中小转债分析专栏1-侨银转债

一、公司基本面：

1.侨银从事于人居环境综合提升事业，为城乡公共环境卫生管理提供整体解决方案。主要涉及城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程、其他环卫服务。公司拥有城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输服务许可证、道路运输经营许可证和建筑施工安全生产许可证，具备中国清洁清洗行业国家一级资质。环卫是传统行业，没有想象力，所以行业不好。

2.准货币资金占总资产的8.37%，按上半年的情况，不足以支撑2个月，说明资金非常紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的16.49%，说明产品（服务）竞争力较差，有一定的销售压力，当然，行业竞争非常大，作为环卫公司，肯定是被需求方压榨的，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.其他应收款占总资产的6.13%，主要是履约保证金，很多人不明白什么叫履约保证金，简单的理解就是为了保障被服务方的利益，确保服务方按质按量完成合同约定，服务方支付一定的金钱保障，常见于各种工程、服务项目。这项资产说明公司在合作处于相对劣势，该资产是跟应收类似，都属于有较大坏账损失的科目，属于较大风险的劣质资产。

5.存货占总资产的0.87%，占比非常低，这是因为公司主要是提高服务的，不是实物销售，跟行业有关，并非公司足够优秀。

6.合同资产占总资产的12.48%，很多人不明白什么是合同资产，我们可以视为某个工程项目，只做了部分，公司并没有完成全部，公司只有完成更多或者完成到指定进度的时候，才能收到客户部分或者全部货款，但是基于新的收入准则，需要把进度款计入收入，简单的理解就是：我帮你建房子，只建了三分之一，而说好是建完给钱，理论我是应该收你三分之一的钱，因为我没建完，所以你不认可我这三分之一的钱，国家要求我计算这部分工程款，所以用了合同资产这个会计科目，可以认为这个科目就是应收的特殊组成部分，实际上也不是好资产，但对应的合同负债（合同资产是供应商、合同负债是客户），就是好资产。

7.长期股权投资占总资产的1.4%，投资性房地产占总资产的0.33%，投资性资产占总资产的1.73%，占比非常低，说明公司非常专注主业。

8.固定资产在建工程占总资产的17.85%，属于超轻资产型公司，后期的折旧压力很低，说明公司维持竞争力的代价很低，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业技术含量不高，行业壁垒很低，毛利率较低。

9.无形资产为17.31亿，占总资产的28.38%，远高于5%，无形资产中特许权占比高达91.74%，我认为这类型公司的无形资产实际价值不大，因为不属于高新企业，不能把潜在的竞争对手拒之门外，目前来说，特许经营权（公司的特许权主要指经营权）并不能给公司带来丰厚的利润，虽然说暂时对公司经营有稳定的作用，但我认为比例过大，形成了资产虚胖，有一定的水分。

10.其他非流动资产占总资产的4.45%，主要为PPP 项目建设期投入，即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式，也就是公司与政府进行合作，参与公共基础设施的建设，我们可以视为固定资产的一部分。

11.公司的短期借款为14.32亿，一年内到期的非流动负债为0.48亿，长期借款为9.83亿，应付债券为4.25亿，长期应付款为0.7亿，合计约29.6亿，资产负债率为66.66%，资金无法可以覆盖有息负债，但可以覆盖应付债券，说明公司的资金压力非常大，有一定的债务风险。

12.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。

二、转债情况：

1.转债到期赎回价为130元，是目前所有已上市转债中到期赎回价最高的转债，没有之一，还有4年，加上利息，到期保本价为133.8元（不含税）。

2.发行规模为4.2亿，几乎未转股，占流动市值比例很大，为33.6%，转股动力非常大。

3.转股价值为46.53元，而转债价格为119.6元，持有到期则盈利14.2元，税后收益率为2.97%。

4.无下修历史，考虑正股2年来一直下跌，非常弱势，当然环卫作为房地产及城市建设的一部分，随着房地产的衰落及城市建设的放缓，公司必然受到重大影响，所以我认为未来公司想要股价大涨的可能性非常低，公司也必然考虑到这个问题，因为到期赎回价非常高，且占比非常大，有足够的动力进行下修。

5.公司在8月23日宣布未来两个月不下修，本月24日就可以重新计算，到11月11日就可以满足下修条件了，还有不到1个月时间，我认为公司有较大的下修可能，如果下修到底，合理价格约为123元，因为赎回价高，亦可能在125元左右。

6.考虑规模只有4.2亿，也可能被柚子炒作，只是炒作的可能性较低，毕竟价格不算很低，规模不算很小，但一切皆有可能，事实上，转债走势是向上的，底部一直在抬升，走势良好。

7.在8-9月份大跌的时候，转债跌幅非常小，主要是到期收益率较高，持有者大部分都是相对保守的投资者，他们不到130元是很大可能不会卖出的，这也为流动规模做了限制，也就是说这种债会非常稳健，是现金替代的好标的，同时有下修的预期，我认为是值得投资的。

8.有下修预期，也可以博弈妖债行情，到期年化收益2.97%，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。

三、总结：

整体来说，我认为侨银转债有现金替代的作用，外加一张看涨期权，也可以博弈下修，亦可能作为妖债炒作，120元可以入仓3%，115元可以加仓至5%，110元可以加至8%（极限仓位）。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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