪器的一种，用于观测、分析和记录各种电信号的变化。使用示波器可观察信号幅度随时间变化的波形曲线，也可实现电压、电流、频率、相位、幅度等基本电气参数的测量。

示波器分为模拟示波器与数字示波器，后者正逐渐成为主流。按信号处理方式进行分类，示波器可分为模拟示波器和数字示波器两大类。模拟示波器直接将被测信号呈现在显示器件上，被测电压通过控制从左到右扫过示波管的电子束在垂直方向的偏转直接描绘出电压波形。数字示波器通过ADC把被测电压信号转换为数字信号，再以数字信号处理的方式将信号随时间的变化波形绘制在显示设备上。

表：数字示波器与模拟示波器区别

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

带宽是数字示波器的核心指标。通常将输入信号通过示波器后衰减3dB时的最低频率作为示波器的带宽。带宽决定了示波器所能检测到的信号频率范围。理论上示波器的带宽越高越好。在实际应用中，由于成本控制和实际需要，一般要求示波器的带宽达到被测信号最高频率的2.5倍~5倍即可。

梳理国内厂商数字示波器带宽指标，总体呈现向高端化迭代趋势。如采用国内标准，普源精电将带宽低于300MHz的定义为经济型产品，中端产品带宽则位于300MHz~2GHz之间，高端产品带宽大于2GHz。按照国际标准，其经济型产品带宽≤1GHz；中端产品带宽位于1GHz~10GHz；10GHz带宽以上被定义为高端产品。截至1H21，普源精电经济型产品收入占比43.5%，占比较大，高端产品收入占比18.4%，较2020年提升1.0pct，产品高端化节奏较为平稳。鼎阳科技对低端数字示波器的技术指标定义同普源精电国内标准一致，但中端产品带宽区间则为300MHz~4GHz，高端产品带宽大于4GHz。截至1H21，中端产品占比约30.7%；低端产品收入占比69.3%。

图：普源精电数字示波器产品结构

资料来源：普源精电招股书，民生证券研究院

图：鼎阳科技数字示波器产品结构

资料来源：鼎阳科技招股书，民生证券研究院

实时采样率用以衡量ADC（模数转换器）在单位时间间隔内可以采样的样点数量，是数字示波器另一重要参数。数字示波器的实时采样率越高，采样速度越快，时间分辨率越高，采样到的波形失真越少。

表：电子各公司数字示波器产品主要参数对比测量仪器工作原理

资料来源：各公司招股书, 民生证券研究院；注：普源精电产品采用其定义国内标准

图：普源精电及鼎阳科技数字示波器单价

资料来源：普源精电招股书，鼎阳科技招股书，民生证券研究院

图：普源精电及鼎阳科技数字示波器销量

资料来源：普源精电招股书，鼎阳科技招股书，民生证券研究院

1.2.2 射频类仪器：频谱分析仪和矢量网络分析仪为代表性产品

射频类仪器用于对频域信号进行测试分析，主要包含频谱分析仪、矢量网络分析仪等。传统的频谱分析仪主要用于无线电发射机测试，矢量网络分析仪则一般用作电子元件、电缆、天线等元件和部件的特性表征。随着非无线电设备的工作频率进入到了射频微波频段，频谱与矢量网络分析仪也分别起到了干扰辐射测试、阻抗测试等功能

频谱分析仪能够观察和测量信号幅度和信号失真情况。频谱分析结果可以直观反映出输入信号的傅立叶变换的幅度。现代频谱分析仪已经在研究开发到生产制造，到现场维护诸多场景下得到综合应用

根据结构原理，频谱分析仪又可分为模拟与数字两大类。早期分析仪属于模拟式，以模拟滤波器为技术底座。数字滤波器则是以数字滤波器或FFT（快速傅里叶变换）为基础，能够将模拟信号转变为电信号，从而绘制频谱图。

频率范围和相位噪声为频谱分析仪的主要参数指标，频率范围越大，测量有效性越强；相位噪声越小代表产品能够准确捕捉微弱信号。普源精电将最高频率范围低于6GHz且相位噪声大于-95dBc/Hz的产品定义为经济型；最高输出频率位于6GHz~26.5GHz区间，相位噪声在-120dBc/Hz~-95dBc/Hz定义为中端产品；最高频率范围大于26.5GHz且相位噪声小于-120dBc/Hz的为高端产品。从收入结构看，普源精电频谱分析仪2018年-2020年收入CAGR达到3.5%。截至1H21，经济型产品收入占比69.8%。

鼎阳科技依据测量频率范围划分频谱与矢量网络分析仪。6GHz以下为低端产品，6GHz~20GHz为中端产品，20GHz为高端产品。截至1H21，鼎阳科技视频与矢量网络分析仪中端产品收入占射频类仪器收入20.7%。较2020年提升5.7pct，高端产品收入占比达0.6%

