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科沃转债套利分析-等待起飞的智能家用电器公司

数据搬运工小邹邹 数据搬运工 2023-05-15

目前进攻型且有一定防守的平衡性(可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型,进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性,防守型则价格在110元且体现债性,平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征)、溢价率一般的可转债不多,而科沃转债算是一个较好的投资标的(溢价率较高),下面详细分析一下科沃转债的套利空间;

一、公司的基本情况

科沃斯机器人股份有限公司主营业务是各类家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、设计、生产与销售,主要产品大致可划分为服务机器人和清洁类小家电等两大模块。根据中怡康数据,2019年,在中国国内市场,公司线上零售额占比46.9%,线下零售额占比71.3%,在扫地机器人市场连续多年占据国内第一品牌的位置。

我喜欢智能化公司,因为我认为机器人代替人类劳动就是未来,智能化、信息化、自动化趋势无可避免,而想要实现人类免除日常的生活劳务,必定离不开智能家电;故此,行业非常看好;

整体来说,智能家电行业作为中国生活现代化的重要一环,发展前景非常好,发展空间非常巨大,随着人们越来越懒,希望家务全自动,我认为公司也非常大的发展前景,考虑智能家电行业细分非常多,我们就没有必要一一讲解了,毕竟我们不是专业人员;

二、财务简要分析

收入与净利润

除了2019年,其他年份收入和净利润大幅增长;我们来看一下2019年年报的解释:

在我看来,2019年是暂时性调整,这个调整虽然临时很痛苦,但是就是为了以后更好地起飞;

2021年前三季度,收入和净利润大幅增长,表现极度优秀;

年报预告显示,归母净利润增长幅度达200%+,非常出色;

除了2019年和2016年,其他年份ROE表现非常优秀,2019年已经分析过了,2016年竟然没有找到资料,因为公司是2018年中才上市的;

毛利率竟然处于增长趋势,非常厉害,这是上市公司里的一道清流;

资产负债率在40%-50%间浮动,我认为是比较安全的,偿债风险较小;

库存周转天数、往来周转天数无明显变化,但固定资产周转率浮动较大,可能跟产能利用率有关;

准货币资金占总资产的26.73%较低按前三季度营业成本41.34亿计算仅够4.74个月支出简易计算),只有不到5个月的周转资金,离我的设定值8个月还有点距离只能说明公司资金较为紧张

应收占总资产的15.82%,考虑目前行业景气,这是跟公司销售模式有关,在网上交易,都会存在结算期问题,另外在线下,连锁超市也会较为强势,我认为这种应收是正常的,连美的的应收占比也接近10%,海尔的应收占比接近13%,有一定的暴雷风险从以往年报中就能验证;;

预付账款占总资产的3.38%,比较小,无暴雷风险;

应付预收减应收预付差额为8亿,占比总资产的9.86%,公司无偿占用上下游公司资金,具有“两头吃”的能力,说明公司竞争力较强,说明公司的地位较高;

存货占总资产的31.46%考虑目前行业景气,但依然有一定的暴雷风险从以往年报中就能验证

2020年投资类资产占总资产的5.49%,且投资的都是上游公司,有利于提高公司竞争力,说明公司非常专注主业,我非常喜欢财务报表上非常干净的公司;


固定资产在建工程占总资产的10.48%,属于超轻资产型公司,说明公司维持竞争力的成本较低,固定资产暴雷的风险非常小;

无形资产商誉占总资产较小,暴雷风险较小,影响不算很大;

总资产同比增长率处于10%以上,说明公司在扩张之中,成长性较好;

准货币资金为21.76亿,有息负债几乎可以忽略(三季度未显示最新可转债),当然目前公司最大的一笔有息负债就是新发行的可转债,规模10.4亿;资金可以覆盖短期长期负债,无资金压力;

利润表情况

收入增长率非常高,说明公司处于较快成长阶段,前景较好;营业收入含金量较高;

毛利率较高,说明公司产品竞争力较强,毛利率波动幅度不大,且毛利率有上涨趋势,说明是优秀的公司;

期间费用率占毛利率比率在70%以上,说明公司成本控制能力很差;

销售费用率高于15%,说明产品比较难销售,销售风险相对较高,当然这个跟公司营销方式有关,公司是采取高营销打广告模式,这种模式的确跟公司带来了大幅的收入及净利润的增长,说明方式是有效的,是可行的,是有效的;

主营利润率在10%以下,远低于15%的标准,说明主业盈利能力较弱;主营利润占营业利润比率几乎超过100%,说明公司利润质量高;

研发费用增长非常快,2020年占收入的4.67%,略低于5%的标准,且当期费用化,我认为这一点非常好,不但说明公司非常注重研发,对股东也非常友好,作为智能化家电公司,没有研发投资就不可能长久,越高的研发投资,将来很可能会带来更高的收益,当然,绝对值和比例还是很小的,主要公司规模还太小,其实公司完全可以提高财务杠杆,当然公司发行可转债也是利用了这一点;

资产减值损失较大,说明公司管理资产水平有待加强,主要是存货跌价造成,考虑公司所处行业,很大可能是行业问题,而非管理问题,当然公司未能高效的管理库存是主要问题,如何减少库存,提高存货周转率,是公司的一大难题;

近5年,净利润现金比率的平均值为217.22%,说明赚的都是真金白银,有良好的造血能力;

