中小转债分析专栏2-华正转债

一、公司基本面：

1.华正从事覆铜板材料,功能性复合材料,交通物流用复合材料和锂电池软包用铝塑复合材料等产品的设计,研发,生产及销售。主要产品覆铜板,导热材料,功能性复合材料,交通物流用复合材料，产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场，在国内外市场上享有良好的美誉度和较高的知名度。公司连续三届入选中国印制电路行业协会评选的“优秀民族品牌”企业。印制电路板属于高新行业，但市场对电路板炒作频率较高，行业还行。

2.准货币资金占总资产的21.41%，按上半年的情况，只够支撑3个月，说明资金非常紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的33%，说明产品竞争力较差，有一定的销售压力，当然，行业竞争非常大，作为零配件公司，肯定是被需求方压榨的，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.存货占总资产的11.84%，占比较高，有一定的销售风险和减值风险，当然，作为零配件行业，需要备货，只是这个备货量有点高了，考虑电子元件的更新迭代较快，所以减值风险较高，看公司以往的记录，需要计提2%-5%的存货跌价准备，这代表会大量吞噬公司利润，库存管理成了公司非常重要且核心的工作。

5.固定资产在建工程占总资产的41.95%，属于重资产型公司，后期的折旧压力较高，说明公司维持竞争力的代价较高，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业有一定的技术含量，行业壁垒一般，毛利率较低，说明赚的都是辛苦钱。

6.无形资产为2.51亿，占总资产的4.63%，略低于5%，我认为这类型公司的无形资产有一定的实际价值，属于高新企业，可以把潜在的竞争对手拒之门外，当然公司也不属于非常高端的产业，所以也并没有给公司带来丰厚的利润。

7.公司的短期借款为8.68亿，1 年内到期的长期借款为1.49亿，长期借款为4.82亿，应付债券为5.19亿，合计约20.18亿，资产负债率为68.22%，资金无法可以覆盖有息负债，但可以覆盖应付债券，说明公司的资金压力非常大，有一定的债务风险。

8.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量较低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。

二、转债情况：

1.转债到期赎回价为108元，还有5.27年，加上利息，到期保本价为111.2元（不含税）。

2.发行规模为5.7亿，几乎未转股，占流动市值比例较大，为19.08%，转股动力一般。

3.转股价值为54.63元，而转债价格为110元，持有到期则盈利1元，税后收益率为0.017%。

4.无下修历史，当然转债也刚上市半年多，上市时间并不久，因为发行时，股价处于高位，发行后正股一直回落，导致转股价较高，转股价值较低，我认为公司是能看到这种情况的，且公司资产负债率较高，资金压力较大，所以有较大的可能进行下修。

5.公司在8月13日宣布未来三个月不下修，下个月15日就可以重新计算，到12月05日就可以满足下修条件了，还有1.5个月时间，我认为公司有较大的下修可能，如果下修到底，合理价格约为125元。

6.考虑规模只有5.7亿，也可能被柚子炒作，只是炒作的可能性较低，当然价格较低，规模不算很小，但一切皆有可能。

7.正股有非常多的概念，如半导体元件、冷链物流、锂电池、PCB概念、5G、芯片概念，考虑正股流通市值小，转债规模小，炒作的可能性非常高。

8.有下修预期，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至105元，则届时的到期年化收益1.18%以上，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。

三、总结：

整体来说，我认为华正转债有现金替代的作用，外加一张看涨期权，也可以博弈下修，亦可能作为妖债炒作，110元可以入仓2%，105元可以加仓至5%，102元可以加至8%（极限仓位）。

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