行业系列3-电网设备转债整体分析

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序言：

特高压作为大基建的一部分，有着非常重要的位置，虽然过去特高压有过一波建设，考虑政府投资必须加大，我认为不久的“明天”，大基建将卷土再来。

电力行业方面，智能电网建设是世界发展趋势，也是中国国情需要，随着国家不断深化能源供给侧结构性改革，电力行业将迎来跨越式发展，目前，我国电网的智能化程度不高，在产业政策的支持及推动下，未来相当长时间内智能电网都将成为我国电网建设的重点。因此，加大电力设备监测投入，维护电力设备安全稳定运行，提升电力输配效率，是智能电网的重要组成部分，具有广阔的发展空间。

2021年3月，中央财经委员会第九次会议首次提出“实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措”，明确要构建清洁低碳安全高效的能源体系，以新能源为主体的新型电力系统。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，强调“构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统，推动清洁电力资源大范围优化配置”。构建以新能源为主体的新型电力系统，是推动国家能源转型和“双碳”目标实现的有效途径，电力系统的电源结构、负荷特性、电网形态、技术基础以及运行特性将发生深刻的变化，将为行业带来新发展机遇，同时也提出新的挑战。

从投资规模看，国家电网公布计划“十四五”期间投入3,500亿美元(约合2.23万亿元)；南方电网“十四五”期间总体电网建设将规划投资约6,700亿元，全国电网总投资预计近3万亿元，高于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿元和“十二五”期间的2万亿元。在2022年“稳增长”、“促发展”的大背景下，新基建成为经济抓手，电网投资作为新基建的重要方向之一尤为重要。2022年以来，电网发布稳经济、促转型的相关举措，明确提出加大电网投入，6月2日国家电网发布八项措施助力稳定经济大盘，2022年电网投资5,000亿元以上，达到历史最高水平。8月3日，国家电网有限公司发布全力推进重大项目建设情况，1至7月，完成电网投资2,364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8,832亿元。

今年以来，国内疫情多发散发，对经济稳定运行造成严重冲击，根据国家统计局发布数据，上半年GDP同比增长2.5%。国家能源局数据显示，2022年上半年，我国主要发电企业电源工程完成投资2,158亿元，同比增长14.0%，电网工程完成投资1,905亿元，同比增长9.9%。

电网投资历来是稳增长的重要方式,是逆周期调节的重要手段之一。2022年6月，国家电网出台八项举措，其中提出2022年电网投资5,000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过1万亿元。2022年8月,国家电网召开重大项目建设推进会议，提出年内再开工建设“四交四直”特高压工程，特高压发展迎来又一高峰。南方电网2022年固定资产计划投资1,250亿元。

具体的行业数据，我就不拿出来了，毕竟我不是专门去分析电网设备行业的发展，也不需要过度深入分析，只需要一个大概就可以了。

一、转债情况：

电网设备转债，已上市的一共有15支，下面就具体分析一下：

A.申昊转债：

1.转债到期赎回价为110元（以下简称为赎回价），还有5.3年，加上利息，到期保本价为114.2元（不含税，下同），到期保本价公式=剩余年限利息*80%+本金+补贴，补贴=到期赎回价-100-最后一年利息；

发行规模为5.5亿（以下简称规模），几乎未转股，占流通市值比例较大（以下简称为占比），为24.78%，转股动力较低。

2.转股价值为70.13元，价格为113.2元，持有到期则盈利1元，税后收益率为正，税后收益率公式=持有到期收益/剩余年限/转债现价*100%。

3.11月15日宣布1个月内不下修（前面也有1个月内不下修），转债上市时间并不长，公司在等待反转，考虑转债是中高位发行的，我并不认为公司会急于下修，但是申昊的高成长期已过，未来增速将不断减缓。

4.正股从高位回撤达56%，我认为如果回撤达70%，就很可能会反转，所以我暂时不看好正股的反转，上次的大反转在回撤61.56%的时候，而这次的整体环境更差，在我看来，回撤达65%以上，甚至70%以上，才可能是回调到位，而后反转，不过就算是反转，只要转债不下修，溢价率过高，正股上涨转债也无法跟上，所以我并不看好转债，好股烂债，也就是这样。

5.公司的资产负债率仅为37%，有息负债率仅为25%，账上躺着近6多个亿现金，除了转债外没有其他有息负债，考虑转债的利息非常低，公司根本不急于下修。

6.申昊历史市盈率百分位为4.4%，单纯从百分位来看，是极度低估，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，只能说比较便宜，且目前营收和净利润都大幅回落，股价又会面临怎样的回撤呢，综合来说正股反而还有一点小贵，也就是说目前的回调并未到位，正股趋势暂时不看好，转债暂时不下修，双双鸡肋，故不持有。