行业地位-竞争力分析

公司在细分行业中,属于龙头位置,目前来说毛利率较高,值得投资;

估值

竟然有20多家机构对公司业绩进行预测,可见公司是多么的受资金的重视,这种股票一旦炒作起来,起飞是非常快的,目前有足够好的业绩,我认为是看好的;

目前估值是近3年的市盈率百分位的11.6%,当然目前市盈率为36.96,市盈率较高,百分位非常低,站在百分位来说,是较为低估,为什么会这样呢,我认为公司目前的大力进行推广,进行抢占市场,导致费用率较大,并没有到丰厚收益的阶段,从推广费到转化消费,这个转化可能需要一定的时间和努力,导致目前的盈利水平较低,一旦产能利用率提升,市场占用率达到一定程度,我认为盈利会大幅提升,盈利可能会成数倍增长;

五、可转债情况

目前转股价值为62.25可转债价格为110.66溢价率为77.78%价格一般溢价率非常高,可转债比正股几乎贵一倍发行规模10.4亿,未到转股期,转股期为2022-06-06,还有二个月;到期日2027-11-29还有5.67年转债占比市值1.67%占比非常小2021年前三季度报显示准货币资金为21.76亿有息负债几乎可以忽略(三季度未显示最新可转债),当然目前公司最大的一笔有息负债就是新发行的可转债,规模10.4亿资金可以覆盖短期长期负债,无资金压力转股意愿较弱,现在未到转股期,马上下修的可能性较小,但是到了转股期,如果股价还是如此低落,很可能会下修,等风起,然后快速完成转股

为什么说很可能会下修呢,因为这10亿对公司来说,非常重要,能大幅降低公司的资产负债率,快速完成强赎,是公司强烈的意愿;

公司研发要钱,营销推广要钱,拓展市场要钱,没有一个公司会嫌弃自己钱多,本来家电公司就讲究高周转、高效率,公司只有在研发上、推广上,赢过对手,才可能有立足之地,毕竟小家电市场竞争还是非常激烈的,没有充足的现金作为准备,一旦市场萧条,很可能导致无粮草与竞争对手相抗衡;

可转债的溢价率几乎都在55%以上,说明市场对公司的期权值非常高,也就是对公司的预期非常高;

因为2021年之前,可转债价格非常高,导致基金和个人持仓非常分散,我相信到了现在,可能债券基金会大量进仓,毕竟目前可转债已经非常便宜,性价比非常高;

六、市场情绪分析:

可转债上市后,一路下跌,几乎就是一条直线;再来看一下正股:

上市之后,公司股价波动非常大,在2020年4月28日,达到了上市后的最低价17.85元,而后一路暴涨,仅用了1年零3个月不到,股价就到了252.71元,涨幅达13.16倍,妥妥的十倍股;

目前公司从最高位回调,已经达到了56.12%,已经腰折;当然我并不认为目前股价已经企稳,预计还会继续往下跌,但是可转债已经跌无可跌了;为什么说股价没有企稳呢,目前经济不景气,居民消费必然下降,对公司来说这个大消费行业来说,是一个非常大的调战,同时公司的产品并非生活必需品,只是改善型产品,人们在经济相对紧张时,会减少不必要的消费,克制或者暂缓购买非紧急产品,故不看好目前的销售情况,但是一旦经济好转,智能化家电一定会大幅增长,这个是趋势,是必然;

我认为,此时,有两个核心的期待,一,公司快速下修转股价;二,公司积极拓展市场,扩大市场规模和份额,也能降低单位成本,前期的推广快速转化为销量,可期可待;

七、正股的涨跌和可转债收益比较分析

此时的可转债,就算正股再继续下跌,可转债大幅下跌的可能性也非常小,个人预测回撤不会超过5%,就算遇到债市黑天鹅事件,可转债的回撤也不会超过10%,我相信绝大部分人都可以接受;

在我看来,公司股价只是杀情绪,公司目前已经处于黄金坑,考虑可转债回撤小,值得持有,就算后期股价大幅下跌,如果看好正股的朋友,完全可以后期卖出可转债换成正股,此时损失并不会太大,这种情况概率非常小;

因为不是博弈强赎,可转债的收益并不能预测,但是我相信大概能超过160元,只要市场的情绪恢复和公司提高推广转化率,增加营收和净利润,股价就可能大幅上涨,而可转债也会同步上涨;

八、套利失败分析

因为公司基本面较好,行业非常好,故就算暂时下跌,也不会实质性造成亏损,只会是暂时的浮亏,不存在非常大的失败风险;

九、买卖条件

目前可转债的价格在111元左右,我认为可以接受,预计回撤不会超过5%,可以马上买入,按可转债价格160元卖出,每张赚49元,收益率44%,时间不能确定,我认为大概率不会超过1年,当然,如果公司下修,那么可转债价格很可能会涨至200元以上,具体需要看情况;

正股尚未企稳,很可能继续下跌,但可转债有债性保护,故不建议持仓正股,只持有可转债;

十、仓位选择

可转债仓位设定为5%,不持有正股;

十一、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债、交科转债、重庆银行的套利逻辑均已兑现,其中湖广转债、吉视转债、岭南转债交科转债、重庆银行兑现时间非常短,均不到1个月时间;当然,我也分析了其他转债,考虑其他转债并没有那么快发动,分析中也有详细说明;

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