久其转债套利分析-大概率年化超40%

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而久其转债算是一个较好的投资标的（但溢价率较高），下面详细分析一下久其转债的套利空间；

一、公司的基本情况

北京久其软件股份有限公司主营业务是电子政务、集团管控、数字传播领域的研发和管理咨询服务。主要服务包括管理软件和数字传播。公司获评“中国软件大会2019年中国软件和信息服务业十大领军企业”“第二十三届中国国际软件博览会2019软件和信息技术服务综合竞争力百强”“世界计算机大会2019中国大数据企业50强”。信息智能化是未来趋势，主业为管理软件和数字传播，是有一定的发展前景。

二、财务简要分析

收入与净利润

数据来源于雪球（以下数据未说明来源的均为雪球）

2020年收入负增长，其他年份增长较快，但2018年亏损达8.41亿，另外2020年扣非净利润-2.06亿，具体来看下年报解释

数据来源于2018年公司年报

2018年巨额亏损是由于计提了商誉减值准备，计提巨额商誉减值准备通常是有大额商誉的公司暴雷的特征，当然商誉减值准备也是市场公司财务大洗澡的常用手段，可能会涉及股东体外利益转移，在此仅仅是表示疑问，并非有任何证据；

数据来源于2020年公司年报

2020年，又是计提大额资产减值，非经常性损益项目及金额非常巨大，值得关注；

数据来源于2020年公司年报

2021年前三季度收入和利润双双降低，说明公司经营不尽人意，情况不容乐观，2021年大概率为亏损，除非又按照2020年方式，变卖资产，获取非经营性损益，可问题是又有多少资产或子公司可以变卖呢；

盈利能力--净资产收益率（ROE）

ROE非常低，说明公司盈利能力不强，销售毛利率逐年降低，且幅度较大，说明公司的产品正在丧失竞争力，可能产品已无法跟上时代的发展，同时无钱投资产品研发或者不重要产品研发；净利率也在逐年下降，可能是毛利率和成本上升同时导致，具体下面会分析；

资产负责率有上升趋势，且2018年后，要不就在60%上方，要不就在60%边沿，有较大的偿债风险；

运营能力

存货周转天数有下降趋势，但是2019年后却又上升了，应收账款周转天数无明显变化、应付账款周转天数略有下降，可能是上游的地位在加强而公司地位在减弱，现金循环周期、营业周期有下降趋势，但是2019年后却又上升了，存货周期率在增加；2018年存货周转天数下降是由主要系报告期内华夏电通项目验收结转及收入增长所致；2020年上升主要是主要系执行新收入准则调整期初数及合同履约成本增加所致（引用年报）；

数据来源于同花顺-财经

2021年前三季度整体来说财务状况有一定的改善，但依然不容乐观；

截止2020年，商誉依然高达4.8亿，占总资产的18%，一般而言商誉超过总资产的5%就有暴雷的风险，对股民来说，商誉依然是一颗巨大的雷，不知道什么时候会爆掉，是否可能跟2018年一样，干脆再来次，洗个清白；

固定资产（含在建工程）占比总资产为11.82%，相对较小，再次巨额计提损失的可能性较小；

有息负债占总资产比率达31.32%，有非常大的偿债风险，有息负债总额达7.7亿，而现有准货币资金只有3.59亿,且有4.51亿的合同负债（可以简单理解为项目预收款，先收钱后干活），未来收到货款的可能性降低很多，有非常大的资金断裂的风险；

数据来源于同花顺-爱问财

不管是利润还是经营性现金流亦或者是净利润现金含量，都难以直视，利润质量非常差，所谓的净利润利润几乎都是有非经营性损益创造的，同时造血能力不足，处于非常危险的阶段；

三、行业地位-竞争力分析

数据来源于同花顺-财经

在三级行业细分类中，营业收入排名第8，中上水平，在二级大分类里排名第26，也属于中上水平；在三级行业细分类中，总资产排名第16，中等水平；在三级行业细分类中，净利润排名第25，行业垫底；在三级行业细分类中，ROE排名第26，行业垫底；说明公司盈利能力非常差，行业地位不高；按照一般的投资条件，是只投资行业龙头，就算放宽，也只是前三名；就行业整体而言，公司没有任何亮点，不值得长期投资，也不值得短期投资；
四、市盈率分析

