赛伍转债套利分析-等待起飞的小而美公司

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、溢价率一般的可转债不多，而赛伍转债算是一个较好的投资标的（溢价率较高），下面详细分析一下赛伍转债的套利空间；

一、公司的基本情况

苏州赛伍应用技术股份有限公司的主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。公司的主要产品是光伏背板、POE封装胶膜（含EPE）与EVA封装胶膜。公司的KPF型背板获得了“KPF最具创新背板奖”、“2016年度中国光伏领跑者技术创新贡献奖(氟皮膜技术及KPF结构背板)”等荣誉。公司获得了“双玻+”新型封装材料创新贡献奖、2017中国光伏领跑者创新论坛杰出贡献奖、“中国好光伏”2018年度光伏企业技术专利突破奖、十大光伏技术领跑企业、最佳光伏材料供应商等多项荣誉奖项。

作为新能源的光伏，装机占比不断提高，未来可期；

整体来说，光伏行业作为中国发展新能源的重要政策，发展前景非常好，发展空间非常巨大；

二、财务简要分析

收入与净利润

收入、净利润增长速度呈现减慢趋势；

2021年前三季度，收入大幅增长，但是净利润竟然没有增长，这是跟原材料大幅上涨有关，当然，公司新投入的产能，并没有产生效益，我相信一旦产能更加合理利用，产生规模效益，单位成本会下降，对净利润将会有很大提升；

明天就发布2021年年报了，非常快，到时候看看是否再补充一下最新数据分析吧；

ROE比较高，除了2020年，其他年份均高于15%，比较优秀；2020年受疫情影响，是可以理解的；

毛利率 逐年降低，是受原材料上涨的原因，公司在扩产能，相信规模效益能带来单位成本的下降，有利于提高毛利率；

资产负债率常年在45%左右，较为安全，偿债风险较小；

存货周转天数、应收账款周转天数略有上升，应付账款周转天数略有下降，这个跟公司所处于行业位置有关，公司既不是上游，也不是下游，只是一个配件公司，话事权必然较弱；

固定资产周转率在下降，这个跟新产能并未产生效益有关，相信很快将发挥产能优势，提高盈利能力；

准货币资金占总资产的15.4%，较低，按前三季度营业成本18.17亿计算，仅够3个月支出（简易计算），只有3个月的周转资金，离我的设定值8个月相差甚远，只能说明公司资金较为紧张；

应收账款占总资产的35.86%，考虑目前光伏景气，有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证；

预付账款占比非常小，考虑目前光伏景气，暴雷风险非常小，且金额较小，几乎无影响；

应付预收减应收预付差额为6.39亿，占比总资产达16.11%，公司被上下游公司无偿占用资金，说明公司竞争力较弱，说明公司的地位较低，这是公司产品属于配件类，话事权较弱，下游有较大的议价权和决定权；

存货占总资产的15.32%，考虑目前行业景气，暂时暴雷风险的较小，从以往年报中就能验证；

2020年投资类资产占总比非常小，说明公司非常专注主业；

固定资产在建工程占总资产的21.77%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险较小；

无形资产商誉占总资产较小，暴雷风险较小，影响不算很大；

总资产同比增长率处于10%以上，说明公司在扩张之中，成长性较好；

准货币资金为6.11亿，有息负债为11亿，有息负债率为27.67%；短期有息负债7.55亿；资金无法覆盖短期长期负债，有较大的资金压力；

利润表情况

营业收入含金量较低，几乎在70%左右，期间费用率占比在10%以下，期间费用率占毛利率的比率小于40%，几乎都在40%左右浮动，说明公司的成本控制能力好，是优秀的公司；

销售费用率在3%以下，远小于15%，说明公司产品比较容易销售，销售风险较小；主营利润率低于15%，呈现下降趋势，说明主业盈利能力弱；主营利润占营业利润在100%左右，说明利润质量高；

管理费用变动大，但净利润不增长，可能管理层开始享受公司红利了；

公司研发费用，常年维持在7000万左右，且直接费用化，这点比较友好；

资产减值损失较大，说明公司管理资产水平有待加强，考虑公司所处行业，很大可能是行业问题，而非管理问题；

信用减值损失较大，说明公司管理产品水平有待加强，考虑公司所处行业，很大可能是行业问题，而非管理问题；

公司近5年净利润比例的平均值为48.06%，说明净利润现金含量极低，赚的都是白条，只是账面数据，在应收没有收回来之前，没有任何意义，没有造血能力；2021年前三季度经营性现金流与净利润断崖式下跌，需要格外注意；

三、行业地位-竞争力分析

其实这种行业对比并不算合理，因为细分后，公司的业务差异非常大，直接对比意义并不算大；只能略为参考；考虑公司光伏背板业务处于市场领先地位，值得投资；

四、估值

只有两个机构对公业绩进行预测，说明不受资金重要，主要是公司产品属于光伏辅材，市场规模较为有限，不属于行业大类，行业地位较低，但是这类公司市值较小，目前仅有72亿市值，我认为属于小而美的公司，一旦公司业绩起来，翻倍是很正常的；

目前估值是近3年的市盈率百分位的0.4%,当然目前市盈率为37.71，市盈率较高，百分位非常低，站在百分位来说，是极度低估，为什么会这样呢，我认为公司目前的产能并没有充分发挥，产能暂时未转化为生产力，这个转化可能需要一定的时间和努力，导致目前的盈利水平较低，一旦产能利用率提升，我认为盈利会大幅提升，盈利可能会成数倍增长；