B.杭电转债：

1.赎回价为108元，还有1.263年，保本价为109元。

2.发行规模为7.8亿，几乎未转股，占比一般，为18.9%，转股动力一般。

3.转股价值为81.65元，而转债价格为113.68元，持有到期则亏损4.68元。

4.10月12日宣布6个月内不下修，想要下修则需要等到5月2日，临时只有10个月了，当然考虑正股波动性，我认为是可以达到强赎的。

5.公司不管从资产负债率、有息负债率、短期负债、利息费用还是经营活动产生的现金流上看，公司的资金压力都非常大，如果能快速解决转债问题，对公司来说无疑是一个好选择，所以我看好5月下修。

6.当然目前价格还有一点点小贵，如果回落至110元，将非常完美，当然目前离可能下修的时间也还很久，并不着急。

C.宏发转债：

1.赎回价为112元，还有4.9年，保本价为115.44元。

2.发行规模为20亿，几乎未转股，占比很低，为5.53%，转股动力较小。

3.转股价值为67.63元，而转债价格为114元，持有到期则盈利1.4元。

4.11月15日宣布3个月内不下修（前面也有3个月内不下修），公司的资产负债率仅为40%，有息负债率仅为21%，账上躺着24多个亿现金，除了转债和长期借款8亿外没有其他大额有息负债，考虑转债的利息非常低，公司根本不急于下修。

5.宏发历史市盈率百分位为11%，单纯从百分位来看，是极度低估，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，只能说比较便宜，但目前的盈利我认为并不可以持续，之后不可能长期维持，一旦增速继续下降，股价又会面临怎样的回撤呢。

6.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至25元时，届时转债的价格很可能跌至108元，那时便有了一定的投资价值，但也很可能要磨很久才会反转，整体的性价比不是很高。

D.白电转债：

1.赎回价为110元，还有2.96年，保本价为112.24元。

2.发行规模为8.8亿，几乎未转股，占比较高，为23.4%，转股动力较大。

3.转股价值为89.91元，而转债价格为117元，持有到期则亏损4.7元。

4.转债预计溢价率为30%，正股股价目前也处于中低位，从高位回撤达到了80%，而今年4月份最低才6.6元，还有近19%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至6元以下。

5.2021年12月中至2022年1月中，转债的强赎天数满足了13天，在转股价值无限接近130元时，公司并没有主动拉升股价去触发强赎条款，所以我认为之后主动下修的可能较小，给人感觉就是在摆烂；同样的案例也存在于2021年的9月，对于这种公司，我认为尽量远离就好，既要当biao子，还要立牌坊。

6.事实上，公司不管从资产负债率、有息负债率、短期负债、利息费用还是经营活动产生的现金流上看，公司的资金压力都非常大，如果能快速解决转债问题，对公司来说无疑是一个好选择，所以基于现金流问题，我认为下修的可能性还是较高的，只是公司比较自信，所以需要时间去磨。

7.所以不管从价格还是从时间上，都不着急去持有，耐心等待回落和时间的流逝吧。

E.宏丰转债：

1.赎回价为115元，还有5.3年，保本价为119.76元。

2.发行规模为3.2亿，几乎未转股，占比较高，为20.52%，转股动力较大。

3.转股价值为98.52元，而转债价格为122元，持有到期则亏损2.24元。

4.转债溢价率为24%，正股股价目前也处于中低位，从高位回撤达到了63%，而今年10月份最低4.77元，还有10%的下跌空间，我认为已经调整到位，再度大跌的可能性较小，但往上的空间巨大，就算不下修，也可以等正股反转，考虑目前转债已经接近保本状态，持有的感觉将非常舒服，因为回撤空间不大了，但向上空间巨大。

6.公司已经下修了一次，公司不管从资金压力、资产负债率、有息负债率、短期负债、利息费用还是经营活动产生的现金流上看，公司的资金压力都非常大，如果能快速解决转债问题，对公司来说无疑是一个好选择，如果正股继续下跌，触发下修条件，我认为公司还会再次下修，所以我认为下跌空间有限。

7.宏丰历史市盈率百分位为6.7%，单纯按百分位算极度低估，考虑经济环境和竞争格局，我认为是偏低估的，考虑未来的大基建上马，公司有可能恢复原来的快速增长。

8.目前转债的价格较为合理，但不算便宜，考虑转债规模较小，但正股概念非常好，而正股流通市值也不大，未来炒作的可能性非常高，就算不炒作正股，转债也极有可能因为规模小炒作成妖债，当然我已经买入了，只是仓位不重。

F.红相转债：

1.赎回价为118元，还有3.3年，保本价为122.26元。

2.发行规模为5.85亿，几乎未转股，占比较低，为9.48%，转股动力较小。

3.转股价值为96.35元，而转债价格为122元，持有到期收益为正。

4.转债溢价率为27%，正股股价目前也处于中高位，从高位回撤达到了48%，而今年1月份最低10.65元，还有41%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至10元以下。