图：普源精电频谱分析仪收入结构

资料来源：普源精电招股书，民生证券研究院

图：鼎阳科技频谱与矢量网络分析仪收入结构

资料来源：鼎阳科技招股书，民生证券研究院

矢量网络分析仪综合性较高，同时具备频谱分析、网络分析两大技术。矢量网络分析仪的综合性较高，是射频微波领域必备的测试测量仪器。目前，矢量网络分析仪已在车联网、5G通信、半导体性能测试等领域得以广泛应用。矢量网络分析仪工作原理类似B超。网络分析仪检测器件时，会利用自带的信号发生器向物体内部发射信号，再通过对折返的信号进行分析，获取待测件的信息属性，类似医生通过探头向患者体内发射超声波，通过超声波信号观察人体内部情况

图：经过二端口网络后，信号幅度发生变化

资料来源：Agilent，民生证券研究院

矢量网络分析仪主要用于测量S参数。对于电子信息网络系统，需要测量Y（导纳参数）、Z（阻抗参数）、S（散射参数）。其中Y、Z参数对于集中参数电路分析非常有效，但在微波频率测量电压和电流存在实际困难，使得阻抗与导纳较为抽象。因此需要建立一个与直接测量入射、反射及传输波概念更加一致的全新变量，即散射参数S。散射参量可以直接用网络分析仪测量得到，同时只要知道网络的散射参量，就可以将它变换成其它矩阵参量。S参数可以直接反应网络传输特性与反射特性。

对比海外，我国射频类仪器与全球技术位于同一水平线。就频谱分析仪看，是德科技X系列N9041B在全球处于领先地位，其可测量最高频率达到110GHz，我国中电科思仪4051N信号/频谱分析仪测试频率可达85GHz。矢量网络分析仪领域，日本的安立ME7838G最高测试频率可达220GHz，我国的中电科思仪的3672E矢量网络分析仪最高测试频率为67GHz，较海外相差约2代左右。

表：海内外射频类仪器产品技术指标对比

资料来源：头豹研究院，民生证券研究院

1.2.3 波形发生器：测试信号的激励源

波形发生器，包含函数/任意波形发生器及任意波形发生器，是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备。在测量各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用做提供测试信号的激励源。在实际生产实践中，需要波形发生器提供符合特定条件的电信号以模拟在实际工作中使用的待测设备的激励信号。多变的需求催生多样化的功能，例如：当进行系统的稳态特性测量时，需要使用振幅、频率已知的正弦信号源；当进行系统的瞬态特性测量时，需要使用上升时间、脉冲宽度、重复周期已知的矩形脉冲信号源。此外，对波形发生器的频率、波形、输出电压等参数，也要求在一定范围内可进行精确调整。

表：海内波形发生器产品技术指标对比

资料来源：是德科技官网，普源精电招股书，鼎阳科技招股书，民生证券研究院

波形发生器的核心性能指标主要为带宽。带宽是波形发生器可以合成的瞬时信号的频率成分中的最高频率和最低频率之差，带宽越大，波形发生器的性能越强。采样率与带宽密切相关，决定了波形发生器带宽的上限。最高带宽和采样率越高，其技术难度越高，产品价格也越高，主要应用领域也不同。因此，波形发生器档次划分需同时满足所属系列的最高带宽核心指标和采样率重要指标的要求。

国内厂商波形发生器仍以中低端产品为主，较海外存在一定差距。根据鼎阳科技招股书，带宽低于300MHz的产品即为低端产品，带宽位于300MHz~4GHz的产品为中端产品，带宽大于4GHz的产品为高端产品。截至1H21，鼎阳科技低端波形发生器产品收入占比81.4%，中端产品收入占比18.6%。暂无高端产品收入。普源精电低端产品带宽低于200MHz，中端产品带宽则位于200MHz~2GHz，高于2GHz的倍定义为高端产品。截至1H21，普源精电经济型波形发生器收入占比64.4%（2020年收入占比62.0%）。放眼海外，是德科技M8199A，最高带宽达70GHz，同我国产品间仍存在一定差距。

1.2.4 电源和电子负载：主要载体为新能源检测设备

电源和电子负载测量仪器应用载体为新能源检测设备。通过为待测对象供电或吸收测试对象产生的电能，分析测试回路的电能。电源及电子负载主要包括用于供电的可编程电源和用于吸收电能的电子负载两大类。

1.3 受益于全球工业化，海内外市场持续增长

受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据弗若斯特沙利文的统计测算，电子测量仪器的市场规模由2015年的101亿美元增长至2020年137亿美元，CAGR保持在6.3%。随着5G的商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续增长，预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2020年到2025年以CAGR 4.7%增长至172亿美元。

应用需求景气度上行，催生我国电子测量行业进一步发展。电子测量行业应用场景中，新能源汽车和3C消费领域的发展较为强劲，将进一步带动配套电子测量行业的发展，未来5G基站的快速建设也将催生对电子测量装备的需求。

图：全球电子测量仪器市场预测

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

受益于政策的大力支持，智能制造、5G商用化推广等下游产业的快速发展，我国的电子测量仪器市场在近几年高速增长。根据弗若斯特沙利文统计预测，2015至2020年间，我国电子测量仪器以CAGR 12.8%从26亿美元扩张至48亿美元，2020至2025年间我国的电子测量仪器市场仍会继续扩张，但增长速率将会下降。至2025年，预计我国电子测量仪器的市场将增长至65亿美元，CAGR为6.2%。

