光伏切片机龙头，210 大硅片+颗粒硅强力推动者上机数控，4月6日上22转债上市提醒-肉签

上22转债正式上市了，跟隆22转债、通22转债，刚好可以欢乐斗地主，预计上市合理价格在118元，考虑5%幅度，故最终定价为115-123元，停牌期间不可以委托，可以尝试125元挂单。120以上开盘停牌半小时，130以上开盘停牌至14:57，大概率开盘在120元左右；如果高于123元我会选择坚决卖出，如果低于115元（概率较低），会视情况买入，注意此情况未考虑正股大幅波动，恭喜中签的朋友，可以加餐了；

1、上市代码：113642（沪市），需要注意沪市交易规则，如开盘价130元，需要14:57分后交易，期间不可以委托。

2、AA-评级，规模24.7亿，股东配售率84.69%，大股东认可度较高，规模一般，评级一般，风险较低；转债规模占比总市值6.55%，占比较小，后期强赎欲望很小，公司十大股东持有可转债超过62%，大股东持有36.72%，需要锁定6个月，也就是市场上能交易的可转债为15.63亿；

3、单账户顶格申购平均中签：0.0324签，也就是1000个账号中签32.4个，中签率比较低；申购户数1166.24万户，目前可转债申购人数越来越多，最新打新债人数高峰值为1204.4万户，以隆基转债为例，申购人数已达1116.22万户，中间只差了19天，户数增加了近100万，跟半年前比，涨了将近一倍，半年前约600万户，照此情形，2022年底，可转债申购人数可能达到2000万户，且不包含因中签率太低而放弃申购的人数，这归根于可转债的火爆行情，同时跟越来越多财商课的宣传有关，越来越低的中签率也让大家越来越觉得食之无味弃之可惜，但还是建议大家坚持，毕竟几乎接近无风险的打新债还是偶尔可以让我们加个鸡腿的，另外建议让家人朋友也开通账号参与打新债，单账号平均一年收益500-1500还是可以的；

4、公司情况：

无锡上机数控股份有限公司主营业务为精密机床与单晶硅材料的研发、生产和销售。公司主要产品为光伏专用设备、蓝宝石专用设备、通用磨床。

机床作为工业母机的重要组成部分，我本人是非常看好的，工业母机作为国家的发展战略一部分，一定有很好的政策扶持和倾斜，有很高的行业天花板，发展空间非常好；

公司同时做单晶硅材料的研发，光伏目前正在向单晶硅发展，趋势已定，当然，光伏是一个产品更新换代非常快的行业，本质来说就是追求更好的技术去服务更好的经济效益，从这一点来说，光伏行业并不算是好行业，因为迭代快的行业，技术更新成本、设备更新成本、产品迭代后的折价，都非常高，但是，暂时来说，问题不大，作为可转债投资者来说，无法担忧过于长远的事，只要关心暂时几年的事就差不多可以了；

5、转股价下调：(30，15，90%)，强赎：(30，15，130%)，条件非常宽松；利率很高，到期赎回价112元，较高，目前到期赎回价一般在110元以上，且有上升趋势，主要是因为目前可转债发行较多，发行公司为了防止破发或者发行失败，都在积极提高到期赎回价，考虑到大部分可转债都以强赎为终点，所以到期赎回价在大部分时候都没有过高的意义，只有真正的到期赎回才有实际性作用；

6、04.01日收盘转股价值94.06元，转股价值一般，自申购日至今，其股价下跌了17.15%；

参考市场同行业可转（赛伍转债、通22转债、锦浪转债、帝尔转债、金博转债），当然这只是类似的，并没有可以直接参考的，综合考虑之下给予25%的溢价率，预计上市合理价格在118元，考虑5%幅度，故最终定价为115-123元，停牌期间不可委托，可以尝试125元挂单。120以上开盘停牌半小时，130以上开盘停牌至14:57，大概率开盘在120元左右；当然，因为公司有多重业务，非常可能市场不给予看好，市场给予溢价率较低，如同通22转债，市场直接给予17%左右的溢价率，我认为上22也可能存在这种情况，不太一样的是，上22另外的业务是机床，市场会给予较高的溢价率；

7.正股情况：

收入及利润

收入、净利润整体来说增长较快，除了2019年，我们来看一下年报解释，主要是国内光伏装机大幅下降的影响，可以理解：

2021年前三季度，收入、净利润增长非常快，但是美股经营现金流为负数，需要注意；

2021年年报预告显示，收入暴增262.22%，净利润爆增208%，净利润没有跟上收入的增长，可能是成本有所增加；

ROE表现非常好（除2019年，2019年表现相对较好），资产负债率也比较低；毛利率变动非常大、资产负债率变动非常大，数据显得比较异常，有一定的风险；2020年资产负债率为45.66%，偿债风险较小；

