基建需投入多少才能支撑6.5%的GDP增速？（民生宏观专题研究）
文 / 民生证券研究院宏观组组长 朱振鑫
执业证号：S0100516020001
民生证券研究院宏观组 李俊德
执业证号： S0100116080026
联系人：李俊德（微信 gdzsljd1003）
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引言
2016年是基建投资大年。前三季度基建被房地产抢了风头，但随着房地产政策收紧，地产投资下滑、基建再度发力是必然趋势。我们测算，如果GDP增速要达到6.5%，基建增速需从现在的18%回升到19%左右。
根据历史和未来规划情况，我们梳理了未来值得关注的基建领域。从相对的投资增速来看，航空运输、生态环保、公共设施管理、水的生产供应和水利管理等增长最快。从绝对的投资量级和占比来看，公共设施管理、道路运输、电力热力的生产供应、水利管理等占比最大。从规划的重点项目来看，特高压输电、保障性安居工程、海绵城市、污水处理、地下管廊、美丽乡村、智慧城市等七大重点概念值得关注。
一、如果GDP要达到6.5%，基建投资要达到多少？
（一）今年GDP增速要达到6.5%，基建至少需投资15.6万亿元，最低增速18.87%
结合经济基本面分析，假设房地产（5%）、制造业（3%）和其他投资（7%）增速的前提下， 假如今年GDP增速要达到6.5%，那么基建投资最低规模要达到15.6万亿元，最低增速18.87%。具体测算过程如下：
1、2016年GDP总量要达到73.74万亿元
从2016年起，不变价GDP的基期改为2015年，从2016Q1、Q2情况看，不变价（实际）GDP/现价（名义）GDP分别为99.51%、99.34%，两者基本相等。假设2016年全年的不变价GDP/现价GDP为99%，2015年现价GDP为68.55万亿元（以2015年为基期，2015年现价GDP=2015不变价GDP），要达到6.5%的GDP增速，则2016年的现价GDP要达到73.74万亿元（685,506*（1+6.5%）/99%=737,438）。
2、固定资产投资额要达到近60万亿
计算公式：
根据历年数据的变化趋势，由于近几年投资对GDP增速的贡献率在下降，假设固定资本形成额与名义GDP之比约为44.5%；假设固定资本形成额与固定资产投资额之比约为55%。计算得到固定资产投资额要达到59.67万亿元。（737,438*44.5%/55%= 596,654亿元）
3、基建至少需投资15.6万亿元，最低增速18.87%
假设房地产投资全年增速为5%：经历上半年的回暖后，随着国庆后房地产调控政策的全面收紧，房地产下半年将进入下行周期。1-9月房地产开发投资累计同比5.8%，考虑到前期新开工放量和去年低基数效应，预计全年投资增速将降至约5%。
假设制造业投资全年增速为3%：制造业投资从2013年初起一路下行至今。受供给侧改革推进影响，叠加经济下行和资产荒，企业投资意愿弱，制造业投资表现疲软。1-9月制造业投资累计同比为3.1%，预计全年增速约为3%。
假设其他投资（除房地产、制造业和基建业外）全年增速为7%：其他投资累计增速从2016年初的17%下滑至1-9月的7.7%，虽然在三季度有企稳回升的迹象（从7.3%微升至7.7%），但下半年的经济基本面并不提供持续性改善的支持。预计全年增速为7%。
根据以上投资增速假设，要使GDP增速达6.5%，基建至少需投资15.6万亿元，最低增速18.87%，比去年增加2.51万亿元。假设GDP增速为6.6%和6.7%，则基建需分别投资为15.66万亿和15.71万亿，对应的最低增速分别为19.3%和19.73%。
今年1-9月基建投资累计10.74万亿，累计同比只有17.92%，已连续3个月下降。受营改增减税效应和经济下行影响，财政收入显著下滑拖累财政支出，基建投资放缓。今年要使GDP增速达6.5%以上，则政府在四季度需通过加快财政支出和采取类财政手段（如加快推进PPP落地），将基建投资增速提高到19%左右。
（二）若今年GDP增速为6.6%-6.7%，未来4年只需6.45%-6.48%
1、“十三五”规划提出2016-2020年的
GDP年均增速需在6.5%以上
