一、公司基本面：
1.铁汉从事生态保护和环境治理业行业，涵盖生态修复、生态环保、生态景观、生态旅游等领域。环保是传统行业，没有想象力，所以行业不好。
2.准货币资金占总资产的9.26%，按上半年的情况，足以支撑12个月，说明资金非常优秀，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。
3.应收占总资产的7.85%，说明产品竞争力较差，有一定的销售压力，当然，行业竞争非常大，作为环保公司，肯定是被需求方压榨的，这是行业决定的，公司很难去改变什么，考虑公司计提了11%的坏账准备，说明应收的风险较大，目前经济不好，会加大公司应收风险。
4.其他应收款占总资产的6.13%，主要是履约保证金、押金、往来款，很多人不明白什么叫履约保证金，简单的理解就是为了保障被服务方的利益，确保服务方按质按量完成合同约定，服务方支付一定的金钱保障，常见于各种工程、服务项目。这项资产说明公司在合作处于相对劣势，该资产是跟应收类似，都属于有较大坏账损失的科目，属于较大风险的劣质资产。5.存货占总资产的1.42%，占比非常低，这是因为公司主要是提供服务的，不是实物销售，跟行业有关，并非公司足够优秀。6.合同资产占总资产的16.49%，很多人不明白什么是合同资产，我们可以视为某个工程项目，只做了部分，公司并没有完成全部，公司只有完成更多或者完成到指定进度的时候，才能收到客户部分或者全部货款，但是基于新的收入准则，需要把进度款计入收入，简单的理解就是：我帮你建房子，只建了三分之一，而说好是建完给钱，理论我是应该收你三分之一的钱，因为我没建完，所以你不认可我这三分之一的钱，国家要求我计算这部分工程款，所以用了合同资产这个会计科目，可以认为这个科目就是应收的特殊组成部分，实际上也不是好资产，但对应的合同负债（合同资产是供应商、合同负债是客户），就是好资产。7.一年内到期的非流动资产是一年内到期的长期应收款，占总资产的2.1%，但这种应收款不一定能收回来。8.长期应收款占总资产的4.58%，如果考虑另外一年到期的长期应收款，占比高达6.68%，这是非常可怕的数据，长期应收款主要是PPP合同款，考虑目前经济不景气，公司只计提了1%的坏账减值准备，我认为是严重不足的，因为是长期，大概率会超过5%的坏账，也就是说公司可能少计提了0.6亿的减值准备。9.长期股权投资占总资产的2.49%，其他权益工具投资占总资产的0.61%，投资性资产占总资产的3.15%，占比非常低，说明公司非常专注主业。10.固定资产在建工程占总资产的1.96%，属于超轻资产型公司，后期的折旧压力很低，说明公司维持竞争力的代价很低，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业技术含量不高，行业壁垒很低，毛利率非常低。11.无形资产为11.57亿，占总资产的3.73%，低于5%，无形资产中特许权占比高达82.2%(土地使用权占比17.7%），我认为这类型公司的无形资产实际价值不大，因为不属于高新企业，不能把潜在的竞争对手拒之门外，目前来说，特许经营权（公司的特许权主要指经营权）并不能给公司带来丰厚的利润，虽然说暂时对公司经营有稳定的作用，但我认为比例过大，形成了资产虚胖，有较大的水分。12.商誉为7.54亿，占总资产的2.43%，低于于5%，但绝对值很高，如果把无形资产和商誉相加，占比超过了5%，要知道这种公司只是普通行业，没有核心竞争力，说明公司的资产过于虚胖。13.其他非流动资产占总资产的42.38%，主要为BT合同（占比21.78%）及PPP合同（占比78.22%），BT合同是由政府特许，企业投资建设，建成后由政府回购；公司进行了减值计提，比例为3.2%，说明减值风险较高。PPP合同即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式，也就是公司与政府进行合作，参与公共基础设施的建设，我们可以视为固定资产的一部分；公司进行了减值计提，比例为0.95%，我认为计提比例过小，后面很可能会一次性补计提。14.公司的短期借款为77.18亿，其他应付款为7.65亿，一年内到期的非流动负债为21亿，长期借款为49.2亿，应付债券为7.54亿，合计约163亿，资产负债率为75%，资金无法覆盖有息负债，但可以覆盖应付债券，说明公司的资金压力非常大，有很大的债务风险。15.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。16.公司从2017年起，收入逐年递减，2018年之后，一年少10亿左右，缩减的非常厉害，是走下坡路的表现。
17. 2017年至2021年，收入减少了67.48%，销售费用减少了57.69%，管理费用减少了44.73%，但研发费用并没有减，公司如此困难的情况下，还舍得花钱去研发，也是难得。18.财务费用中的利息费用，几乎年年在增长，说明公司极度缺钱，2017年的利息费用占收入的比例为3.69%到2021年的占比26.1%，而公司的毛利率为18.7%，也就是说毛利还不足以支付利息，不但白给银行打工，还要另外倒贴钱给银行，说明公司极度的伟大，为银行的盈利操碎了心，也操碎了蛋。19. 2019年-2021年一共亏损了12亿左右，2012年-2018年一共赚了大概25亿，如果把公司虚胖部分的资产扣除，公司玩了个寂寞；我相信之后几年，公司实际也是亏损的，至于账面的话，我认为总会有一两年是盈利几千万的，也就是一年亏几个亿，一年盈利几千万。20.综上所述，说明公司的资产质量非常低，资产负债表严重虚胖，如果要去水分，资产负债表需要缩表20%-30%。同时公司业绩非常不好，未来大概率长时间实质上亏损（注意是实质上，并非指报表，两者完全不一致）。1.转债到期赎回价为106元，还有1.16年，加上利息，到期保本价为106.74元（不含税）。
2.发行规模为11亿，转股3亿，8亿未转股，占流动市值比例一般，为31.27%，转股动力非常大。3.转股价值为60.73元，而转债价格为108.8元，持有到期则亏损2元，税后收益率为-1.72%。4.2019年1月公司下修了一次，只有1年时间了，转股价值才60元，公司极度缺钱，且剩余规模较大，有足够的动力进行下修。5.因为满足了下修条件，公司并没宣布下不下修，视为放弃前面的时间，最多只能算满足6天，还需要9天，我认为公司有较大的下修可能，如果下修到底，合理价格约为115元。整体来说，我认为铁汉转债可以博弈下修，108.6元可以入仓1%，105元可以加至3%（极限仓位）。当然，我会继续等到满足9天后，再入场，如果1个月内公司不下修，则离场，因为长期来说公司比较危险，并不太安全，但短期内出现债务风险的可能性较低，同时仓位较低，所以风险可控。文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，欢迎喜欢的朋友转发分享。本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。