贵州茅台3月底发布了2023年报，主要数据如下。营业收入1477亿元，同比增长19.01%。归母净利润747亿元，同比增长19.16%。每股分红30.876元，还是熟悉的51.9%。根据国家关于国企增加分红和市值管理的要求，大概率年底还会有一次特别分红。贵州茅台实在是A股独一无二的BUG，业务简单明了易预测，连我这样的新手都能猜个八九不离十。2023年贵州茅台发布2022年报时，官方预计营收增长15%，我猜了个利润增长20%，将会达到750±20亿，瞎猜都能中，是不是感觉很LOW？说茅台是投资者的机会成本，一点儿也不为过。不知不觉间，我学习贵州茅台已有两年，今天第一次大胆尝试分析分析贵州茅台的年报，资料虽然现成，但是搜集整理不免花费一些功夫，因此拖延至今，过程整体是愉快的，算是学有所得乐在其中。（一）作为支柱的茅台酒首先看下茅台酒的相关数据，分别从产量、销量和价格等方面进行观察。茅台酒的产能与产量2023年，茅台酒的产能为42742.5吨，实际产量则达到了57,204.11吨，历年产能和产量统计数据如下表。予里良

2018年，贵州茅台发布公告，决定投资建设3万吨酱香系列酒技改工程及配套设施项目。后面因为疫情等原因，时隔五年，至今项目仍未完全建成。因为好奇，也是为了对自己的血汗钱负责，我梳理了这个项目的详细情况及建设历程，在此记录备忘并分享给大家。（一）贵州茅台的官方公告2018年8月28日，贵州茅台召开董事会会议，通过了投资建设“3万吨酱香系列酒技改工程及配套设施项目（后续简称3万吨系列酒项目）”的决议，公告中同时提到了项目细节如下：本项目建设地点在习水县新寨、柑子坪、大地。项目计划新建制酒厂房84栋、改造制酒厂房6栋及其配套设施，新建和改造完成后可新增酱香系列酒产能约3万吨。新建陶坛酒库62栋及其配套设施，新增酱香系列酒储酒能力约8.37万吨；新建不锈钢罐群4组，新增酱香系列酒储酒能力约2.8万吨。新建制曲厂房8栋及其配套设施，可配套2.88万吨酱香系列酒制酒的用曲需求量。项目总建设周期为3年。站在当下往回看，3年的计划建设周期早已突破，而制曲产能及贮存能力均为配套的辅助设施，本文重点关注制酒能力的建设情况。3万吨系列酒项目，分布在习水县新寨、大地和柑子坪三个区域，根据开工网上搜集整理的信息，三个区域的建设情况如下：新寨片区建设制酒厂房57栋柑子坪片区建设制酒厂房27栋大地片区原有9栋制酒厂房改建为7栋以上建设情况合起来，就是公告中的“新建制酒厂房84栋、改造制酒厂房6栋”。下面详细说明一下三个区域的建设情况。（二）新寨片区2020年建设情况2020年04月22日，贵州茅台公众号发布文章《春天里茅台工程巡礼》，视频中提及建设项目位于新寨片区，并指出项目建设进度如下：按照公司计划安排，8月30号要完成12栋制酒厂房，10月30号完成20栋制酒厂房及配套设施，具备投产条件。2020年10月30日，贵州茅台公众号发布文章《茅台酱香系列酒12栋制酒新厂房将投产》，里面有如下详细信息：10月30日，茅台酒股份公司对新建成的酱香系列酒12栋制酒新厂房进行试生产，对厂房设备、设施运行进行测试评估，并召开评审会对发现的问题进行分析汇总，提出整改要求。新厂房投产后，将增加4300吨的产能，正式揭开3万吨酱香系列酒技改项目投产序幕。从以上信息可以看出，根据茅台酒“重阳下沙”的生产工艺(茅台系列酒生产工艺类似)，原计划8月30日完成建设的12栋制酒厂房实现了2020年投产的目标，而计划10月30日完成建设的20栋制酒厂房，未能在2020年实现投产制酒。12栋厂房对应产能4300吨，相当于每栋厂房制酒产能360吨。但是在贵州茅台2020年年报中，关于茅台系列酒的产能有如下详细说明：由于系列酒的生产工艺特点，4015吨系列酒基酒设计产能在2020年11月投产，实际产能将在2021年释放。茅台系列酒实际产能的数字变成了4015吨，与前面新闻宣传中的4300吨有较明显的差异，这种差异估计是贵州茅台管理层的“政绩管理”策略。有兴趣的朋友请移步旧文《茅台酒的设计产能与实际产量》。12栋厂房对应产能4015吨，相当于每栋厂房制酒产能335吨。（三）新寨片区2021年建设情况2021年11月8日，遵义市官方的《投资遵义网》，发布了一篇文章《贵州茅台和义兴酒业习水新厂房成功试生产》，文中有如下信息：近日，贵州茅台和义兴酒业分公司20栋新制酒厂房试生产工作在习水产区新寨顺利完成。有意思的是，贵州茅台官方媒体上未找到相关的信息，不知是否因为这部分产能原计划2020年投产，结果可能只是差了几天导致未能如期投产，或许挨了领导批评，所以没好意思宣传。在贵州茅台2021年年报中，关于茅台系列酒的产能有如下详细说明：由于系列酒的生产工艺特点，6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能将在2022年释放。20栋制酒厂房，对应6400吨产能，相当于每栋制酒厂房产能320吨。从360吨，到335吨，再到320吨，也许是厂房规格有所不同，也有可能是制酒厂房投产后，实际产量低于预期，管理层连续进行“政绩管理”。（四）新寨片区2022年建设情况2022年11月08日，中铁二十二局集团官网发布文章《贵州茅台酱香系列酒项目新寨片区制酒厂房全部投产》，文中有如下信息：11月8日，随着最后20栋制酒厂房顺利投产，贵州茅台酱香系列酒项目新寨片区主体工程宣告竣工，57栋制酒厂房全部实现投产。图片来自中铁二十二局集团官网在贵州茅台2022年年报中，关于茅台系列酒的产能有如下详细说明：由于系列酒的生产工艺特点，6400吨系列酒基酒设计产能在2022年11月投产，实际产能将在2023年释放。20栋制酒厂房，对应6400吨产能，和2021年投产20栋制酒厂房新增6400吨产能是一致的。但是这里有一个明显的BUG：2020年建成12栋制酒厂房，2021年20栋，2021年20栋，简单的小学数学问题，三个数字相加是52栋制酒厂房，为啥结果就成了“57栋制酒厂房全部实现投产”？体育老师也不能教成这个样子吧？（五）澄清一个疑问2022年12月31日，中铁十二局集团官网发布了一篇文章《十年耕耘沉淀，诠释“品质铁建”深刻内涵》，文中关于3万吨系列酒项目有如下描述：如期建成了……3万吨酱香系列酒（新寨片区)等一大批工程项目。其中……新寨片区累计建成制酒生产房52栋、制曲生产房5栋、酒库52栋……在本文中，新寨片区的制酒厂房又变成了52栋，前后不一，但这个数字与三年累计建成情况是一致的。针对差异问题，我反复查了很多资料，没有发现能够直截解释清楚的信息，个人猜测可能是项目建设过程中调整变更导致的，后面也会提到另外两个片区的项目调整情况。但是从年报披露的产能数据来看，应该可以得出“新寨片区实际共建设了52栋制酒厂房”的结论，对应的产能总量为：4015+6400+6400=16815吨（六）大地片区建设情况大地片区改造制酒厂房6栋，在天工网上的详细描述为：维护和改建大地片区存在安全隐患的9栋制酒生产房，其中2栋生产房保留原样，维护后作体验式生产，拆除另外7栋，就地修建为4栋制酒生产房。这也是网上经常看到的9改6。2023年6月2日，中铁二十二局集团官网发布文章《茅台酱香系列酒项目大地片区制酒厂房全部封顶》，文中提到：近日，贵州茅台三万吨酱香系列酒项目大地片区第七栋制酒厂房顺利封顶，该项目连续三天来以每日封顶一栋的速度，提前11天完成大地片区全部制酒厂房主体工程，为今年9月试产创造了有利条件。此处出现了矛盾，大地片区的制酒厂房数量变成了7栋，而非最开始公告中提到的6栋。从下面的现场照片来看，确实也是7栋厂房。可能的原因，大概也是项目有过调整变更。图片来自中铁二十二局集团官网

有人说，白酒企业分为两种，一种是贵州茅台，一种是其他白酒企业。虽然略显浮夸，却也真实展现了贵州茅台的独一无二：贵州茅台是以产定销，属于卖方市场；而其他白酒企业是以销定产，属于买方市场。或者说，影响贵州茅台营收和利润增长的主要因素，是自身的产能限制。对贵州茅台感兴趣的投资者，无不关注茅台酒的产能与产量。（一）官方公布与推测的数据从2016年开始，贵州茅台在年报中会公布详细的产能和产量数据，以满足投资者的关切，相关数据如下表所示。予里良