5.转债在2021年7月及11月均满足了强赎条件，但公司并没选择强赎，所以我不看好未来正股大跌后转债会下修，考虑去年公司大亏，今年一样不太乐观，所以暂时不持有。

G.崧盛转债：

1.赎回价为114元，还有5.8年，保本价为118.44元。

2.发行规模为2.94亿，未到转股期，占比较高，为24.44%，转股动力较高。

3.转股价值为85.21元，而转债价格为122.8元，持有到期亏损4.36元。

4.转债溢价率为44%，正股股价目前也处于低位，从高位回撤达到了72%，而今年10月份最低18元，还有15%的下跌空间，我认为已经调整到位，再度大跌的可能性较小，但往上的空间巨大，就算不下修，也可以等正股反转，如果转债跌至118元，处于保本状态，持有的感觉将非常舒服，因为回撤空间不大了，但向上空间巨大。

5.崧盛历史市盈率百分位为7.8%，我认为目前并不算极度低估，考虑经济环境和竞争格局，可以说偏低估。

6.公司选择23年4月10日之前不下修，公司不管从资金压力、资产负债率、有息负债率、短期负债、利息费用还是经营活动产生的现金流上看，公司的资金压力都非常大，如果能快速解决转债问题，对公司来说无疑是一个好选择，同时大股东持有近50%的转债，规模为1.45亿，如果下修，则能提高转债价格的同时更好的强赎；到了4月28日，我认为公司会下修。

7.目前转债的价格较为合理，但不算便宜，考虑转债规模较小，但正股概念非常好，而正股流通市值也不大，未来炒作的可能性非常高，就算不炒作正股，转债也极有可能因为规模小炒作成妖债，当然我已经买入了，只是仓位不重。

H.中辰转债：

1.赎回价为115元，还有5.5年，保本价为118.58元。

2.发行规模为5.7亿，未到转股期，占比较高，为30.72%，转股动力较高。

3.转股价值为101.67元，而转债价格为124元，持有到期亏损5.42元。

4.转债溢价率为22%，正股股价目前也处于低位，从高位回撤达到了60%，而今年4月份最低才6.3元，还有20%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至6元以下，之后再度大跌的可能性较小，但往上的空间巨大，就算不下修，也可以等正股反转，如果转债跌至118元，处于保本状态，持有的感觉将非常舒服，因为回撤空间不大了，但向上空间巨大。

5.中辰历史市盈率百分位为16%，我认为目前并不算低估，考虑经济环境和竞争格局，甚至可以说略有高估，但目前的盈利我认为并不可以持续，尤其是高增长的情况，之后不可能长期维持，一旦增速下降，股价又会面临什么样的回撤呢。

6.公司不管从资金压力、资产负债率、有息负债率、短期负债、利息费用还是经营活动产生的现金流上看，公司的资金压力都非常大，如果能快速解决转债问题，对公司来说无疑是一个好选择，如果正股继续下跌，触发下修条件，我认为公司会下修。

7.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至6元时，届时转债的价格很可能跌至118元，那时便有了一定的投资价值。

I.九洲转2：

1.赎回价为115元，还有4年，保本价为116.86元。

2.发行规模为5.7亿，已转股39%，剩余规模占比较低，为10.32%，转股动力较低。

3.转股价值为114.21元，而转债价格为129.5元，持有到期亏损12.64元。

4.转债溢价率为13%，正股股价目前也处于中高位，从高位回撤达到了53%，而去年2月份最低才4元，还有38%的下跌空间，考虑目前的经济形势和环境，我认为大概率会在近段时间跌至5元以下，之后再度大跌的可能性较小，但往上的空间巨大，就算不下修，也可以等正股反转，如果转债跌至117元，处于保本状态，持有的感觉将非常舒服，因为回撤空间不大了，但向上空间巨大。

5.转债在7月满足了强赎条件，但公司并没选择强赎，所以我不看好未来正股大跌后转债会下修，考虑今年公司业绩下降，明年一样不太乐观，所以暂时不持有。

7.考虑转债的价格和未来业绩的降速，我认为暂时不适合投资，只有等正股回调到位，比如股价跌至5元时，届时转债的价格很可能跌至117元，那时便有了一定的投资价值。

J.通光、起帆、金盘、精达、日丰、凯发转债：

价格太高，风险太大，暂时不予考虑，我估计未来也没有很好的合适机会买入，有部分甚至很快就会强赎。

二、总结：

整体来说，特高压行业有炒作的基因在，同时业绩可期，股价也有反转的预期，所以电网设施债值得期待，综上所述，我认为宏丰转债持有价值更高，可以博弈下修，也可以博弈正股反转，还可以博弈小盘债炒作，122元可以入仓2%，117元可以加仓至5%，110元可以加仓至10%（极限仓位）；崧盛转债，可以博弈下修，也可以博弈正股反转，还可以博弈小盘债炒作，118元可以入仓2%，113元可以加仓至5%，108元可以加仓至8%（极限仓位）；中辰转债，可以博弈下修，也可以博弈正股反转，118元可以入仓2%，112元可以加仓至5%，108元可以加仓至5%（极限仓位）；其他转债需要等价格回落。

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