五、可转债情况

目前转股价值为54.5，可转债价格为114.5，溢价率为110%，价格一般溢价率非常高，可转债比正股贵一倍以上；发行规模7亿，未到转股期，转股期为2022-05-02，还有一个月；到期日2027-10-26，还有5.58年，转债占比市值15.3%，占比一般，2021年前三季度报显示准货币资金为6.11亿，有息负债为11亿，有息负债率为27.67%；短期有息负债7.55亿；资金无法覆盖短期长期负债，有较大的资金压力；转股意愿较强，现在未到转股期，马上下修的可能性较小，但是到了转股期，如果股价还是如此低落，很可能会下修，等光伏风起，然后快速完成转股；

为什么说很可能会下修呢，因为这7亿对公司来说，非常重要，快速完成强赎，是公司强烈的意愿；

想要实现未来三大战略，没有钱是不行的，怎么才能有钱发展呢，只能不停的融资，可转债快速完全强赎，再发行可转债，是最好的办法和途径，毕竟定增要求非常高，银行借钱成本太高要求也高，还不如学着东方财富，多发行几次可转债就可以解决这个问题了；

六、市场情绪分析

这股票，特别有意思，涨的时候，涨幅非常大，速度非常快，跌的时候，一样不落后，跌幅非常大，速度非常快，持有该股票的人，一定非常刺激，过山车做了一次又一次，完美的M字型走势作为可转债投资者，我非常喜欢这种走势，因为这种走势，能让我在非常低价的时候加仓可转债，在相对低价的时候，可转债下跌空间已经非常小了，有较大的安全边际，一旦正股起飞，可转债也会跟着起飞，持有心情会非常好；

目前新能源在杀估值杀情绪杀逻辑，只有在年报出来或者行业数据出来之后，会有一波情绪恢复，股价会有一波反弹，我倒不想那么快情绪恢复，反而希望新能源能再跌一跌，杀杀估值，不然我去哪里捡带血的廉价筹码；身在资本市场，不是你割我韭菜，就是我割你韭菜，就看谁下手快，下手准，下手狠，作为散户来说，我只能不断学习，不断提高韭菜的修养；

可转债上市一周，涨幅非常大，而后直线下跌，这个下坡路，走的非常顺，但是目前已经处于平稳状态，也就是很难再大幅下跌了，这也是我选择现在加仓的核心因素之一；

距离转股还有一个月，到了转股期，公司是否会下修转股价呢，我认为如果正股继续下跌，下修是非常可能的，再加上股东减持，想要站稳可能还需要一定的时间，故认为目前股价还会波动，甚至继续下跌；

赛伍转债最高价为170元，现在的价格为114.45元，远远低于上市首日价格，距离最高价有56元的空间；

赛伍转债溢价率，一直维持在30%以上，说明市场对公司期权值非常高；

为什么股价会大跌呢，我认为只是情绪变化而已，公司没有变化，反而公司在向好的方向发展，变化的只是市场情绪，我们来看一下光伏的龙头老大隆基股份：

目前隆基股票也并没有停止下跌，股价没有站稳，只是前面有一波反弹，这个主要是前面上涨太多，需要回调，这种回调，更多是杀情绪，逻辑并没有变，估值也没有变化，我们需要等的就是市场情绪的恢复；

赛伍技术，作为光伏辅材公司，股价竟然从高位回调了57.2%，超过了龙头的回调程度，明显就是市场的过激反应，当然，因为原材料上涨，造成公司收入与净利润不及预期也是非常重要的一方面；

我认为，此时，有两个核心的期待，一，公司快速下修转股价；二，公司快速利用新建产能，加大生产，提高产能利用率，扩大市场规模和份额，也能降低单位成本，可期可待；

七、正股的涨跌和可转债收益比较分析

此时的可转债，就算正股再继续下跌，可转债大幅下跌的可能性也非常小，个人预测回撤不会超过5%，就算遇到债市黑天鹅事件，可转债的回撤也不会超过10%，我相信绝大部分人都可以接受；

在我看来，光伏行业只是杀情绪，公司目前已经处于黄金坑，考虑可转债回撤小，值得持有，就算后期股价大幅下跌，如果看好正股的朋友，完全可以后期卖出可转债换成正股，此时损失并不会太大，这种情况概率非常小；

因为不是博弈强赎，可转债的收益并不能预测，但是我相信大概能超过160元，只要光伏的情绪恢复和公司提高产能和资产利用率，股价就可能大幅上涨，而可转债也会同步上涨；

八、套利失败分析

因为公司基本面较好，行业非常好，故就算暂时下跌，也不会实质性造成亏损，只会是暂时的浮亏，不存在非常大的失败风险；

九、买卖条件

目前可转债的价格在114元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过5%，可以马上买入，按可转债价格160元卖出，每张赚46元，收益率40%，时间不能确定，我认为大概率不会超过1年，当然，如果公司下修，那么可转债价格很可能会涨至200元以上，具体需要看情况；

正股尚未企稳，很可能继续下跌，但可转债有债性保护，故不建议持仓正股，只持有可转债；

十、仓位选择

可转债仓位设定为5%，不持有正股；

十一、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债、交科转债、重庆银行的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债交科转债、重庆银行兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

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