之前的周记里提到一件事，唐师于2013年4月19日在雪球向别人提问：关于增值税问题，一直没理解透。正确理解是否该是：公司819卖掉一瓶酒，财务报表上直接记入收入700元，119元的税根本就不出现在那个主营业务收入数字里，是这样的吗？这个问题对于某些朋友来说可能不值一提，但因为曾经历过类似的错误，我清楚地知道唐师的困惑在何处。想到仅仅1年后，唐师就出版了《手把手教你读财报》，不得不感慨：天才往往是勤奋换来的，大师一点也不神秘！因为一些朋友有兴趣，另外也为了避免自己之前文中的错误产生误导，我简单梳理一下自己错在何处。知道的朋友权当是个笑话，不知道的朋友也可以看别人吃一堑，让自己长一智。（一）

之前的一篇文章《贵州茅台的待转销项税额》，里面提出了一个问题：为什么“待转销项税额”的比例只有“合同负债”的12.79%，而不是13%的增值税法定税率？文末很多朋友留言讨论，提出了各种各样的可能，可惜自己能力有限，无法逐一证实或证伪。想到之前后院同学打电话给茅台董秘求证的事例，自己怀着忐忑的心情做了一次不抱期望的尝试，过程并不愉快，结果也难言满意。不过无论如何，算是一次很有意义的旅程。毕竟，我可能找到了答案。（一）沟通的过程首先，联系方式使用了贵州茅台年报上公布的电话，0851-22386002，董事会秘书和证券事务代表两栏都是这个号码。某个周一上午打的电话，接电话的似乎是个小伙子，客气有礼貌，听了我的问题，反馈要向财务沟通后才能答复，估计需要3到5天。当时我感觉体验很好，还和灌水兄一起表扬了贵州茅台对小股东的重视，感慨了一下时代的进步，不必像唐师一样掉头发了。然后，一周没有人理我。直到下周三，再次打电话询问，换了一个小伙子接的电话，告诉我上周接电话的同事出差了，需要我重新登记一下问题，然后再等待两天。周五，我赶紧打电话去询问，结果反复拨打一直无人接听。再下周二、周三仍然是无人接听。周四终于接通了，董秘只是转述了财务的答复，但无法提供更多的有效信息。或者这才是一种正常的情况，想要指望打个电话就把一切搞明白，做投资似乎也太容易了，对吧？下面，简单介绍一下收获。（二）城市维护建设税的税率我问了两个问题，第一个比较简单，关于贵州茅台的城市维护建设税税率的，先说一下。根据《中华人民共和国城市维护建设税法》，注册地不同的企业，其税率是不同的，具体规定如下：第四条

最近在仔细研读贵州茅台2022年年报，希望参考红皮手财把里面的细节都学会弄通，为后面纵向对比学习茅台历年年报做准备。遇到问题，不懂就问。问红皮手财，问百度，问知乎，问后院同学，问唐老师……问明白为止。合并资产负债表里，“其他负债”高达19.8亿元，注释中说明这笔钱全部都是“待转销项税额”，这个名词是第一次听说。看了一下母公司资产负债表，“其他负债”只有区区15万元，而且没有注释说明。显然这一大笔钱应该属于贵州茅台的某个控股子公司。自己尝试做了一番学习，过程记录如下。（一）网上的说明首先在网上简单搜索查看了一下“待转销项税额”，很快找到官方出处，然后在财政部官网查询《增值税会计处理规定》并找到原文，内有详细说明如下：增值税一般纳税人应当在“应交税费”科目下设置“应交增值税”、“未交增值税”、“预交增值税”、“待抵扣进项税额”、“待认证进项税额”、“待转销项税额”、“增值税留抵税额”、“简易计税”、“转让金融商品应交增值税”、“代扣代交增值税”等明细科目。“待转销项税额”明细科目，核算一般纳税人销售货物、加工修理修配劳务、服务、无形资产或不动产，已确认相关收入（或利得）但尚未发生增值税纳税义务而需于以后期间确认为销项税额的增值税额。已确认相关收入，但没有发生纳税义务，每个字都认识，但是放在一起就不懂是啥意思，实践中什么情况下才会适用这条规定呢？《增值税会计处理规定》有说明如下：按照国家统一的会计制度确认收入或利得的时点早于按照增值税制度确认增值税纳税义务发生时点的，应将相关销项税额计入“应交税费——待转销项税额”科目，待实际发生纳税义务时再转入“应交税费——应交增值税（销项税额)”或“应交税费——简易计税”科目。会计制度是权责发生制，这个懂。查了一下《中华人民共和国增值税暂行条例》，关于纳税义务发生时点，有如下说明：第十九条

熟悉茅台的朋友都知道，1瓶茅台酒对应500mL，1吨茅台酒可以灌装出来2124瓶茅台酒。2124这个数字从何而来？我查了很多资料，都没有找到出处，不过有零有整的应该有官方说法。考虑到这个数字对于估算贵州茅台的营收非常重要，自己尝试一解心中疑惑。（一）理论装瓶数量1吨是质量单位，而500mL则是体积单位，将两者联系在一起的是密度。已知飞天茅台的酒精度数为53度，根据国标《GB5009.225-2016食品安全国家标准

前些日子，通过不同的渠道，看到很多朋友有一个相同的疑惑：一瓶茅台酒，卖给经销商969元，在直营店直接卖给消费者1499元，价格双轨制下，消费税按哪个价格计算呢？我的第一反应是肯定按实际价格收税呀，969元卖出就按969元交税，1499元卖出就按1499元交税，否则不就等于偷税漏税了吗？第二反应是，上述规则实际操作起来有一定的困难：贵州茅台生产10瓶茅台酒，卖给茅台销售公司时就要向税务局交消费税，此时并不知道茅台销售公司打算卖给经销商还是消费者，或者6瓶卖给经销商4瓶直接卖给消费者，没有办法按实际售价交税。贵州茅台为了自身利益，有可能有意无意算错了……那么实际情况究竟是怎样的呢？虽然好奇，但是很遗憾，自己不能去请教仁怀市国税局，也无法咨询贵州茅台财务总监，不过这正是投资中的常态。最近分析了贵州茅台相关财务数据，有一些想法，不一定对，写出来请大家指正。（一）简单说一下消费税关于消费税，贵州茅台的财务报告中有着详细的说明，如下：予里良

在一个投资交流群中，@大使

看到飞天茅台为53度时，我心中曾有过一丝疑惑，为什么不是50度或55度，53度有什么特别之处吗？后来注意到各家白酒企业的主力产品都是53度，我猜测这似乎是一种共识，消费者喜欢，顾客是上帝，茅台也不能免俗。直到有一天在唐书房看到了相对科学的描述。（一）唐朝老师的描述唐朝老师在《高端白酒产能补充篇》一文中曾提到过关于白酒度数的信息如下：水分子和酒精分子混合后，会互相填充（可以理解为更紧地搂在一起），总和体积会小于单独水+单独的酒精之和。主流白酒度数大部分在52或53度，就是据说这个比例的酒精和水分子结合是最紧的。据说（注意，是据说，我没考证过）有个实验：标准环境下，53.94ml的乙醇（酒精），加入49.83ml的水，混合物的体积是100ml，而不是103.77ml，此时酒精度数为53度。水分子和酒精分子结合的紧，第一意味着白酒在口腔里比较规矩，酒精分子不会乱窜，所以顺滑、可控、口感好。第二意味着更少地从人体里抢夺水分，饮用后口渴的感觉会比较轻微。第三意味着能够更好地长期保存，酒精分子更难挥发。乙醇的密度小于水，这是我在中学化学课上学过的。乙醇和水混合后，体积会缩小，倒是第一次听说。但是唐朝老师听说而未及证实或证伪的事情，我也找不到权威出处，甚至就算数据正确，似乎也无法得到“最紧”的结论。直到前段时间，唐朝老师“听说”的那个实验，我在正规出版物中看到了相对可信的来源，但也只是相对而言。（二）季克良如是说《我和茅台五十年》一书中收录了季克良写的《世界上最好的蒸馏酒：贵州茅台》一文，文中有一段内容如下：世界上有一个经典科学实验：53.94mL的纯酒精加49.83mL的水，混合物体积不是103.77mL，而是100mL，体积减小了3.77mL。这说明，酒精浓度在53%上下（V/V）时水分子和酒精分子缔合得很紧密。因此茅台酒的传统酒精浓度是非常科学、合理的，再加之要经过三年以上的贮存，所以茅台酒较柔和，酒度高而不烈，对人体的刺激小，有利健康是可想而知的。季克良的描述和唐朝老师略有不同，强调的不是53度本身，而是53度左右这个区间，而且没有强调“最紧”，但结论基本一致：53度就是那么与众不同！可是在季克良的文章中，随后就给出了“茅台酒较柔和，酒度高而不烈，对人体的刺激小，有利健康是可想而知的”这样的观点，简直令人无语。套用一下他的逻辑，中华烟的过滤嘴功能强大，比普通香烟的过滤能力高50%，对肺部的刺激较小，有利健康是可想而知的。联想到老先生关于茅台酒护肝甚至能治病的相关言论，大家知道他是酿酒大师就好，其他方面听听就行，不必当真。下面，我尝试用尽量科学的方法，从论据、论述和结论等角度，对季老先生的论点进行分析，期待一窥白酒度数之迷。（三）白酒度数的定义首先，我们明确一下白酒度数的定义，这是后面所有讨论的基础。白酒度数的计算方法一般指的是，在温度20℃的环境下，100毫升白酒中，纯乙醇(酒精)的容量百分比。比如30度的白酒，是指在20℃的温度环境下，100mL的酒中，酒精含量30mL。这里面有几个重点：1）白酒度数是体积百分比，也就是所谓的V/V。2）百分比的分子是混合前的乙醇体积。3）百分比的分母是混合后的白酒体积。4）为20℃为参考基准，因为同一瓶酒的体积随温度变化会有所不同，统一温度才具有可比性。按照白酒度数的定义，很显然，唐朝老师引用的内容是有一个小问题的，如下所示：标准环境下，53.94ml的乙醇（酒精），加入49.83ml的水，混合物的体积是100ml，而不是103.77ml，此时酒精度数为53度。很显然，此时的酒精度数应该是53.94度，季克良的数据中只提到53度上下，相对严谨一些。（四）论据的真伪现在来看看季老先生口中的“经典科学实验”，相关数据并无上游出处，考虑到老先生口中经常跑火车，我试着自己确认一下。知网上简单搜了一下，没有找到相关论文。考虑生活和工作条件所限，自己也不太可能亲自做实验验证一下。好在网络时代，获取信息的方法极其简单和方便。我很快在网上找到了一个《酒精体积分数、质量分数、密度对照表》，花了20大洋取得了下载权限。表格中提供了不同度数白酒的密度等数据，从0度（纯水）到100度（纯酒精），中间每0.1度一个数据。这个数据表自称摘自贾树彪等编著的《新编酒精工艺学》，2004年由化学出版社出版，网上没有找到这本书，故数据真伪暂无法确认，但对比网络上搜集到的其他一些数据，大体应该是可信的。想要知道由多少水和酒精可以配置成100mL的54度白酒，方法非常简单，如下：1）水的密度为0.99823g/ml2）酒精的密度为0.78927g/ml3）54度白酒的密度为0.92212g/ml4）54ml酒精和Xml水可以配置成100ml的白酒（根据定义，这个白酒的度数为54度）5）100ml的54度白酒，其质量为：100*0.92212=99.212g6）54ml的酒精，其质量为：54*0.78927=42.621g7）根据基本的质量守恒原理，很容易可得Xml水的质量为：99.212-42.621=49.611g8）那么49.611g水的容积为：49.611/0.99823=49.70ml也就是说，54.00ml酒精和49.70mL水混合，将得到100ml的白酒，白酒的度数为54度。同样，已知53.9度的白酒密度为0.92253g/ml，按照上述计算方法，很容易得到其由53.9ml酒精和49.80ml水组成。对以上数据进行插值计算，可知53.94度的白酒由53.94ml酒精和49.76ml水组成。相关数据列表如下：予里良

