江银转债套利分析-大概率年化收益超40%

投资如树，茁壮成长

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而江银转债算是一个较好的投资标的（溢价率一般），下面详细分析一下江银转债的套利空间；

一、公司的基本情况

江苏江阴农村商业银行股份有限公司主营业务吸收公众存款;发放短期,中期和长期贷款;办理国内结算;办理票据承兑与贴现等金融业务。公司的主要产品及业务是公司贷款、公司存款、中间业务及服务、国际业务、个人银行业务产品和服务、资金业务。2019年，本行继续保持“2019年全球银行业1000强”、“2019中国服务业企业500强”，荣获“年度最佳小微金融服务农商银行”、“2019年度企业社会责任奖”等荣誉。

随着网络电子化的发展，促进了电子货币交易、网上交易、电子支付、网银支付的发展，给银行的发展带来严重的影响，目前很多银行营业厅都纷纷撤销，就代表着银行的发展再也不能像之前那样，没有任何挑战性了，银行只有不断拓展新业务，才可能继续生存下来，故此，对银行业并不太看好；

二、财务简要分析

收入与净利润

数据来源于雪球（以下数据未说明来源的均为雪球）
2016年-2020年间营业收入，除2018年表现良好，其他年份表现普通，且2016年、2020年甚至出现衰退；但净利润一直在增长，说明成本控制越来越好；2020年主要是因为疫情原因导致的；

2021年前三季度，收入略有减少，这跟国内零星疫情有关，同时各种电子化交易快速发展也有关；

预告显示，收入跟上年持平，利润增长20.81%，表现相对优秀，且不良贷款率下降了0.47个百分点，拨备覆盖率提高了106.77个百分点，说明贷款质量在上升，表现良好；

ROE几乎都在9%左右，低于10%，略有不足，当然这个行业有关，在中国银行想赚特别多钱是不太可能的，银行是不能暴利的；资产负债率在90%-92%之间浮动，这是由行业决定的，银行本身就是吸收居民存款再放贷出去，自身本金是非常少的；

数据来源于价值大师

数据来源于同花顺-爱问财

江阴银行经营性现金流为负，企业入不敷出，需要筹钱度日，日子不好过，这也是银行业的特点；

三、行业地位

整体来说，公司处于行业尾部，不具强大的竞争力；

这里可能会有很多人有疑问，宇宙银行（工商银行）、建设银行、中国银行、中国农业银行、交通银行、邮政银行哪里去了，不好意思，它们属于国有大型银行，不属于地方性银行哦；另外，招行银行、光大银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、中信银行、平安银行、浙商银行、华夏银行，属于股份制商业银行；

业务分析

数据来源于同花顺-财经

收入主要是利息差，说明银行并没有转化观念，依然是传统经营思维，我们来看一下作为银行的优等生招行银行的数据；

数据来源于同花顺-财经

招行银行的利息收入占比在逐步减少，但是手续费及佣金收入在增加，占比已经达到了24.1%，很有可能2021年年报出来，占比就能达到25%；而江阴银行的利息收入占比依然高达90.04%；由此可见，招商银行和江阴银行的差距有多大；
四、市盈率分析

数据来源于亿牛网

正股属于低估，持有的正股的朋友可以继续持仓，未持股的不建议入仓，如果想要获取稳定的股息，并博取一定的股价上涨的，可选取更有增长性的地方银行或者选细分老大招商银行（这里并不考虑估值哦，只基于潜力），银行股整体来说不会有太高的估值，请注意低估陷阱；

数据来源于同花顺-财经

整体来说，机构关注度不高，但是对业绩的增长，都是相对一致的；

风险提示

1.经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。

2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。

3.国内财政政策即货币政策变动，可能造成银行业盈利能力变弱；

总体来说，公司质地一般，估值处于历史低位公司有一定增长性，相对其他同行，表现一般，但考虑银行整体的净利润质量不高，人称：“银行赚的钱都是假钱”，因为坏账率时刻影响着公司的盈利能力，也许赚钱10年不够抵亏损的一年，这也是银行股无法给予高估值的重要原因之一，当然，银行作为传统行业也不可能像新行业一样快速增长，投资更多是投资预期，没有巨大想象力和高成长性的银行业必然是无法高估值。

五、可转债情况

数据来源于集思录

目前转股价值为94.21，可转债价格为113.881，溢价率为20.88%，溢价率一般；发行规模20亿，剩余规模17.581亿，规模一般，大部分未转股；到期日2024-1-26，还有不到2年，转债占比达19.89%，占比一般，2021年前三季度报显示准货币资金为192.54亿（现金及存放中央银行款项+存放同业款项+贵金属+拆出资金+交易性金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产），有息负债为203.47亿（向中央银行借款+同业及其他金融机构存放款项+拆入资金+交易性金融负债+衍生金融负债+卖出回购金融资产款+应付债券+其他负债），有很大的偿债压力，公司转股的动力非常高，另外银行是非常乐意扩充资一级本金的，以降低负债率，历史上已退市的6支银行转债，均以强赎为结局，最长存续期的为中行转债，存续4.8年，已经快接近目前江阴转债的期限；