存货周转天数在大幅加快，这是因为目前行业景气度非常高造成的；应收账款周转天数在减少，说明产品畅销，公司竞争力在加强；应付账款周转天数在加快，说明上游更加强势了，这跟原材料涨价有较大关系；

准货币资金占总资产的22.21%，一般，按前三季度营业成本57.12亿计算，仅够4个月支出（简易计算），只有4个月的周转资金，离我的设定值8个月相差，只能说明公司资金并不算宽裕；

应收账款占总资产的1.74%，考虑目前行业景气度高，几乎无暴雷风险；

预付账款占总资产12.97%，考虑几乎都是一年内的预付，主要用于预定原材料，暴雷风险较小；

应付预收减应收预付差额为20.76亿，占总资产的17.58%，公司无偿占用上下游公司资金，说明公司竞争力较强，具有“两头吃”的能力，说明公司的地位较高，毕竟优秀；

存货占总资产的14.83%，考虑目前行业景气度高，暴雷风险较小，以往年报就能证明这一点；

2020年投资类资产占比较小，说明公司非常专注主业；

固定资产在建工程占总资产的28.73%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险非常小；

无形资产商誉占比非常小，无暴雷风险；

总资产同比增长率处于10%以上，说明公司在扩张之中，成长性较好；

准货币资金为26.22亿，有息负债为4.97亿，有息负债率为4.2%；短期有息负债3亿；资金可以覆盖短期长期负债，无资金压力；当然这是三季度情况，需要考虑最新发新债24.7亿，也就是几乎货币资金等于有息负债，有一定的偿债压力；

利润表情况

公司处于成长期，前景较好；近5年营业收入含金量平均值为48.06%，远低于100%，说明营业收入含金量非常低；毛利率波动幅度非常大，公司经营或财务造假的风险大，当然这个可能跟公司的收入占比变动有巨大关系，根据财务数据，我们发现的确是公司的收入结构发生了巨大变动；

近5年期间费用率占毛利率的比例低于40%，几乎都在30%以下，说明公司成本控制能力好，属于优秀的企业；销售费用率低于2%，远低于15%的标准，说明产品非常容易销售，销售风险较小；主营利润率几乎都在20%以上，说明主业盈利能力强，主营利润占营业利润的比率在100%左右，说明利润质量高；

近五年，净利润现金比率的平均值为6.06%%，说明净利润含金量极低，，公司赚的都是白条，在钱没回来之前，没有任何意义，没有造血能力；

8.行业地位-竞争力分析

整体来说，公司是细分行业里的龙头，非常有看点，值得投资；

9.估值

奇怪的是，公司业绩增长那么好，依然没有大量机构关注，当然很可能是公司目前营业规模还非常小，同时是行业的细分，所以没有收到机构的关注，但是我认为，处于规模小增速高的公司，才是好公司，因为这类型公司最容易是是10倍股；

公司上市时间较短，同时这个时间段里，业务收入变动较大，很难去判断是否低估，主要是看公司未来的增长情况，目前来说，公司的收入依然是大幅增长，我认为是偏低估的，为什么呢，因为市场对转型的公司都有一定的偏见，都不会给予高估值，目前来说公司发展良好，有个较大的缺点就是经营性现金流太低，需要格外关注的；

10、买卖参考，考虑正股质地较好，行业竞争大，估值相对低估，市场不太认可公司，这里有两点需要说明一下，公司前期已经大涨过一次，另外经营性现金流太低；如果高于123元我会选择坚决卖出，如果低于115元，会视情况买入，注意此情况未考虑正股大幅波动；

从2019年12月的16.97元低点，到2021.09月的最高点358.12，仅仅用了1年零9个月，整整翻了20倍，这是10倍股的两倍，当然目前已经回撤了61.75%，但是按16.97元计算，依然是翻了7倍有余，也正是这个原因，我认为公司很可能股价再次上涨，毕竟增长在那，但是公司何时止跌不可知，如果看好公司的朋友，完全可以持有可转债代替；

买卖理由：可转债如果高于123元，考虑到公司两个缺点，选择卖出，可以等回落后买入，但是如果低于115元，属于市场定价错位，可以持有到估值恢复，即等可转债上涨到130元卖出；

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