我国在“十八大”提出并确立了“两个100年”的目标：一是到2020年，即中国共产党成立100年时，国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番（“两个翻番”），全面建成惠及十几亿人口的小康社会；二是到2049年，即中华人民共和国成立100年时，建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家。
而今年3月经人大审议通过的“十三五”规划纲要提出，“十三五”期间（2016-2020年），GDP年均增速要保持在6.5%以上，到2020年经济总量要超过92.7万亿元。这里提到的GDP年均增速是指的不变价（实际）GDP，而GDP总量指的是现价（名义）GDP。规划强调“十三五”时期是全面建成小康社会决胜阶段，按全面建成小康社会新的目标要求，经济要保持中高速增长。可以看到，对GDP年均增速要求的表述从“6.53%”改为了“6.5%以上”，表明政府对GDP增速的要求在放宽。
2、GDP增长的政策底限：未来几年的6.5%可能不再是刚性目标
在假设2016年GDP增速分别为6.4%、6.5%、6.6%、6.7%和6.8%的不同情形下，要实现“百年目标”，测算出对应2017-2020年的GDP年均增速分别需达到6.53%、6.5%、6.48%、6.45%和6.43%。今年前三季度GDP累计增速为6.7%，全年GDP增速大概率在6.6-6.7%之间，因此未来4年的GDP年均增速只需达到6.45%-6.48%，6.5%可能不再是刚性目标。
具体测算过程如下：首先按“十三五”规划要求，2016-2020年的GDP年均增速要保持在6.5%以上，则5年间的GDP复合增长率为（1+6.5%）^5=1.37。然后如果今年GDP增速为6.6%，则未来四年（2017-2020年）的GDP年均增速为（1.37/（1+6.6%））^（1/4）－1=6.48%。
同时，与以往过于关注GDP增速的数量相比，政府开始更加重视GDP增长的质量。“十三五”规划纲要中，强调经济的发展要建立在平衡性、包容性、可持续性的基础上，主要经济指标平衡协调，发展质量和效益明显提高。在供给侧改革的大背景下，政府开始摒弃以前过于追求GDP高增速的做法，更加注重经济增长的质量和效益，以促进经济结构转型和产业升级为主要着力点。
（三）2017年GDP增速要达到6.5%，基建至少投资19万亿，最低增速21.6%
我们采用同样的测算方法，首先假设2017年房地产投资全年增速为-3%：房地产调控收紧效果将逐步凸显，叠加今年房地产投资的高基数，明年房地产投资大概率负增长，预期约为-3%。制造业投资全年增速为0%：明年供给侧改革加码，经济下行压力依然较大，内需不振叠加外需疲软，制造业难有大起色，预期约为0%。其他投资全年增速为5%。
然后根据以上增速假设，并保持其他条件不变，测算出如果2017年GDP增速要达到6.5%，基建投资需要最低投资规模19万亿，最低增速为21.86%。
二、定量定性分析基建投资重点领域
一般提到的基础建设投资包括交通运输、仓储和邮政，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业3大类，合计14小类。计算公式为：
基础设施建设投资额=交通运输、仓储和邮政业+电力、燃气及水的生产和供应业+水利、环境和公共设施管理业
既然基建加码是大势所趋，那么哪些基建领域最值得关注呢？
我们先看看各大类的情况，水利、环境和公共设施管理是基建的主要发力点。水利、环境和公共设施管理业投资的1-9月累计同比为24%，累计投资4.81万亿（占比45%），投资增速和投资占比都是三大类中最高的；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比为16%，累计投资2.17万亿（占比20%）；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比为12%，累计投资3.76万亿（占比35%）。
我们接下来将重点分析基建小类的重点投资领域，从三个维度入手，前两个维度属于定量分析，一是相对的投资增速，二是绝对的投资量级和占比。第三个维度属于定性分析，从“十三五”规划中寻找重点概念。
（一）定量分析：公共设施管理、道路运输、电力热力和水利管理是拉动基建投资增长的主要力量
1、从相对的投资增速看，航空运输和生态环保增速远超其他小类
