小盘转债分析专栏16---思特转债

一、公司基本面：

1.思特从事为客户提供数字化转型的基础技术平台、云和大数据的智能产品和运营服务。公司主要产品包括客5G为核心的业务价值重构和业务支撑运营服务、人工智能AI算法开放平台和运营、区块链底层技术及应用、物联网运营和服务支撑平台，包括，针对智能制造和工业互联网、符合信创的容器云，原生云、大数据生命周期管理和分布式存储（文件存储、块存储、对象存储）、PaaS系列产品构件和生态运营、开发和devops云和生态服务。思特奇智慧城市在2020年荣获多项奖项，获得行业内高度认可，荣获了“年度新一代信息基础设施建设优秀解决方案奖”、“新基建明星企业”等荣誉称号，并成功入围“2020中国数字化转型生态建设百佳案例”。目前处于信息化高速发展阶段，还有非常大的发展空间，看好行业看好公司。

作为数字化转型的使能者，思特奇积极落实国家创新驱动战略，持续增强高质量科技供给，持续研发投入，创新“技术+平台+数据+运营”模式，形成了一系列具有竞争力、原创和有市场的业务。

2.准货币资金占总资产的14.99%，按上半年的情况，只能支撑5个月，说明资金比较紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的17.35%，非常高，说明很多销售都是白条，后面有较大的坏账风险，同时也说明产品竞争力较差，比较难以销售，当然，行业竞争非常大，作为软件公司，肯定是被需求方压榨的，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.存货占总资产的21%，占比很高，有一定的销售风险和减值风险，考虑应收也占比较大，说明产品不畅销，没有核心竞争力；当然，作为软件行业，货款一般来说都是分期收取的，项目成本（即存货）是按工程进度计算的，也就是说在施项目是先算库存，待项目结算后才计入销售成本，导致账目存货较高，是核算方式的问题也是行业问题，所以要考虑行业的特殊性。就整体而言，这种行业很难掌控主动权，毕竟可替代性较大，差异性较小。

5.长期股权投资占总资产的3.36%，股权投资的公司业务都属于本行业范围内，说明公司非常专注主业。

6.固定资产在建工程占总资产的25.3%，属于轻资产型公司，后期的折旧压力一般，说明公司维持竞争力的代价一般，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业有一定的技术含量，有一定的行业壁垒，毛利率一般。

7.无形资产为1亿，占总资产的5.63%，超过了5%，我认为这类型公司的无形资产有一定的实际价值，因为属于高新企业，可以把潜在的竞争对手拒之门外。

8.公司的短期借款为3.58亿，长期借款1亿，应付债券为1.9亿，长期应付款0.3亿，合计约6.78亿，资产负债率为50.38%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力较大，但短期内债务风险较低。

9.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。

二、行业情况及地位：

1.2022年，是实施“十四五”规划关键之年。随着数字产业化和产业数字化的持续推进，在5G、大数据、云计算、物联网等新基建的有力支撑下，数字社会、数字政府和数字经济成为了国家级的发展战略，并快速的进入发展爆发期，成为当前我国最具活力、最具创新力、辐射最广泛的经济形式。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确提出：迎接数字时代，加快建设数字经济、数字社会、数字政府、以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。大力发展数字经济已上升为国家战略。

2.电信运营商市场的核心厂商：作为国内领先的电信运营商核心业务系统提供商，公司27年来一直专注于电信运营商核心系统，一贯准确把握市场方向，研究开发适应客户需求的技术和产品，为客户提供的产品和服务贯穿于新一代云网融合和5G网络的业务运营支撑软件开发的前端咨询、开发实施和持续运营，降低客户经营决策与市场需求相背离的经营风险，成为电信行业的核心厂商。

3.智慧城市市场的主力厂商：依托公司成熟完整的云原生、PaaS、人工智能公共服务平台和区块链产品和技术，形成的城市政务中台、经济中台和产业中台，创新领先，着实解决城市的为民、兴业、理政的痛点和难点。公司以先进的技术结合良好的运营和服务机制，成为数字社会、数字政府和数字经济建设工作的主要提供商，为全国30多个城市提供相关的服务。

4.企业云和智能提供的重要厂商：公司二十七年来，立足于ICT行业，深耕ICT基础设施、软件产品和行业解决方案，通过自主研发、科技创新、为企业提供创新的从设备、产线、企业中台和产业生态的融会贯通，其创新一体化融合产品和高质量的服务，打造开放共赢的生态体系，实现价值提升，为企业的数字化转型提供可靠的技术保障。

5.公司荣获“2021-2022年度企业数字化转型优秀案例”奖项、产品“PaaS组件管理平台”、“容器服务平台”、“云算力管理平台”，成功入编国内首个“云原生产品目录”，彰显公司行业地位。

三、转债情况：

1.转债到期赎回价为115元，还有3.66年，加上利息，到期保本价为118.8元（不含税）。

2.发行规模为2.7亿，转股0.64亿，2.07亿未转股，占流动市值比例一般，为13.71%，转股动力一般。

3.转股价值为74元，而转债价格为123元，持有到期则亏损4.2元，税后收益率为-0.95%。

4.无下修历史，8月23日宣布半年内不下修，如果需要下修，需要等待2023年3月16日方可满足，还有5个月。

5.转债一直比较活跃，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有很久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番。

6.1年内最低价为117元，按目前价格算，回撤为4.88%，我认为可以接受，1年内最高价192元。

7.2年内最低价为85元，按目前价格算，回撤为31.7%，这是因为遇到了21年初市场极度恐慌的情况，未来很难会遇上这种情况，我认为可以接受，2年内最高价192元。

8.事实上，转债超过158元的时间，并不少见，波动性非常好，历史上11个月内，必然冲击158元的门槛，所以博弈158元的胜率会比较高，按123元计算，158元卖出，则收益率为28.46%，其历史上低于158元的最长时间为11个月余，发生在2020年07月06日至2021年06月10日，2021年06月10日，开盘价118元，盘中最高价达162元，波动达37%，超过了目前的最大涨幅限制。

如果把未到转股期的时间剔除，则目前低于158元的时间最长，达5个月，根据历史妖债炒作的情况，一般每年一次，就算到明年12月，也才14个月了，设置158元卖出，年化收益率依然高达24%，是完全值得博弈的。

9.目前低于2.5亿规模的转债中，价格低于124元的转债并不多，当然思特的转股价值较低，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。

10.有下修预期，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至114元，则届时的到期年化收益1.17%以上，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

四、总结：

整体来说，我认为思特转债有炒作价值，也可以博弈下修，123元可以入仓1%，114元可以加仓至5%，110元可以加至8%（极限仓位）。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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