大家都知道贵州茅台是一台印钞机，源源不断，昼夜不歇，给投资者带来了惊人的回报。作为茅台的纳米级股东，我一直很好奇，贵州茅台这架印钞机是如何运作的，成本几何，利益又如何分配？今天，我和大家一起观摩一下一瓶茅台酒的盈利之旅，看一看这个过程中的赢家都有哪些，未来又有怎样的可能。一切从一瓶出厂价969元的茅台酒说起。（一）价外的增值税卖出一瓶茅台酒给经销商，贵州茅台收到969元，但是这969元并非企业的营业收入，因为要交增值税，而增值税是价外税。在《贵州茅台的各项税费》一文中，我详细介绍了贵州茅台的税收情况，此处不再赘述，直接讨论结果。969元是含（增值）税价，税率为13%，也就是说增值税为111.5元，不含税价格是857.5元，这857.5元才是贵州茅台利润表上的营业收入，如下表所示。予里良

温馨提示：贵州茅台的商标问题牵涉颇多，本文篇幅较长，约8600字，完成阅读可能需要一些时间。学习贵州茅台时，在企业年报等文件中，多次看到贵州茅台向茅台集团支付商标使用费，且数额巨大。比如2021年年报中，详细记录了：公司使用母公司中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司注册商标，本报告期发生商标使用权费133,272.87万元。13.3亿元，这委实是一笔巨款，其中涉及大股东侵占上市公司利益吗？这笔钱以后还会增加吗？带着疑惑，我查询了贵州茅台上市时的招股说明书，发现里面早有提醒。（一）两个商标隐患贵州茅台的招股说明书首页有专门的“特别风险提示”，里面提到的4条特别风险，其中第1条和第4条是关于商标的：1、本公司主导产品使用的“贵州茅台”商标为控股股东所有，在产品销售上对其存在依赖性，如果出现本公司产品不能使用该商标的情形，将对公司生产经营产生重大影响。4、本公司主导产品贵州茅台酒的组合商标中因历史原因导致长期使用“飞天”商标，“飞天”商标权属贵州省粮油进出口公司。目前本公司在主导产品中使用“飞天”商标的数量仍然占有相当比例，为此本公司与贵州省粮油进出口公司签订了许可使用“飞天”商标协议，但如果该协议被终止或其他原因导致本公司在“贵州茅台酒”的组合商标中不能使用“飞天”商标，则可能对本公司产品销售产生一定影响。对于核心产品为飞天茅台酒的贵州茅台来说，“茅台”和“飞天”两个商标竟然都不为自己所有，命运掌握在别人手中，简直是无法承受之重。带着这样严重的经营隐患，想要上市是很困难的，所以在招股说明书里，贵州茅台也给出了相应的解决方案。（二）茅台商标的处置方案贵州茅台公司，本身是茅台集团为了上市而成立的一个子公司，主要目的是用作上市主体。茅台集团将绝大部分的茅台酒生产厂房和设备放进了贵州茅台公司，以使贵州茅台能够独立完成茅台酒的生产和销售，但没有把重要的“茅台”等商标放进来。通过向贵州茅台出租“茅台”商标，茅台集团额外收取了一大笔商标使用费，原因大概是唐朝老师在《手把手教你读财报》里面提到的：国有资本低价出让了优质股权，又心不甘情不愿地吸点血回去。茅台集团在茅台销售公司单独持有的5％股权，也是另外一个吸血点。但这种吸血的量和时间，应该在投资者的容忍范围之内，否则贵州茅台无法实现上市。在贵州茅台的投股说明书里，给出了“茅台”商标的解决方案，或者说对吸血的量和时间给出了明确的承诺。贵州茅台与茅台集团签订了《商标许可使用协议》，其主要条款是：集团公司将其注册的“贵州茅台”、“茅台”、“贵州”、“茅台女王”、“汉帝茅台酒”、“茅台MOUTAI”、“茅台王子”、“茅台不老”等商标许可给股份公司使用，使用方式为独占许可。商标许可期限为50年（自2001年1月1日起至2050年12月31日止），协议期满后集团公司将商标无偿转让给贵州茅台。协议约定商标许可使用费为：前两年（即2001年1月1日至2002年12月31日），使用费为贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的2%；自2003年1月1日起，使用费将按以下原则由双方协商确定：每年使用费最低为贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的1%，最高为贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的2%，具体比例在综合考虑双方在保护许可商标方面的贡献和贵州茅台在许可商标品牌宣传和广告投放方面的支出等因素后协商确定，但无论按何种比例收取使用费，每一年度的使用费最高均不得超过许可期前二年所收取商标使用费的平均值。上述商标使用费每二年调整一次。条款内容写的比较复杂，但核心就两点，我给大家简单翻译一下，如下：1）吸血时间，确定为50年。贵州茅台连续支付50年商标许可费用后，将无偿获得相关商标所有权。2）吸血量，确定为销售额的1%到2%之间，具体数额可以商量。但为防止茅台集团玩儿花样，强制要求每一年的费用都不超过2001/2002两年费用的平均值。整体来说，通过商标许可协议的方式，对吸血量和吸血时间进行限制，贵州茅台获得了投资者的认可，最终成功上市。处于上帝视角的自己，在看到这个协议的第一时间，就意识到这里面存在一个严重的矛盾：贵州茅台2001年营收收入约16亿，2002年营业收入约18亿，两年平均值为17亿元，商标许可费用按照营收的2%计算，平均值也不过只有0.34亿元。而实际执行过程中，2001/2002年的商标许可费平均值为0.37亿元，偏差可能来自于内部销售，但不影响对问题的理解。2021年，贵州茅台营收超过1000亿元，商标许可费用最低为营收的1%，也就是10亿元。很显然，这笔商标许可费用，既要大于10亿元，又要小于0.37亿元，是自相矛盾的。出现这种问题的根本原因，在于茅台集团的管理层在内心深处认为：贵州茅台的营收在50年内都不可能翻倍。我在《贵州茅台给投资者的回报》一文中提到，如果前茅台老总袁仁国在贵州茅台上市时拿出两年工资以市场价买入1万股茅台股票，那么时至2022年将会变成1.13亿元，略超过其以终生监禁为代价所受贿的全部金额1.129亿元。企业的最高管理者也没有想到企业会有如此辉煌的未来，这种思想和认知困境正是一脉相承的。仅仅三年后，2004年贵州茅台全年营收超过30亿元，茅台集团很快意识到了协议内容的问题所在，并采取了措施，后面我再具体介绍。另外，此处提醒一下，茅台集团将相关商标以“独占许可”的方式许可给贵州茅台，独占许可要求茅台集团自己也不能再使用相关商标。所以我们可以看到，贵州茅台生产的相关酒类商品，其商标如下所示，为红白蓝三色构成。而茅台集团生产的各种杂牌酒，使用的商标如下所示，外面是红色的G，里面是蓝色的M和T。大家日常生活中如果有购买茅台酒，可以注意区分一下，避免被商家忽悠。（三）飞天商标的处置方案“飞天”商标的问题具有复杂的历史背景，在此我简单进行一下说明，以便于理解相关内容。茅台酒厂是建国后由茅台镇上的三家酿酒作坊组成的，本质上属于地方小企业，更何况在那个年代，大家都是国有企业，有啥矛盾都是上级一句话解决，品牌和商标保护意识几乎没有。但是商品要吸引消费者，总是要有一个响亮的名字和易辨识的标志的，贵州茅台也不例外。1954年，茅台酒厂注册了“金轮”商标，又称为“五星”商标，如下图所示，中间为齿轮和五角星，周围为麦穗和谷穗，非常有当时的年代气息。但是这个商标在茅台酒出口国外的过程中，遇到了问题。在美苏争霸的背景下，外国人认为这是在输出革命和价值观，超出了商品的范畴，对茅台酒进行了抵制。在当时，国内经济比较差，外汇非常紧缺，能够出口商品创汇的都是国家的功臣，为了保证茅台酒的出口创汇，针对国外客户搞了一个新的“飞天”商标，如下图所示。商标创意来源于敦煌壁画中的“飞天献酒”图案，是敦煌壁画的标志性形象之一，在西方社会有较大的影响力，新商标一经推出便帮助茅台酒打开了国际市场。但是问题在于，那个年代，进出口相关事项都是由专门的公司来操作的，具体到茅台酒，是由中国粮油进出口总公司及其旗下贵州粮油进行出口贸易的。从事进出口贸易的企业，经常与国外打交道，品牌和商标意识都比较强，其在国内和国外几十个国家注册并拥有“飞天”商标。等到2001年贵州茅台上市的时候，便面临着这样一个尴尬的局面，自己的核心产品商标属于一个几乎完全不相干的企业。针对这个棘手的问题，贵州茅台在招股说明书中给出了解决方案，如下：短期内，贵州茅台与贵州粮油签定协议，约定贵州粮油将其注册的“飞天”商标许可给贵州茅台使用，许可期限为2000年1月1日至2002年1月1日，期满后，根据需要双方可协商续订商标使用许可合同。作为代价，贵州茅台以优惠价格向贵州粮油供应50吨出口茅台酒。长期的角度，贵州茅台在茅台酒上除使用含有“飞天”商标外，还使用“金轮”商标，这两种标识的贵州茅台酒酒质完全相同。为尽可能地减少对“飞天”商标的依赖性，公司拟采取如下措施：一是在对外宣传中，逐步淡化“飞天”商标，通过传媒等多种方式加大对“金轮”商标的宣传力度，并加强“金轮”商标的市场开发与推广。二是增大“金轮”牌贵州茅台酒的市场投放量和投放范围。计划在2003年底以前使“金轮”牌贵州茅台酒占销售总量的50%，2005年底以前达到70%，2010年底以前达到90%。三是在适当时机，收购贵州省粮油进出口公司所拥有的“飞天”商标。核心就一句话：如果可行，就收购“飞天”商标，如果不可行，就用“金轮”商标替代“飞天”商标。但是人们对于美的追求是不受任何事物所限制的，虽然两种商标的酒质完全一样，但是市场销售中，消费者就是更喜欢“飞天”商标的茅台酒。客户是上帝，企业存在的唯一价值是满足消费者的需求，贵州茅台用“金轮”商标替代“飞天”商标的方法事实上不可行。那么贵州茅台能如愿收购“飞天”商标吗？