有5个小类的投资增速高于基建整体增速（1-9月累计同比17.9%），按投资增速从高到底，分别为航空运输（46%）、生态环保（42%）、公共设施管理（24%）、水的生产供应（22%）和水利管理（21%）。其中，航空运输和生态环保的投资增速均高于40%，接近其他小类的2倍。
2、从绝对的投资量级看，公共设施管理、道路运输、电力热力和水利管理占比最大
按投资额从大到小分别为公共设施管理（1-8月累计投资3.37万亿，投资占比37%）、道路运输（1.96万亿，占比21%）、电力热力的生产供应（1.44万亿，16%）、水利管理（5322亿，占比6%），合计投资7.3万亿，占比达80%。
综合来看，虽然航空运输、生态环保和水的生产供应保持高增速，但绝对量级太小，投资占比分别只占1%、2%和3%，对基建整体拉动有限。而投资量级最大的公共设施管理、道路运输、电力热力的生产供应和水利管理等四个小类，同时保持相对较快的投资增速，是拉动基建投资增长的主要力量。
（二）定性分析：特高压输电、保障性安居工程、海绵城市等7大重点概念值得关注
我们从政府工作报告和“十三五”规划纲要中对基建投资的战略部署，并结合目前增速和未来的市场发展潜力，确定了特高压输电、保障性安居工程、海绵城市、污水处理、地下管廊、美丽乡村、智慧城市等7大重点概念。
1、特高压输电：进入高强度、大规模建设期，“十三五”期间至少投资7000亿元
特高压输电属于电力、热力的生产和供应业，2016年工作政府报告中提到要“建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目”。“十三五”规划中也提到“优化建设电网主网架和跨区域输电通道”。目前我国已全面掌握特高压输电的核心技术，国产化率高达90%，发展潜力巨大。
2016年特高压真正大规模启动，2020年前特高压项目投资预计至少达7000亿。截至2016年年初，国家电网公司已经建成“三交四直”特高压工程，在建“四交五直”工程，在运在建和获得核准线路长度达2.88万公里，已完成投资额1659.6亿元。根据国家电网规划，预计2020年前还需继续建设26条路线，按单个项目210亿元的投资额度测算，26条路线投资额度预计达到5460亿元。再加上目前已经开工建设的，2020年前，特高压项目投资预计至少达到7000亿元。
高强度、大规模电网建设将贯穿整个“十三五”规划。根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”工程基础上，后续特高压工程分三批建设，首先是加快建设“五交八直”特高压工程，其次在2018年以前开工建设“十交两直”特高压工程，加快统一电网建设。最后，2020年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。
电网路线规划建设从“三纵三横”到“五纵五横”。到2017年，规划建设“三纵三横”特高压三华同步电网。三纵是锡盟南京、张北南昌、陕北长沙；三横是蒙西潍坊、晋中徐州、雅安皖南3个横向输电通道。
到2020年，规划建设“五纵五横”特高压三华同步电网，合计27条特高压线路。形成以"三华"电网为主要受端，东北1000千伏电网、西北750千伏电网为主要送端，连接北方煤电基地、西南水电基地、大核电基地、大可再生能源基地和主要负荷中心，各级电网协调发展的坚强智能电网。
“十三五”期间将加快同步电网优化升级整合。2017年全面建成纳入国家大气污染防治行动计划的“四交四直”和酒泉—湖南特高压直流工程，2020年形成东部、西部特高压交流主网架。据统计，从现在到“十三五”末，特高压建设线路长度和变电(换流)容量分别达到8.9万公里、7.8亿千伏安(千瓦)。
2、保障性安居工程：建设速度放缓，预计“十三五”期间投资不超过3万亿
保障性安居工程属于公共设施管理业，“十三五”规划纲要中提到“统筹规划保障性住房、棚户区改造和配套设施建设”，“加快城镇棚户区和危房改造”，并设立“城镇棚户区住房改造2000万套”的目标。
保障性安居工程由安居工程和保障性住房建设演变而来，首次提出是在2008年底中央应对国际金融危机的十条对策措施中，第一条措施就是加快建设保障性安居工程。
保障性安居工程包括三类：第一类是保障性住房建设，包括廉租住房、经济适用住房、公共租赁住房、限价商品住房；第二类是棚户区改造，包括城市棚户区、 国有公矿棚户区、林区棚户区、垦区棚户区和煤矿棚户区；第三类是农村危房改造和游牧民定居工程。前两类属于城镇保障性安居工程，第三类属于农村保障性安居工程。
