闻泰转债套利分析-等待起飞的消费电子芯片-全球领先的半导体和通讯产品集成企业

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、溢价率一般的可转债不多，而闻泰转债算是一个较好的投资标的（溢价率较高），下面详细分析一下闻泰转债的套利空间；

一、公司的基本情况

闻泰科技股份有限公司主要从事移动通信、半导体、电子元器件和材料等产品相关的技术研发。公司的主要产品是手机、平板电脑、笔记本电脑、服务器、汽车电子等智能终端；半导体、新型电子元器件；光学模组。

作为消费电子的配件产品。考虑产品更新换代非常快，消耗非常高，我认为行业天花板非常高，另外作为半导体、新型电子元器件公司，我也非常看到半导体行业，简而言之，我看好这个行业，具体公司怎样，需要接下来分析；

二、财务简要分析

收入与净利润

除了2018年，其他年份收入和净利润大幅增长；我们来看一下2018年年报的解释：

我认为公司的解释是可以接受的，同时我认为房地产业的影响只是暂时的，比例也会越来越小；

2021年收入表现并不好，且净利润在负增长，主要是成本大幅上涨，但我认为这个成本上涨只是暂时影响；

ROE变化非常大，可见盈利并不稳定，这跟行业有关；销售毛利率非常低，可见公司的产品核心竞争力并不高，；

资产负债率比较高，但有下降的趋势

存货周转天数在加快，这一变化很好，往来账款周转天数有上涨趋势；现金循环周期在加快；固定资产周转波动非常大，跟行业周期有一定的关系；

准货币资金占总资产的18.42%，较低，按前三季度营业成本322.72亿计算，仅够3.68个月支出（简易计算），只有不到4个月的周转资金，离我的设定值8个月还有很大距离，只能说明公司资金较为紧张；

应收占总资产的11.27%，考虑目前行业景气，有一定的暴雷风险，但风险较小，从以往年报中就能验证；

预付账款占总资产的1.1%，比较小，无暴雷风险；

应付预收减应收预付差额为57.33亿，占比总资产的98%，公司无偿占用上下游公司资金，具有“两头吃”的能力，说明公司竞争力较强，说明公司的地位较高；

存货占总资产的9.4%，考虑目前行业景气，但依然有一定的暴雷风险，从以往年报中就能验证，这主要是产品更新迭代非常快造成的；

其他流动资产主要是待转销项税，为劣质资产；

2020年投资类资产占总资产的1.1%，说明公司非常专注主业，我非常喜欢财务报表上非常干净的公司；

固定资产在建工程占总资产的12.41%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，固定资产暴雷的风险非常小；

无形资产占总资产6.08%，但公司并没计提损失，说明公司较为自信；

商誉占总资产31.68%，但公司并没计提损失，说明公司较为自信，暴雷风险较大，考虑目前行业景气，暂时风险不大；

总资产同比增长率处于10%以上，说明公司在扩张之中，成长性较好；

准货币资金为131.96亿，有息负债为168.42亿，有息负债率为23.51%，有非常大的偿债压力；短期有息负债为44.85，有息负债率为6.26%。资金无法覆盖短期长期负债，有资金压力，转股动力较强；

这里说明一下，商誉，主要是由并购造成的，这也是快速发展的组成部分，如果公司能够充分利用并购企业的优势去创造效益，我认为无可厚非，但是依然有较大的风险；

利润表情况

收入增长率非常高，说明公司处于较快成长阶段，前景较好；营业收入含金量一般；

毛利率较低，说明公司产品竞争力较差，毛利率波动幅度较大，且毛利率有上涨趋势，说明在变好；

期间费用率占毛利率比率在70%以上，说明公司成本控制能力很差；

销售费用率小于2%，说明产品非常容易销售，销售风险相对较低；

主营利润率在5%以下，远低于15%的标准，说明主业盈利能力较弱；主营利润占营业利润比率几乎超过80%，说明公司利润质量高；

研发费用增长非常快，2020年占收入的4.3%，略低于5%的标准，且当期费用化，我认为这一点非常好，不但说明公司非常注重研发，对股东也非常友好，作为半导体公司，没有研发投资就不可能长久，越高的研发投资，将来很可能会带来更高的收益，当然，绝对值和比例还是很小的，主要公司规模还不够大，其实公司完全可以提高财务杠杆，当然公司发行可转债也是利用了这一点；

资产减值损失较大，说明公司管理资产水平有待加强，主要是存货跌价造成，考虑公司所处行业，很大可能是行业问题，而非管理问题，当然公司未能高效的管理库存是主要问题，如何减少库存，提高存货周转率，是公司的一大难题；

近5年，净利润现金比率的平均值为217.22%，说明赚的都是真金白银，有良好的造血能力；

三、行业地位-竞争力分析

在行业中，算是中上水平，但是毛利率比较低，有一点点风险，但整体来说，还是比较优秀；

四、估值

属于机构的热门股，也正是机构热门股，被炒作的非常厉害，但是最近机构热门股跌得非常大，我比较喜欢跌得非常惨的股票，因为一旦反弹起来，才有足够的强势；

目前估值是近3年的市盈率百分位的7.9%,当然目前市盈率为40.27，市盈率较高，百分位非常低，站在百分位来说，是较为低估，为什么会这样呢，我认为公司目前的大力进行推广，进行抢占市场，导致费用率较大，并没有到丰厚收益的阶段，从推广费到转化消费，这个转化可能需要一定的时间和努力，导致目前的盈利水平较低，一旦产能利用率提升，市场占用率达到一定程度，我认为盈利会大幅提升，盈利可能会成数倍增长；