图：我国电子测量仪器市场预测

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

全球与国内示波器市场增速在电子测量细分赛道处于领先地位。根据弗若斯特沙利文统计预测，2019年全球示波器市场规模已达到12亿美元，2025年有望达到17亿美元，2020年-2025年CAGR 6.6%；2019年我国示波器市场规模4亿美元，2025年有望达到6亿美元，2020年-2025年CAGR 7.9%。我国示波器市场占全球市场比重有望从2019年的34.1%提升3.5pct至2025年达到37.6%。

伴随我国大力推进5G商用化，我国射频类仪器增速高于全球平均。无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系。一方面，在5G的落地过程中，每个流程都涉及到大量的测试环节，包括确定5G空中接口，验证新技术的性能，优化5G网络部署等。以验证新技术的性能为例，与4G相比，5G的频谱组合场景复杂，既有低频段的Sub-6GHz，又有规划中的毫米波。每项新技术都需要专门的测试解决方案，测试需求增加。另一方面，5G极大地拓宽了测试场景。目前，无线通信与射频微波仪器的应用领域包括无线通信、通用电子、军工等，未来将随着5G技术落地将拓展更多的测试场景。

根据弗若斯特沙利文统计预测，2020年-2025年，我国射频类仪器市场CAGR有望实现7.1%，达到9亿美元，较全球同期平均CAGR高出1.1pct。我们认为，受益于5G通信规模化效应，射频类仪器有望成为我国电子测量行业高速增长的主要驱动因素

相比全球市场， 波形发生器在我国市场的增长速率将略快。根据弗若斯特沙利文统计预测，2015至2020期间，我国波形发生器的市场规模从0.9亿美元增长至1.1亿美元，CAGR 3.8%，预计在2025年将达到1.3亿美元，5年CAGR为4.5%； 2015年至2020年，全球波形发生器的市场规模以CAGR 2.8%从2.7亿美元增长至3.2亿美元，并将在2025年达到3.9亿，CAGR 4.3%

电源与电子负载在我国与全球的电子测量市场增长率相似。2015至2020期间，全球电源与电子负载以CAGR 4.5%从2015年的8亿美元增长至2020年的9亿美元，2025年市场有望达到12亿美元，CAGR 5.0%。2015年-2020年，我国电源与电子负载以CAGR 4.7%从2亿美元增长至3亿美元，预计将在2025年达到4亿美元

02

行业百舸争流，何为竞争“胜负手”

2.1 放眼海外，美国、德国、日本稳居电子测量产业前列

美国：通用电子测试测量仪器主要的市场和制造国。美国拥有是德科技、泰克、力科等全球知名测量仪器企业，在电子测量仪器领域拥有强大的研发实力。同时美国在无线通信、雷达、导航、电子对抗等领域具有强大的竞争力，电子测量仪器市场需求规模大。

德国：全球汽车、欧洲电子和半导体的主要制造中心。德国拥有全球知名测量仪器企业罗德与施瓦茨，同时欧盟及英国等都在积极推动5G商用化，5G落地过程中涉及到大量的测试环节，将刺激欧洲无线电测量仪器市场需求稳定增长。

日本：拥有半导体、汽车等核心工业，质量要求严格。安立是日本本土电子测量知名企业。1976年日本开始实行“DRAM制法革新”国家项目，设立大规模集成电路的共同组合技术创新行动项目（VLSI），打造DRAM集成电路产业群。同时，日本拥有丰田、三菱等汽车产业，对质量要求严格，电子测量需求强劲。

北美和亚洲仍是全球电子测量仪器最大市场。根据Technavio统计，2019年全球电子测量仪器销售额中，亚太地区占比34.9%，北美地区占比32.2%。我们认为一方面由于北美地区以美国为代表的国家工业基础深厚，且拥有是德科技、泰克等优秀电子测量厂商，产业链完备；另一方面，亚太地区工业发展迅速，如我国、日本、印度等国家正采取措施推动各产业在这些国家建立制造和研发基地，其中，我国已成为全球的电子产品制造大基地，亚太地区电子测量仪器的市场需求将呈现较快增长的趋势。Technavio预测2024年亚太地区电子测量市场比重将较2019年提升1.7pct至36.6%，CAGR 5.9%。

2.2 回顾国内，我国电子测量行业仍处于起步阶段

我国电子测量市场较为集中，本土厂商较国际巨头存在较大差异。根据弗若斯特沙利文统计，2019年全球前5大厂商是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科在我国合计市占率达43.1%，且收入体量较国内厂商存在倍数差距。

图：海内外电子测量厂商收入存在较大差距

资料来源：各公司公告，民生证券研究院；注：选取各公司2020财年数据，外币采用即期汇率

本土厂商市场占有率有待提升。根据弗若斯特沙利文统计预测，2020年我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。上述公司2020年国内市占率合计4.1%，国产化替代仍存在较大空间。