“十三五”规划提出“城镇棚户区住房改造2000万套”，只设定了棚户区改造目标，建设速度放缓，预计总投资不超过3万亿。“十二五”规划提出“城镇保障性安居工程建设3600万套”，实际建成4013万套，总投资超5.7万亿。从五年规划目标的对比可以看出保障性安居工程思路在发生改变，“十三五”时期，虽然保障性住房建设仍将保持一定数量（如棚户区改造），但大规模的集中建设方式有所调整。
目前三四线城市普遍商品房库存过高的情况没有实质改善，去库存仍是主基调。保障性安居工程将通过多种方式筹集保障房源，特别是挖掘社会上存量房源的潜力，打通商品房与保障房之间的联系，在实现住房保障需求的同时，使社会住房资源得到优化配置。
另外，“十三五”规划提出要求城镇保障性住房覆盖率（享受了保障性住房和通过棚户区改造改善住房条件的家庭户/城镇常住家庭户数）达到20%以上，为中低收入家庭或外来人口提供租赁房，基本实现住有所居的目标。
3、海绵城市：“十三五”期间每年投资超4000亿元，合计超2万亿元
海绵城市属于公共设施管理业中的市政设施管理，在“十三五”规划里提到“加强城市防洪防涝与调蓄、公园绿地等生态设施建设，支持海绵城市发展，完善城市公共服务设施。”按“十三五”规划中的定义，海绵城市指“采取渗、滞、蓄、净、用、排等措施，完善城市排水防涝与调蓄设施，支持海绵型建筑与小区、道路与广场、公园和绿地等建设。”
“海绵城市”概念在2012年4月的《2012低碳城市与区域发展科技论坛》中首次提出。国务院办公厅2015年10月印发《关于推进海绵城市建设的指导意见》，部署推进海绵城市建设工作。提出通过海绵城市建设，最大限度地减少城市开发建设对生态环境的影响，将70%的降雨就地消纳和利用。到2020年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。
每个海绵城市建设试点城市可获12-20亿的中央财政补助。中央财政对海绵城市建设试点给予专项资金补助，一定三年，具体补助数额按城市规模分档确定，直辖市每年6亿元，省会城市每年5亿元，其他城市每年4亿元。对采用PPP模式达到一定比例的，将按上述补助基数奖励10%。2015年4月，首批16个海绵城市建设试点城市公布，计划3年内投资865亿，建设面积450多平方公里，中央财政补贴资金估计累计超300亿元。今年4月，第二批14个海绵城市建设试点城市公布。
“十三五”期间投资额预计超2万亿。以海绵城市每平米1.6亿的投资额测算，至2020年，要使全国城市建成区的20%以上面积达到设计标准，全国每年投资总额预计将超过4000亿元。到2030年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求，需要资金约1.6万亿元。
4、污水处理：PPP新规助力，“十三五”期间水污染防治将拉动总投资2万亿
污水处理及其再生利用指对污水污泥的处理和处置，及净化后的再利用活动，属于水的生产和供应业。在“十三五”规划纲要中提到“加快城镇污水处理设施和管网建设改造，推进污泥无害化处理和资源化利用，实现城镇生活污水、垃圾处理设施全覆盖和稳定达标运行，城市、县城污水集中处理率分别达到 95%和 85%。”2005年污水处理的固定资产投资为214亿，到2014年为1464亿，年复合增长率为24%。
PPP新规要求在污水处理等领域“强制”采用PPP模式。10月12日财政部发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，提出在垃圾处理、污水处理等公共服务领域，项目一般有现金流，市场化程度较高，PPP模式运用较为广泛，操作相对成熟，各地新建项目要“强制”应用PPP模式，中央财政将逐步减少并取消专项建设资金补助。
PPP市政工程中，污水处理项目数多，但投资额低。根据全国PPP综合信息平台项目库季报显示，截至2016年6月末，污水处理属于市政工程的二级分类，项目数为740个（占市政工程类项目数的1/5以上），投资额1836亿（仅占市政工程类投资额的6.6%）。
目前国内近七成的污水处理业务都变相掌握在地方政府手中，北京、上海等一线城市相关产业更是几乎被地方政府垄断，民营企业虽然近年也有发展，但行业整体分散，还面临着并不公平的竞争。随着PPP新规的出台，在政府大力支持和竞争环境改善下，民营企业将更多进入污水处理领域。