数据来源于亿牛网

市盈率在历史上处于中等偏高之中，且一个发展不好，盈利不好的公司能给到38.51的市盈率，按目前的业绩来看，前景不乐观，个人认为属于极度高估；

五、可转债情况

数据来源于集思录

目前转股价值为68.01，可转债价格为111.445，溢价率为63.88%，非常高；发行规模7.8亿，剩余规模7.795亿，规模一般，几乎未转股；回售起始日：2021-06-08，到期日2023-6-8，还有1年半不到，转债占比达23.14%，占比较高，2021年前三季度报显示准货币资金为3.59亿，有息负债为7.7亿，有很大的偿债压力，公司转股的动力非常高；

数据来源于集思录

2019.04.24日和2021.05.07日，均做了转股价下修，表现了极大的转股动力；但是因正股下跌严重，依然有很高的溢价率；因回售期已到，且触发了回售条款，如果可转债因某黑天鹅事件，导致可转债市场的情绪一下子跌入冰点，很可能会导致久其转债跌破面值，而可转债持有者完全可以要求公司回售，公司为避免此时发生，且根本无力偿还此笔可转债，需要再次下修转股价以避免触发回售条款，同时想尽办法达到强赎条件进行转股；

详细操作可能如下：在不日之后，发布公告，提议下修转股价，然后发布公告下修到底，再宣布各种利好消息，大概率会蹭元宇宙、数字货币、VR、人工智能、云系统等新概念，但不一定会蹭新能源概念；

此为佐证，并非实际证明；

2015年后，股价一路下跌，堪比走下坡路；

六、正股的涨跌和可转债收益比较分析

根据前面分析可知，公司有强烈的转股欲望，且两次转股价下修，非常有诚意，目前资金流非常紧张，为了实现不还可转债相应款项，最好的办法就是转股，而没有高的转股价，可转债持有者是不会同意转股的，目前来说，公司的最好的办法就是先下修到底然后拉升股价促进转股；

考虑正股风险较大，但是公司有足够的动力转股，考虑之后因业绩不好，大概率正股表现也不会好，只有抓住此次机会下修转股价，而后拉升正股促进转股，才是公司最好的选择，转股价值达130元以上，故此，可转债的价格大概率会上升至130元，且在130元左右浮动，一个月内转股价值130+元保持15个交易日以上；大概率来说可转债价格会达到135元，有24元/张的盈利空间；但是下修需要时间，且暂时并非非常急迫，离到期还有约1年半时间，但我估计会在半年内下修，且大概率是下修到底；

下修后，可转债会有一波上涨空间，同时正股也会上涨，整体来说，下修后，只要低于120元均可入手，另外如转股价值达130元后正股回撤，可转债跌至130元以下，亦可小仓位参与可转债套利，只要130以下买入135元以上卖出，可来回操作，请注意买卖前提；
据此，正股暂时不适合入手，如下修后，可小仓位买入；

以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按不下修无法强赎转股的情况来分析；
七、套利失败分析

如公司不下修转股的办法，考虑没有业绩支撑的正股想要一年多内（实际可用时间不超过1年3个月）上涨91.16%达到强赎条件9.06元的可能性几乎为零，公司只能到期赎回，按赎回价108元计算，税后收益率为-2.49%，也就是损失一年多的时间，每张可转债亏损2.78元，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利；

到期无法还钱的概率非常小，毕竟违约的代价太大，整体风险可控；

八、买卖条件

目前可转债的价格在110元左右，可以买入，达到135元可以卖出，但可能时间需要1-2个月，甚至更长，此时属于潜伏阶段，用于下修博弈，也是回售条款的运用，考虑公司情况，大概率是快速下修转股价；如遇转股价值达到130元后，正股下跌，可转债也可以在130以下买入，但是要参考溢价率，超过125元时，溢价率不要超过3%，以上操作大概率是可以赚到钱，且赚钱的时间较短；

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