2.3 电子测量行业壁垒在何处？

技术壁垒：电子测量行业属于技术密集型产业，尤其是随着电子信息行业不断深化，高端的终端产品对电子测量仪器的要求也逐日提高，需保证信号质量、频谱纯度、稳定度、数据交换及信号处理能力等指标有着亮眼的表现。新进入行业的竞争者面临着较高的技术壁垒上。

人才壁垒：仪器构造复杂、精密度高、研发难度较大、研发周期长、研发投入大、下游要求日新月异等特点是电子测量行业研发过程中所带来的挑战。故企业需保证有足够的人次储备、人才培养机制，才可以有能力做出高质量的产品，且维持不断创新迭代的趋势。

品牌壁垒：电子测量仪器的稳定性和准确性决定着下游产品的质量，因此下游采购方会选择技术水平高、行业口碑好的厂商。

客户壁垒：采购方出于对产品稳定性以及更换测量仪器的机会成本考量，会注重测试设备的升级迭代的连续性，以及后续维护服务等。高质量和高口碑的测量仪器，有着较强的客户粘性。

图：不同应用领域的主要切入壁垒与竞争对手

资料来源：头豹研究院，民生证券研究院

2.4 他山之石，从是德科技把握电子测量仪器厂商发展路径

脱胎安捷伦，成为行业领导者。是德科技原本为分析仪器巨头安捷伦下的电子测试测量业务部门。2013年，安捷伦科技宣布了新一轮改革方案，将电子测试测量业务打包拆分后以是德科技的名义单独运营，并于2013年成功在纽交所上市，而安捷伦保留了原有的化学分析和生命科学等业务。独立后的是德科技通过外购方式不断强化其在测量仪器领域的优势。2012年以来，公司收购方向主要围绕软件化与完整行业解决方案进行。2018年公司推出PathWave，是业界首创的设计和测试软件平台，通过连接产品开发路径中的每一步来加速工作流程，涵盖了从设计和仿真到原型和测试再到制造的全流程。此外公司还推出业界首款5G新空口（NR）信道仿真解决方案，并被五大通信客户提前采用，而公司推出的Infiniium UXR系列超高性能示波器具有110GHz的真实模拟带宽和业界领先的信号完整性，能支持并加速下一代电子产品的研究和设计。

图：是德科技是面向多场景解决方案的综合型电子测量厂商

资料来源：各公司官网，民生证券研究院

技术能力不断平台化，软件与服务成为主旋律。我们认为，未来电子测量的竞争重点仍在于软件功能模块。从成本结构看，目前我国通用电子测量仪器厂商主要来自直接材料、制造费用等项目，毛利率总体在55%左右。2020财年，是德科技综合毛利率60%，我们认为主要由于公司软件化收入占比不断提升。2020财年是德科技软件及服务收入占比19%，较上年同期提升2pct。我们认为软件业务占比提升不仅能够有效改善公司成本结构，同时也为公司业务扩张提供保障。

推出PathWave平台，涵盖客户的产品设计全流程。PathWave是一款集设计、设计、测试、测量和分析功能于一身的软件平台，可帮助客户从概念设计到产品生产和部署的各个阶段加速创新和产品开发。PathWave最大特点为，在一个开放式的开发环境中集成了设计软件、仪器控制和针对特定应用的测试软件，让用户可快速创建高性能的解决方案。

图：2020财年通用电子测量仪器厂商毛利率

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

本质上，PathWave可理解为开发者工具软件包，通过增加不同功能模块实现不同场景下的可复用性。PathWave平台包含有云计算、大数据、机器学习、人工智能等多个工具包，用户在使用过程中可以通过类似拼搭“乐高积木”的方式，对各项功能进行排列组合，形成定制化解决方案。目前PathWave软件已覆盖设计、测试、应用软件、程序库和插件等，打通了测试环节全生命周期。

03

产业链：上中下游革故鼎新

电子测量是产业链信息化、自动化、标准化的重要基础。电子测量仪器在电子信息各个产业链中都起到了不可替代的作用。从传统产业链角度出发，电子测量仪器位于中游，上游主要为IC芯片、PCB加工等原材料供应、制造厂商。下游为高校、国防军工研究所、制造业等。

图：电子测量仪器产业链

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

3.1 上游：主要为原材料厂商，芯片地位较突出

电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工和电子组装厂等。其中电子元器件为主要部件，可分为主动、被动电子元器件。主动电子元器件能够执行信号变换、数据处理，由IC芯片、二极管、三极管等组成；被动电子元器件包括PCB板、电阻、电容、电感及被动射频元器件等。

图：电子元器件分类

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

电子测量仪器逐渐向软件化、智能化发展，芯片重要性愈加显著。不同于消费类电子产品追求高集成度和低功耗，电子测试测量仪器追求极致的整机性能，需要同时满足宽带、大动态范围和灵活且复杂的信号处理要求，在设计时往往优先考虑选择各种芯片类型中性能最为优良的型号来组建系统。这使得仪器系统中所用的芯片，除了针对仪器专门定制的芯片外，其它大部分芯片的集成度都相对较低；也使得仪器所用芯片种类繁多，几乎涵盖了现今芯片分类中所有的品类。