（四）国外的飞天商标处置2004年7月，经过反复磋商，茅台集团和贵州粮油就国外多个国家的“飞天”商标转让达成共识，并签署了协议，贵州粮油将其拥有的注册于国外的“飞天”商标卖给了茅台集团，价格未知。同为国企，协议能达成，想必地方政府在其中出了不少力气。买到国外的“飞天”商标后，茅台集团第一件事就是重新签署合同，将商标出租给贵州茅台。在2005年6月29日召开的股东大会上，经与会股东表决同意，贵州茅台每年向茅台集团支付300万元，获得国外“飞天”商标的使用权。股东大会材料中提到，300万元的价格是参照之前向贵州粮油支付的许可费金额（以提供优惠价格茅台酒的形式），贵州茅台并没有额外损失。同意这个提案的股东票数是100%，侧面证明了协议确实公平合理。在公告中，有这样一句话：茅台集团拟将国外的“飞天”商标，参照2001年与贵州茅台签署的《商标许可使用协议》的原则和方法，有偿许可给贵州茅台使用。从字面意思上理解，似乎是说租期同样为50年或者到2050年，到期后将商标无偿转让给贵州茅台。从无期租约变成了50年期租约，租约到期后无偿转让，这大概是中小股东支持提案的原因。从客观角度来看，2004年贵州茅台在国外的销售收入为1.25亿元，300万元的商标使用费，相当于营收的2.4%，对比“茅台”商标的最高2%，算不上便宜，但也在可接受的范围内。另外考虑到费用为固定值，而营收还在持续增长，这算是一个对中小股东偏有利的协议。同样是在这次股东大会上，贵州茅台对“茅台”商标的使用协议进行了修改，以消除我前面提到的“矛盾”。（五）茅台商标的最终处置在这次股东大会上，有一项修改《商标许可使用协议》的提案，主要内容如下。当贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的2%低于许可期前两年所收取商标使用费的平均值时，则该年度的商标使用费以贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的2%为准。当贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的1%超过许可期前两年所收取商标使用费的平均值时，则该年度的商标使用费以贵州茅台使用许可商标的酒类产品年销售额的1%为准。看起来，协议修改了两条是双方各让了一步，但实际上第一条修改毫无意义。试想如果2023年贵州茅台遭遇严重质量事故，所有基酒一夜间全部变质不能使用，结果导致全年营业收入只有1亿元，那么商标使用费用应该在0.01亿元至0.02亿元之间，且要低于2001/2002年的平均商标使用费用0.37亿元。很显然，2023年的商标使用费用并不存在歧义或矛盾，0.01亿元就是同时满足以上三个要求的数字。协议修改的第一条纯粹是为了掩饰第二条，避免大家觉得茅台集团白白占了便宜。第二条修改的核心意思如下：比如2021年，贵州茅台的营收高达1000亿，商标许可费用应该为10至20亿元，但同时要低于2001/2002年的平均商标使用费用0.37亿元。没有任何一个数字既大于10，同时又小于0.37，这就存在了矛盾。协议修改后，这种情况下，直接确定商标使用费用为10亿元。很显然，从商业的角度来讲，协议中出现了有歧义的地方，且涉及巨额利益，重新修订合同应该是双方各退一步，比如将比例下限修改为0.7%，但实际上茅台集团通过一个无意义的“协调修改第一条”，将全部争议利益拿到了自己手里。但令人不可思议的是，这个方案在股东大会上同样获得了100%的投票支持，不知道是不是中小股东的期望值太低了，对于1%的比例很容易就满足了？也有一种可能，茅台集团暗示拿到“飞天”国内商标后，参考国外商标进行便宜处理。但无论如何，通过和平、合法的手段，协议中隐藏的问题得到了有效的解决，这对于企业来说是件好事。事实上从2005年开始，由于营收大幅增长，贵州茅台向茅台集团支付的商标许可费用，始终保持为销售收入的1%，直到协议被再次修改。（六）国内的飞天商标处置当股东大会解决了国外的“飞天”商标和“茅台”商标的问题后，国内的“飞天”商标就成为了最紧迫的问题，但是问题非常复杂。改革开放后，特别是2001年中国加入WTO后，在计划经济时代地位崇高的粮油公司，完全无法适应市场竞争，纷纷破产倒闭，贵州粮油正是其中之一。在主业持续亏损的情况下，国内的“飞天”商标成为了贵州粮油最宝贵的资产，也被贵州粮油抵押给银行等进行贷款。当贵州粮油走向破产时，“飞天”商标也被银行等债权人查封。此时茅台集团想要获得“飞天”商标，不仅要看贵州粮油的脸色，还要看银行等债权人的脸色。2009年10月，贵州省高级人民法院曾裁定，将贵州粮油拥有的国内“飞天”商标折价5000万元抵偿给债权人之一贵州商贸资产管理公司。但裁决出炉后，其他债权人立即向法院提出异议，最终裁定未生效。恶意揣测一下，将价值无法估量的“飞天”商标以低价从贵州粮油转到贵州商贸，相当于从贵州政府的左口袋转到了右口袋，而银行等债权人将一无所有，被反对也是理所当然的。后面经过茅台集团的不懈争取和协调，2011年8月，在贵州省高级人民法院的主持下，茅台集团从贵州粮油获得了国内的“飞天”商标，价格未知，个人保守估计不会低于5亿元，远超前面提到的5000万元，这笔钱直接归债权人所有。自贵州茅台2001年上市，历经10年时间，茅台集团终于完整拿到了国内和国外的“飞天”商标所有权，接下来就是以一个合适的价格出租给贵州茅台。就在同一时间，国内有另外一个更出名的商标转让事件，其原委与“飞天”相似，但不涉及地方政府，理解起来比较容易，在此一并分享给大家。2000年，唯冠集团通过唯冠台北公司在多个国家注册了IPAD商标，通过唯冠深圳公司在中国大陆注册了IPAD商标，但从未生产过使用IPAD商标的相关产品。2010年，苹果公司生产的IPAD上市。IPAD上市之前，苹果公司发现有人早就注册了IPAD商标，如果直接出面购买，必然被狠宰一刀。于是通过马甲英国IP公司，在2009年以区区3.5万英磅的价格从唯冠集团购买了包括中国大陆IPAD商标在内的所有IPAD商标。然后IP公司以10万英磅的价格将相关商标卖给了苹果。但在实际操作中，这3.5万英镑支付给了唯冠台北公司，而且签署合同的主体是唯冠集团，均与唯冠深圳公司无关。IPAD上市后引发巨大社会关注，此时苹果公司在办理商标转让的时候出了意外。当时唯冠深圳公司欠下巨额债务接近破产，债权人发现了IPAD商标的巨大价值，要求苹果单独购买中国大陆的IPAD商标，双方进行了法律诉讼。法院判决苹果败诉，毕竟我们不能与茅台集团签订协议买下贵州茅台的厂房和设备，更何况我们将相关款项支付给了茅台技术开发公司，这是三个完全不同的法律主体。胜诉后，债权人通过法律途径要求在中国大陆禁售IPAD产品，并以此为筹码要求苹果公司支付数亿美元购买IPAD商标。苹果公司也不愿当冤大头，直接宣布暂缓在中国大陆上市新款的IPAD，并放话考虑用新的商标在中国大陆销售其平板产品。商业竞争的结果往往是妥协，最终苹果公司支付6000万美元取得中国大陆的IPAD商标，这个价格估计与“飞天”商标的价格相当。（七）全新的商标许可协议查询了一下政府官网，茅台集团于2011年12月14日申请“飞天”商标，于2013年02月21日取得商标所有权，具体如下图所示。2013年11月10日，贵州茅台召开临时股东大会，审议通过了重新签订《商标使用许可协议》的提案，提案同意率为96%，说明还是有部分中小股东明确表示不满的。新协议的核心内容就两条。一是将许可商标的范围扩大了，由原协议的8件商标增加至24件，并明确指出商标范围包括“茅台集团在国内外注册的其他商标”，其重点在于将国内和国外的“飞天”商标均涵盖在内。二是将商标许可费用明确规定为销售收入的1.5%，删除了原来1%至2%的表述，2001/2002年平均费用也不再提及。整体而言，新的协议相当于将国内“飞天”商标和原来价值每年300万元的国外“飞天”商标，并加了一些添头，打包在一起出租给了贵州茅台，价格为每年营收的0.5%，持续时间为2013年至2050年。以贵州茅台2013年营收309亿元考虑，这笔费用相当于1.5亿元。以贵州茅台2021年营收1062亿元考虑，这笔费用相当于5.3亿元。无论如何，茅台集团从贵州粮油买来“飞天”商标并出租给贵州茅台，都是一笔好生意。（八）一个细节问题无论是1%还是1.5%，贵州茅台支付给茅台集团的商标使用费都是以销售收入为基数的，但是在实践中，还存在一些细节问题。核心在于贵州茅台生产出来的茅台酒，先低价卖给茅台销售公司，然后由茅台销售公司以市场价出售给经销商，最后经销商卖给消费者。茅台集团当然不愿意以贵州茅台内部交易的低价作为计费基数，而是分别向贵州茅台和茅台销售公司收取费用。举个简单的例子。不考虑增值税因素，假设贵州茅台以500元的价格出售一瓶茅台酒给茅台销售公司，茅台销售公司以1500元的价格卖给经销商，经销商再以3000元的价格卖给消费者。此时商标许可费怎么收?答案很简单，以1.5%商标许可费率考虑，贵州茅台以500元为基数交给茅台集团7.5元，茅台销售公司以1000元（1500元销售价和500元进货价的价差）为基数交给茅台集团15元。有点像增值税的逐级抵扣。2016年贵州茅台公告，对相关商标许可进行了变更，增加了茅台销售公司的子公司国酒茅台营销公司向茅台集团交商标许可费。相当于在前面茅台酒销售链条的基础上，茅台销售公司卖酒给国酒茅台营销公司，国酒茅台营销公司再次加价后卖给经销商或消费者，这个价差也要交1.5%的商标许可费给茅台集团。这个国酒茅台营销公司已经于2019年注销，故对应的商标许可费现在已经不存在了，大家了解这个事情即可。（九）历史情况汇兑在此简单汇总一下贵州茅台历年的商标许可费用及费率情况，如下表所示（相关数据单位为亿元），算是对前面各项细节的归纳。予里良

