股市中普通人合理的收益率是多少？

予里良 / 摄

价值投资之父格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，曾经说过：投资这件事，有个很明显的特点。普通人只需要少量的能力和努力，就可以获得令人满意的回报；但若试图超越这唾手可得的成就，就需要付出无比的智慧和努力。看到这句话，普通人往往关注的是：我要怎样努力才能获得比普通人更高的收益呢（似乎大家都觉得自己不是普通人）？可是有谁想过，普通人只需要付出少许的努力就可以获得的，唾手可得的回报，到底是多少呢？

(一) 股市中的众生

股市有谚：七亏两平一赚！
初听此言，予里良是诧异的。都说股市是捡钱的地方，怎么可能胜率只有10%呢？！就算是掷骰子，猜对的概率也有1/6，投资股票难道比赌博还不如吗？后面亲身经历了，才发现此言不虚。股市里每日风聚浪涌，高潮迭起，参与者往往热血沸腾，激昂下注，仿佛明天就能成就亿万家私，登上人生巅峰。可是待风歇云去，才发现自己是裸泳的那一个，而且是在山顶上。毛主席说：一个人做一件好事不难，难的是一直做好事！换到投资也是一样，一个人某一天赚钱不难，难的是一直稳定地获得投资收益！以予里良的观察，股市中亏损的，往往是那些急于获得高额回报的人，越是急迫，越是贪心，亏损越是惨不忍睹。就像巴菲特说的那样：大家都不愿意慢慢变富！必须要承认，我们都是普通人，没有主角光环，天上就算掉下了馅饼，凭什么就会落到自己头上呢？股市当然是能赚钱的，而且赚的挺多——相对于存银行而言。那么对于普通人来说，投资于股市，合理的、可行的、具有逻辑支撑的年化收益率是多少呢？或者换一个角度，“七亏两平一赚”中的“平”，指的是什么呢？年初投了100块，年底只剩下95块，这当然算是亏了，可是如果剩下了101块，就算是赚了吗？想一想，100块钱存在银行，年底也能拿到103块，忙碌了一年，好意思说自己赚了1块钱吗？予里良觉得，这个“平”，就是普通人理所应当就该赚到的钱，为什么说理所应当呢？请往下看。

(二) 股票背后的企业

予里良以前是不搞投资的，一是穷，温饱而已，没有给闲钱增值的烦恼；二是觉得投资股市是个骗局，零和游戏罢了，从长期的统计概率来讲，必然会亏损的。
多年前有朋友建议予里良买股票时，予里良是这样拒绝的：股市里四千只股票，我买你的，再卖给他，中间股票一直涨价，大家都赚了钱，可是大家赚的是谁的钱呢？钱从何来？一个庞氏骗局罢了，骗局揭开的时刻，就是股市暴跌的时候，然后重新开始下一轮游戏。后来，予里良接触了股票，才知道这根本不是一个零和游戏。因为政府要收税、交易所要收费、券商要抽佣（关于股票交易中的各种成本，有兴趣的朋友可以查看予里良之前的文章《股票交易“零佣金”背后的秘密》），再加上原始股东的获利退出，整个交易游戏必然导致所有参与者的亏损。再后来，予里良学习了一些商业知识，才知道自己犯了常识性的错误。股票背后的企业，是会盈利的，赚得的钱平等地归属于持有股票的所有投资者。或者分红，或者回购，或者投入再生产，这些将会带来企业价值的提升，进而推动股票价格的上涨。那么企业价值的提升，或者说企业的盈利能力，有没有一个常识性的参考标准呢？

(三) GDP增长的背后

中国改革开放四十年来，实现了接近年化10%的GDP增长，一跃成为全球第二大经济体。GDP的增长背后，正是参与社会生产的企业和个人的经济成长。同样的，GDP增长的成果，也分配给了所有参与社会生产的企业和个人。
企业是什么？是为了更高效的生产而组建的经济组织，企业的生产效率天生大于个人。在众多的企业中，大企业的增长能力普遍大于中小企业，而大企业中的优秀者才能成为上市公司。所以从统计学的角度，或者简单理解为从平均的角度来说，上市公司的平均盈利能力，是要大于全国的GDP增长速度的。想一想，全班前十名的平均成绩，大于全班平均成绩。谁会质疑这个结论呢？有人说，股市即国运，大概也是这个意思。巴菲特评价自己的成功，说：我只是很幸运出生在美国，并赶上了美国经济发展最好的时代。予里良想说，我们很幸运出生在全世界最好的国家，并成长在这个国家数千年来最好的时代。虽然近几年国家GDP的实际增长率“只有”6%，可那是平均值，上市公司的平均增长率，毫无疑问明显超出这个数值。虽然没有看到过相关的统计数据，但是予里良瞎蒙一下，7%不能更低了。是的，你没有看错，从相对长远的角度（三到五年，避开股价的短期波动），兼以适度的风险分散，普通人在股市，理应拿到7%的企业正常盈利增长，以及由此带来的股价提升。