五、可转债情况

目前转股价值为73.44，可转债价格为114.9，溢价率为56.45%，价格一般，溢价率非常高，可转债比正股几乎贵一半；发行规模86亿，几乎未转股；到期日2027-07-27，还有5.3年，转债占流动市值12.93%，占比一般，2021年前三季度报显示准货币资金为131.96亿，有息负债为168.42亿，有息负债率为23.51%，有非常大的偿债压力；短期有息负债为44.85，有息负债率为6.26%。资金无法覆盖短期长期负债，有资金压力，转股动力较强；但是在2021.12月就达到了强赎，但是此时并没有进入转股期，导致完美错过了这波大涨，目前已在下修条件之下已经有6个交易日，我认为正股大概率还会继续下跌，没有企稳的迹象，就算达到下修条件，马上下修的可能性较小，但是如果时间较长都这样，尤其是年报之后，如果股价还是如此低落，很可能会下修，等风起，然后快速完成转股；

为什么说很可能会下修呢，因为这86亿对公司来说，非常重要，能大幅降低公司的资产负债率，快速完成强赎，是公司强烈的意愿；

公司研发要钱，营销推广要钱，拓展市场要钱，没有一个公司会嫌弃自己钱多，本来电子产品公司就讲究高周转、高效率，公司只有在研发上、推广上，赢过对手，才可能有立足之地，毕竟小家电市场竞争还是非常激烈的，没有充足的现金作为准备，一旦市场萧条，很可能导致无粮草与竞争对手相抗衡；

可转债的溢价率几乎都在15%以上，说明市场对公司的期权值较高，也就是对公司的预期较高，我认为未来保持20%左右的溢价率是可能的；

因为2021年之前，可转债价格非常高，导致基金和个人持仓非常分散，我相信到了现在，可能债券基金会大量进仓，毕竟目前可转债已经非常便宜，性价比非常高；

六、市场情绪分析：

可转债直接呈现一个倒V型，已经跌破了上市首日价，依然没有止跌的意思；再来看一下正股：

公司股价波动非常大，在2019年1月23日，达到了2017后的最低价17.66元，而后一路暴涨，仅用了1年零1个月，股价就到了171.43元，涨幅达8.7倍，几乎就是十倍股；

目前公司从最高位回调，已经达到了57.68%，已经腰折；当然我并不认为目前股价已经企稳，预计还会继续往下跌，但是可转债已经跌无可跌了；为什么说股价没有企稳呢，目前经济不景气，居民消费必然下降，对公司来说这个大消费行业来说，是一个非常大的挑战，同时公司的产品并非生活必需品，只是改善型产品，人们在经济相对紧张时，会减少不必要的消费，克制或者暂缓购买非紧急产品，故不看好目前的销售情况，但是一旦经济好转，电子产品一定会大幅增长，这个是趋势，是必然；另外市场大面积杀半导体的估值，市场情绪也不高，另外目前公司业绩表现并不好，成本高，必然会引起估值杀、情绪杀；

我认为，此时，有两个核心的期待，一，公司快速下修转股价；二，公司积极拓展市场，扩大市场规模和份额，充分利用技术优势转化为市场份额，可期可待；

七、正股的涨跌和可转债收益比较分析

此时的可转债，就算正股再继续下跌，可转债大幅下跌的可能性也非常小，个人预测回撤不会超过5%，就算遇到债市黑天鹅事件，可转债的回撤也不会超过10%，我相信绝大部分人都可以接受；

在我看来，公司股价只是杀情绪，公司目前已经处于黄金坑，考虑可转债回撤小，值得持有，就算后期股价大幅下跌，如果看好正股的朋友，完全可以后期卖出可转债换成正股，此时损失并不会太大，这种情况概率非常小；

因为不是博弈强赎，可转债的收益并不能预测，但是我相信大概能超过160元，只要市场的情绪恢复、原材料价格下跌，公司提高市场占有率、技术优势转化为市场份额，增加营收和净利润，股价就可能大幅上涨，而可转债也会同步上涨；

八、套利失败分析

因为公司基本面较好，行业非常好，故就算暂时下跌，也不会实质性造成亏损，只会是暂时的浮亏，不存在非常大的失败风险；

九、买卖条件

目前可转债的价格在115元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过5%，可以马上买入（当然，我暂时并无持仓，具体会在群里通知），按可转债价格160元卖出，每张赚45元，收益率39%，时间不能确定，我认为大概率不会超过1年，当然，如果公司下修，那么可转债价格很可能会涨至180元以上，具体需要看情况；

正股尚未企稳，很可能继续下跌，但可转债有债性保护，故不建议持仓正股，只持有可转债；

十、仓位选择

可转债仓位设定为5%，不持有正股；

十一、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债、交科转债、重庆银行的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债交科转债、重庆银行兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

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