中小盘转债分析专栏6-亚太转债

一、公司基本面：

1.亚太从事为汽车基础制动系统、汽车电子控制系统、智能驾驶系统、轮毂电机以及线控底盘系统的开发、生产、销售。公司的主要产品包括盘式制动器、鼓式制动器、真空助力器、ABS、制动主缸和轮缸、离合器主缸和工作缸,产品广泛配套于轿车,轻型、微型汽车,中重型载货车,大中型客车等。零部件虽然不属于高新行业，但市场对汽配炒作频率较高，行业还行。

2.准货币资金占总资产的30.02%，按上半年的情况，不足以支撑7个月，说明资金不算紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的8.54%，说明产品竞争力一般，销售压力一般，当然，行业竞争非常大，随着我国汽车产业的发展，国内主要整车企业和汽车制动系统生产企业不断扩大产能，导致市场竞争较为激烈；整车企业的产能过剩将直接导致消费终端的价格战；与此同时，国际著名汽车零部件企业也陆续以独资、合资等方式在我国投资建厂，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.存货占总资产的11.67%，占比一般，有一定的销售风险和减值风险，当然，作为零配件行业，需要备货，可以理解。

5.其他流动资产主要是结构性存款，为5.6亿，此存款需要加回准货币资金中去，所以公司实际的准货币资金为23.87亿，总资产的39.22%，足够公司维持8.5个月，说明公司的资金是良好的。

6.长期股权投资占总资产的1.79%，属于都是行业内投资；其他权益工具投资占总资产的1.03%，属于都是行业内投资；投资性房地产占总资产的2.48%，说明公司非常专注主业。

7.固定资产在建工程占总资产的27.09%，属于超轻资产型公司，后期的折旧压力较小，说明公司维持竞争力的代价较小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业技术含量不高，行业壁垒一般，毛利率较低，说明赚的都是辛苦钱。

7.无形资产为1.43亿，占总资产的2.3%，远小于5%，我认为这类型公司的无形资产实际价值不高，不属于高新企业，但不可以把潜在的竞争对手拒之门外，当然公司也不属于非常高端的产业，所以也并没有给公司带来丰厚的利润。

8.公司的短期借款为6.43亿，应付债券为9.66亿，合计约16.1亿，资产负债率为56%，资金可以覆盖有息负债，负债主要是欠供应商的货款，说明公司的资金压力非常小，债务风险较低。

当然，目前经济处于下行阶段，汽车作为大件消费品，也会受到经济周期的影响，公司作为汽车产业链的一环，也将造成公司的订单减少、存货积压、货款收回困难等状况。

另外，由于国内汽车市场竞争激烈，整车销售价格呈下降趋势，整车企业将产品降价压力部分转嫁给零部件制造企业直接导致了汽车零部件价格下降，因此公司存在产品销售价格下降的风险。

目前原材料价格上涨，也进一步压缩了公司的盈利空间，整体来说，未来几年，作为汽车产业链的一环，公司的压力非常大，能否熬过这个“冬天”，至关重要。

9.第一大客户销售额占比为22%，说明公司的业绩受到了第一大客户重大影响，一旦第一大客户流失或者第一大客户业绩不如意，那么公司的业绩会大幅下跌，我个人不喜欢前5大客户销售额占比超过20%的公司，客户越分散，说明销售风险越小，受到单个客户的影响也越小，也不会过于受到大客户的制约，我之前从事的一家公司，单一大客户销售额占比60%，后面因大客户经营出现问题，导致公司受损严重，后面被迫转型，这里说这个问题，就是要提醒大家，客户及供应商过于集中都不是好事。

二、转债情况：

1.转债到期赎回价为108元，还有1.12年，加上利息，到期保本价为109.04元（不含税）。

2.发行规模为10亿，几乎未转股，占流动市值比例一般，为19.07%，转股动力一般。

3.转股价值为74.51元，而转债价格为118元，持有到期则亏损9元，税后收益率为-6.93%。

4.公司从未下修，未来的原材料大概率会涨价，行业竞争也会加大，公司需要留一定的资产去应对挑战，不可能自顾今天不顾明天，公司也必然考虑到这个问题，转债只有1年多时间了，且占比不算小，有足够的动力进行下修。

5.公司10月10日宣布本次不下修，说明公司保留着下修的选择，如果公司没有下修的想法，肯定就直接宣布半年内不下修了，目前已经触发下修天数达8天了，还有7天就可以满足下修条款了，考虑正股的情况，我认为一定会满足下修条件，只是就算下修，也没有太多的博弈空间了，当然，我买入转债，并非单纯博弈下修，而是博弈下修后正股的上涨，公司有动力有能力拉升股价，完成强赎。

6.一年多以来，转债一直很活跃，在较短时间内都有一定的波动，这是因为正股的波动性较好，如果一旦下修，随着正股的炒作，我认为是非常可能满足强赎条款的。

7.如果公司选择下修，我估计转债价格会在125元左右，有7元的盈利空间，转债继续下跌的可能性较低，最大跌幅估计不会超过4元且概率非常小，我认为可以接受。

8.盛世古董，乱世黄金。在经济周期下行的时候，公司肯定会想着留着现金比摊薄那点股份更好，毕竟活着才是一切，如果公司没钱了，才是最大的损失，我也相信亚太的股东比海水洪水两兄弟更聪明，海水从3月底的高位到现在，已经下跌了41%有余；而洪水从2月底的高位到现在，已经下跌了44%有余。两者都接近腰折，我相信公司都能看到这些负面案例的。

9.很多人对这10亿没啥观念，我就简单说明一下。亚太总市值56亿，转债占了17.86%，也就是六分之一；2022年一季度收入9.6亿，也就是说转债金额超过了公司忙乎了一个季度的收入（记住，这只是收入）；2022年半年赚了0.33亿，不到转债规模的三十分之一；2010年-2021年共12年赚了9.87亿，这还不是归母净利润，如果单纯算归母净利润，公司14年的净利润刚好等于10亿，也就是说如果还了这10亿，公司14年的净利润就没了，如果你是大股东，你会愿意吗。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

四、总结：

整体来说，我认为亚太转债可以博弈下修，118元可以入仓1%，114元可以加仓至3%，109元可以加至5%（极限仓位）。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，欢迎喜欢的朋友转发分享。

本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

祝投资愉快。