科沃转债套利分析-等待起飞的智能家用电器公司

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、溢价率一般的可转债不多，而科沃转债算是一个较好的投资标的（溢价率较高），下面详细分析一下科沃转债的套利空间；

一、公司的基本情况

科沃斯机器人股份有限公司主营业务是各类家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品大致可划分为服务机器人和清洁类小家电等两大模块。根据中怡康数据,2019年,在中国国内市场,公司线上零售额占比46.9%,线下零售额占比71.3%,在扫地机器人市场连续多年占据国内第一品牌的位置。

我喜欢智能化公司，因为我认为机器人代替人类劳动就是未来，智能化、信息化、自动化趋势无可避免，而想要实现人类免除日常的生活劳务，必定离不开智能家电；故此，行业非常看好；

整体来说，智能家电行业作为中国生活现代化的重要一环，发展前景非常好，发展空间非常巨大，随着人们越来越懒，希望家务全自动，我认为公司也非常大的发展前景，考虑智能家电行业细分非常多，我们就没有必要一一讲解了，毕竟我们不是专业人员；

二、财务简要分析

收入与净利润

除了2019年，其他年份收入和净利润大幅增长；我们来看一下2019年年报的解释：

在我看来，2019年是暂时性调整，这个调整虽然临时很痛苦，但是就是为了以后更好地起飞；

2021年前三季度，收入和净利润大幅增长，表现极度优秀；

年报预告显示，归母净利润增长幅度达200%+，非常出色；

除了2019年和2016年，其他年份ROE表现非常优秀，2019年已经分析过了，2016年竟然没有找到资料，因为公司是2018年中才上市的；

毛利率竟然处于增长趋势，非常厉害，这是上市公司里的一道清流；

资产负债率在40%-50%间浮动，我认为是比较安全的，偿债风险较小；

库存周转天数、往来周转天数无明显变化，但固定资产周转率浮动较大，可能跟产能利用率有关；

准货币资金占总资产的26.73%，较低，按前三季度营业成本41.34亿计算，仅够4.74个月支出（简易计算），只有不到5个月的周转资金，离我的设定值8个月还有点距离，只能说明公司资金较为紧张；

应收占总资产的15.82%，考虑目前行业景气，这是跟公司销售模式有关，在网上交易，都会存在结算期问题，另外在线下，连锁超市也会较为强势，我认为这种应收是正常的，连美的的应收占比也接近10%，海尔的应收占比接近13%，有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证；；

预付账款占总资产的3.38%，比较小，无暴雷风险；

应付预收减应收预付差额为8亿，占比总资产的9.86%，公司无偿占用上下游公司资金，具有“两头吃”的能力，说明公司竞争力较强，说明公司的地位较高；

存货占总资产的31.46%，考虑目前行业景气，但依然有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证；

2020年投资类资产占总资产的5.49%，且投资的都是上游公司，有利于提高公司竞争力，说明公司非常专注主业，我非常喜欢财务报表上非常干净的公司；

固定资产在建工程占总资产的10.48%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险非常小；

无形资产商誉占总资产较小，暴雷风险较小，影响不算很大；

总资产同比增长率处于10%以上，说明公司在扩张之中，成长性较好；

准货币资金为21.76亿，有息负债几乎可以忽略（三季度未显示最新可转债），当然目前公司最大的一笔有息负债就是新发行的可转债，规模10.4亿；资金可以覆盖短期长期负债，无资金压力；

利润表情况

收入增长率非常高，说明公司处于较快成长阶段，前景较好；营业收入含金量较高；

毛利率较高，说明公司产品竞争力较强，毛利率波动幅度不大，且毛利率有上涨趋势，说明是优秀的公司；

期间费用率占毛利率比率在70%以上，说明公司成本控制能力很差；

销售费用率高于15%，说明产品比较难销售，销售风险相对较高，当然这个跟公司营销方式有关，公司是采取高营销打广告模式，这种模式的确跟公司带来了大幅的收入及净利润的增长，说明方式是有效的，是可行的，是有效的；

主营利润率在10%以下，远低于15%的标准，说明主业盈利能力较弱；主营利润占营业利润比率几乎超过100%，说明公司利润质量高；

研发费用增长非常快，2020年占收入的4.67%，略低于5%的标准，且当期费用化，我认为这一点非常好，不但说明公司非常注重研发，对股东也非常友好，作为智能化家电公司，没有研发投资就不可能长久，越高的研发投资，将来很可能会带来更高的收益，当然，绝对值和比例还是很小的，主要公司规模还太小，其实公司完全可以提高财务杠杆，当然公司发行可转债也是利用了这一点；

资产减值损失较大，说明公司管理资产水平有待加强，主要是存货跌价造成，考虑公司所处行业，很大可能是行业问题，而非管理问题，当然公司未能高效的管理库存是主要问题，如何减少库存，提高存货周转率，是公司的一大难题；