贵州茅台的业务非常简单，就是酿酒和卖酒，一件简单的事情做到了极致，最终造就了茅台的独一无二。评价或预估贵州茅台的营收与利润，同样非常简单，考虑到茅台酒极高的毛利率，基本上拿销量乘以销售价格就能得到大致的结果，偏差完全在可接受的范围内。作为贵州茅台的核心单品和营收主力，飞天茅台的价格对于贵州茅台至关重要，研究其价格变化史并思考未来也颇有意义。（一）飞天茅台的提价史结合网上数据，并核对贵州茅台相关公告，我汇总了贵州茅台上市后的历次提价信息如下：予里良

酝酿这篇文章有一些时日，但是迟迟难以下笔。未经实践检验，是非对错难以分明，今日觉得的直路日后也可能发现是弯路，而弯路却有可能是直路。但终于还是释然，对也好，错也罢，到底是此时此刻心中所思所想所认为，权当是记录当下也挺好。日后确认是对了，也知道自己并非天才，亦曾犹豫彷徨。若是错了，也方便弄清楚错在何处。（一）远离股票之时仅仅在五六年前，我对于股票还是持抗拒的态度。一则穷，温饱而已，没有给闲钱增值的烦恼；二是觉得投资股票是个骗局，零和游戏罢了，从长期的统计概率来讲，必然会亏损。当朋友建议我买股票时，我曾这样拒绝：股市里四千只股票，我买你的，再卖给他，中间股票一直涨价，大家都赚了钱，可是大家赚的是谁的钱呢？钱从何来？一个庞氏骗局罢了，骗局揭开的时刻，就是股市暴跌的时候，然后重新开始下一轮游戏。及至后来真正接触了股票，才知道这根本不是一个零和游戏，而是负和游戏。因为政府要收税、交易所要收费、券商要抽佣，再加上原始股东的获利退出，整个交易游戏必然导致所有参与者的亏损。某种意义上，当时的我将股票视为赌博，而久赌必输，珍爱生命应远离赌博。2015年股市情绪最高亢的时候，一位朋友小D每天都在炫耀自己又赚了多少钱，并热情地向我们推荐股票。另一位至今都不碰股票的朋友私下对我说：你别看小D现在说自己赚了多少钱，他亏钱的时候都没有告诉大家！我深以为然，并将股市的盈利视为赌徒的偶然胜利，不可持续，难以长久。当然，现在我知道了，股票由股和票两个字组成。票是交易媒介，如果想要靠交易搏傻寻找接盘侠赚钱，必然是负和游戏。而股则是权益的凭证，股票背后的企业不断盈利，才是股票价值的源泉。站在当下回首过往，没有及早了解股票以至浪费了最宝贵的时间，固然令人惋惜。但是仅凭本能的理性和逻辑认知就避免了误入歧途，也值得庆幸。（二）初次接触股票虽然抗拒，但我终究还是去证券公司开通了股票账户，时间是2016年底，大概11月份的样子。原因倒也简单。首先是工作了多年，有了一些积蓄，放在余额宝享受每年3%的利息（已经比存银行好很多了）。虽然无法以专业的词汇描述什么是通货膨胀，但做为一名大学生，仅凭身边的物价上涨，自己还是能够明白，3%的收益率会让自己的血汗钱不断贬值。我迫切的想要找到增值或者至少是保值的方法或渠道，可惜举目四顾无路可走。虽然未找到出路，但我在生活中开始有心留意各种财经消息。终于有一天看到：某银行股每股分红0.3元，股价只有5元多，相当于股息率5%+，远超存款利率。那么一瞬间，我有一种顿悟的感觉：是啊，股票背后的企业是会赚钱的，而且赚的钱是会分给股东的。一个简单的结论似乎呼之欲出：只要买入那种真正赚钱且分红的公司股票，只要买入价格合理，那么股息率就是自己的收益率！如果股价凑巧往上波动一下，自己不就发财了吗？其实现在看来，这个所谓的简单结论几乎漏洞百出，毫无确定性可言：1）什么是真赚钱，怎么判断假赚钱？2）怎么确定买入价格合理？3）如果明年不分红了呢？4）如果股价往下波动呢？但当时的我沉浸在发现新大陆的欣喜之中，无力也不愿去思考这些。一个声音占据了自己的头脑：试一试，我就买一点点儿，错了也不怕，亏得起！我买的第一只股票是格力电器，2015年度每股分红1.5元（2016年7月份实施），当时的股价约26元，股息率超过5%。我往证券帐户转了3000元，买了100股。运气使然，短短一周，我赚了10%。那一刻我觉得自己就是天才，天命之人，天选之子，已然掌握了从股市提款机取钱的密码。我在心里算了一下，一周10%，一年50周不就是五倍？！如果投入20万，那么只需要两年时间……我已然忘记了自己只赚取股息率的初衷。我又往证券账户里转了钱，因为多年的小心谨慎，只是再买了100股，价格大约30元出头。大约两周后，格力电器的股价跌到了24元。我的股神梦从开始到破灭只用了不到一个月，代价不过区区几百块钱。对于一颗股市新韭菜来说，这大概是最便宜的学费了。我认识到自己并非天才，恢复了头脑冷静，灵台清明。但我并未就此远离股市。（三）独自摸索凭着基本的逻辑素养和对经济社会的简单认知，我给自己总结了几条相对简单但可操作的股市准则：1）要选长期分红（至少五年）的公司2）公司的盈利和分红要稳定3）股息率要大于5%4）股票的价格要低，标准是市净率不能太高，近一年曾有比当前价格明显更高的价格（现在看来简直荒唐可笑）5）如果股价除权后上涨超过10%就卖出（相当于提前拿到了两年的股息）6）如果股价下跌就死扛（跌得多了可以再买一些）以上自拟的准则中，所谓“稳定”、“不能太高”、“明显更高”、“跌得多了”全凭个人感觉，受情绪和近因效应的影响在所难免，常有灵机一动之时。按照这个标准，我甚至不知道企业是做什么的，就买入了其股票。但是根据本能的分散风险的意识，我每只股票都只买一点儿，总共投入约10万元，却长期持有十几只股票。按照这套自己总结的所谓标准，我在股市四年取得的成绩如下表所示：注：1）2016年底才开户，未考虑当年；2）我的收益率直接取自证券APP，类似于基金收益率，未考虑资金进出时机；3）沪深300收益率来自万得APP，已包括分红。单看结果，可能令人难以置信，自己的土方法竟然完全实现了预期的目标：年化收益率超过5%，显著跑赢余额宝。但是和指数进行对比完全不够看，可惜自己当时并不知道指数基金这个罗伯特·清崎口中的公交车，反而有点沾沾自喜，无论如何都算是超过了银行存款和余额宝，也超过了身边的大多数人。巴菲特经营合伙基金时，设定的目标是：牛市收益率跟上大盘，熊市则超过大盘。而我的实践则完全相反：熊市和大盘一起跌，牛市则没有追上大盘。站在当下总结过往，这四年我之所以没有被割韭菜，除了牛多熊少的客观现实外，重要的原因可能在于不经意间做到了：1）本能的厌恶并远离赌博交易，不看图形，不听消息，总结来说就是有自知之明，不试图追涨杀跌，交易很少。2）投入的资金不多，而工作收入还可以。亏损也不影响生活，有条件硬抗。3）分散风险。4）工作比较忙，只是偶尔看一下行情和盈亏，感知相对迟钝。抛开结果回到过程，实际的持股体验实在难言愉悦，提心吊胆自不必说，更重要的是：赚得糊涂，亏得迷茫。即使已通过实践证明自己可以在股市取得5%+的收益，但是我仍然本能的恐惧，只敢将少量资金投入股市，大部分储蓄仍在余额宝稳妥地慢慢地持续损失购买力。