5、地下管廊：未来预计每年投资额达1万亿左右，至少可持续至2020年
地下管廊属于公共设施管理业中的市政设施管理，“十三五”规划中提出“加强市政管网等地下基础设施改造与建设”，并将地下管廊定义为“以城市新区、各类园区、成片开发区域为重点，结合旧城更新和地下空间开发等，推进干线、支线综合管廊建设。实施城市供水、污水、雨水、燃气、供热等地下管网建设改造和城市电网、通信网络等架空线入地工程。”
每个地下管廊试点城市可获9-16.5亿的中央财政补助。地下管廊试点城市由财政部和住建部共同评选，2015年第一批10个，2016年第二批15个，合计25个。据财政部2014年底发布的《关于开展中央财政支持地下综合管廊试点工作的通知》规定，中央财政对地下综合管廊试点城市给予专项资金补助，一定三年，具体补助数额按城市规模分档确定，直辖市每年5亿元，省会城市每年4亿元，其他城市每年3亿元。对采用PPP模式达到一定比例的，将按上述补助基数奖励10%。
未来每年地下管廊建设约8000公里，投资额约1万亿，至少持续至2020年。2015年全国69个城市在建地下管廊约1000公里，总投资约880亿。2016年政府工作报告提出建设地下管廊2000公里的目标。未来几年地下管廊建设速度将大大加快，预期每年新老城区可建设地下管廊约8000公里，按1.2亿元/公里测算，投资额约1万亿，这样的投资强度至少可持续至2020年。
6、美丽乡村：“十三五”期间将建成6000个美丽乡村
“十三五”规划纲要“加快建设美丽宜居乡村”，将美丽乡村定义为“开展生态文明示范村镇建设行动和农村人居环境综合整治行动，加大传统村落和民居、民族特色村镇保护力度，传承乡村文明，建设田园牧歌、秀山丽水、和谐幸福的美丽宜居乡村”。
中央财政预计总补贴达到90亿元。在2015年末，财政部农业司司长王建国表示，从2016年起，中央财政按照每村每年150万元，连续支持两年，计划“十三五”期间全国建成6000个左右美丽乡村，总补贴预计达到90亿元。同时提出要更好发挥财政资金的撬动作用，主要运用PPP模式或者通过政府购买服务等模式，吸引更多的民间资本投入美丽乡村建设。据财政部农业司数据显示，2013至2015年，各级财政累计投入302亿元在美丽乡村建设上，其中2015年中央财政拨款29.45亿元。
各地积极通过积极探索PPP模式建设美丽乡村。铜川市耀州区“美丽乡村”气化工程在照金镇开工建设，该项目总投资1.64亿元，是财政部第二批PPP示范项目之一，也是全国目前为数较少的、在村镇一级实施的PPP项目。陡岗新市镇及美丽乡村工程PPP项目于今年6月份落地，项目预计总投资4.4亿元，在美丽乡村PPP项目中投资额较高。
7、智慧城市：建设加速，“十三五”期间投资规模有望超过5000亿元
智慧城市是新型城镇化建设工程的重要一环，“十三五”规划将智慧城市定义为“加强现代信息基础设施建设，推进大数据和物联网发展，建设智慧城市。要以基础设施智能化、公共服务便利化、社会治理精细化为重点，充分运用现代信息技术和大数据，建设一批新型示范性智慧城市。”
我国智慧城市由概念探索逐渐步入实质建设阶段。“十三五”智慧城市投资总规模将超过5000 亿元。根据IDC预测，未来10年与智慧城市建设相关投资将超过2万亿元人民币。2013年1月，住建部公布首批国家智慧城市试点单共90个，截止2015年底，我国智慧城市已经发展到386个，其中省级和副省级智慧城市建设比例达到100%，地级市建设智慧城市比例达到74%，县级城市建设智慧城市比例达到32%。中东部地区领跑，西部跟进并加快步伐。
PPP为智慧城市发展带来资金增量有望达超千亿。国家政策推广PPP模式引入社会资本服务公共领域，助力智慧城市建设。易华录信息技术有限公司在智慧城市PPP项目方面做了很多尝试，截至2015年底易华录公司签约的智慧城市PPP项目达50多个。其投资的“智慧阳信”是全国首例PPP模式智慧城市项目，于2014年10月正式启动，计划投资9.4亿元，项目建设期限约为7-10年。离石区智慧城市项目与2015年11月签约，总投资约12亿元。另外与山东省蓬莱市合作的“智慧蓬莱”总投资约12.4亿元，与”智慧阳信“一同入选第三批政府与社会资本合作示范项目。
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