近5年，净利润现金比率的平均值为217.22%，说明赚的都是真金白银，有良好的造血能力；

三、行业地位-竞争力分析

公司在细分行业中，属于龙头位置，目前来说毛利率较高，值得投资；

四、估值

竟然有20多家机构对公司业绩进行预测，可见公司是多么的受资金的重视，这种股票一旦炒作起来，起飞是非常快的，目前有足够好的业绩，我认为是看好的；

目前估值是近3年的市盈率百分位的11.6%,当然目前市盈率为36.96，市盈率较高，百分位非常低，站在百分位来说，是较为低估，为什么会这样呢，我认为公司目前的大力进行推广，进行抢占市场，导致费用率较大，并没有到丰厚收益的阶段，从推广费到转化消费，这个转化可能需要一定的时间和努力，导致目前的盈利水平较低，一旦产能利用率提升，市场占用率达到一定程度，我认为盈利会大幅提升，盈利可能会成数倍增长；

五、可转债情况

目前转股价值为62.25，可转债价格为110.66，溢价率为77.78%，价格一般溢价率非常高，可转债比正股几乎贵一倍；发行规模10.4亿，未到转股期，转股期为2022-06-06，还有二个月；到期日2027-11-29，还有5.67年，转债占比市值1.67%，占比非常小，2021年前三季度报显示准货币资金为21.76亿，有息负债几乎可以忽略（三季度未显示最新可转债），当然目前公司最大的一笔有息负债就是新发行的可转债，规模10.4亿；资金可以覆盖短期长期负债，无资金压力；转股意愿较弱，现在未到转股期，马上下修的可能性较小，但是到了转股期，如果股价还是如此低落，很可能会下修，等风起，然后快速完成转股；

为什么说很可能会下修呢，因为这10亿对公司来说，非常重要，能大幅降低公司的资产负债率，快速完成强赎，是公司强烈的意愿；

公司研发要钱，营销推广要钱，拓展市场要钱，没有一个公司会嫌弃自己钱多，本来家电公司就讲究高周转、高效率，公司只有在研发上、推广上，赢过对手，才可能有立足之地，毕竟小家电市场竞争还是非常激烈的，没有充足的现金作为准备，一旦市场萧条，很可能导致无粮草与竞争对手相抗衡；

可转债的溢价率几乎都在55%以上，说明市场对公司的期权值非常高，也就是对公司的预期非常高；

因为2021年之前，可转债价格非常高，导致基金和个人持仓非常分散，我相信到了现在，可能债券基金会大量进仓，毕竟目前可转债已经非常便宜，性价比非常高；

六、市场情绪分析：

可转债上市后，一路下跌，几乎就是一条直线；再来看一下正股：

上市之后，公司股价波动非常大，在2020年4月28日，达到了上市后的最低价17.85元，而后一路暴涨，仅用了1年零3个月不到，股价就到了252.71元，涨幅达13.16倍，妥妥的十倍股；

目前公司从最高位回调，已经达到了56.12%，已经腰折；当然我并不认为目前股价已经企稳，预计还会继续往下跌，但是可转债已经跌无可跌了；为什么说股价没有企稳呢，目前经济不景气，居民消费必然下降，对公司来说这个大消费行业来说，是一个非常大的调战，同时公司的产品并非生活必需品，只是改善型产品，人们在经济相对紧张时，会减少不必要的消费，克制或者暂缓购买非紧急产品，故不看好目前的销售情况，但是一旦经济好转，智能化家电一定会大幅增长，这个是趋势，是必然；

我认为，此时，有两个核心的期待，一，公司快速下修转股价；二，公司积极拓展市场，扩大市场规模和份额，也能降低单位成本，前期的推广快速转化为销量，可期可待；

七、正股的涨跌和可转债收益比较分析

此时的可转债，就算正股再继续下跌，可转债大幅下跌的可能性也非常小，个人预测回撤不会超过5%，就算遇到债市黑天鹅事件，可转债的回撤也不会超过10%，我相信绝大部分人都可以接受；

在我看来，公司股价只是杀情绪，公司目前已经处于黄金坑，考虑可转债回撤小，值得持有，就算后期股价大幅下跌，如果看好正股的朋友，完全可以后期卖出可转债换成正股，此时损失并不会太大，这种情况概率非常小；

因为不是博弈强赎，可转债的收益并不能预测，但是我相信大概能超过160元，只要市场的情绪恢复和公司提高推广转化率，增加营收和净利润，股价就可能大幅上涨，而可转债也会同步上涨；

八、套利失败分析

因为公司基本面较好，行业非常好，故就算暂时下跌，也不会实质性造成亏损，只会是暂时的浮亏，不存在非常大的失败风险；

九、买卖条件

目前可转债的价格在111元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过5%，可以马上买入，按可转债价格160元卖出，每张赚49元，收益率44%，时间不能确定，我认为大概率不会超过1年，当然，如果公司下修，那么可转债价格很可能会涨至200元以上，具体需要看情况；

正股尚未企稳，很可能继续下跌，但可转债有债性保护，故不建议持仓正股，只持有可转债；

十、仓位选择

可转债仓位设定为5%，不持有正股；

十一、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债、交科转债、重庆银行的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债交科转债、重庆银行兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

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