芯片种类多、研发周期长、设计难度大，常以外购为主，少数厂商选择自研。电子测试测量仪器厂商难以承担自身产品的全部芯片研发，通常是选择上游芯片厂商的现成芯片来设计产品，只有少数研发实力强的厂商如普源精电、鼎阳科技等为了产品品质的提升和实现产品差异化而自主研发仪器核心芯片。

芯片自研能力突出，以普源精电为代表的国产化电子测量巨头有望“突破重围”。2007年，普源精电就投入了示波器芯片研发，并于2017年成功推出“凤凰座”示波器芯片模组，逐步打破了美国高端芯片出口限制的制约。2019年公司推出的基于“凤凰座”芯片组及UltraVision II技术平台的国内高端型MSO8000系列示波器实现了最高2GHz带宽及更深存储、更高刷新率、全数字触发、全内存测量等特性。鼎阳科技于2020年5月完成了4GHz数字示波器前端放大器芯片项目立项，并计划于2021年底完成样片测试，于2022年5月用于其数字示波器产品。我们认为，自研芯片较外购芯片能够更好契合公司产品，从而使数字示波器等产品应用于复杂使用场景。

普源精电高端数字示波器均使用自研芯片，提升产品竞争力。根据普源精电招股书，带宽为5GHz/2GHz数字示波器分别使用DS7000系列与MSO/DS8000系列芯片，以提升产品性能与产品集成度，并降低生产成本。对于带宽≥500MHz中端产品，使用自研芯片能够实现8GSa/s采样率，而外购芯片仅能实现2GSa/s采样率。同时公司在示波器专用模拟前端芯片和信号处理芯片上突破了带宽和采样率的技术壁垒，初步具备在国内高端型示波器市场与国外龙头厂商竞争的能力。

表：普源精电自研芯片能使产品具备更高性能

资料来源：普源精电招股书，民生证券研究院

3.2 中游：政策利好，国产替代成为趋势

3.2.1 政策层：多项政策频频出台，行业场景均受益

电子测量行业关乎我国电子信息产业发展速度及质量，意义重大，属于国家战略性产业。随着国内外局势愈发复杂、中美关系不确定性增强以及我国经济结构优化需求迫切，我国为加快国内电子测量行业快速发展推出一系列鼓励政策

表：主要行业政策

资料来源：工信部、科技部、国务院、发改委、统计局，民生证券研究院

3.2.2 产品层：小步快跑，持续向高端化演进

各厂商产品逐渐实现高端化突破，业务结构持续改善。技术层面，国内厂商产品线均处于迭代状态。普源精电自2017年推出“凤凰座”示波器专用芯片模组，并基于该项技术于2020年，2021年将数字示波器性能提升至最高4GHz带宽、20GSa/s实时采样率；最高4GHz带宽、20GSa/s实时采样率。鼎阳科技于2022年3月发布了26.5GHz测量频率范围的高端矢量网络分析仪，标志鼎阳科技成为国内主要竞争对手中唯一一个同时拥有行业四大主力产品（数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪）且四大主力产品全线进入高端领域的厂商

图：国内公司各产品均在进行持续迭代

资料来源：各公司公告，各公司官网，民生证券研究院

产品结构层面，各公司高端化产品收入比重均处于上升阶段。截至1H21，普源精电数字示波器、射频类仪器、波形发生器与万用表高端产品收入占比达到12%，较2020年底提升1pct。2021年，鼎阳科技高端产品收入占比11%，较上年同期提升4pct。我们认为高端化产品收入占比一方面来自于公司自研芯片能力增强，需要更多定制化高端产品协同，另一方面来自于国产化替代需求。

图：普源精电收入结构—按产品层次

资料来源：招股说明书，民生证券研究院；注：选取数字示波器、射频类仪器、波形发生器、万用表收入进行测算

图：鼎阳科技收入结构—按产品层次

资料来源：公司公告，民生证券研究院

3.3 下游：各厂家聚焦点有所不同，新场景推动应用创新

通用电子测量仪器应用范围广，下游客户较为分散。通常情况下，只要同电子设备有关的企业，均需要用到电子测量仪器，典型下游客户主要包含制造业、教育行业、军工、通信、能源与消费电子等。

各厂商侧重点有所不同，通信、教育与消费电子是主要应用方向。根据我们整理统计，普源精电下游客户主要为以高校为代表的教育行业，截至1H21，普源精电销商下游前五大终端客户有4家均为高校，占经销收入比例3.2%；鼎阳科技更侧重半导体、汽车电子为主；坤恒顺维下游客户主要由移动运营商与设备制造商组成；思林杰在消费电子领域具备较大优势；创远仪器聚焦于移动运营商与航空航天。

3.3.1 通信及物联网行业

信息通信行业同样是电子测量仪器服务商的重要战场。随着5G等技术的逐渐落实，无线通信技术成果激增，即将迎来新一轮的爆发期，电子测量仪器也将进一步向高端方向发展。示波器、任波形发生器等普及率高的常见仪器向更高频率、更高带宽发展，广泛用于无线通信类产品测试的频谱分析仪、射频信号源等射频类设备也将拥有更多应用场景。

