中小盘转债分析专栏8-长久转债

一、公司基本面：

1.长久是主要从事整车运输物流服务。汽车物流行业是传统行业，发展已经到顶，没有想象力和很好的发展空间，不看好未来。

2.准货币资金为5.59亿，占总资产的10.57%（其他流动资产中包含了1.1亿理财产品），按上半年的情况，只够支撑1个月，说明资金极其紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的30.43%，说明产品（服务）竞争力一般，销售压力一般，当然，行业竞争非常大，汽车物流充满挑战，作为汽车产业链的一环，受到了汽车销售的影响，公司的业绩也不尽人意，另外这个属于服务外包，行业地位很低，没有话语权，这是行业决定的，公司很难去改变什么。当然考虑客户大多是大车企，坏账率相对较低。

4.存货占总资产的1.04%，占比非常小，公司是卖服务的，所以存货小是正常的，不代表公司的产品（服务）畅销。

5.长期股权投资占总资产的7.36%，都是物流公司，说明公司非常专注主业。

6.固定资产在建工程占总资产的18.88%，属于超级轻资产型公司，后期的折旧压力一般，说明公司维持竞争力的代价非常小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业没有所谓的技术含量，行业壁垒可以说没有，毛利率极低，就是一个苦力搬运工，当然我也是一个苦力搬运工。

7.无形资产占总资产的9.98%，我认为这种行业并没有什么技术含量，所以无形资产的质量非常低，意义不大，因为这种无形资产并没有给公司带来核心竞争力和毛利。

8.公司的短期借款9.36亿，一年内到期的非流动负债为1.13亿，长期借款0.5亿，应付债券为6.09亿，合计约17亿，资产负债率为50%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力非常大，资产负债率为51%，并不算很高，所以短期内债务风险较低，只要公司把转股处理好，就会极大改善资金情况。

9.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。

二、转债情况：

1.转债到期赎回价为115元，还有2年，加上利息，到期保本价为115.8元（不含税）。

2.发行规模为7亿，几乎未转股，占流通市值比例一般，为13.77%，转股动力一般。

3.转股价值为81.7元，而转债价格为118.5元，持有到期则亏损2.7元，税后收益率为-1.14%。

4.从未下修，目前有足够的下修空间，我认为满足下修条件后，公司有较大的可能会下修。

5.一年多以来，转债一直很活跃，在较短时间内都有一定的波动，这是因为正股的波动性较好，如果后面正股下跌满足下修条件后，一旦下修，随着正股的炒作，我认为是非常可能满足强赎条款的。

6.正股一直很活跃，因为市值小，极容易炒作，考虑转债的溢价率不算特别高，我认为只要正股随便炒作一下，转债就会有一个较大的波动，是值得博弈的。

8.盛世古董，乱世黄金。在经济周期下行的时候，公司肯定会想着留着现金比摊薄那点股份更好，毕竟活着才是一切，如果公司没钱了，才是最大的损失，我也相信长久的股东比海水洪水两兄弟更聪明，海水从3月底的高位到现在，已经下跌了41%有余；而洪水从2月底的高位到现在，已经下跌了44%有余。两者都接近腰折，我相信公司都能看到这些负面案例的。

9.很多人对这7亿没啥概念，我就简单说明一下。长久总市值50亿，转债占了14%，也就是超过七分之一；2022年一季度收入9.34亿，也就是说转债金额超过了公司忙乎了两个月的收入（记住，这只是收入）；2022年前三季度赚了0.03亿，不到转债规模的二百三十分之一；2018年-2021年共4年赚了7亿，也就是说如果还了这7亿，公司4年的净利润就没了，如果你是大股东，你会愿意吗。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

四、总结：

整体来说，我认为长久转债可以博弈下修，目前还差一天就可以满足下修了，需要等转股价值低于80元，也就是正股股价跌至8.83元时，118元可以入仓1%，114元可以加仓至3%，109元可以加至5%（极限仓位）。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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