缺乏严谨的逻辑作为理论依据，单纯的统计学规律缺少说服力，毕竟规律随条件而转移。现在想来也觉得有些不可思议，在长达四年的时间里，我竟然未能通过网络或书籍学到关于投资的丁点知识，是因为自己懒吗？巴菲特的大名自然有所耳闻，但只是毫无由来的把他当做一个好运气的外国老头。身边的人炒股的不少，自己却对他们津津乐道的K线不屑一顾。也曾在网络上查询过相关知识，也在网上商城查询过投资相关书籍，但都是些教人一夜暴富的，自己本能的抗拒这些。虽有心成为剑客，奈何没有宝剑在手，更兼无良师益友。或许没有走上歧途陷入巨亏，也算是一种难得的收获，毕竟股市七亏两平一赚，自己已然超过了70%的人。一切在2020年发生了改变。（四）努力的人运气往往不会太差孔子说：三十而立！年近三十的时候，我产生了一种深深的焦虑感：毕业工作近十年，生活多是机械的重复，未来的人生道路就这样日复一日地走下去，直到终点了吗？工作收入还可以，生活小康有余，通过高考的独木桥从农村走出来，我是知足的。但是面对领导无理的要求乃至羞辱性的指责，自己的内心只有无力感。面对被工作和加班侵蚀的所剩无几的时间，一年都读不了两本书，却只能被动接受。体检时身体亮起了红灯，能够做的也只有硬抗。穷则思变！思来想去，也许是自己还不够努力吧。或者再提升一下自己，就会有不一样的结果。凭着读大学时因为兴趣而积累的一些编程的底子，我和同事一起做了几个小软件，解决了工作中的一些困难，成就感当然是有的。也因此，我打算去网上买几本书，提升一下编程的能力。当时的购书订单放在这里做个纪念：时间是2020年8月15日，抗战胜利75周年纪念日，彼时彼刻出于何种考虑在半夜购书已不得而知，唯一记忆深刻的是，为了满减凑单，我在京东推荐的书单里翻看了一下，被《手把手教你读财报》的名字中“手把手”所吸引，抱着白捡的心态加入了购物车。不开玩笑地说，买了这本价格为46.6元的书，京东为我优惠了50.74元，岂止是白捡，简直是倒赚了5块钱。彼时的我怎么也不会想到，自己人生所获得的远非数字能够衡量。财报是什么，我约略有所了解，也本能地感知其重要性。但是自己并非财会科班出身，如何能看得懂，何况又没有老师教不是？！单从这一点来说，我要对唐朝老师表达十分的钦佩，他完全靠自学看懂弄通了财报，并无私地教给了所有人。收到书后，关于Python的几本只是打开看了几眼，而《手把手教你读财报》只用了一分钟就吸引住了自己，我很快就意识到，这就是自己一直以来求而不得的宝剑。直到今日，那几本关于Python的书仍在书架的角落里不曾再次打开，算是某种特殊意义上的买椟还珠。有心栽花花不开，无心插柳柳成荫。因为觉得鸡蛋很好吃，我很想见见那只下蛋的母鸡。得益于发达的互联网，我很快找到了“唐书房”，加入组织的感觉很好。命运的轨迹在不经意间转向。我很快又读了《价值投资实战手册》和《巴芒演义》，认知的变化可以用一日千里来形容。禅宗有顿悟和渐悟之分，喜欢数学和逻辑的我大约属于顿悟类型。迷茫无知多年，当契机出现时，过去两年发生在我身上的变化，大约就像1948/1949年的华夏神州，又似1989/1990年的东欧大地。且容我详细叙说这些变化。（五）看似无关但很重要的事情风起于青萍之末，成败往往在某些不起眼的地方就已经注定，我先谈几件自己做的事情，看似与投资毫无关系，但我知道这些很重要。家庭账本读完《手把手教你读财报》，我初步掌握了会计的原理和方法，第一件想到的事情就是给家里的收入、支出、资产与负债做个帐。记帐的工具使用EXCEL，内容无外乎大家都有的收入、支出，另外还有资产和负债（主要是房贷）。得益于自己的编程基础，在设计账本时，我通过合理设置科目类型并充分利用透视表/透视图等工具，数据的自动统计功能比较完善，除了数据录入外，数据处理的工作量非常小。比如，支出类型的模板按照马斯洛五层需求模型设置如下：每月我会编写一份家庭财会月报，包括数据录入大约需要一个小时。年底再额外编写一份年报，相对月报会复杂一些，但不需要额外录入数据，用时大约一个小时。年报的目录是下面这样的：注：1）页眉中###是娃的名字，使用这样的标题更有“家”的味道。2）报告虽然有23页，但基本都是数据和图表。3）收支结余和现金流稍有区别，比如家里的汽车每月都要折旧1000元，算是支出却不影响现金流。做这个事情，最初的目的主要是想弄清楚家里每月赚了多少钱、花了多少钱，节余下来了多少钱可以用来增加投资。顺带的，想要开源节流也好有个针对性。但从事后来看，这件事情最大的益处在于理顺了家里的“财事”，关于金钱的所有事情都是透明的，桩桩件件可知可查，一家人再没有因为钱的问题起过一丁点儿误会或争执。也因为自己在整个过程中表现出来的认真或者说是专业，家人对我非常信任。这种信任在今年3月份投资浮亏近30%时起到了巨大的作用，稳定了信心。购买保险因为某些不知由何而来的偏见，我一直视保险为骗局：保费畸高全靠推销员忽悠，真出了事保险公司也有各种手段推托拒保。说实话，当我知道伯克希尔的主营业务是保险和再保险时，感觉自己的世界观都被颠覆了。在极短的时间里，我弄明白了什么是浮存金，清楚了费差、死差和利差的概念，知道了保险公司赚钱靠投资实力，实际运营中大多数保险公司费差和死差是负值。《教父》里有一句经典的台词：不要仇恨你的敌人，那会影响你的判断！当我消除了对保险公司的偏见后，很容易便认识到了保险的重要意义，并迅速为全家人配齐了医疗、重疾、人寿、意外等各项保险。做完这一切，家中的储蓄除了留下半年的支出作为应急外，其他的全部成为了可投资资金，而且是长期资金，不会因意外而改变性质。重疾和人寿选择了只保30年，我很确定自己和家人30年后不再需要这百万的保额，保费的价格只有保终身的1/2不到。另外，重疾和人寿保险都选择了不需要返还，我理解所谓的返还只不过是保险公司额外收费并拿去投资，最后还给投保人罢了。我很肯定自己的投资收益率会远远超过保险公司。写公众号做出写公众号的决定，有一些艰难。当我决定把投资作为一个重要的事情去做时，常识告诉我，没有什么事情可以随随便便成功。从《手把手教你读财报》中所展示的对贵州茅台的研究来看，了解并熟悉一家企业必然要付出巨大的努力。无论如何，学习都是重要的，持续学习则是必须的。学习是输入，而写作则是输出，没有输入是无法持续输出的，故而写作是督促自己学习的最好方法。再者写作可以让人理清思绪，发现逻辑缺陷或矛盾，完善知识体系，真正提高认知能力。而我难以下决心去做的原因则在于：凡事贵在坚持，一旦开始就不能随随便便停下来，否则有了第一次的放弃就会有第二次，三次以后就养成习惯了，没有恒心的人注定一事无成。最终还是决心去做了：不逼一下自己，都不知道自己有多强。