物联网及可穿戴设备发展进一步打开电子测量市场空间。物联网智能设备依靠无线通信连接到互联网或设备间互联。在产品上市前必须经过必要的测试，使其符合设计及规范。智能可穿戴设备特点在于功耗低且自带电池，需要高精度的测试测量仪器测试基功耗。根据智研咨询统计预测，2020年全球可穿戴设备产量已达到3.4亿台，并有望于2024年突破6.0亿台，CAGR为15.5%。2024年，我国可穿戴设备产量有望达到3.4亿台，占全球总设备比重约56.4%，较2020年提升9.7pct。我们认为，得益于高速增长的智能穿戴设备及日益提升的精度需求，电子测量行业有望迎来新一轮成长。

图：全球可穿戴设备产量及增速

资料来源：智研咨询，民生证券研究院

图：我国可穿戴设备产量及增速

资料来源：智研咨询，民生证券研究院

3.3.2 航空航天与国防

在航空航天和国防领域，各类飞行器及导航制导设备的开发和试验都需要电子测量仪器的全程参与。随着全球化的推进，人们对飞机出行的需求大幅增加，根据德勤预测，未来20年全球将生产超过40,000架飞机。与此同时，科学技术的发展以及地缘政治紧张局势的加剧，推动了全球各国对军事装备升级换代的需求，从而进一步加大了对通用电子测试测量仪器的需求。

图：国内公司各产品均在进行持续迭代

资料来源：是德科技官网，民生证券研究院

准确性、可靠性、可重复性是航天军用测试的关键。航空航天系统测试系统自始至终都要保持优异的性能，但根据是德科技统计，航空航天维护成本动辄就会超过初始购价的70%，检测难度较大。

3.3.3 汽车领域

车载网络系统是电子测量的主要应用场景。汽车内有超过100个电子控制单元（ECU），控制发动机，空调，转向，摄像头，刹车，无线通信等系统等构成了一套车载网络系统。工程师需要一种能够将传输协议和各种传感器模拟信号波形同时观测的工具，以将复杂的波形信号转化成数据，更可以执行特定触发，如捕获节气门位置传感器在特定角度时的总线状态和此时其他各路信号的变化情况上。

自动驾驶兴起，车载以太网为电子测量提出新要求。自动驾驶、高级驾驶辅助系统的发展对强大、可靠的高速车载网络（IVN）提出了更高要求。车载以太网通过降低成本、重量和复杂性来满足这些需求。车载以太网的优势在于其具有多点连接以及更高带宽和低延迟。此外，车载以太网还有从100Mbps到1Gbps的增长空间。对车载以太网信号稳定测试需要厂商了解汽车、工业和移动等目标市场的技术趋势，还深知标准对于确保技术互联互通的重要性。

图：车载以太网端口上时序和抖动的重要性

资料来源：是德科技官网，民生证券研究院

图：电子测量仪器工作原理

资料来源：是德科技官网，民生证券研究院

是德科技示波器能够进行硬件表征和微处理器接口验证，实现时间敏感网络测试（TSN）。TSN通过单个标准以太网网络实现高输出电子控制单元（ECU）的实时控制和同步。车载系统中，一个端口可能会交换150到200个数据流。每个流都有各自的优先级、紧急程度和应用数据。TSN测试会将所有端口都连接到系统上，检查整体情况，从而准确掌握网络的特性。通过在Infiniium示波器安装车载以太网发射机一致性软件，能自动执行物理层电气测试，从而判断产品是否符合电气与IEEE和OPEN联盟规定的传输一致性要求。

04

国内相关公司业务及介绍

4.1 普源精电

公司自成立以来专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破。公司以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。公司产品逐步在时域和频域测试测量应用方向实现多元化行业覆盖，为教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等各行业提供科学研究、产品研发与生产制造的测试测量保障，并在前沿科学技术、新一代信息技术和新型基础设施建设的发展中提供支撑。

公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品。公司聚焦于数字示波器产品的研发与生产，2009年推出的基于自研UltraVision技术平台的DS6000系列数字示波器是国内首台具备1GHz带宽，并提供高采样率、深存储、高波形刷新率、数字荧光显示等特性的数字示波器产品。基于该技术平台的DS1000Z及DS2000系列数字示波器目前仍是市场上广受欢迎的经济型产品，主要面向教育教学应用及小微企业研发生产等。2019年公司推出的基于自研“凤凰座”示波器芯片组及UltraVisionII技术平台的MSO8000系列国产高端数字示波器，实现了2GHz带宽及更高采样率、更深存储、更高捕获率、全数字触发、全内存测量的特性。2020年公司推出全新的数字示波器DS70000系列标志着公司正式步入国际高带宽数字示波器行列，凭借自研“凤凰座”示波器专用芯片组的卓越性能，实现了最高4GHz带宽、20GSa/s实时采样率。同时推出的UltraVisionIII技术平台，可实现数字示波器存储深度达到2Gpts，刷新率高达1,000,000波形/秒，并支持8bit~16bit可变分辨率，FFT速率达到10,000次/秒。2021年，公司推出的最新数字示波器DS70000系列实现了国内最高5GHz带宽、20GSa/s实时采样率，综合性能在国产数字示波器领域中处于领先行列，该产品已于2021年上半年实现销售。

