平治信息点评：Q1业绩超预期，千兆宽带高景气，元宇宙进展顺利

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导语

一季度我们看到公司营收实现翻倍增长，核心原因还是千兆宽带行业高景气，这一点同行业其他公司的报表也可以体现，当前千兆渗透率仍处在低位、快速提升的阶段（21年底6.40%、22Q1达8.34%），结合百兆宽带的渗透过程，我们判断家庭终端仍有至少3年的长景气周期，且公司集采份额仍在持续提升，业绩确定性强。另外与移动合作的数字人已处于试点阶段，依托于运营商庞大的客户基础和良好的销售渠道，未来想象空间巨大。

核心要点

事件概述

2022年4月26日，公司发布2021年年度报告和2022年一季报。1）2021年实现营业收入36.01亿元，同比增长49.57%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长15.74%。2）22Q1实现营业收入12.87亿元，同比增长103.60%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长40.10%，Q1业绩大超预期。

营收增速亮眼，毛利率下滑主因收入结构性变化

21年公司营收增速亮眼，主要受智慧家庭和5G通信高速业务增长拉动，其中宽带网络终端设备实现营收16.29亿元，同比增长64.08%，电子元器件实现营收8.94亿元，同比增长98.20%；移动阅读业务实现营收9.38亿元，维持了较为稳健的增速（同比+12.82%）。营收结构上，移动阅读业务占比由34.54%下降至26.06%，公司已基本转型为通信设备企业。22Q1，公司营收同比增长103.60%，我们预计增量的贡献同样主要来自宽带网络终端设备和电子元器件等通信板块。

21年毛利率同比下滑5.54pct至14.96%，主要有两方面原因：1）分业务之间的收入结构性变化：较低毛利率的宽带网络终端设备（10.68%）和电子元器件（10.79%）营收占比提升，但这两大业务自身毛利率同比并无较大变化（前者同比-0.08pct，后者+0.55pct）；2）单业务自身收入结构性变化：毛利率较高的移动阅读业务，由于积极进行衍生类新业务的拓展，毛利率同比下滑10.30pct至27.46%。展望未来，伴随天线、小基站等高毛利业务的逐渐起量（21年仍处于前期投入阶段），以及移动阅读新业务的成熟，整体毛利率将维持平稳或小幅提升。

千兆宽带高景气，元宇宙业务进展顺利

智慧家庭方面：“千兆光网”建设推动宽带网络终端设备升级迭代（10GPON光接入设备和WiFi6智能路由器），而政策牵引叠加智慧家庭应用成熟和推广将拉动千兆宽带用户渗透率迅速提升（21年底仅为6.40%），千兆宽带终端市场有望迎来量价齐升高景气周期，公司智慧家庭业务将核心受益。截至2021年底，公司旗下深圳兆能累计中标97.22亿元，未执行订单约52.33亿元，公司在运营商市场份额进一步扩大，展望未来成长动能充沛。

元宇宙方面：公司已与中国移动、中国联通达成战略合作，并在虚拟数字人领域重点布局；公司计划在企业/家庭/个人三个层面为通信运营商分别提供数字员工服务、数字成员服务、虚拟人彩铃产品，目前和中国移动杭州分公司共同筹备的数字虚拟人——“小胖说云”项目已处于试点阶段，如试点成功有望切入中国移动的数字虚拟市场。

投资建议

智慧家庭+5G通信贡献业绩增量，元宇宙打开想象空间。预计公司22-24年归母净利润分别为3.72亿/5.50亿/7.40亿，当前市值对应PE倍数为14X/9X/7X，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。

风险提示

智慧家庭业务行业竞争加剧；元宇宙落地不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

平治信息（300571.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：Q1业绩超预期，千兆宽带高景气，元宇宙进展顺利（2022-04-27）

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团队介绍

马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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