但我也没有盲目，最开始的时候把文章的题目选定在自己熟悉的信用卡分期、房贷、公积金等方面，这是自己熟悉的领域，有话可说，可以先锤炼一下文字表达的能力。更重要的是，这些话题都事关金钱，事关个人与社会的互动，是理解经济生活的很好的切入点。刚开始很顺利，中间有一段时间比较艰难，但艰难的程度尚在预期之内，安然度过。现在的我，感觉有很多话想说，很多内容可讲，这种感觉很美好。记得唐朝老师曾说过自己书房里有一块白板，上面写了很多想写但因各种原因没写的文章话题，以前不理解，现在懂了。公众号写作一年半以来，我坚持每周发一篇文章，内容决不敷衍，无论任何情况都不曾暂停过，至今累计发表文章近百篇，主要内容已经转向自己对投资的理解、发现的问题及找到的答案、个人思考等等。从思路到文字的过程，对认知的提升作用巨大。这种坚持也给了自己巨大的信心，我相信自己在投资之路上也能取得与努力相配的成绩。（六）转折中的悲与喜在这两年里，我做了很多的尝试，可能比过去三十年都要多，有对的，也有错的，重要的是：对的清楚，错的明白！可能有人会说，明明前人已经在道路上标注清楚了陷阱的位置，为什么还要去尝试呢？可是就像孩子学步一样，父母总是扶着，孩子怎能独立？摔倒几次，自然就会走了，不是什么大问题。父母最重要的在于不要让孩子摔倒时头磕在桌子的棱角上。我知道附近有陷阱，所以倍加警惕，错误的代价可以承受，错误的亲身经历会让自己刻骨铭心。如果注定要犯错，那么越早越好。基金定投价值投资之父格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，曾经说过：投资这件事，有个很明显的特点。普通人只需要少量的能力和努力，就可以获得令人满意的回报；但若试图超越这唾手可得的成就，就需要付出无比的智慧和努力。看到这句话，很多人往往关注的是：我要怎样努力才能获得比普通人更高的收益呢（似乎大家都觉得自己不是普通人）？我想到的是，普通人只需要付出少许的努力就可以获得的，唾手可得的回报，到底是多少呢？2020年10月，我刚关注“唐书房”不久就看到了系列问答集，里面有很多关于指数基金特别是沪深300的问答，特别是其中一条：吉祥草：看过老唐作序的《指数基金投资指南》……在仅投资指数基金的情况下，是否PE低于20倍510310可以随时买入？现在510310在12倍+是不是还是处于偏低估，手里现在有一笔钱是否适合一次性买入？唐朝：我的看法是沪深300指数市盈率过25就算高估，不建议继续购买。这主要出于对部分成份股公司利润含金量的保守看法。同理可以给出经验性建议，15倍以下都算低估，适宜买入。20倍算合理，合理位附近是否买入，两可。问答集的内容不仅没有解惑，反而勾起了我更多的好奇心，而那位读者提及的唐朝老师作序的《指数基金投资指南》，我立即就买了回来。就此我知道了“银行螺丝钉”，关注了其微信公众号，并买了其出版的另一本书籍《定投十年财务自由》。大概半个月，我就读完了两本书。这两本书我更多的是作为“词典”来阅读，快速了解了基金的各项知识，掌握了“定时定额定投宽基指数基金”这个对普通人友好的无门槛工具。经过和家人的简单商议，我从2021年1月开始，每月第一个工作日定投5000元，平均分布在以下五只指数基金上面：1）上证502）沪深3003）恒生指数4）消费指数5）医药指数策略力求简单，就是无脑定投，外加三项规则：1）沪深300指数PE超过20倍就暂停所有定投；2）沪深300指数PE超过30倍就卖出所有基金；3）如果自己的股票持仓全部达到卖点卖出，也卖出所有基金。设置定投计划的目的，是在未经实践验证自己的投资能力之前，确保实现“唾手可得的成就”。某种意义上说，这是为家庭投资所购买的意外险：每年投入6万元，持续10年，年化收益率10%，10年后60万本金就变成100万，如果当前的投资失败，到时候刚好够重新起步开始投资。当然事情总有意外。因为当时手中仍有部分闲钱，而定投并非一蹴而就。我凭感觉买了三只指数基金，分别是：1）创业板指数2）科创503）医药指数买入决策本身的是非不谈，我在其中犯了一个巨大的错误：不知道哪根筋出了问题，我在支付宝买入的这三只基金全部是新发基金，有锁定期。后面的故事可以想象，基金刚开始获得了30%以上的浮盈，但我发现自己无法卖出。最终锁定期为6个月的科创50卖出后勉强获利10%，而另外两只锁定期18个月，今年6月卖出时亏损接近30%。三只基金合计亏损了近1万，这笔昂贵的学费交给我的道理只有一句话：别买新发行的基金。免费分享给大家！永辉超市当我初步认可价值投资的逻辑，并尝试着开始抄作业时，面临的第一个问题是清空旧有的持仓。此时我陷入了成本困境：浮盈的不管赚多少都可以直接卖出，浮亏的却心有不甘。基于以前硬扛的经验，我怀着侥幸的心理，试图通过在下跌时加仓摊低成本，期待向上波动时卖出，实现无亏损。说起来，心魔真的是一个很奇妙的东西，明明是一个很简单的事情，当你陷入其中的时候，竟会失去全部的理智。过程就不多讲了，直接说结果。为了消除永辉超市上面500块钱的浮亏，我把持仓金额从不到1万元（股价约10元）逐渐增加到了10万元（股价约7元），然后硬抗着直到股价跌到4元。最后因为领悟成本的真谛而挣脱心魔，以亏损50%卖出收场。这是迄今为止我在股市交的最贵的一笔学费，经验也很宝贵：如果没有估值锚，股价的下跌并不总是机会，腰斩之后可能还有膝盖斩和脚踝斩。我安慰自己，这些就权当是转型期的阵痛吧。中国核电当我自认为通过《价值投资实战手册》理解了股权投资的本质，并阅读《手把手教你读财报》两三遍后，一个强烈的念头涌上心头：我要找一家企业来分析一下！几乎没有怎么考虑，我就把对象选定在了中国核电，原因很简单：家里有人在该公司工作，有问题方便咨询。通过把《手把手教你读财报》当做词典用，借助企业招股说明书和财报，我很快搞清楚了中国核电的商业模式：中国核电本身只是一个上市平台，本部没有什么业务。旗下多个核电厂，发电卖给国家电网，按月结算收钱。建设一台核电机组大约需要5年时间，投资总额约200亿（含融资成本）。中国核电出20亿，合作伙伴出20亿（中国核电一般在旗下核电厂持股只有51%），剩下160亿找银行贷款。中国核电2019年支付银行利息超过70亿元，接近净利润的两倍。电厂发电后，主要生产成本是人工、折旧、核燃料消耗等，除了核燃料消耗与发电量成正比外，其他基本是固定的。另外费用也几乎是固定的。中国核电自上市后股价一直持续下跌，至2020年初跌至历史最低值4.02元。我看了该公司2019年的财报，发现了一个问题：公司年中调整了会计政策，将建筑物等固定资产的折旧年限从15-40年调整为20-60年，开始时间为2019年7月1日，增加2019年公司