表：普源精电业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

4.2 鼎阳科技

公司在理解行业竞争状况和分析自身竞争力的基础上，制定了“研发+产品+品牌”的发展战略。经过多年的发展，公司已经发展成为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业之一，具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力。“SIGLENT”品牌已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌，在北美、欧洲、国内等主要市场得到客户的广泛认可。

产品结构优化，不断推出更有竞争力的产品。公司持续完善产品线，并推动产品结构往更高档次发展。公司一方面对现有产品线进行纵向拓展，不断推出更高档次的产品；另一方面在通用电子测试测量仪器领域进行横向拓宽，不断丰富公司产品品类；同时根据市场需求变化对原有产品进行升级优化，不断推出综合性能更好的新产品，逐步替代原有产品。上述措施，使得公司各档次产品营收均呈增长态势，其中低端产品同比增长24%，中端产品同比增长33%，高端产品同比增长131%。

公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌。公司于2022年3月发布SDS6000L数字示波器，成为国内第一家发布2GHz带宽8通道数字示波器的数字示波器厂商，再次填补了国内空白。基于多台SDS6000L系列高分辨率紧凑型数字示波器组网搭建，具有最高512通道、12-bit垂直分辨率、优秀的本底噪声性能和垂直测量精度，能满足多通道、高精度的测量需求。模拟通道的最大带宽2GHz，采样率最高10GSa/s，存储深度可达500Mpts/通道。进一步丰富公司产品种类，提高产品配套能力，巩固公司在国内通用电测测试测量领域行业地位。

表：鼎阳科技业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

4.3 创远仪器

公司专注于无线通信网络测试、无线通信智能制造测试、无线电监测和北斗导航测试等三个方向。公司拥有自主品牌和一系列测试仪器核心专利技术，集研发、生产和销售为一体，并是具有完全自主知识产权的高新技术企业，荣获2016年度国家科学技术进步奖特等奖，2020年度江苏省科学技术奖一等奖。公司拥有一支较强的研发团队，核心骨干均有多年从事移动通信、射频微波、无线电监测、导航测试的研发经验。公司主要产品包括信号分析与频谱分析系列、信号模拟与信号发生系列、无线电监测与北斗导航测试系列、矢量网络分析系系列、无线网络测试与信道模拟系列，是我国高端无线通信测试仪器行业的代表性企业。

公司研发实力不断提高。公司进一步聚焦5G和毫米波研发投入，不断开发新产品及推进原有产品快速迭代，增强企业核心竞争力及持续盈利能力。报告期内，公司研发投入7,115.67万元，研发支出占营业收入的比例为23.37%。截至到报告期末，公司累计申请国内外专利296个，其中发明专利196个，占比66.22%，报告期内公司申请发明专利38个、实用新型专利5个、外观设计专利3个、软件著作权22个。公司《移动通信测试技术研究与仪器研发及产业化应用》项目，荣获2020年度江苏省科学技术一等奖。2020年联合东南大学、是德科技、中国移动通信研究院等单位共同发布5G毫米波技术白皮书。

表：创远仪器业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

4.4 思林杰

公司深耕于工业自动化检测领域。在工业自动化检测领域进行深度研发，为终端客户提供定制化检测服务，形成了以嵌入式智能仪器模块为核心的检测方案，并对通用化标准仪器的传统检测方案形成一定替代，有效地提高了客户生产效率、产品品质和生产自动化、智能化程度。经过多年发展，公司自主研发的嵌入式智能仪器模块检测方案已经得到海内外众多知名企业认可，服务客户包括运泰利、振云精密、精实测控、广达集团、鸿海集团、VIVO等国内知名企业，并成为全球知名品牌苹果、安费诺、脸书、东京电子、所乐等公司的合格供应商。

表：思林杰业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

4.5 优利德

公司致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、5G新基建、新能源、物联网、大数据中心、人工智能、电力建设及维护、医疗防疫、高等教育和科学研究等领域。

公司主要产品分为电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、测绘测量仪表、电力及高压测试仪表5大类别产品线。电子电工测试仪表包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔网络寻线仪等产品。主要用于电信号采集、测量、监控等，广泛应用于电子产品、电器产品、机电设备、轨道交通、汽车、航空电子、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教学科研等。测试仪器包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流稳压电源和台式数字万用表等，应用于电子制造、通讯、高等教育及科研实验等领域。温度及环境测试仪表包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等，广泛应用于安防、医疗、冷暖通、器械检修等诸多领域。电力及高压测试仪表包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪等。测绘测量仪表以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主，具体产品包括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等。

表：优利德业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

4.6 东方中科

公司的测试技术与服务业务源自电子测试测量仪器行业。电子测试测量仪器在传统制造及高科技制造等行业都是至关重要的设备，在研发、生产、维护及其他服务提供等环节都拥有无可替代的地位。电测仪器目前广泛应用于各个行业及各大领域，包括但不限于半导体、大数据、无线通信、国防与航空航天、消费电子、汽车、工业电子、医疗设备以及其他诸多行业。

