小盘转债分析专栏9---宝莱转债

一、公司基本面：

1.宝莱从事医疗器械产品的研发、生产、销售、服务。主营产品为监护仪设备、心电图机、脉搏血氧仪、中央监护系统、可穿戴医疗产品、血液透析设备(机)、血液透析器、血液透析粉/透析液、灌流机、血透管路、穿刺针、消毒液、透析用制水设备、消毒系统、浓缩液集中配供液系统。医疗器械是一个永久不衰的行业，随着老年化的进一步加剧，行业规模将更大，所以认可行业。

2.准货币资金占总资产的34.42%，按上半年的情况，不足于支撑9个月，较为良好，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的10.3%，比较高，说明有部分都是白条，后面有较大的坏账风险，同时也说明产品竞争力较差，比较难以销售，当然因为是上游，被下游的医院及中游的批发商压制，因为医院较为强势，而中游的大批发商也较为强势。

4.存货占总资产的10.36%，占比较高，有一定的销售风险和减值风险，考虑应收也占比较大，说明产品不畅销，没有核心竞争力。

5.固定资产在建工程占总资产的27.83%，超轻资产型，后期的折旧压力较小，说明公司维持竞争力的代价较小，我个人喜欢轻资产型公司，当然公司的核心技术并不强，也就没有太高的行业壁垒，所以不存在很强的核心竞争力。

6.无形资产为0.94亿，占总资产的4.09%，快接近5%；商誉为1.27亿，占总资产的5.52%，无形资产加商誉占比几乎达到了10%，我认为这类型公司的无形资产并没有给公司带来多少附加价值，同时商誉也没有给公司带来核心竞争力，所以在我看来，这两项资产是劣质资产。

7.公司的短期借款为0.89亿，长期借款为0.62亿，应付债券为1.79亿，合计约3.3亿，资产负债率为33%，资金可以覆盖有息负债，说明公司的资金压力很小，债务风险非常低。

二、市场地位：

1.近年来，公司通过内生式发展和外延式并购相结合的方式来整合行业内优质资源，完成了血液净化设备及耗材的全领域布局，具有九大耗材基地，三大渠道平台。公司拥有血液透析设备（机）、血液透析器、透析液过滤器、血液透析干粉/透析液、透析管路、穿刺针、消毒液、透析用制水设备、消毒系统、浓缩液集中配供液系统等血液净化产品，并掌握聚醚砜膜的核心拉丝技术，其中公司的透析用制水设备及透析粉液的市场占有率居行业翘楚。此外，公司是国内首家取得透析液过滤器医疗器械注册证的上市企业、首家取得血液透析机医疗器械注册证的A股上市公司，同时也是国内首家在德国开展绿地工程的医疗器械企业。公司在珠海和苏州建设血液净化产业基地，扩大血液净化设备及耗材的产能，引进血液净化领域高端研发人才及先进设备，开启产营研新引擎，对于推进我国血液净化领域进口替代进程及保持公司持续的竞争力均具有重要意义。公司通过全产业链建设，全地域覆盖，专业化经营，精益化管理等方式，致力打造“产品制造+渠道建设+医疗服务+信息化管理”的肾科医疗生态圈，并凭借完善的产业布局、成熟的产品结构、稀缺性高的核心技术及强大的研发能力，确保处于血液净化行业领先地位。

2.公司深耕于健康监测领域二十九载，是监护仪产品线最完善的公司之一，是国家发展和改革委员会授予的“国家多参数监护仪产业化基地”。作为中国最早一批研发制造医疗监护仪的民族企业，公司多年来坚持健康监测领域专业化，产品“多元化、高端化、智能化、物联化”，品牌力深受海内外认可。目前，公司的监护设备已覆盖国内数千家医疗机构，且通过全球公共医疗危机突破行业瓶颈，进入发达国家高端医院，海外影响力大幅提升。公司监护类产品品类丰富，拥有一体式监护仪、插件式监护仪和掌上监护仪三大系列产品，涵盖了急危重症监护、亚重症监护、手术麻醉监护、新生儿及产科监护、常规科室监护等领域，辅以医护工作站、中央监护系统等，为医院提供整体解决方案。此外，公司还拥有心电图机以及脉搏血氧仪、超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等智能穿戴产品。多品类的产品结构，充分满足了不同国家、不同层次客户对产品功能和价格的多样化需求，确保公司在医疗监护领域的地位。

三、转债情况：

1.转债到期赎回价为115元，还有3.9年，加上利息，到期保本价为117.74元（不含税）。

2.发行规模为2.19亿，几乎未转股，占流动市值比例较小，为11.53%，转股动力一般。

3.转股价值为37.61元，而转债价格为115元，持有到期则盈利3元，到期保本，税后收益率为0.32%。

4.无下修历史，已满足下修条款，但并未下修，如果需要下修，需要重新计算时间，转债上市之后一路攀登，用时一个月就达到了巅峰，奈何被市场无情打压，导致日渐平庸，再也没有出道那时的雄风。

5.转债一直比较活跃，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有非常久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番，当然绝对值并不高。

6.1年内最低价为108元，按目前价格算，回撤为8%，我认为可以接受，1年内最高价138元。

7.2年内最低价为89元，按目前价格算，回撤为25.3%，这是因为遇到了21年初市场极度恐慌的情况，未来很难会遇上这种情况，我认为可以接受，2年内最高价285元，是目前价格的一倍，当然不能按上市时计算，因为那时可交易规模非常小，需要按2021年4月后计算，则为139元。

8.事实上，转债超过135元的时间，并不少见，波动性非常好，历史上13.5个月内，必然冲击135元的门槛，所以博弈135元的胜率会比较高，按118.5元计算，135元卖出，则收益率为13.92%，其历史上低于135元的最长时间为13.5个月，发生在2021年05月12日至2022年06月27日，2021年06月27日，开盘价120元，盘中最高价达138元，波动达15%，这涨幅也足够吸引人了。

9.目前低于2.5亿规模的转债中，只有翔港、华体、凌钢、宝莱、开润、宏辉、丝路、锋龙、金陵、航新低于119元，且到期保本，当然航新的转股价值较低，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。

10.有下修预期，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至110元，则届时的到期年化收益率1.8%以上，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

四、总结：

整体来说，我认为宝莱转债有炒作价值，也可以博弈下修，115元可以入仓1%，110元可以加仓至3%，105元可以加至5%（极限仓位）。

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