引言最近学习贵州茅台，正在研究税费方面的问题，想起唐朝老师在2021年贵州茅台发布一季报时专门撰文分析过：茅台公司因消费税缴纳时机问题，导致短期业绩显著波动引起市场恐慌。这实在是一个非常经典的案例，因为兴趣我对这一现象进行了深入的学习和研究。仍以一瓶出厂价为969元的飞天茅台为例说起。茅台系列酒的利润率虽有所不同，但各种税费比例是一致的。（一）茅台的各项税费之前的文章已详细介绍过贵州茅台的各项税费，再次简单说明一下。一瓶飞天茅台出厂价969元，其中不含税价格为857.5元：1）增值税税率为13%（忽略进项抵扣）2）消费税税率为12%（忽略从量消费税）3）城市维护建设税为（增值税+消费税）的7%4）教育费附加为（增值税+消费税）的3%5）地方教育费附加为（增值税+消费税）的2%予里良

予里良截图自壹玖壹玖官方旗舰店（天猫）人生在世，有两件事完全无法避开，一个是死亡，一个是税收。当然对于韩国人来说，可能还有一个三星。征税的主要对象是企业，和古时候吃大户差不多，一家企业交的税比几千个普通人还要多。作为A股市场的头牌，贵州茅台在2021年为全国人民贡献了341亿元的税费，其中所得税188亿。另一方面，贵州茅台2021年的归母净利润“只有”525亿，投入真金白银的股东，只比空手的政府多拿了54%。作为持有茅台千万分之一股权的小股东，予里良非常好奇这些税与费都有哪些，又是如何征收的。为了简化理解，不妨就以一瓶出厂价969元的飞天茅台说起。（一）无所不知的财务报告贵州茅台都有交哪些税？税率是多少？这些问题在贵州茅台的财务报告中有着详细的说明，如下：予里良

予里良截图自壹玖壹玖官方旗舰店（天猫）对于贵州茅台，很多投资者往往感到疑惑，比如：2000块的股价太高了吧？40多倍的市盈率太夸张了吧？10多倍的市净率简直要到天上了吧？买茅台的都是投机分子吧？今天，不提那些无法辨明的主观猜想，也不提会计与投资原则，予里良用鲜活的数字和大家谈一谈，如果买入茅台后永远不卖出，会怎么样？这个问题不算偏，毕竟价值投资一个很重要的原则是：买股票就是买企业，买入后要假设永远不会卖出。（一）如果茅台股价没变2001年，贵州茅台在上海证券交易所上市，上市价格为每股31.39元，年底收盘价38.55元，当年最高价39.30元，最低价32.70元。2002年，贵州茅台每股分红0.6元，相对于30+元的股价，股息率只有不到2%，只比活期存款好一点儿。20年过去了，如果茅台的股价一直维持在30+元不变，会发生什么呢？2022年，贵州茅台每股分红21.675元，30元买入，三年就能回本而且再赚一倍，会有这样的好事吗？如果真有这样的好事，大家一定会蜂拥着去争抢，股票的自由流动决定了价高者得之，其结果必然是推高股价。所以并非有庄家在操纵股价，而是人性趋利避害的私心！如果茅台股票不能自由交易，只能30元每股卖出，天上掉下来了馅饼，那也得让领导先捡，予里良和各位朋友只有看的份！20年前，每股30元的茅台，分红只有0.6元，从通常的角度来看是有些贵了。但是想到30元钱买的股票，20年后经送转后变成了4.57股，每股分红21.675元，相当于每年分红99元，简单就是天上掉金子了！当然，罗马并非一日建成的，我们且看下贵州茅台的历年现金分红及其变化趋势。（二）茅台的现金分红下表中列出了贵州茅台历年的现金分红情况。其中2002年每股现金分红0.6元，是对2021年盈利的分配，其他年份类同。予里良

予里良截图自壹玖壹玖官方旗舰店（天猫）投资一个很重要的原则是将自己视为股票背后企业的股东，忽略股价的波动，追求分享企业的成长果实。而同样持有该公司股票的投资者则是自己的合伙人。成为合伙人之前，我们起码需要知道自己的合作伙伴有哪些，持股比例如何，弄清楚这些并不难，上市公司公告提供了所有的信息。学习茅台的过程中，予里良通过梳理公开信息，掌握了贵州茅台股本数量的变化历史，在此进行总结以备忘。（一）贵州茅台上市之前贵州茅台上市之前，股本总数为1.85亿股，股东及相应持股情况如下所示：予里良

予里良截图自壹玖壹玖官方旗舰店（天猫）在《茅台的股权分置改革（一）》中，予里良提到，大股东为了让法人股正常上市流通，给了小股东一大笔好处费，除了现金分红之外，还发了股票和认沽期权，具体形式如下：公司全体非流通股股东以转增后流通股股本269,926,800股为基数，向全体流通股股东每10股支付1.2股股份。中国贵州茅台酒厂有限责任公司以转增后流通股股本269,926,800股为基数，向全体流通股股东按转增后股本每10股无偿派发16份存续期限为12个月，行权比例为4：1的欧式认沽权证。权证的初始行权价为30.30元，行权期间为权证存续期的最后5个交易日。上述权证对价相当于每10股流通股股份获得0.76股的对价。今天予里良详细说一下支付股票和认沽期权是怎么回事？（一）股权分置改革之前前文提到，股权分置改革之前，茅台进行了一次10转增10的分红，分红前后股本情况如下：予里良

予里良截图自壹玖壹玖官方旗舰店（天猫）经过一年多持续不断的学习，予里良对于投资的基本原理已经有了相对全面的认识，当前阶段最重要的问题是缺乏实践。当然，予里良所谓的实践并非在股市进进出出追涨杀跌的经验，而是指学习并认识企业，掌握企业的商业模式，预估企业未来的经营情况，进而将认知变现，达到比普通人多赚2%的目标。关于价值投资，予里良的入门读物是《手把手教你读财报》，书中所用的例子正是贵州茅台2013年的年报。关于茅台，作者唐朝曾有过如下描述：茅台是中国股市送给投资人的一个财富BUG，其特点是只要你稍微做点儿研究，其营收和净利润基本可以提前预测，差异很小。然后只要叠加上投资的第一课“如何面对波动”，茅台基本就是一台印钞机。如果一辈子都不能从茅台上捡到钱，我觉着可以归为愧对人民、愧对党、愧对自己的小学数学老师。为免自己小学数学老师不高兴，予里良把自己认识企业的第一个目标选定为贵州茅台，希望花半年的时间，略有小成，给自己以信心、给未来以希望。日拱一卒，不期而至。（一）一件有趣的事情搜集并整理资料的过程中，予里良发现了一件有趣的事情：贵州茅台在2006年进行了两次分红，时间分别为5月19日和5月24日，相隔不足一周，为什么会有这样奇怪的操作呢？予里良截图自WIND网上多方查找，并咨询了一些专家，才知道，贵州茅台在2006年进行了股权分置改革，大股东为了获得小股东的支持，对小股东进行了额外的补偿。好奇的予里良去《巨潮资讯网》下载了贵州茅台在2006公告的《贵州茅台：股权分置改革说明书》，细看之下，才发现小股东收到的好处费远不止每股0.591元的分红那么简单。（二）股权分置改革股权分置改革这个话题，予里良以前闻所未闻，最近一段时间却是连续多次看到了。在《置身事内》一书中，予里良第一次听说股权分置改革。才知道我们国家改革开放后，重新建立了股市，虽然允许外资和富裕的百姓持股，但是为了“防止国有资产流失”，在正常的上市流通股之外，硬生生地搞出了不能上市流通的各种法人股出来，这便是所谓的股权分置。股权分置让企业股权无法自由流通，制约了市场活力。后来发现了这个问题，便开始了股权分置改革。贵州茅台进行股权分置改革时，除了正常的上市流通股外，大股东和其他企业投资者持有的未上市法人股情况如下：予里良

最近一段时间，投资市场最热闹的消息，莫过于北京证券交易所的成立了。从9月2日国家领导人宣布成立北京证券交易所（后续均简称：北交所）至今，不过短短一个多月时间，眼看着北交所就要开市营业了。中国的股票交易市场，马上要从沪深两市变为京沪深三市。北交所的首批上市公司，将从现有的新三板精选层直接平移过来。简单来说就是，以前的新三板精选层上市公司，将直接变为北交所上市公司。市场情绪欢欣鼓舞之下，相关企业股票价格飞涨，羡煞许多投资者。予里良向来自认为没有能力预测市场先生的情绪，投机相关股票当然不会参与。但是好奇心驱使之下，难免想要了解一下这个以前未曾关注过的新三板，到底是何方神圣。有“新”就有“旧”，今日的牛夫人，曾经也是别人口中的小甜甜。予里良先带大家了解一下，老三板是什么。（一）老三板的诞生既然有三板，那自然先有一板和二板，我们先看下一板和二板是什么。一板是指主板，包括上交所主板和深交所主板，其上市企业多为大中型企业，规模大盈利强。比如上交所的贵州茅台，深交所的五粮液。二板是指上交所的科创板和深交所的创业板，其上市企业主要为科技型、创新型、成长型企业。比如科创板的中芯国际，创业板的宁德时代。三板是指交易所之外的场外市场，面向全国股权交易市场，由中央政府管理。其实还有一个不为人知的四板，区域性股权交易市场，由地方政府管理。老三板诞生于2001年7月16日，全称为“代办股份转让系统”，其成立初衷是为了解决以下企业的股票交易问题：1)

送股200股，按200元考虑，收税40元（六）小结金钱迷人眼，股市的波诡云谲同样让人迷失自我。但是理性分析之下，我们很容易看到：1)

若6月20日买入股票，7月10日分红，如果7月20日卖出，则持股时间为“6月20日至7月19日”，刚好一个月。按规定，“持股一个月以内（含一个月），税率20%”，要交税20%。4)

先按规定收税，等将来持股时间满一年（或满一个月）了，再进行退税。2)

沪市可转债，佣金按照不超过万分之二（0.02%）收取，每次最低1元，双向收取。2)

有强制赎回功能。若可转债的转股价为10元，而股票价格连续多日高于13元（相当于高了30%以上），则企业可以提前归还本金赎回可转债。这主要是为了保护企业股东，避免被可转债投资者占了太大的便宜。3)

制图2020年，因为疫情，老李的面包店收入没有任何增长，全年还是卖出了4万个面包，但由于通货膨胀10%，收入和成本均同步增加10%，结果盈利名义上也增长了10%，具体盈利过程如下：予里良