“业务+产品+服务”一站式综合服务模式是公司的核心竞争力所在。公司在不断拓展电子测量仪器产品线的基础上，结合高效的信息管理系统、经验丰富的技术团队和全国营销服务网络，为客户提供仪器销售、租赁、系统集成，以及保理和招标等多种专业服务；同时配套方案设计、产品选型、计量校准、维修维护、升级更新和专业咨询等增值服务，可以有效解决由于仪器的精密性、复杂性和多样性，以及测试要求的复杂性给客户采购、应用和管理等方面带来的难题，从而帮助客户降低商务成本和测试成本、提高工作效率和测试效果，一站式满足客户需求。

2021年公司涉足信息数字安全领域。公司在数字安全与保密领域主要涉及包括信息安全保密、虹膜识别和政务集成等相关行业。信息安全保密行业属于信息安全行业的细分领域，近年来，全球信息安全威胁持续增长，各类危害到个人与国家信息安全的事件频发，信息安全受到社会和国家的高度关注。信息安全威胁持续增长带动全球信息安全市场的快速发展，全球信息安全相关支出呈增长态势。根据Gartner与IDC数据，2020年，全球信息安全相关支出分别达1338亿美元与1320亿美元。在我国，信息安全也已经上升为国家安全的重要组成部分，国家对信息安全产业的重视与政策引导，促使了信息安全行业规模的快速增长。根据智研咨询数据，2020年我国信息安全产品和服务业务收入达1,498亿元，同比增长14.53%。2021年公司收购数据安全与保密公司万里红，为政府机关及事业单位等提供数据安全服务，2021年相关业务收入1.8亿元。

表：东方中科业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

4.7 华盛昌

公司成立30年以来，深耕仪器仪表测量测试行业的技术研发和产品制造。公司产品研发经验丰富，技术储备广泛，掌握了电力、电子、电工、环境、医疗、建筑、汽车、红外等领域的核心测量测试技术，涵盖各类电量、机械量、热工量、化工量、声学量、光学量、放射性量的参数测量。产品下游应用行业包括电力电工、电子制造、石油化工、钢铁冶炼、暖通空调、建筑测绘、轨道交通、仓储运输、环境监测、医疗健康、汽车检修、物联网等。公司作为国内领先的综合型测量测试解决方案专家，具备专业化、定制化、一站式的产品研发和生产能力，持续进行产品创新并引领行业发展，是国内产品创新能力最强、产品品类最丰富的综合性测量测试仪器仪表企业之一。

表：华盛昌业务情况

资料来源：公司公告，民生证券研究院

05

风险提示

原材料供应紧缺及价格波动。通用电子测量仪器主要原材料中，通用IC芯片受到上游半导体产业波动影响较大。由于全球范围内产能转移、下游产业需求变化等因素导致市场供求变化的影响，近年半导体产业链的部分原材料出现供应紧缺等情况，且价格出现较大波动。如果未来上游半导体产业供应进一步紧缺、价格波动幅度进一步加大，将会对行业内各公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影响。

芯片等电子元器件进口依赖。电子元器件的设计及加工水平直接影响通用电子测量产品的性能，产品原材料中的部分高端电子元器件，如IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，也是各电子测量产品所需重要零部件。目前进口FPGA主要为赛灵思（XILINX）、英特尔（Intel）等美国品牌，进口ADC、DAC主要为亚德诺半导体（ADI）、德州仪器（TI）等美国品牌，其中个别类型IC芯片受到美国商务部的出口管制。若国际贸易环境发生重大不利变化或外资厂商生产能力受到疫情的巨大影响，公司将面临重要电子料供应紧缺或者采购价格波动的风险，可能会对公司经营产生不利影响。

吸引人才与保持创新能力的风险。电子测量仪器行业中具有IC设计研发能力的企业属于智力密集型企业，随着产业芯片设计和研发能力的不断发展，优秀和高端研发人才的需求缺口将日益扩大。另外，管理和销售团队是企业取得竞争优势的关键所在，行业内各公司对这类人才的依赖程度也较高。如果薪酬水平与同行业竞争对手相比丧失竞争优势或人力资源政策及内部晋升制度得不到有效执行，将无法引进更多的高端技术人才，甚至可能出现现有骨干技术人员流失的情形，从而导致公司无法保持持续的创新能力。

经销体系管理风险。行业内部分公司采取以经销为主的销售模式，若部分经销商未按照公司规定履行合同，经营方针变化或代理产品结构调整可能带来产品销售、服务和支持的风险，可能对公司品牌和产品推广产生不利影响，进而影响公司经销模式下销售业绩的增长。

风险提示：原材料供应紧缺及价格波动；芯片等电子元器件进口依赖；吸引人才与保持创新能力的风险；经销体系管理风险。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

通用电子测量行业深度报告：东风渐暖，挥斥方遒

（2022-04-13）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

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■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

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执业证号：S0100121090001

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执业证号：S0100121090040

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