银行转债非常有意思的是，在募集用途中写到“在可转债持有人转股后将用于补充本行的核心一级资本”，也就说明银行转债是非常迫切希望转股的；

2020年江阴银行每股净资产5.42元，转股价为4.32元，无法下修，想要强赎，必须抬升股价；江银转债已经在2018年完成了两次下修，可见其强赎的决心和强烈意愿；

数据来源于集思录

10大持有人，主要是银行和券商为主，作为地方性小银行得罪不起的大佬，毕竟以后很多业务都需要大银行的支持和帮助，也得罪不起券商，毕竟以后融资还需要他们的帮忙；

数据来源于集思录

新进的债券基金较多，且也在增持，说明基金对该可转债较为看好；

数据来源于集思录

目前可转债的换手率非常低，连超过5%的时间都非常少，说明目前处理一个低谷期，看好的人在坚定看好，越是低谷期，我认为才是机会，如果高换手率，说明大家都已经盯上了，阳光下没有机会，因为处于阳光下的机会，早就被人发现了；

六、正股的涨跌和可转债收益比较分析

根据前面分析可知，想要强赎，必须抬升股价，目前转股价值94.21元，想要强赎，
转股期内，公司 A 股股票在任何连续三十个交易日中有至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%），即转股价达到130元，需要上涨37.99%，即时，正股股价为5.62元，考虑不到2年就到期，留给江银转债操作的空间只有大概1年半年了，也就是大概率来说，按此价格购入正股，年化收益率将超过21.71%，因可转债价格为114.881元，达到强赎条件时，可转债价格大概率会超过140元，甚至超过150元，按最低140元，盈利25.12元，年化收益率为14.35%+，且胜算较大，后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；另外，这里并不包含可转债的利息1.3%，如果加上税后利息，年化收益率大概率超过15%；

以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按不下修无法强赎转股的情况来分析；

七、套利失败分析

如江阴银行选择不强赎，破银行转债不强赎的先例，还是有一定的可能性，但概率不会超过15%，尤其考虑到银行是钱越多越善，爱才若命，只有它图你钱财不想还你钱的份，是非常想转股增加一级资本金的，作为行业的落后者，江阴银行肯定是想转股而非到期赎回，当然万事不排除例外；不强赎银行只能到期赎回，按赎回价106元计算，税后年华收益率为-3.75%，也就是损失一年11个月的时间，每张可转债亏损8.04元，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利，这种投资，远比大部分股票要有保障的多得多，但可转债非常考验耐心，也许前面很长时间都一动不动，涨起来只需要几天时间，我视可转债为坐飞机，候机时间很长，也可能延误，但一旦起飞，片刻就到达了目的地，不堵车、不偏航，只待起飞；
到期无法还钱的概率非常小，作为银行，受到国家的严格监管，国家也不会坐视不管，有较大的安全保障，同时违约的风险代价特别大，历史上所有可转债暂时未出现违约，我也相信江阴银行不太可能违约，个人认为违约概率小于万分之一；

八、买卖条件

目前可转债的价格在115元以下，可以买入，回撤幅度不会超过4%，达到135元可以卖出，但可能时间需要半年，甚至更长，但大概率不会超过9个月，此时属于潜伏阶段；后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；

当然也可以投资正股，正股没有可转债的保底条件，可能浮动更大，但按强赎条件来说，涨幅也更高，收益也更高。

当然，目前来说，江阴发动拉升的概率较小，我认为它可能在年中报的时候（约8月中）或者2022年年报的时候发动拉升的概率较大，考虑2023年1月又要给利息了，更倾向于年中报后发动拉升，即我们在年中报前入场，会更好，当然，如果有闲钱的朋友，现在也可以入场，只是大概率等候时间较长；

为什么是这两个时间呢，一般而言，报告是最有力的数据，跟股民的刺激也是最直接的，很可能为了数据好看，公司采用粉刷数据或者说调整数据，尤其是年中报，未审计，是最好的；那为什么不是2023的年中报呢，因为那时候太迟了，没有人会想着留着最后一刻，毕竟如果有选择，谁会不早做好准备，死要等最后一搏呢？

九、仓位选择

考虑正股比较安全，且可转债收益率没有正股高，朋友们可以选择正股，大概5.8-6元卖出即可；仓位不能超过20%，为什么这么说呢，因为银行股波动率较小，要知道过去一年江阴银行的波动率仅为13.05%；为了更高的收益和有更多的资金投资其他可能性更高收益的标的，选择仓位较低；

十、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

大家可以加入学习群，该群主要临时发布买卖信息参考，因为公众号一天只能发布一次，无法做到及时性，另外，群里也会解答朋友们的疑问，欢迎加入；