(四) 通货膨胀的影响

前面提到，近几年中国的“实际GDP”增长率只有约6%，其中的“实际”两个字，说明了这个GDP增长率是已经剔除通货膨胀的影响了。
股票的背后是企业，企业用资产进行生产来创造价值，其天生具有抵抗（货币）通货膨胀的能力。或许这样说比较拗口，予里良在此讲一个小故事。老李在省会城市开了一家小店，生产并销售面包。开店成本50万，2019年全年净收入10万，算起来年收益率高达20%，我们来看下其具体盈利过程。予里良 / 制图

2020年，因为疫情，老李的面包店收入没有任何增长，全年还是卖出了4万个面包，但由于通货膨胀10%，收入和成本均同步增加10%，结果盈利名义上也增长了10%，具体盈利过程如下：予里良 / 制图

这里出现了一个很有意思的现象，相比2019年，老李2020年的名义盈利以人民币计价相当于增加了10%达到11万，但其价值仍为相当于1万个面包不变。
从这个简单的故事里，我们可以得到一个很简单的结论：在通货膨胀之下，一个真实盈利不增长的企业，其以货币计价的名义盈利增长率与通货膨胀速率一致。也就是说，投资于股票，在享受经济增长红利的同时，我们同时规避了通货膨胀所带来的无形损失。或者反过来说，以股票形式持有个人资产，相比货币形式，可以获得等同于通货膨胀速率的额外增长。考虑中国近年来的通货膨胀速率在3%左右，即使选择保守的数值2.5%，叠加前面提到的上市公司盈利增长速率7%，以人民币计价的股票价值增长也将达到9.5%。

(五) 打新收益

投资过股票的人都知道，A股有一项隐形福利，那就是新股申购，俗称打新。
打新收益几何？予里良随手打开自己的手机APP，截图如下所示。过去3个月，共发行新股95只，平均每签获利18867.34元，是的你没有看错，每中签一次平均捡钱18867.34元。予里良 / 制图

考虑国内股票市场沪市和深市分别计算打新市值，且沪市一签1000股，深市一签500股，沪市中签收益明显高于深市。保守考虑，以下我们均以沪市为准进行计算。
既然捡钱如此容易，竞争自然激烈异常，通常情况下，平均中签概率估计只有0.02%，一万次里只有2次可能被命运眷顾成为幸运儿。算起来，申购一签的潜在收益为：18867.34*0.02%=3.77元。或许你说，申购一签的收益只有不到4块钱，这也太寒碜了吧。可是我们要算的是年化收益率，这里面有两个关键字，“年”和“率”。“率”表示相对比率，分母为投资额，假设为1万元。在沪市，1万元可以获得1签申购额度（在深市，1万元可以获得两签申购额度）。“年”表示周期为1年。如前图，3个月里上市新股95只，那么全年12个月呢，简单来算就是：95*4=380只。考虑今年新股上市较多，我们保守假设平均每年新股发行200只，沪市和深市各100只。这么算起来，投资1万元到沪市，每年打新的收益约为：3.77*100=377元相对1万元的投入，打新年化收益率为：377/10000=3.77%，明显超出了银行存款和余额宝等货币基金。以予里良自己为例，今年上半年运气不错，打新收益率约2.5%，如果下半年运气还是这么好的话，全年收益将达到5.0%。当然，这个数字明显超出过去几年了，算是个例。但无论如何，即使按最坏的情况考虑，新股申购的年化收益率也将在2.5%以上。而代价只是每天早上定个闹钟提醒自己申购一下。

(六) 予里良的小结

经过前面的分析，可以初步得到一个结论，普通人投资股市，不靠小聪明，也不用每天劳心劳力担惊受怕，合理的、可行的、具有逻辑支撑的、唾手可得的年化收益率应为：
7%+2.5%+2.5%=12%如果你的年化收益率在0到12%之间，你就是“七亏两平一赚”中的两平之一。数据摆在眼前，或许你会疑惑甚至愤怒，但事实大约就是如此了。当然，予里良只是一个业余投资者，错误在所难免。如果你发现了予里良逻辑中的漏洞，欢迎告知，感激不尽。